araştırma - Garanti Yatırım
Transkript
araştırma - Garanti Yatırım
ARAŞTIRMA 20 Ağustos 2015 2Ç15 Finansal Sonuçları: Bankalar tahminlerin hafif üzerinde, Sanayiler tahminlerden daha iyi... BIST şirketleri için 2Ç finansal sonuçlarını açıklama dönemi bugün sona erdi. Araştırma kapsamımızdaki bankaların net karları çeyreksel bazda bizim %8 daralma beklentimize kıyasla kısmen daha olumlu şekilde %5 daraldı. Araştırma kapsamımızdaki finans dışı şirketler ise 2Ç’de net karlarında yıllık bazda %9 artış kaydettiler, beklentimiz %15 daralma idi. Kur farkı giderleri ile yüksek finansal giderlere rağmen, özellikle büyük ölçekli EREGL, TUPRS, TCELL gibi şirketlerde beklentinin üzerinde gelen faaliyet sonuçları ve bazı sanayi şirketlerinin, örneğin ARCLK’in ertelenmiş vergi gelirleri ve THYAO’nun operasyonel olmayan gelir kalemleri beklentimiz ile açıklanan sonuçlar arasındaki sapmayı açıklıyor. Açıklanan sonuçlar ile Garanti Yatırım ve konsensüs beklentilerini kıyaslaması sayfa 4’te mevcuttur. Bütün olarak değerlendirildiğinde, tatmin edici 2Ç sonuçlarına rağmen, siyasi belirsizlik ve TL’deki sert değer kaybı yılın ikinci yarısı için önümüzü görmeyi zorlaştırıyor. Önümüzdeki günlerde makro tahminlerimizi revize ediyor olacağız ve bu revizyonları araştırma kapsamımızdaki şirketlere yansıtacağız. Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin döviz bazlı gelirler ve giderlerin payı ve borçluluklarının FVAÖK tahminlerimizle karşılaştırılmasını sayfa 5’te bulabilirsiniz. 2Ç14 1Ç14 2Ç15T 2Ç15T/2Ç14 2Ç15T/1Ç11 1Y14 1Y15 Değişim Satışlar 57,356 54,559 64,059 12% 17% 110,540 118,618 7% FVAÖK 7,275 7,001 9,422 30% 35% 13,784 16,424 19% 12.7% 12.8% 14.7% 2 puan 1.9 puan 12.5% 13.8% 1.4 puan Net Kar 5,056 2,546 5,488 9% 116% 8,226 8,034 -2% Net Kar 3,259 3,278 3,123 -4% -5% 6,210 6,402 3% Net Kar 8,314 5,824 8,612 4% 48% 14,436 14,436 0% B+S Banka Sanayi (m n TL) Özet Tahm inler FVAÖK Marjı Kaynak: Garanti Yatırım Araştırma Sektör Özeti: Bankacılık Sektörü: Bankaların 2Ç karları, konsensüs tahminlerinin %5 üzerinde gerçekleşmiştir. GARAN, HALKB ve YKBNK 2Ç’de beklentilerin üzerinde net kar açıklarken, AKBNK, ISCTR, ve TSKB’nin net karları beklentilere paralel olarak gerçekleşti. VAKBN’ın net karı beklentilerin hafif altında kalmıştır. Bankalar için 2Ç beklentileri raporumuzda belirttiğimiz gibi, TÜFEX gelirleri net kar kalemine olumlu katkı sağlarken, swap maliyetlerinin yükseldiğini görüyoruz. Ücret ve komisyon gelirleri açısından bankaların performansı olumluyken, ücret iadeleri nedeniyle faaliyet giderlerinde artış görülmüştür. Beyaz Eşya: ARCLK’ın net karı ertelenmiş vergi geliriyle beraber 159mn TL artış kaydederken, açıklanan net kar böylece beklentilerin oldukça üzerinde gelmiş oldu. Satışların da tatmin edici seviyelerde olduğunu görüyoruz; Şirket yönetimi yurtiçi pazarda büyüme beklentisi %3.5’tan %5’e revize ederken, ihracat hacminde büyüme beklentisi %2 seviyelerine düşürüldü; yaklaşık %10 konsolide satış büyüme beklentisi korunmaktadır. Cam: ANACM 2Ç15’te beklentilerin üzerinde 40mn TL net kar açıkladı. Net kar kaleminde tahminimiz ve sonuçlar arasındaki farklılık ise; beklentilerin üzerindeki faaliyet performansından, düşük finansal giderlerden ve ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. SODA 2Ç15’te bizim beklentimiz olan 98mn TL’nin ve konsensüs beklentisi olan 92mn TL’nin üzerinde, 110mn TL net kar elde etti. Soda üretimi yılık %8 ve çeyreksel %4 artarak 558bin ton olurken, hammadde maliyetlerindeki düşüş, brüt kar marjının yıllık 2.9 puan ve çeyreksel 6.2 puanlık iyileşmesine sebep olurken, faaliyet karlılığını olumlu etkilemiştir. TRKCM 2Ç15’te beklentimiz olan 29mn TL ile uyumlu ancak piyasa beklentisi olan 33mn TL’nin %14 altında, 28mn TL net kar açıklamıştır. Gelirlerdeki yıllık %5’lik artışa karşın, daha yüksek pazarlama ve genel yönetim giderleri sebebiyle toplam faaliyet giderlerinin %25 artması, 2Ç14’teki 25mn TL’lik vergi gelirine karşın 14mn TL’lik vergi gideri karın yıllık olarak azalmasında etkili olmuştur. Çimento: OYAK Grubu Çimento şirketleri olumlu faaliyet performansları ile güçlü 2Ç sonuçları açıkladılar; bu sonuçlarda yüksek talep, avantajlı satış fiyatları ve hammadde fiyatlarının da etkisi bulunmaktadır. CIMSA da düşük hammadde fiyatlarının etkisi ile tahminlerin üzerinde sonuçlar açıklamıştır. AKCNS ise beklentilere paralel 2Ç sonuçları açıklamıştır. Araştırma kapsamımızdaki çimento şirketleri arasında, yılın 2. yarısında siyasi ve ekonomik belirsizliklerden en az oranda etkilenecek çimento şirketinin Akçansa olacağını düşünüyoruz. 2015'in geri kalanında, Şirket Marmara Bölgesi'ndeki devam eden büyük alt yapı projelerinden, kentsel dönüşümden ve diğer bölgelere nazaran daha canlı ekonomik aktiviteden faydalanacaktır. Demir Çelik: EREGL 2. çeyrekte tahminlerin üzerinde gerçekleşen satış hacminin desteklediği güçlü gelir ve FVAÖK rakamları ile daha yüksek operasyonel olmayan gelirler ile beklentilerin üzerinde 442mn TL net kar açıkladı. KRDMD 2Ç15’te net zarar beklentimiz olan 7mn TL ve konsensüs net zarar beklentisi olan 5mn TL ile uyumlu olarak, 6mn TL net zarar açıklamıştır. Elektrik: AKENR 2Ç15 sonuçlarında bizim 28mn TL net zarar beklentimiz ve piyasa beklentisi olan 41mn TL net zarara göre daha olumlu 4mn TL net kar açıkladı. Ayrıca Şirket 2Ç15 sonuçlarında 112mn TL FVAÖK açıkladı. Açıklanan FVAÖK piyasa beklentisinin %32 üzerinde olup Şirket'in çeyreksel bazda tarihi yüksek seviyesidir. Beklentilerden olumlu gelen finansallar nedeniyle hisse etkisinin olumlu olacağını düşünüyoruz. Şirket'in toplam elektrik satış hacmi yoğun ticaret işlemleri ve artan su seviyelerine bağlı olarak artan hidroelektrik üretim nedeniyle toplam elektrik satış hacmi %136 artmıştır. Açıklamalar sonrası tahminlerimizi revize ettik. Bu revizyonla 12 aylık hedef fiyatımız 1.60TL'den 1.20TL'ye revize ederken ve "Endekse Paralel " tavsiyemizi koruyoruz. AKSEN 2Ç15’te piyasa beklentisi olan 27mn TL net zarar ve bizim beklentimiz 21mn TL net LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 1 ARAŞTIRMA 20 Ağustos 2015 zarara karşın 42mn TL net kar açıkladı. Aksa Enerji'nin 2Ç15'te açıkladığı 503mn TL net satış piyasa beklentisinin %29 üzerinde ve kaydettiği 141mn TL FVAÖK, piyasa beklentisinin %68 üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminlerimizle gerçekleşme arasındaki sapma ticaret işlemlerindeki yüksek karlılıktan kaynaklanmaktadır. Gıda/ Perakende: BANVT 2Ç15’de, konsensüs beklentisine paralel 10mn TL net zarar açıkladı. Şirket’in yıllık bazda satışları beklentimize paralel %3 seviyesinde büyürken, FVAÖK marjı maliyet baskısıyla beklentilerin hafif altında gerçekleşti. BIMAS 2Ç15 sonuçlarında, güçlü operasyonel performansın etkisiyle, beklentilerin üzerinde, 150mn TL net kar açıkladı. BIZIM 2Ç15’te 4mn TL net kar elde etti. Şirket’in net karı yıllık bazda %31 azalırken, franchise faaliyetlerinin etkisiyle beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti. Net satışlar yıllık bazda %14 artarken, FVAÖK ise %2 azaldı. FVAÖK marjı yıllık bazda 0.4puan gerileyerek %2.7 oldu ve beklentilerimizin hafif üzerinde gerçekleşti. MGROS 2Ç15 sonuçlarında tahminimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı giderlerinin etkisiyle, beklentilerden hafif yüksek 119mn TL net zarar açıkladı. Şirket 2Ç15'te, ilk çeyrekteki yüksek büyüme seviyesini koruyarak, beklentilere yakın, %17 satış büyümesi ve %5.3 FVAÖK marjı gerçekleştirmiştir. Migros için 12A hedef fiyatımızı güncel çarpanlarla 26.70TL'den 23.70TL seviyesine revize ederken EÜ tavsiyemizi koruyoruz. TATGD 2Ç15’te beklentilerin üzerinde 28mn TL net kar açıkladı, net kar tahminleri ile finansalları arasındaki farkın ana nedeni ise 7mn TL’lik vergi geliri oldu. Net satışlar beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, FVAÖK marjı yıllık bazda 1.7 puan iyileşerek %7.9 oldu, ancak beklentilerin altında kaldı. Maret satışı ve 2Ç15 finansalları sonrasında TATGD için tahminlerimizde ve hedef fiyatımızda değişiklikler yaptık. ULKER 2Ç15 net karı beklentilerin üzerinde gerçekleşti ve Şirket bu dönemde 67mn TL net kar elde etti. Güçlü faaliyet performansı ve düşük nakit dışı kur farkı giderleri tahminler ve 2Ç15 finansalları arasındaki farkın ana nedeni oldu. Net satışlar beklentilerle uyumlu olurken, FVAÖK marjı yıllık bazda 2.9 puan iyileşerek %14.2 oldu ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Gübre: GUBRF 2. çeyrekte beklentilerin oldukça altında rakamlar açıkladı. Yurtiçi operasyonlarından 6.9mn TL'lik negatif FVAÖK kaydeden Şirket’in İran operasyonları da daha düşük kapasite kullanım oranı, üretim ve satış hacmiyle zayıf kalmıştır. BAGFS 2. çeyrekte tahminlerin üzerinde net kar açıklamıştır; ancak mevsimsellik etkisi ile gübre sektörünün yılın ilk ve son çeyreğinde daha güçlü sonuçlar açıkladığını da hatırlatalım. GYO’lar: ISGYO’nun 2Ç sonuçları büyük oranda beklentilerimize paralel olarak gerçekleşirken; pazarlama giderleri, artan kira gelirlerini dengelemiştir. EKGYO da beklentilere paralel finansallar açıklarken, Şirket’in Temmuz sonunda projelerinde toplam 3.6mlr TL değerinde 5,925 konut satılmıştır. Emlak Konut, 2015 yılında 12,000 adet konut satmayı hedeflemektedir. SNGYO, 2Ç15 finansallarında piyasa beklentisi olan 4mn TL net kara karşın 9mn TL net zarar açıkladı. TRGYO da 2. çeyrek de net zarar açıklamıştır ancak net zarar beklentimizden düşük finansman giderleri ve beklentimizden yüksek gelen diğer gelir ile daha düşük gelmiştir. İçecek: AEFES 2Ç15 finansal sonuçlarında, beklentilerin altında gerçekleşen kur farkının etkisiyle, bizim beklentimizin üzerinde, konsensüs tahminine yakın 173mn TL net kar açıkladı. Anadolu Efes, zayıf tüketici algısı nedeniyle yurtiçi satış hacim ve konsolide satış hacim büyüme beklentisini aşağı yönlü revize etti. CCOLA 2Ç15 konsolide finansallarında, beklentilere paralel 149mn TL net kar açıkladı. Şirket yurtdışı pazarlardaki zayıflığa istinaden, yıl sonu yurtdışı hacim büyüme beklentisini düşük çift hane büyümeden orta tek hane büyümeye revize ederken, konsolide büyüme beklentisini de orta tek hane olarak revize etmiştir. Bununla birlikte, FVAÖK marjının yıllık bazda aynı seviyede kalmasını ya da hafif gerilemesini öngörmektedir. Havacılık: THYAO 2Ç15 finansallarında beklentilerin üzerinde 662mn TL net kar açıkladı. Bizim ve konsensüs net kar bekletişi ise 411mn TL idi. Kur farkı gelirleri Şirket’in net karını destekledi. Şirket’in gelirleri 2Ç15’te 6,846mn TL olurken; gelirler beklentimizle uyumlu, konsensüs beklentisinin ise hafif altında gerçekleşti. 2Ç15 FVAÖK’ü bizim beklentimizin %%18, konsensüs beklentisinin ise %13 altında kaldı ve FVAÖK marjı beklentilerin 2 puan altında gerçekleşti. PGSUS 2Ç15’te tahminlerin üzerinde 35mn TL net kar açıkladı; satış gelirleri tahminlere paralel iken FVAÖK beklentilerin altında kaldı. Türev işlemlerden yazılan 17mn TL ve 19mn TL vergi geliri net karın beklentilerin üzerinde oluşmasına sebebiyet vermiştir. TAVHL’ın faaliyet kar marjı beklentilerin üzerinde gerçekleşti, ancak beklenenden yüksek vergi oranları ve azalan finansal gelirler sebebiyle net kar beklentilerin altında kalmıştır. Şirket, 2Ç finansal sonuçlarının ardından 2015 beklentilerini korumaktadır. 2015 yılının tamamı için TAV Havalimanları’nın beklentileri, %6-8 yolcu artışı (1Y15’te %8) ve İstanbul Atatürk Havalimanı’nı kullanan uluslararası yolcularda %8-10 büyüme oranına (1Y15’te %8) işaret ediyor. Şirket, gelirlerde %10-12 artış (1Y15’te %17) ve %12-14 FVAÖK artışı (1Y15’te %21) beklerken, net karda %5-10 artış (1Y15’te %4) bekleniyor. Holdingler: AKFEN 2Ç15’te piyasa beklentisi olan 19mn TL net zarara göre, daha olumsuz 26mn TL net zarar açıkladı. Şirketin düzeltilmiş rakamlarına baktığımızda FVAÖK 2Ç15’te yıllık bazda %69 artarak 172mn TL oldu. HEPP Grubu ve MIP, FVAÖK büyümesine en çok katkıyı sağladı. 2Ç finansalları sonrasında AKFEN için 12 aylık hedef fiyatımız 7.15TL'den 8.90TL'ye revize ettik ve "Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi koruduk. KCHOL 2Ç15’te Enerji segmentinin beklentilerin üzerindeki sonuçları ile piyasa beklentisi olan 595mn TL’nin üzerinde 863mn TL net kar açıkladı. SAHOL 2Ç15’te piyasa tahmininin üzerinde 570mn TL net kar açıkladı; 2Ç15'te Holding SASA satışından 108mn TL gelir yazdı. Sabancı Holding Enerjisa'nın beklentilerden iyi gelen sonuçları sonrasında banka dışı bölümün 2015 yılı kombine FVAÖK büyüme tahminini % 15-25 aralığından, %20-30 aralığına yükseltti. SISE 2Ç15’te konsensüs beklentisinin üzerinde 229mn TL net kar açıkladı. FVAÖK kalemi beklentilerle paralel gerçekleşirken; net kardaki farlılık ise İstanbul’daki bina satışından elde edilen yatırım gelirlerinden kaynaklandı. İnşaat: ENKAI 2Ç15’te beklentimize yakın 427mn TL net kar açıkladı. 2Ç15'te inşaat segmentindeki daralmaya rağmen şirketin yüksek net nakdinin kullanıldığı portföy yatırımlarından elde ettiği 60mn TL kar, net karı olumlu etkilemiştir. Enka İnşaat'ın, inşaat iş yükü iş teslimlerinin etkisiyle bu çeyrekte %3 azalarak 2.43mlr ABD$'ndan 2.35mlr ABD$'na gerilemiştir. TKFEN 2Ç15 sonuçlarında bizim 47mn TL ve piyasa beklentisi olan 48mn TL net kar beklentisinin altında 29mn TL net kar açıkladı. Şirket 2015 öngörülerini revize etti: Tarımsal sanayi segmentinde yatırımın devreye girmesinin de LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 2 ARAŞTIRMA 20 Ağustos 2015 gecikmesiyle öngörüleri aşağı yönlü revize etti. Buna göre Tekfen Holding 2015 yılı için 4.25mlr TL net satış (önceki 4.24mlr TL), 323mn TL FVAÖK (önceki 353mn TL) ve 218mn TL net kar (önceki 251mn TL) öngördüğünü açıkladı. Otomotiv: DOAS 2Ç15 sonuçlarında piyasa tahmini olan 111mn TL’nin altında 82mn TL net kar açıkladı. Beklentilerden daha düşük gelen net karda, operasyonel giderlerdeki artış, ürün miksi, finansal giderlerdeki artış, TL'nin Euro karşısında bu çeyrekte değer kaybetmesi etkilidir. TOASO’nun sonuçları beklentilerimize paralel olarak gelirken, Şirket 1Y15’teki güçlü talep neticesinde pazar tahminlerini yeniledi. Tofaş yurtiçi pazar büyüklüğünün (Binek+Ticari) 920-930 bin seviyesinde gerçekleşmesini beklemekte olup, bu rakam önceki beklentinin 40 bin adet üzerindedir. FROTO 2Ç15 finansal sonuçlarında beklentilerin hafif altında 174mn TL net kar açıkladı. Karın beklentilerden daha düşük gelmesinde beklentilerden yüksek gelen finansal giderler ve ertelenmiş vergi gelirinin olmaması etkili oldu. Ford Otosan da 2015 pazar (Binek+Ticari+Kamyon) beklentilerini 66 adet yukarı yönlü revize ederek 988,000 olarak açıkladı. Nitekim Temmuz otomotiv verisi de oldukça güçlü geldi; Türkiye otomobil ve hafif ticari araç toplam pazarı, 2015 yılı yedi ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %49 artarak 516,386 adet olarak gerçekleşti. Öte yandan OTKAR net karı 2Ç’deki zayıf faaliyet performansı ile beklentilerin altında kalmış olup, tahminlerin üzerinde gerçekleşen faaliyet dışı gelirler, Şirket’in net kar elde edebilmesini sağlamıştır. BRISA 2Ç finansallarında tahminlerimize yakın 34mn TL net kar açıkladı. Sigorta: ANHYT’ın 2Ç sonuçları beklentileri karşıladı. Bireysel emeklilik ve hayat sigortası teknik karları beklentilerimizle paralel gerçekleşirken; fiili vergi oranındaki azalma, net kara olumlu katkıda bulunmuştur. Öte yandan, ANSGR sonuçları 2Ç’de beklentilerin altında gelmiştir. Teknik gelirler 2Ç15’te 1mnTL’ye düşmüştür (1Ç15’te 40mnTL). Gelirlerdeki düşüşün arkasındaki sebebin, trafik sigortasındaki son düzenlemeler için ayrılan karşılıklar olduğunu görüyoruz. Anadolu Sigorta’nın kazanılmış primleri, 2Ç15’te çeyreksel bazda %5 yükselmiş, prim tutma oranı da çeyreksel bazda 2 puan gerileyerek %77 olmuştur. Faaliyet giderleri ve ödenen hasar toplamının kazanılmış primlere oranının ifade eden kombine oranı ise 2Ç15’te % 108 oldu. Bu oran 1Ç15’te %106 olmuştu. Anadolu Sigorta’nın özkaynak karlılığı oranı 1Y15’te %7.4 olarak açıklanırken, bu rakam 2014’te %7.6 seviyesindeydi. AVISA, 2Ç15 sonuçlarında 27.2mnTL net kar açıklarken, bu rakam beklentimiz olan 29.8mnTL’nin hafif altındadır. Emeklilik, hayat sigortası, ve ferdi kaza teknik kar rakamları beklentilerimize paralel olarak açıklanmış olsa da, tahminlerimiz ile açıklanan net kar rakamları arasındaki fark, beklenenden yüksek gerçekleşen genel yönetim giderlerinden kaynaklanmaktadır. Petrol/Rafineri: TUPRS 2. çeyrekte beklentimiz 398mn TL net kar ve piyasa beklentisi olan 493mn TL'nin oldukça üzerinde 710mn TL net kar açıkladı. Beklentilerden iyi gelen sonuçlarda tamamıyla operasyonel iyileşmelerden kaynaklanmaktadır. Bu dönemde Tüpraş son 10 yıldaki en iyi çeyreksek net rafineri marjını, varil başına 7.51$, kaydetmiştir. Tüpraş, bu çeyrekte hem bizim beklentimiz hem de piyasa beklentisinin çok üzerinde 1.075milyar TL FVAÖK (%10.1 FVAÖK marjı) kaydetmiştir. Nitekim AYGAZ da 2. çeyrekte Tüpraş’tan gelen yüksek gelir ve ürün karlılıklarındaki arış ile beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. PETKM 2Ç15’te beklentilerin üzerinde 179mn TL net kar açıklamıştır. İyi gelen sonuçlarda özellikle etilen nafta makasındaki artış, ürün gruplarında yaşanan talep ve fiyat artışları, 4mn TL net finansal gelir ve 10mn TL'lik ertelenmiş vergi geliri etkili olmuştur. Petkim için tavsiyemizi düzenlediği analist toplantısı sonrasında, 19 Ağustos’ta Endeks Üzeri Getiri olarak değiştirdik. Perakende/Gıda: BIZIM 2Ç15'te, sigara satış karındaki gerileme ve franchising operasyonlarının olumsuz etkisiyle, beklentilere yakın 4mn TL net kar açıklamıştır (2Ç14: 5mn TL). Satışlar ve FVAÖK beklentilere yakın gerçekleşirken, FVAÖK marjı yıllık bazda 0.4 puan daralarak %2.7 seviyesinde gerçekleşmiştir. TATGD, 1Ç15’te 28mnTL net kar açıklayarak, 7mn TL’lik vergi gelirinin desteğiyle beklentileri aşmıştır. Gelirler çoğunlukla beklentilere paralel olarak açıklanırken, yıllık bazda 1.7 puan artış göstererek %7.9’a ulaşan FVAÖK marjı, beklentilerin hafif altında gelmiştir. 2Ç sonuçlarının ardından TATGD için tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı revize ettik. Güncellenen tahminlerimiz Maret satışından elde edilen geliri de yansıtmaktadır. ULKER 2Ç15 konsolide finansallarında, artan operasyonel verimliliğin etkisiyle beklentilerin üzerinde 67mn TL net kar açıkladı. Traktör Üreticileri: TTRAK‘ın açıklanan net karı, faaliyet karlılığındaki iyileşme ve fiili vergi oranındaki gerilemenin de olumlu etkisiyle, beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Bunun neticesinde, net kar tahminlerin %29 üzerinde açıklanmıştır. Yeni fabrikanın tam entegrasyonuyla birlikte, 3Ç’de marjlardaki iyileşmenin devam etmesini bekliyoruz. TMSN 2Ç15 finansallarında beklentilere paralel 10mn TL net kar açıkladı. Şirket, milli muharebe tankı “Altay”ın güç ünitelerini üretecek. Tümosan aynı zamanda İspanyol Patentes Talgo ile tren ve ray malzemeleri üretiminde ortak projeler için mutabakat anlaşmasına vardı. Şirket, düzenlenmesi beklenen milli yüksek hızlı tren ihalesine de katılmayı planlıyor. Dolayısıyla Tümosan; safi Traktör üreticisi olan faaliyet tanımını genişletip savunma sanayii araçları ve tren/ray üreticisi konumuna gelebilir. Tren/ray üretimi projeleri hakkında henüz elimizde herhangi bir veri bulunmadığı için, Şirket için Gözden Geçiriliyor tavsiyemizi sürdürüyoruz. Telekom: TTKOM’un 2Ç net karı beklentilere paralel olarak gelirken, döviz giderleri net karı yıllık bazda olumsuz etkilemiştir. Olumlu tarafta ise, mobil gelirlerinin güçlü kaldığını görüyoruz. TCELL’in sonuçları %32.2’lik güçlü bir FVAÖK marjına işaret ederken, bu performans pazarlama giderlerindeki azalmanın olumlu etkisini yansıtmaktadır. Döviz kurundaki olumlu gelişmeler ve fiili vergi oranındaki azalma da net karı olumlu etkilemiştir. Diğer: ASELS 2Ç15 finansallarında beklentilerin üzerinde 91mn TL net kar açıkladı. 2Ç15 finansal açıklamaları sonrasında Aselsan için tahminlerimizi revize ediyoruz. Bu revizyonla 12 aylık hedef fiyatımız 13.87TL'den 16.00TL'ye revize ediyor ve "Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi koruyoruz. INDES 2Ç15’te beklentimiz olan 8.6mn TL’nin altında 7.4mn TL net kar açıklamıştır. Net kar yıllık %84 artarken, 1Ç15’e göre ise %30 daralmıştır. 2Ç15 FVAÖK rakamı genel olarak beklentimizle uyumlu olmasına rağmen, kar tahminimiz ve açıklanan kar arasındaki farklılık, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net finansal giderden kaynaklanmaktadır. LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 3 ARAŞTIRMA 20 Ağustos 2015 TL m n Hisse GY Net Kar Konsensüs Net Kar Açıklanan Net Kar 2Ç15T 2Ç15T 2Ç15T 667 660 682 60 77 Tavsiye Şirket Açıklanan vs. G.Yatırım Tahm inleri Açıklanan vs. Konsensüs Bankalar AKBNK EÜ Akbank ALBRK Not Yok Albaraka Turk Katilim Bankasi GARAN Not Yok Garanti Bankasi 2% 3% 27% 960 1031 HALKB EÜ Halk Bankasi 580 584 646 11% 11% 7% ISCTR EÜ Is Bankasi (C) 904 882 908 0% 3% TSKB EÜ T.S.K.B. 111 115 VAKBN EÜ T. Vakiflar Bankasi 391 405 386 -1% -5% YKBNK EP Yapi Ve Kredi Bankasi 363 351 407 12% 16% 4% Sanayiler (1) ADANA EA Adana Cimento 39 40 45 15% 12% AEFES EP Anadolu Efes Biracilik 79 157 173 118% 10% AKCNS EP Akcansa 75 81 79 6% -2% AKENR EP Ak Enerji -28 -41 4 a.d. AKFEN EP Akfen Holding -19 -26 AKGRT AKSEN ALARK ANACM ANSGR Not Yok Aksigorta EÜ Aksa Enerji -21 Not Yok Alarko Holding EÜ Anadolu Cam 10 Not Yok Anadolu Sigorta ARCLK EÜ Arcelik ASELS EP Aselsan 88 AVISA EÜ Avivasa Emeklilik 30 BAGFS EP Bagfas 1 BANVT EÜ Banvit BIZIM EP Bizim Toptan Satis Magazalari BOLUC EP BRISA 12 11 -27 42 15 -9 13 40 a.d. 43% -11% a.d. a.d. 284% 201% a.d. 19 13 164 326 -32% 76 91 4% 18 -41% 492% 99% 20% 2 6 -12 -10 2 3 4 59% 35% Bolu Cimento 24 28 31 33% 12% EÜ Brisa 35 29 34 -2% 17% CCOLA EÜ Coca Cola Icecek 141 140 149 6% 6% CIMSA EÜ Cimsa 71 78 87 22% 12% DOAS Not Yok Dogus Otomotiv -18% 111 82 -26% -8 -47 524% 149 144 394 427 6% 8% 385 348 442 15% 27% Ford Otosan 197 186 174 -12% -6% Gubre Fabrikalari 20 27 3 -86% -90% 1 -15 DOHOL GG Dogan Holding EKGYO EÜ Emlak G.M.Y.O. ENKAI EÜ Enka Insaat 401 EREGL EP Eregli Demir Celik FROTO EÜ GUBRF EP HURGZ 306% Not Yok Hurriyet Gazetecilik -4% a.d. INDES EÜ Indeks Bilgisayar ISGYO EÜ Is G.M.Y.O. KCHOL EP Koc Holding 595 863 45% Not Yok Koza Altin Isletmeleri 86 44 -49% KOZAL 7 14 15 11% (1) KRDMD EP Kardemir (D) MGROS EÜ Kardemir MRDIN EA Mardin Cimento OTKAR EP Otokar -3 2 a.d. a.d. PETKM EÜ Petkim 146 113 179 22% 58% EÜ Pegasus Hava Tasimaciligi 2 13 35 1665% 177% 5 17 220% 510 570 12% 46 49 5% 152 229 51% PGSUS PRKME SAHOL SELEC -94 -4 -88 7% 13 52% 9 Not Yok Park Elek. Madencilik EÜ -5 -104 46% Sabanci Holding Not Yok Selcuk Ecza Deposu -22% 15% SISE EP Sise Cam SNGYO EP Sinpas G.M.Y.O. 4 -9 a.d. SODA EP Soda Sanayii 92 110 20% TATGD EP Tat Gida (2) TAVHL EÜ Tav Havalimanlari 205 189 168 -18% -11% (2) TCELL EP Turkcell 591 622 712 20% 15% THYAO GG Turk Hava Yollari 411 368 662 61% 80% TKFEN EÜ Tekfen Holding 47 319 29 -38% -40% TKNSA 28 Not Yok Teknosa TMSN GG Tumosan Motor Ve Traktor TOASO EP Tofas Otomobil Fab. TRGYO EÜ Torunlar G.M.Y.O. TRKCM EÜ Trakya Cam (2) TTKOM -7 -12 10 10 215 195 193 -10% -1% -59 -54 -4 93% -92% 33 28 338 335 52 68 493 710 33 67 102% 18 34% Not Yok Turk Telekom TTRAK EP Turk Traktor 53 TUPRS EÜ Tupras ULKER EÜ Ulker 33 UNYEC EP Unye Cimento 14 65% 1% -14% -1% 29% 33% 44% 99% Kaynak: Garanti Yatırım, Research Turkey konsensus (1) Tahminler tüm şirket içindir (2) Şirketin sağladığı konsensus tahminleri GG: Gözden Geçiriliyor LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 4 ARAŞTIRMA 20 Ağustos 2015 Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin döviz/net borç pozisyonları ve duyarlılıkları Döviz bazlı gelirler ve giderlerin payı 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% -75% DOAS TMSN BAGFS GUBRF BRISA BOLUC PGSUS TTRAK ARCLK BANVT UNYEC ULKER AKCNS TOASO ADANA FROTO TKFEN TCELL CIMSA TTKOM MRDIN AKSEN AKENR TATGD BIMAS BIZIM MGROS EKGYO PETKM ENKAI OTKAR ANACM TUPRS SNGYO THYAO TRKCM AEFES AYGAZ CCOLA KRDMD EREGL ASELS SISE INDES TAVHL TRGYO SODA ISGYO -100% Döviz bazlı gelirlerin payı Döviz bazlı giderlerin payı Döviz faaliyet kaldıracı Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri Net Borç ve Net Borç/2015T FVAÖK 17,000 18.00 Net Borç (sol eksen) 14,000 Net Borç/2015T FVAÖK (sağ eksen) 15.00 12.00 11,000 9.00 8,000 6.00 5,000 3.00 2,000 0.00 -1,000 -3.00 -6.00 -7,000 -9.00 ENKAI ADANA EKGYO SODA UNYEC BIZIM BIMAS MRDIN TKFEN TCELL BAGFS OTKAR PETKM TATGD TMSN EREGL AKCNS TRKCM ASELS CIMSA GUBRF BOLUC PGSUS SISE ULKER AYGAZ TTKOM TTRAK TOASO AEFES CCOLA FROTO KRDMD ANACM TAVHL ARCLK TUPRS MGROS BRISA BANVT DOAS ISGYO THYAO INDES AKSEN TRGYO AKENR SNGYO -4,000 Kaynak: Garanti Yatırım tahminleri LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ 5 ARAŞTIRMA UYARI NOTU Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır. Garanti Yatırım Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40 E-mail: arastirma@garanti.com.tr Hisse Senedi Tavsiye Tanımları EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.