Alternatif Piyasalar

Amerika Hisse
Alternatif
Piyasalar
Tyson Foods Inc
17 Mart 2015
Tyson Foods, Inc. - (NYSE:TSN)
AL
 Paketlenmiş Gıda grubu hisseleri, 2015 senesinin başından bu yana dolardaki
artış, önemli bir ihracat pazarı olan gelişmekte olan piyasalarda yavaşlayan büyüme
ve iç talebin beklenen kadar güçlü olmaması dolayısıyla S&P 500 endeksine göre
zayıf performans göstermişti. Bunun üzerine geçtiğimiz günlerde
Arkansas,
Minnesota, Missouri gibi eyaletlerde baş gösteren kuş gribi vakalarının eklenmesi,
grup içerisinde özellikle tavuk ve hindi eti üretimi üzerine faaliyet gösteren şirketlerin
hisseleri üzerinde satış baskısını arttırdı. USDA(United States Department of
Agriculture)’in geçtiğimiz hafta bir hindi sürüsünde çok bulaşıcı bir kuş gribi
görüldüğünü onaylaması üzerine de bu hisseler %10 civarında değer kaybetti. Her
ne kadar genele yayılan bir salgın olduğundan bahsetmek güç olsa ve kanatlı
hayvan besiciliği yapan çiftliklerde bazı bölgelerde görülen vakalar karantinaya
alınarak kontrol altında tutulsa da; bu haberlerin yaygınlaşması tüketicileri bir miktar
tedirgin etmiş durumda. Bunun yanı sıra bir salgın riskinden çekinen Çin, Meksika
gibi bazı ülkelerin, Amerika’da hastalığın görüldüğü eyaletlerden et ithalatını
sınırladığını veya yasakladığını gördük.
 Kış aylarında kuşların göç rotası üzerinde görülmeye başlanan hastalık, şu ana
kadar baş gösterdiği bölgelerde kontrol altına alınmış durumda ve USDA tarafından
insan sağlığını tehdit edecek bir boyuta ulaşmasını beklemiyor. Son olarak 2004
senesinde görülmüş olan salgın, öncesinde de 1920’li yıllarda ve 1983 yılında
başgöstermişti. 2004 yılındaki salgın hızlı şekilde kontrol altına alınmış ve sektörde
kalıcı bir sıkıntıya neden olmamıştı. Her ne kadar bu salgının önümüzdeki günlerde
bir miktar yayılma riski olsa ve bu konuya yönelik riskler göz önünde bulundurulması
gerekse de; biz endişelerin fazlasıyla büyütüldüğünü ve sektördeki bazı önemli
potansiyeli bulunan şirket hisselerindeki satışların cazip fırsatlar yarattığını
düşünüyoruz. Bu şirketlerden bir tanesi de Tyson Foods, Inc.
 Kuzey Amerika’nın en büyük paketlenmiş gıda üreticilerinden birisi olan ve
tavuk, sığır ve domuz eti üretimi ve dağıtımı yapan Tyson Foods; ülke genelinde
marketlerde Jimmy Dean, Hillshire Farm, Tyson markaları altında kendi ürünlerini
pazarlıyor. Bunun yanı sıra restoran zincirleri, dağıtım şirketleri ve gıda
toptancılarına da et ürünleri satışı yapan şirketin, et ürünleri konusunda oldukça
geniş bir ürün gamı ve dağıtım ağı bulunuyor. Özellikle tavuk etinde Amerika’daki
en büyük üretici olan Tyson’ın müşterileri arasında Mc Donalds, Yum Brands (KFC)
gibi uluslararası restoran zincirleri de bulunuyor.
 Paketlenmiş Yiyecek grubu hisseleri, 2015 senesinin başından bu yana
dolardaki artış, önemli bir ihracat pazarı olan gelişmekte olan piyasalarda
yavaşlayan büyüme ve iç talebin beklenen kadar güçlü olmaması dolayısıyla S&P
500’e göre zayıf performans göstermişti. Bunun üzerine geçtiğimiz günlerde
Arkansas, Minnesota, Missouri gibi eyaletlerde baş gösteren kuş gribi vakaları ile
Hakan Halaç
Hakan.halac@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 79 67
 Tyson Foods hissesi bu salgın kaygılarının yoğunlaştığı süreçte yaklaşık %12 üzerinde değer
kaybederken, şirketin sektördeki rakiplerine göre daha sert satış baskısı altında kaldığını gördük.
Bunun bir nedeni salgın bölgesinin şirketin genel merkezine olan yakınlığı, bir diğeri ise cironun
önemli kısmının tavuk etinden sağlanıyor olması. Her ne kadar kanatlı hayvan üretiminin ciroda
önemli bir yerinin olması böyle bir salgında hassasiyete neden olsa da, şirket şu ana kadar hayvan
kümeleri arasında bir hastalık belirtisine rastlanmadığını ve bu konu üzerinde denetim ve güvenlik
kontollerini arttırdıklarını açıkladı. Lokasyon konusunda ise şirketin merkezi Arkansas da olsa da,
şirketin üretim tesislerinin sadece yaklaşık %15’i bu bölgede. Dolayısıyla her ne kadar özellikle
ihracat pazarlarında olası bir daralma şirketin cirosunda dönemsel bir olumsuz etkiye neden olsa
da, Tyson çeşitlendirilmiş ciro kaynakları dolayısıyla bu etkiyi üzerinde sınırlı hissedecektir. Nitekim
CFO Dennis Leatherby’nin yarın Londra’da “Consumer Analyst Group of Europe” konferansında
yatırımcılara yapacağı sunumda, Hillshire Brands‘i almanın yarattığı sinerji ile beraber 2015 yılında
şirketin hisse başına $3,30-$3,40 kar etme beklentisini koruduğunu belirteceği açıklandı.
 Şirketin
finansallarını
değerlendirdiğimizde,
oranlarının
13
ve
F/K
10
kısaca
ve
ile
Fwd
gerek
F/K
sektör
ortalamasının, gerekse de S&P 500’ün F/K
değerinin(18,50) oldukça altında olduğunu
görüyoruz. Geçtiğimiz 5 senede satışlarını
ortalama %10,56 büyüten şirketin kar ve ciro
büyümesi
sektör
ortalamasının
üzerinde
gerçekleşmiş ki, bu ekonomiye paralel ve
teknoloji, enerji gibi sektörlere göre relatif
yavaş büyüyen bir alan için oldukça olumlu
bir büyüme oranı. Bu iki metriği beraber
değerlendirdiğimizde 0,67 Fiyat/Kar büyümesi
haliyle
oldukça
cazip
EV/EBITDA
oranına
baktığımızda
paketlenmiş
yiyecek
de
grubu
seviyelerde.
6,85,
ortalamasının
(10,22) oldukça altında. Her ne kadar gruptaki
bazı diğer ufak ölçekli şirketler bir miktar
potansiyel M&A primi ile işlem görse ve hisse
başı kar büyüme momentumu Tyson gibi dev
şirketlere göre daha yüksek ivmeli olsa da,
Tyson’ın bu kadar indirimli işlem görmesinin
mantıklı olmadığını ve yatırımcılar için bir alım
fırsat ortaya çıkardığını düşünüyoruz.
Hakan Halaç
Hakan.halac@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 79 67
 Şirketin gelirlerinin dağılımına baktığımızda gelirlerin %33’ü, karın ise %37’si tavuk etinden
geliyor.
Geçtiğimiz dönemde tavuk fiyatlarının güçlü kalması, buna karşılık tarımsal emtiadaki
düşüş ile beraber yem fiyatlarının gerilemesi şirket için oldukça olumlu bir dinamik olmuştu.
Tyson’ın, bu dönemde daha yüksek marjlı perakende ürünlere adım atmak için inorganik büyüme
yoluna girmesi ve sektördeki büyük bir şirketi satın alması da oldukça doğru bir strateji idi.
 Tyson bu sene içerisinde Hillshire Brands Co. şirketini satın alma konusunda rakibi Pilgrim’s
Pride ile çekişmiş ve $8,55 milyar ödeyerek şirketi bünyesine katmıştı. Bu satın almanın olumlu
etkilerinin önümüzdeki dönemde net kara yansımasını görebiliriz. Hillshire Farms 2013 senesinde
$4 milyar üzerinde ciroya ulaşmış ve tüketici tarafından oldukça iyi tanınan Jimmy Dean, Sara Lee,
Hillshire Farm gibi markaların sahibi. Ürünleri arasında kahvaltı odaklı ürünlerin önemli yer tutması
da Tyson için hızlı büyüyen bir alanda pay sahibi olma fırsatı yaratıyor. Yaratılan operasyonel
sinerjinin de kar marjlarına olumlu yansıması, perakende ürünlerinde Tyson’ın daha büyük bir paya
sahip olarak buradaki yerini
sağlamlaştırması
ve daha yüksek marjlı yeni ürün kategorilerine
girebilmesi açısından bu birleşme oldukça büyük önem teşkil ediyor.
 Önümüzdeki dönemde geçmiş salgınlarda olduğu gibi olası bir kuş gribi salgının kontrollü bir
şekilde atlatılması ile beraber şirketin kendi dinamikleri daha ön plana çıkacak ve Hillshire’ın olumlu
katkısı net bir şekilde rakamlara yansıyacaktır. Sektörün de toparlanan Amerika ekonomisine
paralel olarak büyümesi ve düşük petrol fiyatlarının tüketim harcamalarına olumlu katkısı şirket için
bir itici güç olacaktır. Şirketin önümüzdeki dönemde sektör değerlemelerine daha yakın olacak
şekilde 15 F/K oranı ile işlem görmesi ve bugün yapılan açıklama doğrultusunda hisse başına
yaklaşık $3,35 kar beklentisinin gerçekleşmesi durumunda sene sonunda hissenin $50 seviyelerine
doğru hareketlenmesi oldukça muhtemel.
Tyson Foods kar beklentileri:
Kaynak: Bloomberg
Hakan Halaç
Hakan.halac@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 79 67
 Teknik olarak baktığımızda hissenin kuş gribi endişeleri sonrasında uzun dönem yükseliş trendi
desteğine geri çekildiğini ve bu seviyelerde konsolide olma eğiliminde olduğunu görüyoruz. Uzun
dönem yatırımcılar için oldukça cazip değerlemelerle işlem gören hisse, kısa vade odaklı
yatırımcılar için de $38 seviyelerinden trade amaçlı uzun pozisyon açma fırsatı veriyor.
Tyson Foods Haftalık Grafik
Hakan Halaç
Hakan.halac@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 79 67
ÇEKİNCE:
Bu rapor, yönlendirici nitelikte işlem ve faaliyetlere ilişkin olmadığı gibi; yorum ve tavsiyeler içermemekte; tarafsız ve dürüst bir bakış açısıyla
düzenlenmiş olup, alıcısının menfaatlerine ve/veya ihtiyaçlarına uygunluğu gözetilmeksizin ve karşılığında maddi menfaat elde etme beklentisi
bulunmaksızın hazırlanmış bir derlemedir. Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları
ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı
doğabilecek zararlar konusunda Kurumumuz ve Kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların genel olarak
bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu rapor hiçbir şekilde
yatırım tavsiyeleri içermediği gibi, bu rapora ilişkin olarak yatırımcılara Kurumca herhangi bir garanti verilmemektedir. Bu raporun ticari amaçlı
kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın
alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu rapor içerisindeki veriler değişkenlik gösterebilir. Burada yer alan
yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri,
mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize
uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı ve Kredi Bankası A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz, üçüncü kişilere gösterilemez veya
ileride kullanılmak üzere saklanamaz.