2014 Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu
Transkript
2014 Yönetim Kurulu Faaliyet Raporu
POLYESTER SANAYİ A.Ş. 2014 faaliyet raporu 1 İÇİNDEKİLER 4. Genel Bilgiler 18. Faaliyet Bilgileri 30. Yatırımcı İlişkileri 32. Sürdürülebilirlik 41. Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı 49. Finansal Tablolar ve Bağımsız Denetim Raporu 2 3 GENEL BİLGİLER Rapor Dönemi : 1 Ocak 2014 - 31 Aralık 2014 Şirket Ünvanı : Sasa Polyester Sanayi A.Ş. Ticaret Sicil No : 5722 Merkez Yolgeçen Mah. Turhan Cemal Beriker Bulvarı No:559 P.K. 01355 Seyhan/Adana/Türkiye Tel : (322) 441 00 53 – PBX Faks : (322) 441 01 14 İskenderun Tank Sahası ve Dolum Tesisleri Terminali Akçay Mevkii Güzelçay Mahallesi 616 sokak No: 6 P.K.91 31200 İskenderun / Hatay / Türkiye Tel. : (326) 626 21 14-15 Faks: (326) 626 21 13 İstanbul Büro Sabancı Center Kule: 2 Kat: 18 P.K. 34330 4.Levent / İstanbul / Türkiye Tel. : (212) 385 81 37 Faks : (212) 282 63 62 ZZZVDVDFRPWULQIR@sasa.com.tr Sermaye ve Ortaklık Yapısı Kayıtlı Sermaye Tavanı : 500.000.000.-TL Ödenmiş Sermaye: 216.300.000.-TL 31.12.2014 Tarihi İtibariyle Ortaklık Yapısı H.Ö. Sabancı Holding A.Ş. Halka Açık Kısım 4 5 Yönetim Kurulu Başkanı’nın Mesajı Değerli Ortaklarımız, 2014 yılı, Sasa’nın da içerisinde bulunduğu petrol ve petrokimya endüstrisi için büyük değişimlerin, muhtemelen kalıcı, yaşandığı bir yıl oldu. Özellikle alternatif kaynaklardan üretilen petrol ve gaz arzı bölgesel rekabet dinamiklerini değiştirerek arz-talep dengesini alışılmışın dışına itti. Arz tarafında Amerika kıtası alternatif yöntemlerle üretilen fosil yakıtlarda liderlik konumuna otururken, OPEC’in fiyat belirleme ve Pazar payı mücadelesi sonrası petrol fiyatları son 5 yılın en düşük seviyesine geriledi. Talep tarafında yavaşlayan büyük ekonomilerin de katkısı ile önümüzdeki yıllarda yapısal değişiklere neden olacak kalıcı düşük petrol fiyatlarını göreceğimizi tahmin ediyoruz. Düşük fosil yakıt fiyatlarının yaratacağı muhtemel etkiler kısa ve uzun vadede her ülke ve her endüstri koluna farklı yansıyacak ve rekabetçilik yeniden, fark yaratma, lider olma ve ölçek ekonomisine dayalı halde gelişecek. Endüstrimize de özellikle 2014 son çeyrekte yansıyan bu değişimler, bir çok şirketin gelirlerini baskı altına almıştır. Hem dünyada yaşanan ekonomik zorluklar hem de etrafındaki jeopolitik karışıklara rağmen Türkiye 2014 yılını yaklaşık % 3 büyüme hızı ile kapatmıştır. Düşen hammadde fiyatlarının yaratmış olduğu rekabet koşullarına rağmen, ana hammaddeleri petrol türevi ürünlerden oluşan Sasa ürün fiyatlarını özellikle Uzakdoğulu polyester üreticilerine göre korumuş, içinde bulunduğu sektörün rekabetçi ve hızlı değişen koşullarında Türkiye’de elyaf sektöründeki % 44, özel polimerler sektöründe % 50 civarındaki pazar payı ile sektördeki liderliğini sürdürmüştür. Sasa 2013 yılına oranla 2014 yılında üretimini yaklaşık %10 artırmıştır. Elyaf grubunda % 11, SPC Grubunda ise % 17’lik bir satış artışı ile toplam satış gelirlerini 1.21 Milyar TL olarak gerçekleştirmiş toplamda yaklaşık % 11’lik bir ciro artışı sağlamıştır. Sasa 2013 yılında 53 Milyon TL olan EBITDA rakamını 2014 yılında % 104 artırarak 108 Milyon TL’ye yükseltmeyi başarmıştır. 6 Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığına bağlı Yenilenebilir Enerji Genel Müdürlüğü’nce düzenlenen Sanayide Enerji Verimliliği Proje Yarışmasında, Enerji Verimli Endüstriyel Tesis ( EVET ) kategorisinde, NLP\DVDO PDGGHOHU UQOHU YH VXQL HO\DI DOW VHNtöründe yer alan tesisler arasında enerji yoğunluğunu % 45 azaltarak 2014 yılında birincilik ödülünü almaya hak kazanmıştır. 6DVD IDDOL\HWOHULQLQ HPQL\HWOL YH VD÷OÔNOÔ ELU oHYrede sürdürülmesi konusunu şirketin başarısı için önemli anahtar olarak görüp; çevresel ve sosyal VRUXPOXOXNODUÔQÔQIDUNÔQGDRODUDNøú6D÷OÔ÷Ôøú*venliği ve Çevre konularındaki yasal yükümlülüklerine en üst düzeyde hassasiyet göstermeye devam edecektir. 2014 yılında istatistiksel proses kontrol metotlarının Sasa’da geniş ölçüde uygulanmaya başlanmış olması, üretimimizde katma değeri arttırıcı rol oynamıştır. İnsan Kaynağını en büyük değer olarak gören şirNHWLPL] oDOÔúDQODUÔQ SHUIRUPDQVODUÔQÔ DUWÔUÔFÔ JHlişimlerini destekleyici bir organizasyonel iklim oluşturarak verimliliği artırmayı ve uzun vadeli bir başarıyı hedeflemiştir. Bunların yanı sıra, Enerji Yönetim Sistemimiz çerçevesinde devam eden iyileştirme çalışmalarımız (6 Sigma metodunun uygulanmasıyla), özellikle buhar sarfiyatlarımızda maliyetlerimiz açısından önemli ölçüde fırsatlar yaratmıştır. 2015 yılının ülkemiz ve şirketimiz için hayırlı olmasını diler, Sasa’nın Türkiye’nin polyester liderliğini sürdürmesinde katkısı olan başta kurucularımız olmak üzere tüm çalışanlarımıza, müşterilerimize, tedarikçilerimiz ve hissedarlarımıza Yönetim Kurulumuz adına teşekkürlerimi sunarım. Bu çerçevede son yıllarda yapılan çalışmalar sonucu şirketimiz; Mehmet GÖÇMEN Yönetim Kurulu Başkanı 7 Genel Bilgiler Tarihçe 8 9 Genel Bilgiler Genel Bilgiler Şirket Hakkında Bilgiler Teknik Tekstil: Farklı lif bağlama yöntemleri ile (mekanik, su iğneleme ve kimyasal) hijyen (ıslak mendil, bebek bezi), otomotiv (tavan, taban ve şapkalık halıları), suni deri altı taşıyıcıları, filtre, temizlik bezleri, her türlü konfeksiyon telası, peluş, geoteksil kaplamaları (asfalt altı stabilizatörler) ve benzeri ürünlerin ana hammaddesi olarak kullanılmaktadır. Sasa, faaliyet gösterdiği polyester elyaf, filament ve polimer sektörlerinde yaklaşık 350.000 ton/yıl kurulu polimerizasyon kapasitesi ile Türkiye’nin bu alandaki üretim kapasitesinin önemli bir kısmını teşkil etmektedir. Şirketimiz, Araştırma ve Geliştirme faaliyetleri sonucunda başta özel polimerler ve kimyasallar olmak üzere pazar dinamiklerinin takibiyle polyester pazarındaki tüm sektörlere özelleştirilmiş çözümler sunan bir kuruluştur. Konfor ve Dolgu Elyaf Sektörü: Elyafların taranma, boncuk haline getirilme veya lif bağlaması sonrasında, yastık, oyuncak içi, yorgan, her türlü mont, mobilya ve omuz vatkaları ürünleri haline getirilmektedir. Şirketimizin ana ürün grupları ve bu ürünlerin kullanıldığı sektörler aşağıdaki gibidir. (O\DI Sasa Elyaf Bölümü, farklı segmentlerdeki ürünleri ile 3 farklı sektöre üretim yapmaktadır. Tekstil: Polyester kesik elyaf ve tops ürünleri, %100 polyester ve/veya karışımlı (pamuk, viskon, akrilik, yün, naylon) iplik üretimi, daha sonra dokuma ve örme işlemleri ile kumaş haline getirilmektedir. 10 Özel Polimerler ve Kimyasallar Sasa Özel Polimerler ve Kimyasallar Bölümü, hizmet ettiği coğrafyada insan ve çevreye duyarlı ürünlerin geliştirilmesi ve müşterilere temini vizyonu etrafında üretim yapmaktadır. Bu vizyon doğrultusunda yapılanan iş kolu aşağıdaki sektörlere hizmet etmektedir: Özelikle gıdayla temas konusunda önem arzeden bir ürün olan antimon içermeyen film tipi polyester polimerleri de ürün portföyünde yer almaktadırlar. 2012 yılı itibarı ile bio-bozunur ambalaj sektörüne yönelik PBAT üretimine de başlanmıştır. Mühendislik Polimerleri: Polibütilen tereftalat Tekstil Sektörü: Standart ve yüksek viskoziteli polyester polietilen tereftalat ve polibütilen tereftalat polimer ürünleri öncelikle iplik ve elyaf, sonrasında da bunlardan mamul dokuma, örme kumaşlar ve dokusuz tekstil yüzeyleri haline getirilmektedirler. Endüstriyel Sektörler: Yüksek viskoziteli polyester polietilen tereftalat ve polibütilen tereftalat polimer ürünleri nihai kullanım yerlerine bağlı olarak yüksek dayanım gerektiren endüstriyel uygulamalarda kullanılmaktadırlar. Filament Sasa Filament Bölümü, üretmiş olduğu farklı ve özellikli ürünler ile tekstil (örme ve dokuma kumaş), halı, otomotiv sektörlerine poy ve tekstüre iplikler üretmektedir. Film ve Ambalaj Sektörü: Nihai kullanım amacı- Sasa, Türkiye, Avrupa ve Ortadoğu‘da polyester elyaf üretiminde farklı sektörlere yönelik polyester elyaf üretimiyle lider konumdadır. na uygun olarak özel üretilmiş polyester polietilen tereftalat polimer ürünleri gıdayla temas edebilen veya etmeyen film ve ambalaj malzemesi üretiminde kullanılmaktadırlar. ve termoplastik elastomer polimerleri plastik enjeksiyon yöntemiyle otomotiv parçaları, elektrik-elektronik ekipmanlar, beyaz eşya ve diğer çeşitli plastik ürünlerin üretiminde kullanılmaktadırlar. Plastiklestirici: Sasa Plus 88 adlı fitalat içermeyen ürün PVC üretiminde plastifiyan (plastikleştirici) olarak kullanılmaktadır. Fitalat içeren kimyasal maddeler sağlığa zararlı olduklarından tehlikeli madde olarak sınıflandırıldıkları için Sasa Plus 88 ürününün önemi ve sektördeki yeri giderek artmaktadır. Sasa, Özel Polimerler ve Kimyasalları ağırlıklı olarak Avrupa’ya satmakla birlikte Türkiye’ye, Orta Doğu’ya, Kuzey Amerika ve Asya kıtalarına da ürün vermektedir. 11 Genel Bilgiler Yönetim Kurulu 31 Aralık 2014 tarihi itibariyle görevde bulunan Yönetim Kurulu Üyeleri isimleri ile özgeçmişleri aşağıda verilmiştir. Yönetim Kurulu Üyesi Adı Soyadı Mehmet Göçmen Serra Sabancı Mehmet Nurettin Pekarun Mahmut Volkan Kara Hüsnü Ertuğrul Ergöz Mehmet Kahya İcracı Olup Olmadığı İcracı Olmayan İcracı Olmayan İcracı Olmayan İcracı Olmayan İcracı Olmayan İcracı Olmayan Görevi Yönetim Kurulu Başkanı Yönetim Kurulu Başkan Vekili Yönetim Kurulu Üyesi Yönetim Kurulu Üyesi Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi Şirket Yönetim Kurulu üyeleri, 2014 yılı içinde Genel Kurul tarafından kendilerine Türk Ticaret Kanunu 395. ve 396. maddeleri doğrultusunda izin verilmekle birlikte, Şirket ile kendisi veya başkası adına işlemler yapmamış ve aynı faaliyet konularında rekabet edecek girişimlerde bulunmamıştır. Mahmut Volkan KARA Mehmet KAHYA Yönetim Kurulu Üyesi Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız) Görev süresi : 25.04.2012 – 25.04.2015 Görev süresi : 25.04.2012 – 25.04.2015 1973 yılında İstanbul’da doğan Mahmut Volkan Kara, Robert Kolej ve İstanbul Teknik Üniversitesi Makine Mühendisliği bölümünü bitirmiştir. Daha sonra yüksek lisans eğitimini Amerika Birleşik Devletlerinde North Carolina Üniversitesi Kenan-Flagler İşletme okulunda MBA derecesi alarak tamamlamıştır. Amerika’da sırasıya Austin Texas’da Dell Computers, Chicago Illinois’da A.T. Kearney ve Milwaukee Wisconsin’da SAB Miller firmalarında çalışmıştır. Şu anda Enerjisa Enerji Üretim A.Ş.’de Kurumsal Geliştirme Bölüm Başkanlığı görevini yürütmektedir. Lisans eğitimini Yale Üniversitesi’nde kimya mühendisliği ve ekonomi fakültelerinde BS dereceleri alarak (1973) tamamlayan Mehmet Kahya, MBA derecesini Kellogg Graduate School of Management’da finans, pazarlama ve yöneylem araştırması dallarında aldı.(1975) Çalışma yaşamını Sabancı Holding’de Sasa Yönetim Hizmetleri Şefi olarak (1975-1980) başlayan Mehmet Kahya, daha sonraları kurucusu olduğu MKM International (Hollanda,1980-1984) ve Sibernetik Sistemlerin (19841986) Başkanlığını yaptı.1986’da otomotiv grup başkan yardımcısı olarak tekrar Sabancı Grubu’na katılan Mehmet Kahya, Temsa Başkan Yardımcılığı ve Başkanlığı (1986-1990), Toyotasa Başkan Yardımcılığı (1990-1994) yanısıra Sabancı Holding planlama ve yönlendirme konseyi üyesi ve Temsa, Toyotasa, Susa ile Sapeksa Yönetim Kurulu Üyesiydi. Yönetim Kurulu’nda Dönem İçinde Yapılan Değişiklikler 1 Ocak – 31 Aralık 2014 tarihleri arasında Yönetim Kurulu’nda herhangi bir değişiklik olmamıştır. Mehmet GÖÇMEN Mehmet Nurettin PEKARUN Hüsnü Ertuğrul ERGÖZ Yönetim Kurulu Başkanı Yönetim Kurulu Üyesi Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız) Görev Süresi : 25.04.2012 – 25.04.2015 Görev süresi : 25.04.2012 – 25.04.2015 Görev süresi : 25.04.2012 – 25.04.2015 1957 yılında Bursa’da doğmuş ve yükseköğrenimini 1981 yılında Ortadoğu Teknik Üniversitesi Endüstri Mühendisliği Bölümü’nde, lisansüstü eğitimini ise 1983 yılında Syracuse Universitesi Endüstri Mühendisliği bölümünde tamamlamıştır. Çelik Halat ve Lafarge firmalarında çeşitli görevlerde bulunduktan sonra, 2003-2008 yılları arasında Akçansa’da Genel Müdürlük görevini yürütmüştür. 1 Ağustos 2008 tarihi itibarıyla İnsan Kaynakları Grup Başkanlığı görevine atanan Göçmen, bu görevi 2011’de bırakmıştır. 20 Temmuz 2009’da Çimento Grup Başkanlığı görevine atanan Göçmen, 1 Eylül 2014’te bu görevi bırakmıştır. 16 Haziran 2014’ten beri Enerji Grup Başkanlığı görevini sürdürmektedir. Mehmet Göçmen evli ve iki çocuk babasıdır. Mehmet Pekarun, Boğaziçi Üniversitesi Endüstri Mühendisliği Bölümü’nden mezun olup, Purdue Üniversitesi’nde Finans ve Strateji Uzmanlığı üzerine MBA yapmıştır. İş hayatına 1993 yılında Amerika’da General Electric (GE) firmasinin Transportation Systems bölümünde başlayan Pekarun, 1996 - 1999 yılları arasında GE Healthcare-Avrupa’da, önce Türkiye ve Yunanistan’dan Sorumlu Finans Müdürü ve sonra da Doğu Avrupa’dan Sorumlu Finans Müdürü olarak görev almıştır. 1999 - 2000 yılları arasında GE Lighting Türkiye Genel Müdürü, 2000 - 2005 yılları arasında GE Healthcare -Avrupa, Orta Doğu ve Afrika Bölgesi’nde İş Geliştirme Birimi Genel Müdürü, sonrasında ise aynı şirketin Avrupa, Orta Doğu ve Afrika Bölgesi’nde Tıbbi Aksesuarlar Genel Müdürü olarak görev yapan Mehmet Pekarun, 1 Mart 2006’da Kordsa Global CEO’luğuna, 20 Eylül 2010’da Sabancı Holding Lastik, Takviye Malzemeleri ve Otomotiv Grup Başkanlığına atanmıştır. 1 Mart 2011 tarihi itibariyle Lastik, Takviye Malzemeleri ve Otomotiv Grup Başkanlığı, Sanayi Grup Başkanlığı olarak yeniden yapılandırılmış olup, Mehmet Nurettin Pekarun, Sanayi Grup Başkanlığı görevini yürütmektedir. Hüsnü Ertuğrul Ergöz lisans derecesini 1963 yılında Robert Koleji Yüksek Okulu Kimya bölümünden almıştır. Master derecesini 1965’de ODTÜ’den, doktora derecesini de 1970’de Florida Devlet Üniversitesi’nden almıştır. Ergöz 1972-1976 yılları arasında ODTÜ’de Kimya bölümünde öğretim üyeliği yapmıştır. Serra SABANCI Yönetim Kurulu Başkan Vekili Görev süresi : 25.04.2012 – 25.04.2015 1975 yılında Adana’da doğmuş olan Serra Sabancı, yükseköğrenimini Portsmouth Üniversitesi’nde ve birincilikle mezun olduğu İstanbul Bilgi Üniversitesi Ekonomi Bölümü’nde tamamlamıştır. Kariyerine ilk olarak Temsa şirketinde başlamış olan Serra Sabancı, Londra’da Institute of Directors’da Şirket Birleşmeleri, Satın Almalar ve Yönetim Kurulu Üyeliği ile ilgili eğitim almıştır. Serra Sabancı, halen Sabancı Holding ve çeşitli Topluluk şirketlerinde Yönetim Kurulu Üyesi olarak, Sabancı Vakfı’nda ise Mütevelli Heyeti Üyesi olarak görev yapmaktadır. 12 Mehmet Kahya 1994-1998 arasında Carnaud Metalbox Murahhas Azası ve Yönetim Kurulu Başkanvekilliği ve sonrasında Uzel Makine Başkanlığı ve Uzel Holding İcra Kurulu Üyeliği (1998-2001), DYO Genel Müdürlüğü ve Boya Grubu Başkan Yardımcılığı (2001-2002), Sarten Ambalaj İcra Kurulu Üyeliği (2002-2003), Gierlings Velpor Yönetim Kurulu Başkan Yardımcılığı (Portekiz,2003-2005) ve Assan Aluminyum Başkanlığı (2004-2006) yaptı. Halen kurucusu olduğu Kronus Şirketinde strateji, yeniden yapılanma, karlılık dönüşümü, büyüme, satınalma ve birleşme projelerine danışman olarak katkı veren Mehmet Kahya, aynı zamanda Yaşar Holding A.Ş. Yönetim Kurulu Üyesi. DYO A.Ş. Yönetim Kurulu Üyesi. Viking Kağıt ve Selüloz A.Ş. Yönetim Kurulu Üyesi. Gamak Makina Sanayi A.Ş. Yönetim Kurulu Üyesi, Çimsa A.Ş. Yönetim Kurulu Üyesi, Yünsa A.Ş. Yönetim Kurulu Üyesi. Süperateş Ateşe Mukavim Malzeme Sanayi A.Ş. Yönetim Kurulu Danışmanı ve İleri Pencere Kapı Sistemleri A.Ş. Yönetim Kurulu Danışmanı olarak görev yapmaktadır. Profesyonel yaşamına Kordsa’da Teknik Etüd ve Proje Uzmanı olarak başlayan Ergöz, zamanla Sabancı Holding ve Brisa gibi grup şirketleri içinde de birtakım görevleri üstlenmiştir.2003 yılında Sabancı Holding Genel Sekreterliğinden emekli olmuştur. Emekliliğinden sonra Pressan A.Ş.’de yönetim kurulu üyeliği yapmıştır. Ergöz, aile şirketlerinde kurumsallaşma üzerine özel çalışmalar yapmaktadır. 13 Genel Bilgiler Genel Bilgiler Bağımsızlık Beyanı Bağımsızlık Beyanı Sasa Polyester Sanayi A.Ş. (Şirket) Yönetim Kurulunda, mevzuat, esas sözleşme ve Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayımlanan Kurumsal Yönetim Tebliği (II-17.1)’nde belirtilen kriterler kapsamında “bağımsız üye” olarak görev yapmaya aday olduğumu, bu kapsamda; Sasa Polyester Sanayi A.Ş. (Şirket) Yönetim Kurulunda, mevzuat, esas sözleşme ve Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayımlanan Kurumsal Yönetim Tebliği (II-17.1)’nde belirtilen kriterler kapsamında “bağımsız üye” olarak görev yapmaya aday olduğumu, bu kapsamda; a) Şirket, Şirketin “TFRS 10” Standardına göre yönetim kontrolü ya da “TMS 28” Standardına göre önemli derecede etki sahibi olduğu ortaklıklar ile Şirketin yönetim kontrolünü elinde bulunduran veya Şirkette önemli derecede etki sahibi olan ortaklar ve bu ortakların yönetim kontrolüne sahip olduğu tüzel kişiler ile şahsım, eşim ve ikinci dereceye kadar kan ve sıhri hısımlarım arasında; son beş yıl içinde önemli görev ve sorumluluklar üstlenecek yönetici pozisyonunda istihdam ilişkisinin bulunmadığını, sermaye veya oy haklarının veya imtiyazlı payların % 5 inden fazlasına birlikte veya tek başıma sahip olmadığımı ya da önemli nitelikte ticari (TMS 28) ilişkinin bulunmadığını, a) Şirket, Şirketin “TFRS 10” Standardına göre yönetim kontrolü ya da “TMS 28” Standardına göre önemli derecede etki sahibi olduğu ortaklıklar ile Şirketin yönetim kontrolünü elinde bulunduran veya Şirkette önemli derecede etki sahibi olan ortaklar ve bu ortakların yönetim kontrolüne sahip olduğu tüzel kişiler ile şahsım, eşim ve ikinci dereceye kadar kan ve sıhri hısımlarım arasında; son beş yıl içinde önemli görev ve sorumluluklar üstlenecek yönetici pozisyonunda istihdam ilişkisinin bulunmadığını, sermaye veya oy haklarının veya imtiyazlı payların % 5 inden fazlasına birlikte veya tek başıma sahip olmadığımı ya da önemli nitelikte ticari (TMS 28) ilişkinin bulunmadığını, b) Son beş yıl içerisinde, başta Şirketin denetimi (vergi denetimi, kanuni denetim, iç denetim de dahil), derecelendirilmesi ve danışmanlığı olmak üzere, yapılan anlaşmalar çerçevesinde Şirketin önemli ölçüde hizmet veya ürün satın aldığı veya sattığı şirketlerde, hizmet veya ürün satın alındığı veya satıldığı dönemlerde, ortak (%5 ve üzeri), önemli görev ve sorumluluklar üstlenecek yönetici pozisyonunda çalışan veya yönetim kurulu üyesi olmadığımı, b) Son beş yıl içerisinde, başta Şirketin denetimi (vergi denetimi, kanuni denetim, iç denetim de dahil), derecelendirilmesi ve danışmanlığı olmak üzere, yapılan anlaşmalar çerçevesinde Şirketin önemli ölçüde hizmet veya ürün satın aldığı veya sattığı şirketlerde, hizmet veya ürün satın alındığı veya satıldığı dönemlerde, ortak (%5 ve üzeri), önemli görev ve sorumluluklar üstlenecek yönetici pozisyonunda çalışan veya yönetim kurulu üyesi olmadığımı, c) Bağımsız yönetim kurulu üyesi olmam sebebiyle üstleneceğim görevleri gereği gibi yerine getirecek mesleki eğitim, bilgi ve tecrübeye sahip olduğumu, c) Bağımsız yönetim kurulu üyesi olmam sebebiyle üstleneceğim görevleri gereği gibi yerine getirecek mesleki eğitim, bilgi ve tecrübeye sahip olduğumu, ç) Bağlı olunan mevzuata uygun olması şartıyla, üniversite öğretim üyeliği hariç, halen/üye olarak seçildikten sonra kamu kurum ve kuruluşlarında tam zamanlı çalışmadığımı/çalışmayacağımı, ç) Bağlı olunan mevzuata uygun olması şartıyla, üniversite öğretim üyeliği hariç, halen/üye olarak seçildikten sonra kamu kurum ve kuruluşlarında tam zamanlı çalışmadığımı/çalışmayacağımı, d) 31/12/1960 tarihli ve 193 sayılı Gelir Vergisi Kanunu’na göre Türkiye’de yerleşik olduğumu, d) 31/12/1960 tarihli ve 193 sayılı Gelir Vergisi Kanunu’na göre Türkiye’de yerleşik olduğumu, e) Şirket faaliyetlerine olumlu katkılarda bulunabilecek, Şirket ile pay sahipleri arasındaki çıkar çatışmalarında tarafsızlığımı koruyabilecek, menfaat sahiplerinin haklarını dikkate alarak özgürce karar verebilecek güçlü etik standartlara, mesleki itibara ve tecrübeye sahip olduğumu, e) Şirket faaliyetlerine olumlu katkılarda bulunabilecek, Şirket ile pay sahipleri arasındaki çıkar çatışmalarında tarafsızlığımı koruyabilecek, menfaat sahiplerinin haklarını dikkate alarak özgürce karar verebilecek güçlü etik standartlara, mesleki itibara ve tecrübeye sahip olduğumu, f) Şirket faaliyetlerinin işleyişini takip edebilecek ve üstlendiğim görevlerin gereklerini tam olarak yerine getirebilecek ölçüde Şirket işlerine zaman ayıracağımı, f) Şirket faaliyetlerinin işleyişini takip edebilecek ve üstlendiğim görevlerin gereklerini tam olarak yerine getirebilecek ölçüde Şirket işlerine zaman ayıracağımı, g) Şirketin yönetim kurulunda son on yıl içerisinde altı yıldan fazla yönetim kurulu üyeliği yapmadığımı, g) Şirketin yönetim kurulunda son on yıl içerisinde altı yıldan fazla yönetim kurulu üyeliği yapmadığımı, ğ) Şirketin veya Şirketin yönetim kontrolünü elinde bulunduran ortakların yönetim kontrolüne sahip olduğu şirketlerin üçten fazlasında ve toplamda borsada işlem gören şirketlerin beşten fazlasında bağımsız yönetim kurulu üyesi olarak görev almadığımı, beyan ederim. ğ) Şirketin veya Şirketin yönetim kontrolünü elinde bulunduran ortakların yönetim kontrolüne sahip olduğu şirketlerin üçten fazlasında ve toplamda borsada işlem gören şirketlerin beşten fazlasında bağımsız yönetim kurulu üyesi olarak görev almadığımı, beyan ederim. Yönetim Kurulu, Genel Kurul, hissedarlarımız ve tüm menfaat sahiplerinin bilgisine sunarım. Yönetim Kurulu, Genel Kurul, hissedarlarımız ve tüm menfaat sahiplerinin bilgisine sunarım. 23/02/2015 23/02/2015 MEHMET KAHYA HÜSNÜ ERTUĞRUL ERGÖZ 14 15 Genel Bilgiler Yönetim Kurulu Komiteleri Yönetim Görev Dağılımı Kurumsal Yönetim Komitesi Mehmet Kahya Kurumsal Yönetim Komitesi Başkanı Hüsnü Ertuğrul Ergöz Kurumsal Yönetim Komitesi Üyesi Metin D. Akyüz Kurumsal Yönetim Komitesi Üyesi Denetimden Sorumlu Komite Hüsnü Ertuğrul Ergöz Denetimden Sorumlu Komite Başkanı Mehmet Kahya Denetimden Sorumlu Komite Üyesi Riskin Erken Saptanması Komitesi Mehmet Kahya Riskin Erken Saptanması Komitesi Başkanı Hüsnü Ertuğrul Ergöz Riskin Erken Saptanması Komitesi Üyesi Yönetim Kurulu’nun mevcut yapılanmasında ayrı bir Aday Gösterme Komitesi ve Ücret Komitesi oluşturulmadığından şirketimizin Kurumsal Yönetim Komitesi söz konusu komitelere ilişkin görevleri de yerine getirmektedir. 16 Adı Soyadı Ünvanı Toker Özcan Metin D. Akyüz İbrahim Celal Çelebi Ali Alper Karataş Alper Söğüt Aykut Aksu Bülent Özgenç Ertuğrul Toker Ferat Göç Güven Kaya øUIDQ%DúNÔU Mehmet Pehlivan 0XVWDID'XUXNDQ 0XVWDID.HPDOg] Genel Müdür Mali İşler Direktörü İşletmeler Direktörü Denetim Müdürü Bakım ve Enerji Müdürü Lojistik Müdürü Bilgi Sistemleri Müdürü DMT İşletmesi Müdürü Maliyet Muhasebesi Müdürü Sürekli İyileştirme ve Teknoloji Müdürü Polimerler ve Kimyasallar Satış Müdürü Genel Muhasebe Müdürü Satınalma Müdürü Fiber İşletmeleri Müdürü 17 Faaliyet Bilgileri 2014 FAALİYET BİLGİLERİ 2014 tekstil kaynaklı olduğu, nonwoven ürünlerde yaklaşık % 2’lik büyüme olduğu gözlemlenmektedir. Avrupa’da son bir yılda iplik, dokuma ve örme sanayi daralmaktadır. Teknik tekstil ve dolgu sektörleri ise önemini korumaktadır. Sektör Analizi Türkiye tekstil ihracatı 2013’te % 3,6 artmıştır, 2014 ‘te ise artış rakamının % 5’e çıkacağı öngörülmektedir. Türkiye’de tekstil pazarı büyümeye devam etmektedir. Bu artış özellikle teknik tekstil sektörünün büyümesinden etkilenmiştir. EDANA (European Disposable and Nonwoven Association) hazırladığı detaylı raporda 2013 için Türkiyede Teknik Tekstil ‘de büyüme % 12,9 olarak kaydedilmiştir. 2014’te de benzer büyüme beklenmektedir. Polyester elyaf kullanımı 2014’te % 7,5 artmıştır. 2014 yılında TUIK rakamlarına göre ithal polyester kesik elyaf 120 kton (10 ay) ile, 2012’ye göre % 50 artmıştır; 2013’e göre ise 22 artış kaydetmiştir. Büyüyen polyester elyaf sektöründe, Türkiye’de bulunan rejenere elyaf üreticileri, Mısır, Özbekistan, Vietnam gibi ülkelerden gelen ucuz elyaflar nedeni ile kapasite kaybetmişlerdir. 2014 yılı Türkiye’nin yaklaşık % 3 oranında ekonomik büyüme kaydettiği bir yıl olsa da gerek Dünyada gerekse Türkiye’de istikrarsız ve ciddi sorunlarla karşı karşıya gelinen zor bir yıl olmuştur. 2014 yılı ikinci yarısında emtia fiyatlarında özellikle petrolde önemli düşüş gerçekleşmiştir. Petrolün değer kaybetmesi ile petrol türevi ürünler ve etkiledikleri sektörlerde ani fiyat düşüşleri ve daha fazla düşme beklentisi ile tedirginlik ve son çeyrekte durgunluk gözlemlenmiştir. Petrol fiyatlarındaki düşüş, arz fazlası ve özellikle ABD’nin ithalatçı olan pozisyonunun ihracatçıya dönmesi ve Ukrayna krizi ile tetiklenmiştir. Düşen hammadde fiyatlarının yaratmış olduğu rekabet koşullarına rağmen, Sasa ürün fiyatlarını özellikle Uzakdoğulu polyester üreticilerine göre korumuş içinde bulunduğu sektörün rekabetçi ve hızlı değişen koşullarında Türkiye’de % 44 civarındaki pazar payı ile elyaf sektöründeki lider konumunu korumayı başarmıştır. Sasa 2013 yılına oranla 2014 yılında üretimini yaklaşık %10 artırmıştır. Elyaf grubunda % 11, SPC Grubunda ise % 17’lik bir satış artışı ile toplam satış gelirlerini 1.21 Milyar TL olarak gerçekleştirmiş toplamda yaklaşık % 11’lik bir ciro artışı sağlamıştır. Sasa 2013 yılında 53 Milyon TL olan EBITDA rakamını 2014 yılında % 104 artırarak 108 Milyon TL’ye yükseltmeyi başarmıştır. 2014 yılında dünya polyester pazarı 70 Milyon ton’un üzerine çıkmıştır. Bu pazarda toplam üretimin % 85 ini Asya firmaları oluşturmaktadır. 2013’e kıyasla 2014 ‘te 8 Milyon ton kapasite artışı tahmin edilmektedir. Kapasite artışının sonucu olarak kapasite kullanım oranlarında % 6’lık düşüş yaşanmıştır. Kapasite kullanım oranının en fazla düştüğü ülke % 9 ile Çin Halk Cumhuriyetidir. 2014 yılının ilk yarısında da kapasite kullanım oranları % 6570 seviyesinde kalmıştır. Miktarsal olarak 2013 yılında polyester elyaf pazarında % 6,7’lik artış olmuştur, 2014’te ise bu artışın % 7,5 olduğu tahmin edilmektedir. Avrupa’da tekstil üretimi toplamda 2013’te % 1,9 azalmış, 2014’te yerini korumuştur segment bazında incelendiğinde azalmanın iplik üretimine yönelik 18 Türkiye’de tekstil sektörüne ivme kazandıran en önemli olaylar haksız rekabete karşı getirilen önlemler olmuştur. 2013 Eylül ayında İran menşeili polyester kesik elyafa ile % 22 ‘lik koruma getirilmiştir. Malezya, Pakistan, Tayland, Vietnam menşeili karışımlı kesik elyaf ipliklerine ise % 6- % 27 arasında değişen oranlarda antidamping vergisi Nisan 2014’te yürürlüğe girmiştir. Rejenere elyaf üreticileri ise 2014 sonu itibarı ile, rejenere ithal elyafların yarattığı haksız rekabet için işbirliğine girerek, koruma ve antidamping başvurusu çalışmalarına başlamıştır. İşletmelerimizde üretim süreçlerinde verimliliklerin arttırılması, kayıp zamanların minimize edilmesi için yapılan iyileştirme çalışmaları ve buna parallel olarak istatistiksel proses kontrol metotlarının geniş ölçüde uygulanmaya başlanmış olması, üretimimizde katma değeri arttırıcı rol oynamıştır. Bunların yanısıra, Enerji Yönetim Sistemimiz çerçevesinde devam eden iyileştirme çalışmalarımız (6-sigma metodunun uygulanmasıyla), özellikle buhar sarfiyatlarımızda maliyetlerimiz açısından önemli ölçüde fırsatlar yaratmıştır. Bu çerçevede son yıllarda yapılan çalışmalar sonucu şirketimiz; Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığına bağlı Yenilenebilir Enerji Genel Müdürlüğü’nce düzenlenen Sanayide Enerji Verimliliği Proje Yarışmasında, Enerji Verimli Endüstriyel Tesis ( EVET ) kategorisinde, kimyasal maddeler, ürünler ve suni elyaf alt sektöründe yer alan tesisler arasında enerji yoğunluğunu % 45,4 azaltarak 2014 yılında birincilik ödülünü almaya hak kazanmıştır. Ayrıca bu yıl oluşturulan Çalışma Grupları ile (Sürdürülebilirlik, Kurumsal Risk Yönetimi, Renovasyon, İnovasyon, İnsana Yatırım gibi) birçok konuda fark yaratan projeler üzerinde çalışmalarımız devam etmiş ve sürdürülebilir bir çerçevede katkı sağlamaya devam etmektedir. Geçtiğimiz yıl şirketimizin HSOS bölgesinde faaliyet gösteren Tekstil işletmelerimiz konsolidasyon çalışması çerçevesinde kapatılarak buradaki 5 adet Tekstüre makinası üretimlerini sürdürmek üzere merkez üretim tesislerimize taşınmıştır. Bu yıl 2 makina daha taşınarak Adana merkezde üretime başlamıştır. Ayrıca yine bu yılın son çeyreğinde B.Polimer tesislerimizdeki 2 hattımız revizyondan geçirilerek üretime hazır hale getirilmiş ve buradaki üretim kapasitemiz artırılmıştır. Polyester elyaflarda kalite standartlarının Türkiye’de yerleştirilebilmesi için TSE’nin yürütmekte olduğu Polyester Elyaflarda Kalite Standardı 2014 Nisan’da yayınlanmıştır. Standart ithal edilen elyaflarda kullanılabilecek önemli bir kriter niteliğinde olup, yurtdışından insan sağlığı için risk teşkil edebilecek, kalitesiz ürünlerin girişinin engellenmesini sağlayacaktır. 2014 yılının ilk yarısında; özellikle üretim süreçlerimizdeki iyileştirmeler ve atık yönetim sistemimizin “0” atık üzerine kurularak maksimum düzeyde atık oluşumunu önleyici ve atıkların geri kazanımı ile tekrar kullanımını sağlayacak projeler üretilmesi ile, önemli ölçüde verimlilik arttırıcı fırsatlar yaratılmıştır. 19 Faaliyet Bilgileri 2014 Faaliyet Bilgileri 2014 Üretim Miktarları Yatırım ve Ar-Ge Faaliyetleri Sasa 2014 yılı Ar-Ge faaliyetlerini, başta müşterileri olmak üzere tüm paydaşlarına değer yaratacak, sürdürülebilir ve çevreye duyarlı özel ürünler başta olmak üzere, güçlü olduğu kurumsal yetkinlik alanlarında yeni ürün ve iş kollarının geliştirilmesine yönelik sürdürmüştür. İçinde bulunduğu sektörün rekabetçi ve hızlı değişen koşullarında, müşteri ve pazar ihtiyaçlarını detaylı değerlendirerek teknik olanakları ile birleştiren Sasa, sahip olduğu bilgi birikimi ve üstün teknolojiyi yeni iş fırsatları yaratma ve geliştirme çalışmalarında etkin bir biçimde kullanmıştır. Ana ürün guruplarımızdaki üretim miktarları karşılaştırmalı olarak aşağıda verilmiştir. Dmt Polyester Cips 3RO\HVWHU(O\DI Polyester İplik Poy Tops Tow 2014 245.207 156.073 150.878 4.077 12.657 1.552 95 2013 226.052 125.765 144.774 2.530 18.236 1.215 426 Değişim (ton) 19.155 30.308 6.104 1.547 -5.579 337 -331 Değişim (%) 8% 24% 4% 61% -31% 28% -78% Kapasite Bilgileri Petrokimya niteliğinde olan DMT tesisimizde, hammaddeler paraksilen ile methanolden başlayarak DMT üretilmektedir. İşletmelerin ihtiyacı olan DMT sıvı olarak, yine hammadde olan Monoetilenglikol (MEG) ile işlenmek üzere polimerizasyon tesislerine sevk edilmekte ve buralarda sıvı polimer elde edilmektedir. Şirketimizin 280.000 ton/yıl DMT kapasitesi, 350.000 ton/yıl ise PTA bazlı üretim de dahil olmak üzere polimerizasyon kapasitesi mevcuttur. Elyaf, filament ve polyester cips tesislerimize aktarılan polimerin işlenmesi sonucu tow, kesik elyaf, poy, iplik ve polyester cips üretilmektedir. Tow, tops tesisinde işlenerek beyaz ve boyalı tops elde edilmektedir. Poy üretimimizin bir bölümü iplik işletmesinde düz ve tekstüre iplik şeklinde işlenerek piyasaya arz edilmekle birlikte poy olarak da satışı gerçekleştirilmektedir. Şirketimizin yaklaşık olarak 160.000 ton/yıl elyaf, 6.000 ton/yıl tops, 47.000 ton/yıl poy, 28.000 ton/yıl iplik ve 216.000 ton/yıl polyester cips, 6.000 ton/yıl SSP cips kapasitesi mevcuttur. Şirketimizin, 2014 yılı polimerizasyon kapasite kullanım oranı %89 olarak gerçekleşmiştir. (2013 yılı: %81) İş Sağlığı İş Güvenliği ve Çevre (SHE) Faaliyetlerimiz Sasa Polyester Sanayi A.Ş.’de SHE birimi çalışmaları, herkesin sağlıklı ve emniyetli bir çevrede çalışmasının ve doğal çevreyi korumasının önemine ve bu hususun şirket başarısının bir parçası olduğuna inanılarak sürdürülmektedir. Atıkların azaltılması ve geri dönüşüm oranının arttırılması Sasa’nın temel performans kriterleri olarak belirlenmiştir ve Sasa’nın değer yarattığı alanlar arasında; atık, atıksu ve enerji yönetimi konularında gerçekleştirdiği birçok proje yer almaktadır. 2014 yılında, sürdürülebilirlik çalışmalarının bir sonucu olarak, anaerobik sistemde arıtılan atık sulardan 5.200.000 m³ Biogaz (Metan/CH4) elde edilmiştir. Yenilenebilir enerji kaynağı olan Biogaz’ın yakılarak buhar haline getirilmesi ile 1.372.000 Nm³ doğal kaynak tasarrufu sağlanmıştır. Sasa Polyester Sanayi A.Ş., tüm faaliyetlerinde ve süreçlerinde sürdürülebilir gelişim odağının yanı sıra, çevresel ve sosyal sorumluluklarının farkında olarak ve iş sağlığı ve emniyeti konularındaki yasal yükümlülüklerine uyarak hareket etmeye ve kaynak verimliliğine en üst düzeyde hassasiyet göstermeye devam edecektir. 20 Şirketin gelişmiş donanımlara sahip olan Ar-Ge tesisleri, özel polimerler ve tekstil ürünleri alanında ürün ve proses geliştirme faaliyetlerine devam ederek şirketin rekabet seviyesini yüksek tutmaktadır. 2014 yılı içerisinde, tüm Ar-Ge harcamaları 1,4 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Proje çalışmaları, 3RO\HVWHUED]OÔSROLPHUOHUDODQÔQGD büyüme ve yeni özellikli polimer çözümleri geliştirilmesi, (O\DIDODQÔQGDE\PHYHUQSRUWföyü optimizasyonu, 'LõHUNXUXOXøODUODLøELUOLõL\DSÔODUDN\HQLLøDODQODUÔQÔQJHOLøWLULOPHVLQHG|QNE\PH şeklinde özetlenecek ana şirket stratejileri doğrultusunda 2014 yılında da sürdürülmüştür. 2014 yılı içerisinde özellikle sürdürülebilir, yeni yerel ve uluslarası yönetmelikler doğrultusunda çevreye ve insana duyarlı “dost” yeni ürünlerin geliştirilmesi için kaynak ayrılmış ve yıl içerisinde bio-bozunur polimerler için plastifiyanlar ve özel polimerler sıfında birçok özel ürün ticarileştirilerek müşterilerimize sunulmuştur. Tübitak / Teydeb 2014 yılı içerisinde Sasa, ikisi izleme ve biri değerlendirme sürecinde olmak üzere üç Ar-Ge projesi için TÜBİTAK /TEYDEB “1501 - Sanayi Ar-Ge Projeleri Destekleme Programı”nda yer almış olup; 2015 yılı içerisinde de TEYDEB ve SANTEZ programları başta olmak üzere, yeni projeler için destek programlarına katılacaktır. Özel Polimerler ve Kimyasallar Bio-Bozunur Polyester: 2012 yılında yeni ve farklı pazarlara ürün geliştirip sunma stratejisi ile ambalaj sektörü için Bio-Bozunur polyester polimerlerinin Ar-Ge çalışmalarını tamamlayan Sasa, 2013 yılında ilgili işletmelerde gerekli revizyonları yaparak ticari üretime geçmiştir. Advantine Natura ticari ismi ile portföyde yerini alan ürün, son kullanıcının seçilen uygulamalarında pilot denemeler yaparak elde edilen doğa dostu Bio-Bozunur polimer bazlı film ürünleri ile Plast Eurasia (5-8 Aralık 2013, İstanbul) fuarında pazara tanıtılmıştır. Bu projenin devamı ve tamamlayıcısı olarak 2014 yılında Sasa, Bio-Bozunur polimerler için plastifiyan geliştirmiş ve pazara sunmuştur. Siyah polibütilen terefitalat (PBT) üretimi: Özel uygulamalarda kullanılmak üzere siyah renkte PBT polimeri geliştirilmiş ve 2014 yılında ticari hale getirilmiştir. Tekstil tipi ağır metal içermeyen polimerler: Polimerlerin üretiminde süreci başlatmak ve devam etmesini sağlamak üzere kullanılan kimyasallara “katalist” adı verilir. Polimerlerdeki ağır metal içeriği, özel kullanım alanları söz konusu olduğunda tercih edilmezler. Gıda ambalajları için sektörün ilk ağır metal içermeyen polimerlerini ticari olarak üreten Sasa, 2014 yılında ağır metal içermeyen katalist sistemi ile geliştirdiği tekstil tipi polimerlerin de üretimine başlamıştır. 21 Faaliyet Bilgileri 2014 Faaliyet Bilgileri 2014 <NVHNSHUIRUPDQVOÔWHNVWLOWLSLSROLPHUUHtimi: Özel tekstil ve teknik tekstil ürünlerinde kullanılmak üzere yüksek performanslı tekstil tipi polimer üretimi gerçekleştirilmiş ve 2014 yılında ticari hale getirilmiştir. Finansal Sonuçlar ve Oranlar 307 293 276 Toplam Satış Miktarları Su buharına yüksek dayanımlı polyester: Su dayanımı, su, su buharı vb. ortamlarda kullanılan polimerlerin kullanım ömrünü belirleyen bir parametredir. Polyesterlerin su dayanımı, diğer mukavim polimerler ile kıyaslandığında, yoğun su teması ile kullanım için yeterli değildir. Sasa 2014 yılında su dayanımı arttırılmış ürünü geliştirmiş ve ticari olarak üretim ve satışına başlamıştır. Yıllar 2010 2011 2012 2013 2014 (KTon) 242 243 276 293 307 Siyah PET polimeri: Özel tekstil ve teknik tekstil ürünlerinde kullanılmak üzere siyah PET polimer ürünü geliştirilmiş ve ticari hale getirilmiştir. 243 242 2010 2011 Bundan sonra yapılacak olan tüm ürün ve proses geliştirme faaliyetlerimiz, polyester bazlı ve polyester dışı polimer ve kimyasallar, elyaf ve iplik ürünlerinde yeni iş alanları ve pazarlarda artı değer yaratabilmek amacı ile teknolojik yetkinliklerimiz çerçevesinde odaklanacaktır. 2012 2013 2014 1.210 1.000 905 Toplam Net Satış Tutarları Yıllar 2010 2011 2012 2013 2014 (Milyon TL) 641 905 1.000 1.090 1.210 1.090 641 2010 2011 2012 2013 2014 Faaliyet Karı ve Net Kar/Zarar (Bin TL) Yıllar 2010 2011 2012 2013 2014 Faaliyet Karı (Zararı) Net Kar (Zarar) 45.023 51.251 (10.783) 32.717 86.387 30.251 42.110 (30.809) 6.241 71.380 Başlıca Finansal Göstergeler (Milyon TL) 2014 Net Satışlar 1.210 Brüt Kar 138 Faaliyet K/Z 86 FAVÖK 108 Net Kar/Zarar 71 FAVÖK Marjı (%) 9 Net Kar Marjı (%) 6 22 23 2013 1.090 72 33 53 6 5 1 2012 1.000 48 (11) 13 (31) 1 (3) 2011 905 119 51 72 42 8 5 2010 641 80 45 64 30 10 5 Faaliyet Bilgileri 2014 Faaliyet Bilgileri 2014 Finansal Oranlar Satış Gelirleri (Bin TL) 2014 2013 Likidite Oranları Cari Oran Likidite Oranı (Asit Test Oranı) Nakit Oranı 1,40 0,80 0,04 1,15 0,65 0,00 Faaliyet Oranları Alacakların Devir Süresi (Gün) Mamul ve Ara Mamul Stok Devir Süresi (Gün) Aktif Devir Hızı 71 36 1,82 73 41 1,66 Dmt Polyester Cips Polyester Elyaf Polyester İplik Poy Tops Diğer Toplam 2014 17.552 537.615 583.809 25.082 29.954 10.373 5.403 2013 19.563 460.442 525.206 18.865 51.917 7.961 6.312 2012 24.572 388.694 500.846 45.985 18.804 8.696 12.381 2011 44.202 331.839 443.130 43.171 21.364 9.346 11.530 2010 30.747 245.532 311.784 30.769 13.767 8.192 317 1.209.788 1.090.266 999.978 904.582 641.108 İhracat (FOB milyon USD) Finansal Yapı Oranları Toplam Yüküm./ Özsermaye Toplam Yük./ Toplam Aktif Kısa Vadeli Borçl./ Toplam Aktif Uzun Vadeli Yükümlülük / Toplam Aktif Özkaynaklar/ Toplam Aktif Faizleri karşılama rasyosu: FAVÖK / Faiz Giderleri 1,01 0,49 0,48 0,04 0,48 6,95 1,54 0,59 0,58 0,04 0,38 2,84 Karlılık Oranları Toplam Aktif Karlılığı : Net Dönem Karı / Toplam Aktif Özsermaye Karlılığı : Net Dönem Karı / Özsermaye Brüt Kar Marjı : Brüt Kar / Net Satışlar Net Kar Marjı : Net Kar / Net Satışlar 0,11 0,22 0,11 0,06 0,01 0,02 0,07 0,01 217 202 184 170 2010 2011 2012 Ürün Satış Miktar ve Gelirleri Ana ürün gruplarımızdaki satış miktarları ve gelirleri mukayeseli olarak aşağıda verilmiştir Satış Miktarları (Ton) Dmt Polyester Cips Polyester Elyaf Polyester İplik Poy Tops 2014 6.242 138.403 148.191 4.181 8.902 1.493 2013 7.896 119.789 145.004 2.613 15.892 1.325 2012 9.880 106.933 143.272 8.970 5.572 1.616 2011 17.731 92.457 117.367 8.108 6.152 1.683 2010 18.636 94.358 114.984 6.501 5.436 1.958 Toplam 307.412 292.519 276.243 243.498 241.873 24 221 2255 2013 2014 Faaliyet Bilgileri 2014 Faaliyet Bilgileri 2014 2014 Yılı Elyaf-Tops-İplik-Poy Satış Miktarlarının Dağılımı İştirakler ve Pay Oranları Şirketimizin doğrudan veya dolaylı iştiraki bulunmamaktadır. %17 Şirketimizin İktisap Ettiği Kendi Paylarına ilişkin Bilgiler İç Piyasa Şirketimizin iktisap ettiği kendi payı yoktur. Dış Piyasa Şirket Aleyhine Açılan ve Devam Eden Önemli Davalar ve Olası Sonuçları Hakkında Bilgi %83 Şirketimizin faaliyetlerini ve finansal sonuçlarını önemli ölçüde etkileyebilecek nitelikte devam eden dava bulunmamaktadır. Mevzuat hükümlerine Aykırı Uygulamalar Nedeniyle Şirket ve Yönetim Kurulu Üyeleri Hakkında Verilen Önemli Nitelikteki İdari Yaptırım ve Cezalara İlişkin Bilgi 2014 SPC* Satış Miktarlarının Dağılımı 1 Ocak – 31 Aralık 2014 döneminde mevzuat hükümlerine aykırı uygulamalar nedeniyle Şirket veya Yönetim Kurulu Üyeleri hakkında verilen önemli nitelikte idari yaptırım veya ceza bulunmamaktadır. Özel Durum Açıklamaları %37 %63 1 Ocak – 31 Aralık 2014 dönemi içerisinde SPK düzenlemeleri uyarınca Şirket tarafından KAP’ta 18 Adet adet özel durum açıklamasında bulunulmuştur. Söz konusu açıklamalar zamanında yapılmış olup, SPK veya Borsa İstanbul tarafından yaptırım uygulanmamıştır. İç Piyasa Dış Piyasa Personel Bilgileri 31.12.2014 itibariyle çalışan sayısı 1.088 kişidir. (31.12.2013 1.087 kişi) Geçen yıla göre çalışan sayımız 1 kişi artmıştır. 2014 yılı içinde 87 kişi işe alınmış, 86 kişi işten ayrılmıştır. * Special Polymers and Chemicals (SPC) - Polyester Cips, Dmt 2014 Yılı Satış Gelirlerinin Para Birimi Cinsinden Dağılımı 31 Aralık 2014 itibariyle personelimizin merkez ve merkez dışı birimlere göre dağılımı şu şekildedir : %4 USD EURO TL %45 Yıl sonu itibariyle çalışanlarımızın 49’u kadındır. Çalışanlarımızdan 34 kişi engelli, 9 kişi eski hükümlüdür. %51 Merkez İşyeri Düz ve Yarı Mamul İplik İşletmesi Elyaf ve İplik İşletmesi İstanbul Büro İskenderun Tank Sah. ve Dolum Tes.Term. TOPLAM 748 Kişi 126 Kişi 203 Kişi 1 Kişi 10 Kişi 1.088 Kişi Toplu İş sözleşmesi Uygulaması 1 Ocak – 31 Aralık 2014 döneminde yeni bir toplu iş sözleşmesi yapılmamıştır. Kimya İş Kolunda XVIII. Dönem toplu iş sözleşmesi 31 Aralık 2014 tarihinde son bulmuştur. Yeni dönem TİS görüşmelerine başlanmıştır. Tekstil İşkolunda II. Dönem Grup Toplu İş Sözleşmesi, 27.08.2013 tarihinde imzalanmış olup, 01.04. 2013 tarihinden 31.03.2016 tarihine kadar 3 yıl süre ile yürürlükte kalacaktır. 26 26 27 Faaliyet Bilgileri 2014 Faaliyet Bilgileri 2014 Bağış ve Yardımlar Genel Kurula İlişkin Bilgiler Şirketimiz tarafından 2014 yılı içerisinde yapılan bağış ve yardım 40.200 TL tutarındadır. øOLúNLOL7DUDIøúOHPOHULùLUNHWLPL]LQ6DEDQFÔ7RSOXOX÷XúLUNHWOHULLOH\DSPÔúROGX÷XKXNXNLLúOHPOHUDúDğıda belirtilmiştir. 2014 yılı faaliyetlerini görüşmek üzere; Olağan Genel Kurul 25 Mart 2015 Çarşamba günü saat 14:00’te İstanbul, 4. Levent, Sabancı Center adresindeki Sadıka Ana Salonu’nda toplanacak olup Genel Kurul Toplantısı Gündemi aşağıdaki gibidir. Sasa Polyester Sanayi A.Ş. Yönetim Kurulu tarafından hazırlanan 27 Şubat 2015 tarihli raporda Sasa Polyester Sanayi A.Ş.’nin hakim ortağı ve hakim ortağın bağlı ortaklıkları ile 2014 yılı içinde yapmış olduğu tüm işlemlerde, işlemin yapıldığı veya önlemin alındığı veya alınmasından kaçınıldığı anda tarafımızca bilinen hal ve şartlara göre, her bir işlemde uygun bir karşı edimin sağlandığı ve şirketi zarara uğratabilecek alınan veya alınmasından kaçınılan herhangi bir önlem bulunmadığı ve bu çerçevede denkleştirmeyi gerektirecek herhangi bir işlem veya önlemin olmadığı sonucuna ulaşılmıştır. 2014 yılı içerisinde gerçekleşen ilişkili taraf işlemleri ve tutarları aşağıdaki gibidir; İlişkili Taraflara Yapılan Satışlar (Bin TL) Kordsa Enerjisa Temsa Aksigorta Toplam Mal 74 - Hizmet 2 171 6 5 Sabit Kıymet - Kira - 74 184 - - İlişkili Taraflardan Alışlar (Bin TL) Mal Sabancı Holding Yünsa 1 Enerjisa 87.234 Aksigorta Bimsa Toroslar Elektrik Dağıtım A.Ş. Avivasa Akyatırım Menkul Değerler A.Ş. Sabtek Sabancı Üniversitesi Toplam 87.235 Hizmet 3.724 506 300 258 16 10 5 4.819 Sabit Kıymet 635 635 Kira 106 106 SASA POLYESTER SANAYİ A.Ş. 25 Mart 2015 Çarşamba Günü Saat 14:00’te Yapılacak Olağan Genel Kurul Toplantısı Gündemi 1. Açılış ve Toplantı Başkanlığının oluşturulması, 2. 2014 yılına ait Yönetim Kurulu Faaliyet Raporunun okunması ve müzakeresi, 3. 2014 yılına ait Denetçi Raporlarının okunması, 4. 2014 yılına ait finansal tabloların okunması müzakeresi ve tasdiki, 5. 2014 yılı faaliyetlerinden dolayı Yönetim Kurulu üyelerinin ibra edilmeleri, 6. 2014 yılı Karının kullanım şeklinin belirlenmesi, 7. 2014 yılı içinde yapılan Bağış ve Yardımlar Hakkında Genel Kurul’a Bilgi Verilmesi, 8. Bağış ve Yardım Politikasının Onayı, 9. Şirketin 2015 yılında yapacağı bağışların sınırının belirlenmesi, 10. Yönetim Kurulu Üyelerinin Seçimi ve Sürelerinin Tespiti, 11. Yönetim Kurulu Üyelerinin ücretleri ile huzur hakkı, ikramiye ve prim gibi hakların belirlenmesi, 12. Denetçi Seçimi, 13. Yönetim Kurulu Başkan ve Üyelerine, Türk Ticaret Kanunu’nun 395. ve 396. maddelerinde yazılı muameleleri yapabilmeleri için izin verilmesi. 28 28 29 Yatırımcı İlişkileri YATIRIMCI İLİŞKİLERİ Dönem İçinde Yapılan Esas Sözleşme Değişiklikleri Dönem içersinde yapılan Esas Sözleşme değişikliği bulunmamaktadır. Bağımsız Denetim Şirketi Seçimi Genel Kurul, net karın bir kısmını veya tamamını olağanüstü yedek akçeye nakledebilir. Sasa Yönetim Kurulu’nun, Genel Kurul’a karın dağıtılmamasını teklif etmesi halinde, bu durumun nedenleri ile dağıtılmayan karın kullanım şekline ilişkin olarak Genel Kurul Toplantısı’nda pay sahiplerine bilgi verilir. Aynı şekilde bu bilgilere, faaliyet raporu ve internet sitesinde de yer verilerek kamuoyu ile paylaşılır. Şirketimizin 2014 yılı finansal raporlarının denetimi Güney Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. tarafından gerçekleştirilmiştir. Yönetim Kurulumuzca, Denetimden Sorumlu Komite'nin tavsiyesi dikkate alınarak; 6102 sayılı Türk Ticaret Kanunu ve 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu uyarınca belirlenen esaslara uygun olarak, Şirketimizin 2015 yılı hesap dönemindeki finansal raporlarının denetlenmesi ile bu kanunlardaki ilgili düzenlemeler kapsamında diğer faaliyetleri yürütmek üzere Orjin Maslak Plaza, Maslak Mahallesi Eski Büyükdere Caddesi No:27 Kat:1-5 Sarıyer / İstanbul adresinde bulunan Güney Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş.'nin Genel Kurul’da denetçi olarak önerilmesine karar verilmiştir. Kar dağıtım politikası Genel Kurul Toplantısı’nda pay sahiplerinin onayına sunulur. Bu politika, ulusal ve küresel ekonomik şartlarda herhangi bir olumsuzluk olması, gündemdeki projelerin ve fonların durumuna göre Yönetim Kurulu tarafından her yıl gözden geçirilmektedir. Bu politikada yapılan değişiklikler de, değişiklikten sonraki ilk genel kurul toplantısında pay sahiplerinin onayına sunulur ve internet sitesinde kamuoyuna açıklanır. Hisse Senedi Fiyatındaki Değişiklikler 1 Ocak – 31 Aralık 2014 döneminde çıkarılmış bulunan sermaye piyasası aracı bulunmamaktadır. Şirketimizin 31.12.2014 tarihi itibariyle hisse senedi fiyatı 1,95 TL olup, 2013 yılsonu fiyatına göre % 122 artış olmuştur. Dağıtılan Brüt Kar Payı Tutar ve Oranları Çıkarılmış Olan Hisse Senetleri ve Tahviller 1 Ocak – 31 Aralık 2014 döneminde Kar Payı Dağıtımı gerçekleşmemiştir. Kar Payı Dağıtım Politikası Sermaye Piyasası Kurulu'nun 23 Ocak 2014 tarihli Resmi Gazete’de yayınlanarak yürürlüğe giren II.19.1 sayılı Kar Payı Tebliği'nin 4 üncü maddesinde kar dağıtım politikasında bulunması gereken hususlar açıklanmıştır. Buna göre şirketimizin mevcut kar dağıtım politikasının, ilgili Tebliğ'de belirtilen asgari hususları içerecek şekilde aşağıdaki gibi revize edilmiş ve 2014 yılında yapılan Olağan Genel Kurul' da ortaklarımız tarafından onaylanmıştır. Sasa Polyester Sanayi A.Ş. Kar Dağıtım Politikası, Türk Ticaret Kanunu hükümleri, Sermaye Piyasası Mevzuatı ve diğer ilgili mevzuat ile Esas Sözleşmemizin kar dağıtımı ile ilgili maddesi çerçevesinde; Sasa’nın orta ve uzun vadeli stratejileri ile yatırım ve finansal planları doğrultusunda, ülke ekonomisinin ve sektörün durumu da göz önünde bulundurulmak ve pay sahiplerinin beklentileri ve Sasa’nın ihtiyaçları arasındaki denge gözetilmek suretiyle belirlenmiştir. Genel Kurul’da alınan karar doğrultusunda dağıtılacak kar payı miktarının belirlenmesi esası benimsenmiş olmakla beraber; kar dağıtımında pay sahiplerine dağıtılabilir karın %50’si oranında nakit kar payı dağıtılması prensip olarak benimsenmiştir. Kar payları, mevcut payların tamamına, bunların ihraç ve iktisap tarihlerine bakılmaksızın eşit olarak, en kısa sürede dağıtılması kabul edilmekle birlikte, belirlenmiş yasal süreler içerisinde Genel Kurul onayını takiben Genel Kurul’un tespit ettiği tarihte pay sahiplerine dağıtılacaktır. Esas Sözleşmemizin ilgili 31. maddesine istinaden Genel Kurul tarafından yetki verilmesi halinde Yönetim Kurulu Kararı ile ortaklara temettü avansı dağıtılması da imkan dahilindedir. 30 31 SÜRDÜRÜLEBİLİRLİK Sürdürülebilirlik İnsan Kaynakları İşe Alma ve Yerleştirme İnsan Kaynakları Politikamız Değişen ve gelişen Şirketimizin vizyonu ve stratejileri doğrultusunda Sasa olarak temel hedefimiz Sasa’nın; sürdürülebilir rekabetçi avantaj kazanmada ihtiyaç duyduğu kalibresi yüksek, kuruma bağlı ve Şirket amaçlarına yönelmiş, Sasa’da çalışmaktan gurur duyan, değişim / gelişim odaklı bir takım yaratılması ve sürekli çalışma barışının sağlandığı etkin bir organizasyon yapısına kavuşturulmasıdır. Sasa, strateji ve hedeflerinin gerçekleşmesinde; değişime açık, sürekli gelişim içerisinde olan çalışanları ile uzun dönemli birlikteliğin, Şirket kültürünün, bilgi birikiminin ve Şirketin ana değerlerinin korunmasının, başarıya ulaşmanın temel unsuru olduğuna inanır ve bu doğrultuda insana yatırım yapar. Şirketimizde beyaz yakalı çalışana yönelik olarak Sabancı Topluluğu İş Ailesi Modeli ile iş büyüklüğü ve ücret yapısını belirleyen bir kademe yapısı uygulanmaktadır. İşe alım süreci, İş Ailesi Modeli çerçevesinde belirlenen rol tanımları ve sorumluluk alanları doğrultusunda, İşe Alma ve İşten Ayrılış Yönetmeliği’ne göre yürütülmektedir. Açık olan pozisyonun nitelikleri ile Sabancı Topluluğu ve Şirket değerlerine uygun, gelişime ve değişime açık, özgüveni ve değişim cesareti yüksek, iyi eğitimli, yaptığı işte fark yaratacak yetkinliklere sahip nitelikli işgücünü, eşit işe eşit fırsat sağlanması ilkesi doğrultusunda Şirketimize kazandırmak üzere işe alım süreçlerimizi gerçekleştirmekteyiz. İşe alım süreçlerimizde, kademeli görüşmeler sonrasında, “İnsana Yatırım Gurubu” ile yapılan çalışma sayesinde, birlikte çalışılacak bölümlerde daha erken iletişime geçilmesinin sağlanmasını ve adaptasyonun hızlandırılmasını amaçlamaktayız. Strateji ve hedeflerinde sürdürülebilir bir başarının sağlanması doğrultusunda, rekabet avantajı yaratacak bir organizasyona sahip olmasını sağlamak üzere; 2UJDQL]DV\RQLQVDQND\QDNODUÔVLVWHPYHVUHoOHULQLQVUHNOLJ|]GHQJHoLULOPHVLLOHLKWL\DoODUGRõrultusunda yapılandırılır, ÷LUNHWLJHOHFHõHWDøÔ\DFDNQLWHOLNOLLøJFRUJDQL]DV\RQDND]DQGÔUÔOÔUYHEXGRõUXOWXGDNOWUHOoHşitlilik de desteklenir, dDOÔøDQODUÔQSR]LV\RQODUÔ\ODLOJLOL\HWNLQOLNELOJLYHEHFHULOHULQLQVUHNOLJHOLøLPLQLYHSRWDQVL\HOOHULQL gerçekleştirmelerini sağlamak üzere kişisel ve mesleki gelişim faaliyetleri organize edilir, .XUXPVDOYHELUH\VHOJHOLøLPKHGHóHULQLGHVWHNOH\HFHNøHNLOGH\|QHWLFLOHULQoDOÔøDQODUÔQSHUIRUmansını, açık bir iletişim ortamında, düzenli olarak izledikleri ve gelişim sorumluluklarını üstlendikleri etkin bir performans yönetimi yürütülür, .ULWLNSR]LV\RQODUÔQRUJDQL]DV\RQHOEDøDUÔSODQÔNDSVDPÔQGD\NVHNSRWDQVL\HOOLYHQLWHOLNOLSHUVRQHO tarafından yedeklenmesi sağlanır, dDOÔøDQODULoLQ÷LUNHWYHNHQGLOHULLOHLOJLOLNRQXODUGDG]HQOLELOJLSD\ODøÔPÔQÔQ\DSÔOGÔõÔNDWÔOÔPFÔELU yönetim yaklaşımıyla kendilerinin ve temsilcilerinin görüşlerini açıklıkla ifade edebildikleri platfomlar oluşturulur, (øLWFLQVL\HWGLQGLOYED\UÔPODUÔQ\DSÔOPDGÔõÔYHDGLOoDOÔøPDRUWDPÔQÔQVDõODQPDVÔQDLOLøNLQNXralları da içeren Sabancı İş Etiği Değerleri tüm çalışanlara uygulanır, dDOÔøDQODUÔQJYHQOLYHVDõOÔNOÔøHNLOGHSRWDQVL\HOOHULQLVHUJLOH\HELOHFHNOHULGHõLøLPHDoÔNELUoDOÔøma ortamında kurumsal bağlılıklarını artıracak uygulamaların ve yaklaşımların geliştirilmesi suretiyle, ortak bir Şirket kültürü oluşturulur. 32 Ücretlendirme ve Yan Menfaatler 6HQGLNDOÔoDOÔøDQÔQoDOÔøPDNRøXOODUÔYHFUHWOHQGLUPHVLVWHPLLøoLVHQGLNDODUÔYHLøYHUHQDUDVÔQGD örgütlülüğü destekleyen bir yönetsel yaklaşımla imzalanan toplu sözleşmeler ile düzenlenir. %H\D]\DNDOÔoDOÔøDQÔQFUHWVLVWHPLLVHLøGHõHUOHPHVLVRQXoODUÔYHSL\DVDYHULOHULGLNNDWHDOÔQDUDN oluşturulmuştur. hFUHW Sabancı Topluluğu İş Ailesi Modeli çerçevesinde, iş büyüklüğü ve ücret yapısını belirleyen bir kademe sistemi içerisinde, yılda 12 ücret ve 4 ikramiye olmak üzere, toplam 16 ücret ödemesi yapılmaktadır. Ayrıca, Şirket’in finansal performans sonuçları doğrultusunda, belirli kademelerdeki çalışanlara, bireysel performans (verimlilik) kriterinin de esas alındığı bir oran üzerinden değişken ücret ödemesi yapılmaktadır. <DQ0HQIDDWOHU Belirli kademedeki pozisyonlarda görev yapan beyaz yakalı çalışana; özel sağlık sigortası, işveren katkılı bireysel emeklilik uygulaması, hayat sigortası ile uygun durumlarda KYK (kredi yurtlar kurumu) geri ödeme desteği ve konaklama desteği, tüm çalışanlar için yemek ve servis olanakları sunulmaktadır. 33 Sürdürülebilirlik Sürdürülebilirlik Yönetim Kurulu Üyeleri ile Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Mali Haklar Yönetim Kurulu Üyeleri ile Üst Düzey Yöneticilerin 01.01.2014- 31.12.2014 tarihleri arasında ücretlerinin Şirkete toplam maliyeti 1.665 bin TL’dir. Misyon, Vizyon ve Kurumsal Değerler 3HUIRUPDQV<|QHWLPL Şirket hedefleri doğrultusunda, tüm beyaz yakalı çalışanımızın, yılbaşında yöneticileri ile birlikte belirledikleri, performans kriterleri açık ve net olarak ifade edilmiş olan iş ve yetkinlik hedefleri, ara değerlendirme süreci ile de güncellenmek suretiyle, yılsonunda yine yöneticileri ile yüz yüze görüşülerek değerlendirilir. Çalışanların iş ve yetkinlik hedeflerinin gerçekleşme düzeyine (verimliliğine) dayanan değerlendirme sonuçları, çalışanın kişisel gelişim / eğitim alanlarının belirlenmesi ile terfi olanakları, kariyer yedekleme ve ücret ayarlamalarında önemli bir kriter olarak dikkate alınır. Eğitim ve Kişisel Gelişim Programları Sasa olarak, çalışanlarımızın bireysel farkındalıklarını ve performanslarını artıran, yaratıcı gelişimlerini destekleyen projelere, etkinliklere katılımlarını sağlayacak bir organizasyonel iklimin oluşturulması önceliklerimiz arasında yer almaktadır. Oryantasyon Programı: Yeni işbaşı yapan beyaz yakalı çalışanın birimleri tanımasını ve çalışanlarla tanışmasını sağlamak amacıyla düzenlenen birim ziyareti programıdır. Şirket İçi Eğitim Programı: İş Sağlığı ve Güvenliği ve Çevre, Teknik, ISO 9001 ve 50001, Sabancı İş Etiği Kuralları vb. eğitimleri içeren zorunlu olarak alınması gereken eğitim programlarıdır. Kişisel Gelişim Programları: Beyaz yakalı çalışanın bireysel gelişim alanları ve yürütmekte oldukları işin gerekleri doğrultusunda düzenlenen, kişisel ve profesyonel gelişim programlarıdır. Outdoor Eğitimleri: Ekiplerarası iletişim ve işbirliğini artırmak amacıyla düzenlenen açık hava kamp eğitimleridir. Mesleki Gelişim Eğitimleri: Çalışanların bilgi ve becerilerini artırmak suretiyle, mesleki gelişimlerini sağlamak amacıyla katıldıkları sertifikasyon, seminer, kurs formatında verilen Şirket dışı eğitimlerdir. Sosyal Aktiviteler SASA AKTİF; Şirket içinde / dışında çeşitli sosyal etkinlikleri planlamak ve hayata geçirmek üzere, çalışanlarımızın gönüllü katılımıyla kurulmuş olan sosyal etkinlik komitesidir. Etkinlikler; 6SRURUJDQL]DV\RQODUÔIXWEROYROH\EROYHEDGPLQWRQEUDQúODUÔQÔQ\HUDOGÔ÷Ô6$6$6SRU7XUQXYDVÔ masa tenisi / bowling ve paint ball turnuvaları), Misyonumuz Karlı ve sürdürülebilir büyüme için insan ve tesis yatırımı yapmak. Vizyonumuz Mevcut ve yeni işlerde en yüksek değeri yaratacak şekilde konumlanmak. Değerlerimiz İş Güvenliği, İnovasyon, Müşteri Odaklılığı, Ekip Ruhu, İş Mükemmelliği, Sürdürülebilirlik. Etik Anlayışımız Dürüstlük Tüm iş süreçlerimizde ve ilişkilerimizde doğruluk ve dürüstlük öncelikli değerlerimizdir. Çalışanlarla ve tüm paydaşlarımızla ilişkilerimizde doğruluk ve dürüstlükle hareket ederiz. Gizlilik Sabancı Topluluğu çalışanları olarak; 0øWHULOHULPL]LQ oDOÔøDQODUÔPÔ]ÔQ YH oDOÔøWÔõÔPÔ] GLõHU LOJLOL NLøL YH NXUXOXøODUÔQ JL]OLOLNOHULQH YH |]HO bilgilerinin korunmasına özen gösteririz. *UXS÷LUNHWOHUL·QLQIDDOL\HWOHULQHLOLøNLQJL]OLELOJLOHULNRUXUEXELOJLOHULVDGHFH6DEDQFÔ*UXEX·QXQDPDoları doğrultusunda kullanır; bu bilgileri sadece belirlenen yetkiler dahilinde ilgili kişilerle paylaşırız. Çıkar Çatışması Holding/Şirket kaynaklarının, adının, kimliğinin ve gücünün kişisel fayda için kullanılması, kurumun ismini ve imajını olumsuz etkileyebilecek durumlar Çıkar Çatışması olarak tanımlanmaktadır. Sabancı Topluluğu çalışanları olarak, çıkar çatışmasından uzak durmayı amaçlarız ve aşağıdakilere dikkat ederiz: 0HYFXWJ|UHYOHULPL]GHQ\DUDUODQDUDNøDKVHQDLOHPL]YH\D\DNÔQODUÔPÔ]ÔQYDVÔWDVÔLOHLøPQDVHEHWOHrinde bulunduğumuz kişi ve kuruluşlardan kişisel çıkar sağlamayız. +g6DEDQFÔ+ROGLQJ$÷YH*UXS÷LUNHWOHULGÔøÔQGDHNELUòQDQVDOoÔNDUDGD\DOÔLøDNWLYLWHVLQGHEXOXQmayız. Ancak, çalışanların mesai saatleri dışında bir başka kişi (aile ferdi, dost, diğer üçüncü şahıslar) ve/ veya kurum için ücret veya benzer bir menfaat karşılığı çalışmaları; - şirkette sürdürdükleri görev ve diğer Sabancı Topluluğu şirketleri uygulamaları ile çıkar çatışması yaratmaması, - diğer iş etiği kuralları ve bu kuralları destekleyen politikalar ile uyumsuzluk yaratmaması, +DSS\KRXUYHNDUDRNHSDUWLOHULEDKDUúHQOLNOHUL - şirketteki görevlerini sürdürmelerini olumsuz yönde etkilememesi, 6DVDdRFXNODUÔ5HVLP<DUÔúPDVÔ - yönetimin yazılı onayı 'R÷DYHNOWUJH]LOHULYHEHQ]HULRUJDQL]DV\RQODU koşulları ile mümkündür. Onay; Grup Başkanı, Genel Müdür ve Genel Müdüre bağlı tüm pozisyonlar için Etik Kurul’un görüşü ile Sabancı Holding CEO’su; diğer çalışanlar için ise şirket Etik Kural Danışmanı, şirket İnsan Kaynakları Yöneticisi görüşü ile Şirket Genel Müdürü tarafından verilir. 6DEDQFÔDGÔQÔYHJFQ6DEDQFÔNLPOLõLPL]LNLøLVHOID\GDVDõODPDNDPDFÔ\ODNXOODQPDNWDQNDoÔQÔUÔ] 3RWDQVL\HOoÔNDUoDWÔøPDVÔGXUXPXQGDLOJLOLWDUDóDUÔQoÔNDUODUÔQÔQ\DVDOYHHWLN\|QWHPOHUYDVÔWDVÔ\OD güvenli bir şekilde korunabileceğine inandığımızda, bu yöntemleri uygularız. 7HUHGGGH GøWõP] GXUXPODUGD \|QHWLFLPL]H öQVDQ .D\QDNODUÔ %|OP·QH (WLN .XUDO 'DQÔøPDnı’na veya Etik Kurul’a danışırız. 344 35 Sürdürülebilirlik Sürdürülebilirlik Sorumluluklarımız E. Tedarikçi/İş Ortaklarımıza Karşı Sorumluluklarımız: A. Yasal Sorumluluklarımız: ö\LELUPøWHULGHQEHNOHQGLõLøHNLOGHDGLOYHVD\JÔOÔGDYUDQÔU\NPOONOHULPL]L]DPDQÔQGD\HULQHJHWLUmek için gerekli özeni gösteririz. İş yaptığımız kişi ve kuruluşlar ile iş ortaklarımızın gizli bilgilerini özenle koruruz. <XUWLoLYH\XUWGÔøÔQGDPHYFXWWPIDDOL\HWYHLøOHPOHULPL]L7&\DVDODUÔYHPLOOHWOHUDUDVÔKXNXNoHUoHvesinde yürütür, yasal düzenleyici kurum ve kuruluşlara doğru, tam ve anlaşılabilir bilgileri zamanında sunarız. F. Rakiplerimize Karşı Sorumluluklarımız: 7PIDDOL\HWYHLøOHPOHULPL]L\UWUNHQKHUWUONDPXNXUXPYHNXUXOXøXLGDULROXøXPVLYLOWRSOXP örgütü ve siyasi partilere herhangi bir menfaat beklentisi olmaksızın eşit mesafede yer alır ve bu sorumluluk bilinci ile yükümlülüklerimizi yerine getiririz. (WNLQELUøHNLOGHVDGHFH\DVDOYHHWLNRODQDODQODUGDUHNDEHWHGHUKDNVÔ]UHNDEHWWHQNDoÔQÔUÔ] B. Müşterilerimize Karşı Sorumluluklarımız: G. Toplum ve İnsanlığa Karşı Sorumluluklarımız: 0øWHULPHPQXQL\HWLRGDNOÔPøWHULOHULPL]LQLKWL\DoYHWDOHSOHULQHHQNÔVD]DPDQGDHQGRõUXøHNLOGH cevap veren proaktif bir anlayışla çalışırız. 'HPRNUDVLQLQLQVDQKDNODUÔQÔQYHoHYUHQLQNRUXQPDVÔHõLWLPYHKD\ÔULøOHULVXoYH\ROVX]OXNODUÔQRUtadan kaldırılması bizim için çok önemlidir. +L]PHWOHULPL]L]DPDQÔQGDYHV|]YHUGLõLPL]NRøXOODUGDVXQDUPøWHULOHULPL]HVD\JÔRQXUDGDOHWHøLWlik ve nezaket kuralları çerçevesinde yaklaşırız. ö\LELUYDWDQGDøROPDELOLQFL\OHWRSOXPVDONRQXODUGD|QFRODUDNGX\DUOÔELUøHNLOGHKDUHNHWHGHUVLYLO toplum örgütlerinde, kamu yararına olan hizmetlerde, bu konularda uygun faaliyetlerde rol almaya çalışırız. C. Çalışanlara Karşı Sorumluluklarımız: 7UNL\H·QLQYHXOXVODUDUDVÔSURMH\UWWõP]ONHOHULQJHOHQHNYHNOWUOHULQHGX\DUOÔGDYUDQÔUÔ] dDOÔøDQODUÔQ|]ONKDNODUÔQÔQWDPYHGRõUXELoLPGHNXOODQÔOPDVÔQÔVDõODUÔ] 5øYHWYH\DPDNVDGÔDøDQEHGHOGHKHGL\HYEUQYHKL]PHWOHUYHUPH\L]YHNDEXOHWPH\L] dDOÔøDQODUDGUVWYHDGLO\DNODøÔUD\UÔPFÔROPD\DQJYHQOLYHVDõOÔNOÔELUoDOÔøPDRUWDPÔWDDKKWHGHriz. H. “Sabancı” Adına Karşı Sorumluluklarımız: dDOÔøDQODUÔPÔ]ÔQELUH\VHOJHOLøLPLLoLQJHUHNOLoDED\ÔJ|VWHULUL] öøRUWDNODUÔPÔ]PøWHULOHULPL]YHGLõHUSD\GDøODUÔPÔ]SURIHV\RQHO\HWHUOLOLõLPL]YHGUVWOõP]VDyesinde bize güvenmektedirler. Bu itibarımızı en üst düzeyde tutmaya çalışırız. dDOÔøDQODUÔPÔ]ÔQVRV\DOVRUXPOXOXNELOLQFL\OH\HUDODFDNODUÔX\JXQVRV\DOYHWRSOXPVDOIDDOL\HWOHUHJ|nüllü olmaları konusunda destekleriz. dDOÔøDQODUÔPÔ]ÔQLøKD\DWÔLOH|]HOKD\DWDUDVÔQGDNLGHQJH\LJ|]HWLUL] D. Ortaklarımızı Karşı Sorumluluklarımız: 6DEDQFÔ*UXEX·QXQVUHNOLOLõLQH|QFHOLNOH|QHPYHUHUHNYHRUWDNODUÔPÔ]DGHõHU\DUDWPDKHGHòGRõUXOtusunda; gereksiz ya da yönetilemez riskleri almaktan kaçınır, sürdürülebilir karlılığı amaçlarız. )LQDQVDOGLVLSOLQYHKHVDSYHULOHELOLUOLNoHUoHYHVLQGHKDUHNHWHGHUøLUNHWLPL]LQND\QDNYHYDUOÔNODUÔLOH çalışma zamanımızı verimlilik ve tasarruf bilinciyle yönetiriz. 5HNDEHWJFP]DUWWÔUPD\DYHE\PHSRWDQVL\HORODQYHEDõODQDQND\QDõDHQ\NVHNJHWLUL\LVDõODyacak alanlarda yatırım yapmaya özen gösteririz. 7RSOXPLoLQGHKHGHóHQHQUHNDEHWoL\DSÔQÔQVDõODQPDVÔQD\|QHOLNoDOÔøPDODUÔGHVWHNOHUL] +L]PHWOHULPL]L+ROGLQJ÷LUNHWSROLWLNDODUÔSURIHV\RQHOVWDQGDUWODUYHUGLõLPL]WDDKKWOHUYHHWLNNXUDOlar çerçevesinde sunar, yükümlülüklerimizi yerine getirmek için gerekli özveriyi gösteririz. 3URIHV\RQHORODUDN\HWNLQROGXõXPX]DYHRODFDõÔPÔ]DLQDQGÔõÔPÔ]DODQODUGDKL]PHWYHUPH\H|]HQJ|Vterir, doğruluk ve meşruiyet kriterlerine uyan müşteriler, iş ortakları ve çalışanlar ile çalışmayı amaçlarız. 7RSOXPDKODNÔQÔ]HGHOH\HQoHYUH\HYHWRSOXPVDõOÔõÔQD]DUDUYHUHQOHUOHoDOÔøPD\Ô] .DPX|QQGHYHGLQOH\HQOHULQ+ROGLQJLPL]L÷LUNHWLPL]LWHPVLOHQNRQXøWXõXPX]XGøQGõDODQODUGD kendi görüşlerimizi değil, sadece şirketimizin görüşlerini ifade ederiz. +g 6DEDQFÔ +ROGLQJ $÷ YHYH\D *UXS ÷LUNHWOHUL·QL ULVN DOWÔQGD EÔUDNDELOHFHN NDUPDøÔN GXUXPODUOD karşılaştığımızda öncelikle uygun personele, uygun teknik ve idari danışma prosedürlerini izleyerek danışırız. .DPX\D\DSWÔõÔPÔ]DoÔNODPDODUGDYHKLVVHGDUODUÔPÔ]DPDOLWDEORODUÔPÔ]VWUDWHMLOHULPL]\DWÔUÔPODUÔPÔ] .D .DPX PX\D \D \DS DSWÔ WÔõÔ õÔPÔ PÔ]] Do DoÔN ÔNOD ODPD PDOD ODUG UGD D YH KLVVHGD GDUO UODU DUÔP ÔPÔ] Ô]D D PDO DOLL WD WDEO EORO RODU DUÔP ÔPÔ] Ô] VW VWUD UDWH WHML MLOH OHUL ULPL PL] ] \DW DWÔU ÔUÔP ÔPOD ODUÔ UÔPÔ PÔ]] isk is k profilimiz p ofi pr ofilimi miz il ile e il ilgi g li zamanında, gi zam aman anında,, doğru, d ğr do ğru, u, ttam am vve e an anla laşı şıla labilir bilg gi veririz. z ve rrisk ilgili anlaşılabilir bilgi 36 36 377 Sürdürülebilirlik Sürdürülebilirlik Kurumsal Risk Yönetimi Risk Yönetimi Politikası Şirketimiz, Kurumsal Risk Yönetimini, geçmişten gelen tecrübesi, bilgi birikimi ve sahip olduğu enerjiye de inanarak ve ISO 31000 / Risk Yönetimi – Prensipler ve Klavuzlar Standardı’na dayanarak, Sasa Kurumsal Risk Yönetimi Yönetmeliği’ne göre kurulan Risk Komitesi’ne bağlı Sasa Risk Yönetimi Fonksiyon Grubu tarafından yapılmasına karar vermiştir. Bu karar doğrultusunda, Fonksiyon Grubu riskleri tesbit etmiş, ve tesbit edilen riskleri izleyerek denetlemesini ve raporlamasını yapmıştır. Sasa Polyester Sanayi A.Ş. dünyaya açık entegre bir polyester ve kimyasallar üreticisi olarak tüm paydaşlarına en yüksek değeri sağlayabilmek için ; 9DUOÔNODUÔQ GHõHUOHULQLQ NRUXQPDVÔ RSHUDV\Rnel güvenlik ve sürdürülebilirlik esaslarına dayanan, stratejik hedeflerle uyumlu bir Risk Yönetimi Sistemi oluşturulması ve uygulanmasını, 7PVUHoYHIRQNVL\RQODUGDNLSRWDQVL\HOULVNlerin öngörülebilmesi, yönetilmesi, izlenmesi, gerekli faaliyet planlarının önceden oluşturulması ve sürekli iyileştirilmesini, Amaç; Şirket bünyesinde karşılaşılan veya potansiyel olarak öngörülen riskleri tanımlamak, değerlendirmek, raporlamak ve uygun stratejileri oluşturmak amacıyla Kurumsal Risk Yönetimi sistemlerinin oluşturulmasını, etkin olarak uygulanmasını ve Kurumsal Risk Yönetimi faaliyetlerinin yürütülmesinin güvence altına alınmasını sağlamaktır. )DDOL\HWOHUGHNLWPULVNG]H\OHULQLJ|]|QQde tutarak, riskleri ortadan kaldırma veya kabul edilebilir ve uygulanabilir seviyeye düşürmek için Risk Yönetimi ile ilgili sorumlulukların belirlenmesini, 6LVWHP KHGHóHULQLQ oDOÔøDQODUD LOHWLOPHVLQL net bir şekilde anlaşılmasını ve bunun için iletişim kanallarının açık tutulmasının sağlanmasını, Bu sayede aşağıdaki faydaların kazanılması hedeflenmektedir : hVW<|QHWLPWDUDIÔQGDQSROLWLNDQÔQYHVLVWHPLQ periyodik olarak gözden geçirilmesini ve sürekliliğinin sağlanmasının, ÷LUNHWJHQHOLQGHULVNIDUNÔQGDOÔõÔQÔQVDõODQPDsı, şirketin belirlenen risk iştahı doğrultusunda reaktif yönetim yerine proaktif bir yönetim yapılarak sürprizlerin en aza indirgenmesi, %HOLUOHQHQ ULVNOHULQ \|QHWLPL LoLQ JHUHNOL KHU türlü kaynak ihtiyacının temin edilmesini, 5LVNOHUHEDõOÔRODUDNNDUøÔODøÔODELOHFHNND\ÔSların ve maliyetlerin azaltılması, <UUONWHEXOXQDQ\DVDW]NYH\|QHWPHOLNlere uyulması ve etkileşimde bulunduğu çevre, müşteri, tedarikçi ve çalışanlarına karşı sorumluluklarının yerine getirilebilmesini sağlayan bir anlayışı benimsemiştir. *HOLULVWLNUDUÔYHEHUDEHULQGHVUGUOHELOLUEyümenin sağlanması, 6RV\DOVRUXPOXOXNIDDOL\HWOHULGDKLOLQGH÷LUNHW itibar ve güvenin geliştirilmesi, İç Denetim ve İç Kontrol <DVDO G]HQOHPHOHUH X\XPXQ VUHNOLOLõLQLQ İç denetim ve iç kontroller, Şirket faaliyet ve hizsağlanması, metlerinin etkin, güvenilir ve kesintisiz bir şekilde ÷LUNHWLQYDUOÔõÔQÔQYHYH\DRSHUDV\RQODUÔQÔQNH- yürütülmesi, Şirketin risk yönetimi, kontrol sistemi sintisiz devam etmesi için Kurumsal Risk Yöne- ve kurumsal yönetim uygulamalarının geliştirilmesi ve Şirketin kurumsal ve ekonomik hedeflerine timi kültürünün geliştirilmesi. ulaşmasına katkıda bulunmak, muhasebe ve mali Kapsam; raporlama sisteminden sağlanan bilgilerin bütünSasa Polyester Sanayi A.Ş. bünyesinde Kurumsal lüğü, tutarlılığı, güvenilirliğini sağlamak amacıyla Risk Yönetimi konusundaki tanımların, içeriğin, iş- yapılmaktadır. leyişin, ilgili organizasyonun ve sorumlulukların taİç denetimin ve iç kontrollerin varlığı, işleyişi ve nımlanması ve belirlenmesidir. etkinliği, Yönetim Kurulu bünyesinde oluşturulan Kurumsal Risk Yönetimi çalışmalarında; özellikle Denetimden Sorumlu Komite vasıtasıyla yürütülür. “Sabancı Holding Kurumsal Risk Yönetim Standar- Denetimden Sorumlu Komite, faaliyetlerini, görev dı” ile “Kritik Risk Göstergeleri İzleme ve Raporla- ve sorumluluk alanıyla ilgili olarak ulaştığı tespit ve ma Rehberi” esas olarak kabul edilmiş olup, Şirket önerileri, Yönetim Kurulu Başkanı’na sunar. genelinde faaliyet gösteren tüm fonksiyonlarda, Ayrıca, iç denetim ve iç kontrol mekanizmalarının tüm süreçlere ait finansal, operasyonel, stratejik sağlıklı bir şekilde çalışmalarını sürdürmesi için, ve çevresel risk unsurlarını kapsayacak şekilde uyYönetim Kurulu Başkanına’na bağlı İç Denetim Mügulanır. dürlüğü faaliyet göstermektedir. 38 Denetim Komitesi İç Denetim Bölümüyle düzenli olarak toplantılar yaparak iç kontrol sisteminin yeterliliğini görüşmektedir. Her yıl tüm süreçlere ilişkin riskler gözden geçirilerek denetlenecek süreçler belirlenmektedir. Şirket içerisinde oluşturulan Denetim Ekseni ile denetlenebilir süreçler tespit edilmiş olup doğal risk faktörleri ve iç kontrol sistemlerinin durumlarına göre bakiye risk skorları belirlenmiştir. 2014 yıl sonu itibariyle 4 adet iş sürecinin denetimi tamamlanmış olup üçünün sonuçları rapor halinde Denetimden Sorumlu Komite’ye sunulmuştur. 4. Süreç denetimi ise rapor aşamasındadır. Denetim Raporları çerçevesinde görülen iç kontrol eksiklikleri ile ilgili olarak Şirket yöneticileri tarafından alınan aksiyonlar daha sonradan takip edilmiş, risk seviyesine etkisi gözlemlenerek alınan aksiyonların yeterliliği sorgulanmıştır. Yönetim Kurulu Bünyesinde Oluşturulan Komiteler Yönetim Kurulu’nun mevcut yapılanmasında ayrı bir Aday Gösterme Komitesi ve Ücret Komitesi oluşturulmadığından şirketimizin Kurumsal Yönetim Komitesi söz konusu komitelere ilişkin görevleri de yerine getirmektedir. Şirketimiz 15.08.2013 tarihli Yönetim Kurulu toplantısında Sermaye Piyasası Kurulu’nun Seri IV, No: 63 Sayılı Kurumsal Yönetim İlkeleri Tebliği hükmü uyarınca, Kurumsal Yönetim Komitesi görev ve sorumluluklarına dahil edilen risk konusunun bu komitenin görev ve sorumlulukları arasından çıkarılarak, bu konuda görev yapmak üzere “Riskin Erken Saptanması Komitesi” kurulmasına karar verilmiştir. Yönetim Kurulu üyeleri, Türk Ticaret Kanunu ile Ana Sözleşme ve diğer ilgili mevzuatla tayin ve tespit edilen yetkilere haizdir. Denetimden Sorumlu Komite Başkan : Hüsnü Ertuğrul Ergöz Üye : Mehmet Kahya Şirket Yönetim Kurulu 18.05.2011 tarihinde toplanarak; Denetimden Sorumlu Komite kurulmasına, Komite Başkanlığı’na Sayın Hüsnü Ertuğrul Ergöz’ün, Komite Üyeliği’ne de Sayın Mehmet Kahya’nın seçilmelerine ve söz konusu Komite’nin, Sermaye Piyasası Kurulu’nun Seri: X, No: 22 sayılı Tebliği hükümleri ile belirtilen görevleri ifa etmek üzere yetkilendirilmesine karar vermiştir. Komite Başkan ve Üyesi, Bağımsız Yönetim Kurulu üyeleri olup, yürütmede görevli değillerdir. Komite, en az üç ayda bir olmak üzere yılda en az dört kere toplanır ve toplantı sonuçlarını tutanağa bağlayarak Yönetim Kurulu’na sunar. Denetimden Sorumlu Komite’nin amacı; Sasa Polyester Sanayi A.Ş. Yönetim Kurulu’na şirketin muhasebe sistemi, finansal raporlama, finansal bilgilerin kamuya açıklanması, bağımsız denetim ile iç kontrol sisteminin işleyiş ve etkinliği hakkında bilgi vermek ve Topluluğun, başta Sermaye Piyasası Kurulu Mevzuatı olmak üzere ilgili yasa ve kanunlara, Kurumsal Yönetim ilkelerine ve etik kurallarına uyum konularındaki çalışmalarına destek olmak ve adı geçen konularla ilgili gözetim işlevini yerine getirmektir. Denetimden Sorumlu Komite; faaliyetlerini, görev ve sorumluluk alanıyla ilgili olarak ulaştığı tespit ve önerileri Sasa Yönetim Kurulu Başkanı’na sunar. Kurumsal Yönetim Komitesi Şirket Yönetim Kurulu 03.05.2012 tarihinde toplanarak, Kurumsal Yönetim Komitesi kurulmasına karar vermiştir. Aynı zamanda 30 Haziran 2014 tarih ve 2014/21 sayılı Yönetim Kurulu toplantısında, Yönetim Kurulu’nun görev ve sorumluluklarının sağlıklı bir biçimde yerine getirilmesi amacı ile 03.01.2014 tarih ve 28871 sayılı Resmi Gazete’de yayımlanan Sermaye Piyasası Kurulu’nun II-17.1 sayılı Kurumsal Yönetim Tebliği’nin 11’inci maddesine dayanarak Mali İşler Direktörü Metin D. Akyüz’ün de Kurumsal Yönetim Komitesi üyesi olarak belirlenmesine, ve Şirketin mevcut Kurumsal Yönetim Komitesi İç Tüzüğü’nün revize edilerek onaylanmasına karar verilmiştir. Başkan : Mehmet Kahya Üye : Hüsnü Ertuğrul Ergöz Üye : Metin D. Akyüz Kurumsal Yönetim Komitesi, SPK’nın “Kurumsal Yönetim İlkeleri” doğrultusunda ikisi Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi olmak üzere üç üyeden oluşur. Kurumsal Yönetim Komitesi Başkanı, Sasa Yönetim Kurulu tarafından bağımsız üyeler arasından atanır. Kurumsal Yönetim Komitesi toplantıları Başkan’ın uygun göreceği yerde yılda en az dört defa yapılır. Kurumsal Yönetim Komitesi Yönetim Kurulu’nun görev ve sorumluluklarının sağlıklı bir biçimde yerine getirilmesine yardımcı olmak amacıyla oluşturulmuştur. Kurumsal Yönetim, Sasa Polyester Sanayi A.Ş.’nin etik değerlerine dayalı, içeriye ve dışarıya karşı sorumlu, riziko bilinçli, kararlarında saydam ve sorumlu, paydaşlarının menfaatini gözeten, sürdürülebilir başarı hedefli yönetim sürecidir. 39 Sürdürülebilirlik Komite, Kurumsal Yönetim İlkelerinin SPK ve diğer uluslarası Kabul görmüş Kurumsal Yönetim İlkeleri doğrultusundabelirlenmesi için Sasa Yönetim Kurulu’na öneride bulunur ve tavsiyeler oluşturur. Yönetim Kurulu’nun 15.08.2013 tarih ve 2013/22 sayılı kararı ile “Riskin Erken Saptanması Komitesi” kurulmasına ve Kurumsal Yönetim Komitesi’nin bünyesinden ayrılmasına karar verilmiştir. Yönetim Kurulu, Riskin Erken Saptanması Komitesi’nin Kurumsal Yönetim Komitesi bünyesinden ayrılması nedeniyle revize edilen Kurumsal Yönetim Komitesi iç tüzüğünü onaylamış ve Aday Gösterme Komitesi ile Ücret Komitesi görevlerinin de Kurumsal Yönetim Komitesi tarafından yerine getirilmesine karar vermiştir. Riskin Erken Saptanması Komitesi Yönetim Kurulu’nun 15.08.2013 tarih ve 2013/22 sayılı kararına istinaden ve 6102 sayılı Türk Ticaret Kanunu’nun 378 nci maddesi ile Sermaye Piyasası Kurulu’nun Kurumsal Yönetim İlkeleri Tebliği hükümleri uyarınca görevli ve yetkili olmak üzere Riskin Erken Saptanması Komitesi kurulmuş ve söz konusu karar aynı tarihte KAP’ta yayımlanmıştır. Başkan : Mehmet Kahya Üye : Hüsnü Ertuğrul Ergöz KURUMSAL YÖNETİM İLKELERİNE UYUM BEYANI Komite’nin amacı, Sasa Polyester Sanayi A.Ş.’nin varlığını, gelişmesini ve devamını tehlikeye düşürebilecek stratejik, operasyonel, finansal sair her türlü riskin erken teşhisi, bunun için gerekli önlemler ile çarelerin uygulanması ve riskin yönetilmesidir. Komite, Sasa Yönetim Kurulu’nca atanan, biri Başkan olmak üzere iki üyeden oluşur. Komite Başkanı, Sasa Yönetim Kurulu tarafından bağımsız üyeler arasından atanır. Komite, risk yönetimi sistemlerini en az yılda bir kez gözden geçirir, risk yönetimi ile ilgili uygulamaların, Komite kararlarına uygun gerçekleştirilmesinin gözetimini yapar. Toplantılar, Başkan’ın uygun göreceği yerde ve tarihte yılda en az altı defa yapılır. Yönetim Kurulu bünyesinde oluşturulan Komiteler’deki üyelerin görev süresi, Şirket Yönetim Kurulu üyelerinin görev süresiyle paraleldir. Komiteler, Yönetim Kurulu üyelerinin seçimini takiben yeniden oluşturulur. Komiteler, kuruldukları günden itibaren çalışmalarını düzenli bir şekilde sürdürmektedir. Komiteler’de, 2014 yılında hiçbir çıkar çatışması meydana gelmemiştir. Komiteler kendi yetki ve sorumluluğu dahilinde hareket etmekte ve Yönetim Kurulu’na tavsiyelerde bulunmaktadır. 1. Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı Sasa Polyester Sanayi A.Ş. (Bundan böyle Şirket diye anılacaktır) SPK’nın 3 Ocak 2014 tarihinde 28871sayılı Resmi Gazete'de yayınlanarak yürürlüğe giren “Kurumsal Yönetim Tebliği” kapsamındaki zorunlu ilkelere uymaktadır ve bu ilkeleri uygulamaktadır. Şirketimizin Kurumsal Yönetim İlkeleri Uyum Raporu www.sasa.com.tr web sitesi içerisinde, “Yatırımcı İlişkileri” Bölümünün “Kurumsal Yönetim Uyum Raporu” başlığında ve yine bu yıllara ait Faaliyet Raporlarımız içinde yatırımcılarımızın bilgisine sunulmuştur. Sasa, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yayımlanan Kurumsal Yönetim İlkeleri ile Kurumsal Yönetimin Şeffaflık, Adillik, Sorumluluk ve Hesap Verebilirliğe dayalı dört prensibine uymayı ve gelişen koşullara bağlı olarak uyum sağlanacak konularda düzenlemeler yapmayı kendisine ilke edinmiştir. Sasa, Kurumsal Yönetim İlkeleri doğrultusunda gerekli adımları atmış ve bugüne kadar gerçekleştirmiş olduğu tüm faaliyetler ve Kurumsal Yönetim İlkeleri’ne uyum konusundaki kararlılığı ile de tüm hissedarlarına ve tüm menfaat sahiplerine karşı sorumluluğunun bilincinde olduğunu göstermiştir. Sasa, Kurumsal Yönetim İlkelerine tam uyumun önemine inanmaktadır. Ancak zorunlu olmayan ilkelerin bir kısmında uygulamada yaşanan zorluklar, bazı ilkelere uyum konusunda gerek ülkemizde, gerekse uluslararası platformda devam eden tartışmalar, bazı ilkelerin ise piyasanın ve Şirketin mevcut yapısı ile tam örtüşmemesi gibi nedenlerle tam uyum henüz sağlanamamıştır. Konuyla ilgili gelişmeler izlenmekte olup uyuma yönelik çalışmalarımız devam etmektedir. Bunun yanısıra, Tebliğ’in 4.5.1 nolu maddesinde yer alan “Aday Gösterme Komitesi” ve “Ücret Komitesi” yükümlülükleri, “Kurumsal Yönetim Komitesi” tarafından üstlenilmiş olup, yine Tebliğ’in 4.5.5 nolu maddesinde “bir yönetim kurulu üyesinin birden fazla komitede yer almaması tavsiyesine uyulmasına özen gösterilmesine rağmen, komite üyeliğinin gerektirdiği iş uzmanlığı nedeniyle, bir Yönetim Kurulu üyemiz birden fazla komitede üye olabilmektedir.” Önümüzdeki dönemde de ilkelere uyum için; Sermaye Piyasası Kurulu tarafından 3 Ocak 2014 tarihli Resmi Gazete’de yayınlanarak yürürlüğe giren SPK II-17.1 sayılı Kurumsal Yönetim Tebliğindeki düzenlemeler ve uygulamalar dikkate alınarak gerekli çalışmalar sürdürülecektir. BÖLÜM I - PAY SAHİPLERİ 2. Pay Sahipleri İle İlişkiler Birimi Şirketimiz Mali İşler Direktörlüğü bünyesinde, pay sahipleri ile ilişkiler birimi oluşturulmuştur. Bu birim üç kişiden oluşmakta ve başında Mali İşler direktörü Metin D. Akyüz (metin.akyuz@sasa.com.tr) bulunmaktadır. Bu birimdeki diğer personeller Genel Muhasebe Müdürü Mehmet Pehlivan (mehmet. pehlivan@sasa.com.tr) ve Genel Muhasebe Yöneticisi Ali Bülent Yılmazel’dir (bulent.yilmazel@sasa. com.tr). İlgililere (322) 441 00 53 numaralı telefon ve (322) 441 01 14 numaralı fakstan ulaşılabilir. Birimin başlıca görevleri arasında: 3D\VDKLSOHULQLQELOJLWDOHSOHULQL\DQÔWODPDN *HQHONXUXOWRSODQWÔVÔQÔQGRõUX\DSÔOPDVÔQÔ sağlamak, *HQHONXUXOWRSODQWÔVÔLoLQRUWDNODUD\|QHOLN doküman hazırlamak, 2\ODPDVRQXoODUÔQÔQND\GÔQÔQWXWXOPDVÔQÔ ve sonuçlarla ilgili raporların pay sahiplerine yollanmasını sağlamak, Şirket, II-17.1 sayılı Kurumsal Yönetim Tebliği’nde (“Tebliğ”) yer alan, uygulanması zorunlu tutulan ilkelerin tamamına uymaktadır. Tebliğ’in 4.3.9 nolu maddesinde yer alan “yönetim kurulunda kadın üye oranı için %25’ten az olmamak kaydıyla hedef oran ve hedef zaman belirler ve bu hedeflere ulaşmak için politika oluşturur” tavsiyesine ilişkin bir şirket politikası bulunmamasına rağmen bu konuda özen gösterilmektedir ve Sasa Yönetim Kurulu’nda bir adet kadın üye bulunmaktadır. 40 40 .DPX\XD\GÔQODWPDLOHLOJLOLKHUWUOKXVXVX gözetmek ve izlemek bulunmaktadır. Pay Sahipleri ile İlişkileri Birimi, Kurumsal Yönetim İlkeleri çerçevesinde pay sahipleri ile ilişkilerin yürütülmesinden sorumludur. Bu görevler çerçevesinde 2014 yılı içerisinde; telefonla gelen sorular cevaplandırılmış; ayrıca pay sahiplerinden gelen e-mailler yanıtlanmıştır. 41 Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı 2014 yılı içinde SPK düzenlemeleri uyarınca Şirket tarafından KAP’ta 18 adet özel durum açıklamasında bulunulmuştur. Söz konusu açıklamalar zamanında yapılmış olup, SPK veya Borsa İstanbul tarafından yaptırım uygulanmamıştır. 3. Pay Sahiplerinin Bilgi Edinme Haklarının Kullanımı 2014 yılında Pay Sahipleri Birimi tarafından pay sahiplerinden gelen telefon, e-mail ve bizzat yüz yüze yapılan görüşmelerde gelen talepler cevaplandırılmış, bu amaçla pay sahiplerini ilgilendirecek bilgiler web sayfasında zorunlu bildirim süreçleri içinde duyurulmuştur. Şirket Esas Sözleşmesi’nde, Özel Denetçi atanması bir hak olarak düzenlenmemiştir. 2014 yılında pay sahiplerinden bu konuda bir talep alınmamıştır. 4. Genel Kurul Toplantıları 24 Mart 2014 tarihinde bir adet Olağan Genel Kurul Toplantısı Adana’da yapılmış ve % 54,81 oranında hisseyi temsil eden pay sahibinin katılımı gerçekleşmiştir. Şirket 4 Temmuz 2014 tarihinde İstanbul’da bir adet Olağanüstü Genel Kurul Toplantısı yapmıştır. Olağanüstü Genel Kurul Toplantısı toplamda %56,86 oranında hisseyi temsil eden pay sahiplerinin katılımı ile gerçekleşmiştir. Her iki Genel Kurul için de aynı zamanda elektronik ortamda ( EGenel Kurul) katılım da sağlanabilmiştir. Genel Kurul Toplantı ilanı, mevzuat ile öngörülen usullerin yanı sıra, mümkün olan en fazla sayıda pay sahibine ulaşmayı sağlayacak, elektronik haberleşme dahil, her türlü iletişim vasıtası ile genel kurul toplantı tarihinden asgari üç hafta önceden yapılmıştır. Şirket’in imtiyazlı payı bulunmamaktadır. Her bir pay için tek oy hakkı bulunmakta olup, herhangi bir oyda imtiyaz bulunmamaktadır. Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı uyumu sağlandığında değişen kanunlarda yer alacak olan tüm önemli nitelikteki kararlar da Genel Kurul’da pay sahiplerinin onayına sunulacaktır. 5. Oy Hakları ve Azınlık Hakları Esas Sözleşme’de imtiyazlı oy hakkı bulunmamaktadır. Şirket Esas Sözleşmesi’nde, mevcut ortaklık yüzdelerinde ve ortaklık yapısında birikimli oy hakkı tanınmasının Şirket’in ahenkli yönetim yapısını bozacağı düşüncesiyle bir düzenleme yapılmamıştır. 6. Kar Payı Hakkı Sasa Polyester Sanayi A.Ş. Kar Dağıtım Politikası, Türk Ticaret Kanunu hükümleri, Sermaye Piyasası Mevzuatı ve diğer ilgili mevzuat ile Esas Sözleşmemizin kar dağıtımı ile ilgili maddesi çerçevesinde; Sasa’nın orta ve uzun vadeli stratejileri ile yatırım ve finansal planları doğrultusunda, ülke ekonomisinin ve sektörün durumu da göz önünde bulundurulmak ve pay sahiplerinin beklentileri ve Sasa’nın ihtiyaçları arasındaki denge gözetilmek suretiyle belirlenmiştir. Genel Kurul’da alınan karar doğrultusunda dağıtılacak kar payı miktarının belirlenmesi esası benimsenmiş olmakla beraber; kar dağıtımında pay sahiplerine dağıtılabilir karın %50’si oranında nakit kar payı dağıtılması prensip olarak benimsenmiştir. Kar payları, mevcut payların tamamına, bunların ihraç ve iktisap tarihlerine bakılmaksızın eşit olarak, en kısa sürede dağıtılması kabul edilmekle birlikte, belirlenmiş yasal süreler içerisinde Genel Kurul onayını takiben Genel Kurul’un tespit ettiği tarihte pay sahiplerine dağıtılacaktır. Denetlenmiş 2013 yılı Finansal Tablolarını da içeren Faaliyet Raporu, Şirket Genel Merkezi’nde Genel Kurul tarihinden en az 15 gün önceden pay sahiplerinin incelemesine sunulmuştur. Genel Kurul esnasında pay sahipleri soru sorma hakkını kullanmamışlardır ve gündem maddeleri haricinde bir öneri verilmemiştir. Esas Sözleşmemizin ilgili 31. maddesine istinaden Genel Kurul tarafından yetki verilmesi halinde Yönetim Kurulu Kararı ile ortaklara temettü avansı dağıtılması da imkan dahilindedir. Genel Kurul, net karın bir kısmını veya tamamını olağanüstü yedek akçeye nakledebilir. Sasa Yönetim Kurulu’nun, Genel Kurul’a karın dağıtılmamasını teklif etmesi halinde, bu durumun nedenleri ile dağıtılmayan karın kullanım şekline ilişkin olarak Genel Kurul Toplantısı’nda pay sahiplerine bilgi verilir. Aynı şekilde bu bilgilere, faaliyet raporu ve internet sitesinde de yer verilerek kamuoyu ile paylaşılır. Türk Ticaret Kanunu’nda yer alan önemli nitelikteki kararlar Genel Kurul’da pay sahiplerinin onayına sunulmaktadır. Kurumsal Yönetim İlkeleri’nin yasal Kar dağıtım politikası Genel Kurul Toplantısı’nda pay sahiplerinin onayına sunulur. Bu politika, ulusal ve küresel ekonomik şartlarda herhangi bir olum- 42 suzluk olması, gündemdeki projelerin ve fonların durumuna göre Yönetim Kurulu tarafından her yıl gözden geçirilmektedir. Bu politikada yapılan değişiklikler de, değişiklikten sonraki ilk genel kurul toplantısında pay sahiplerinin onayına sunulur ve internet sitesinde kamuoyuna açıklanır. 7. Payların Devri Şirket Esas Sözleşmesi’nde pay devrini kısıtlayan bir hüküm yer almamaktadır. BÖLÜM II - KAMUYU AYDINLATMA VE ŞEFFAFLIK 8. Bilgilendirme Politikası Şirketimiz Yönetim Kurulu, 25 Aralık 2014 tarihinde Kurumsal Yönetim Komitesi tarafından Sermaye Piyasası Mevzuatındaki son değişiklikler çerçevesinde revize edilen Bilgilendirme Politikası’nı onaylamıştır. Şirket internet sitesinde ve Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda aynı gün yayınlanmıştır. Mevzuat ile belirlenen bilgi ve belgeler, özel durum açıklamaları ve Uluslararası Finansal Raporlama Standartları (UFRS) doğrultusunda hazırlanan dış denetimden geçmiş 6. ve 12. ay mali tabloları, dış denetimden geçmemiş 3. ve 9. ay mali tabloları SPK tarafından belirtilen süreler içinde kamuoyuna duyurulmak üzere Kamuyu Aydınlatma Platformu’na (KAP) gönderilmektedir. Bu işlemler Pay Sahipleri İle İlişkiler Birimi tarafından yürütülmektedir. İçeriden bilgi öğrenebilecek kişiler listesi Yönetim Kurulu Üyeleri, Genel Müdür, Direktörler, Müdürler, Bağımsız Denetleme Kuruluşu ve diğer tüm departman yöneticilerinden ibarettir. 9. Şirket İnternet Sitesi ve İçeriği Şirketin kurumsal web sitesi mevcuttur. Adresi www.sasa.com.tr’dir. İnternet sitesinde yer alan bilgiler İngilizce olarak da hazırlanmakta ve şirketin web sitesinde SPK Kurumsal Yönetim İlkeleri 2.1.1’de sayılan bilgilere yer verilmektedir. Web sitesinde izlenebilecek önemli başlıklar aşağıda özetlenmiştir. ÷LUNHWDQDV|]OHøPHVL 7LFDUHWVLFLOELOJLOHUL )LQDQVDOELOJLOHU g]HO'XUXP$oÔNODPDODUÔ *HQHO .XUXO·XQ WRSODQPD WDULKL JQGHP JQdem konuları hakkında açıklamalar *HQHO.XUXOWRSODQWÔWXWDQDõÔYHKD]LUXQFHWYHOL 9HNkOHWQDPH|UQHõL .XUXPVDO<|QHWLPX\JXODPDODUÔYHX\XPUDSRUX %LOJLOHQGLUPHSROLWLNDVÔ <|QHWLP.XUXOXh\HOHULYHhVW']H\<|QHWLFLOHU için Ücret Politikası ÷LUNHW+DNNÔQGD%DVÔQGDdÔNDQ+DEHUOHU 10. Faaliyet Raporu Faaliyet raporu SPK’nın 13 Haziran 2013 tarihinde 28676 sayılı Resmi Gazete’de yayınlanarak yürürlüğe giren “Sermaye Piyasasında Finansal Raporlamaya İlişkin Esaslar Tebliği” kapsamındaki ilkeler ve SPK Kurumsal Yönetim İlkeleri çerçevesinde hazırlanır. Yönetim Kurulu’nun onayından geçirilir ve mali tablolarla birlikte kamuya açıklanır. İnternet Sitemiz www.sasa.com.tr’de yayımlanır. BÖLÜM III - MENFAAT SAHİPLERİ 11. Menfaat Sahiplerinin Bilgilendirilmesi Bilgilendirme politikası çerçevesinde ticari sır niteliği taşımayan bilgiler şeffaf olarak kamuya yapılan açıklamalar aracılığı menfaat sahipleri ile paylaşılmaktadır. Şirket çalışanları ayrıca uzmanlık alanlarında ve ilgili oldukları genel konularda yapılan toplantılar, düzenlenen seminerler, eğitimler ve e-posta kanalıyla gönderilen bilgiler vasıtasıyla bilgilendirilmektedir. Çalışanlar için bir portal mevcuttur ve kendilerini ilgilendirecek her türlü bilgi ve belgeye bu portal kanalı ile ulaşmaları sağlanmıştır. Şirket menfaat sahipleri haklarını korumak üzere etik ilkeler benimsemiş ve etik komitesini kurmuş.XUXPVDONLPOLõHLOLøNLQGHWD\OÔELOJLOHU tur. Menfaat sahipleri etik komitesine etik@sabanci. 9L]\RQYHDQDVWUDWHMLOHU com, etik@sasa.com.tr e-posta adreslerinden veya <|QHWLP.XUXOXh\HOHULYHVW\|QHWLPKDNNÔQGD (322) 441 00 60 no’lu telefon numaralarından ulaşabilmektedirler. Gerekli durumlarda Denetimden bilgi Sorumlu Komite ve/veya Kurumsal Yönetim İlkeleri ÷LUNHWLQRUJDQL]DV\RQXYHRUWDNOÔN\DSÔVÔ Komitesi bilgilendirilir. 43 Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı 12. Menfaat Sahiplerinin Yönetime Katılımı Çalışanların yönetime katılımı, Şirket içinde yapılan periyodik toplantılar vasıtasıyla ve yıllık hedef belirleme ve performans değerlendirmesi toplantıları ile yapılmaktadır. Ayrıca çalışanlar, yönetime ve çalışma arkadaşlarına geri bildirim vermekte; sonuçlar çeşitli yönetim toplantılarında ele alınarak gerekli değişimler için aksiyon planları oluşturulmaktadır. Bu yaklaşımlar ile çalışanların Şirket’in etkin yönetimini temini için gerekli katılım ve katkıları sağlanmaktadır. kapsamında yüksek potansiyelli ve nitelikli personel tarafından yedeklenmesi sağlanır, 13. İnsan Kaynakları Politikası Değişen ve gelişen Şirketimizin vizyonu ve stratejileri doğrultusunda Sasa olarak temel hedefimiz Şirketin sürdürülebilir rekabetçi avantaj kazanmada ihtiyaç duyduğu kalibresi yüksek, örgüte bağlı ve Şirket amaçlarına yönelmiş, Sasa’da çalışmaktan gurur duyan çalışanlardan oluşan, sürekli çalışma barışının sağlandığı etkin bir organizasyon yapısına kavuşturulmasıdır. dDOÔøDQODUÔQ JYHQOL VDõOÔNOÔ YH SRWDQVL\HOOHULQL sergileyebilecekleri, değişime açık bir çalışma ortamında, kurumsal bağlılıklarını artıracak uygulamaların ve yaklaşımların geliştirilmesi suretiyle, ortak bir Şirket kültürü oluşturulur. Sasa, strateji ve hedeflerinin gerçekleşmesinde; değişime açık, sürekli gelişim içerisinde olan çalışanları ile uzun dönemli birlikteliğin, Şirket kültürünün, bilgi birikiminin ve Şirket’in ana değerlerinin korunmasının, başarıya ulaşmanın temel unsuru olduğuna inanır ve bu doğrultuda insana yatırım yapar. Strateji ve hedeflerinde sürdürülebilir bir başarının sağlanması doğrultusunda, rekabet avantajı yaratacak bir organizasyona sahip olmasını sağlamak üzere; dDOÔøDQODULoLQ÷LUNHWYHNHQGLOHULLOHLOJLOLNRQXlarda düzenli bilgi paylaşımının yapıldığı, katılımcı bir yönetim yaklaşımıyla kendilerinin ve temsilcilerinin görüşlerini açıklıkla ifade edebildikleri platfomlar oluşturulur, (øLW FLQVL\HW GLQ GLO YE D\UÔPODUÔQ \DSÔOPDGÔõÔ ve adil çalışma ortamının sağlanmasına ilişkin kuralları da içeren Sabancı İş Etiği Değerleri tüm çalışanlara uygulanır, Şirket bünyesinde çalışanlar ile ilişkileri yürütmek üzere temsilci atanmamıştır. 01.01.2014-31.12.2014 tarihleri içinde ve öncesinde çalışanlardan ayrımcılık konusunda gelen bir şikayet olmamıştır. 14. Etik Kurallar ve Sosyal Sorumluluk Şirket iş etiği kuralları oluşturulmuş ve uygulamaya alınmıştır. Çalışanların kurallar hakkında bilgilendirilmesi ise kuralların Şirket iç iletişim portalında yayımlanması, basılı kitapçıkların tüm çalışanlara dağıtılması ve bilgilendirme eğitimlerinin gerçekleştirilmesi yoluyla sağlanmaktadır. Ayrıca her yılsonunda, çalışanlar bir e-öğrenme programıyla iş etiği kurallarına ilişkin bilgilerini güncellemekte ve iş etiği kurallarına bağlılıklarını, doldurdukları “İş Etiği Uygunluk Bildirimi” ile yenilemektedir. 2UJDQL]DV\RQLQVDQND\QDNODUÔVLVWHPYHVUHolerinin sürekli gözden geçirilmesi ile ihtiyaçlar doğrultusunda yapılandırılır, Şirketimiz Faaliyet Raporunda yer aldığı üzere, kamuya açıklanmamış olmakla birlikte; Şirketimiz çevreye, insan sağlığına duyarlı İş Güvenliği, İşçi ÷LUNHWLJHOHFHõHWDøÔ\DFDNQLWHOLNOLLøJFRUJD- Sağlığı ve Çevre Politikaları sürdürmekte ve Şirnizasyona kazandırılır ve bu doğrultuda kültürel çe- ket etik kurallarını belirgin olarak uygulamaktadır. şitlilik de desteklenir, Bunun yanında Şirket Esas Sözleşmesi’ne göre pay dDOÔøDQODUÔQ SR]LV\RQODUÔ\OD LOJLOL \HWNLQOLN ELOJL sahiplerine dağıtılacak birinci temettüye halel gelve becerilerinin sürekli gelişimini ve potansiyelle- memek şartıyla, Şirket her yıl vergi öncesi karının rini gerçekleştirmelerini sağlamak üzere kişisel ve % 4’ünü vergi matrahından düşülmek kaydı ile Hacı Ömer Sabancı Vakfı’na veya Sabancı Üniversitesi’ne mesleki gelişim faaliyetleri organize edilir, bağış olarak ödenmesi hususu esas sözleşmesinde .XUXPVDOYHELUH\VHOJHOLøLPKHGHóHULQLGHVWHNmadde olarak bulunmaktadır. leyecek şekilde; yöneticilerin, çalışanların performansını, açık bir iletişim ortamında, düzenli olarak BÖLÜM IV – YÖNETİM KURULU izledikleri ve gelişim sorumluluklarını üstlendikleri etkin bir performans yönetimi yürütülür, 15. Yönetim Kurulunun Yapısı ve Oluşumu .ULWLN SR]LV\RQODUÔQ RUJDQL]DV\RQHO EDøDUÔ SODQÔ Şirket Genel Kurul tarafından Türk Ticaret Kanunu, 44 Sermaye Piyasası Mevzuatı hükümleri çerçevesinde seçilen en az altı üyeden oluşan bir Yönetim Kurulu tarafından idare ve temsil edilir. Yönetim Kurulu üyelerinin çoğunluğu Kurumsal Yönetim İlkeleri’nde tanımlanan icrada görevli olmayan üyelerden oluşur. Yönetim Kurulu Üyeleri’nden ikisi bağımsız üye olup, Yönetim Kurulu üyeleri Kurumsal Yönetim İlkeleri doğrultusunda Genel Kurul tarafından seçilir. Yönetim Kurulu üyelerinin görev süresi en çok üç yıldır. Süresi biten üye yeniden seçilebilir. Bir üyeliğin herhangi bir nedenle boşalması halinde Yönetim Kurulu açılan üyelik için yeni üye seçerek ilk toplantısında Genel Kurulun onayına sunar. Bu üye selefinin kalan süresini tamamlar. Şirket’in Yönetim Kurulu Üyeleri, icracı ve icracı olmayan ve bağımsız üye ayrımı ile şöyledir: Mehmet Göçmen Yönetim Kurulu Başkanı (İcracı Olmayan) Serra Sabancı Yönetim Kurulu Başkan Vekili (İcracı Olmayan) Mehmet Nurettin Pekarun Yönetim Kurulu Üyesi (İcracı Olmayan) 2014 yılında yapılan toplantılarda Yönetim Kurulu Üyeleri tarafından alınan kararlar aleyhinde farklı görüş açıklanmamıştır. Yönetim Kurulu toplantılarına mazereti olmayan üyelerin fiili katılımı sağlanmıştır. Bu konularda Yönetim Kurulu Üyelerinin soruları olmadığı için zapta geçirilmemiştir. Yönetim Kurulu Üyelerine söz konusu kararlarla ilgili ağırlıklı oy hakkı ve/veya veto hakkı tanınmamıştır. Şirket Yönetim Kurulu’nun yönetim hakkı ve temsil yetkileri Esas Sözleşme’de tanımlanmıştır. Şirket Yönetim Kurulu Üyeleri, 2014 yılı içinde Şirket ile işlem yapmamış ve aynı faaliyet konularında rekabet edecek girişimlerde bulunmamıştır. 17. Yönetim Kurulunda Oluşturulan Komitelerin Sayı, Yapı ve Bağımsızlığı Yönetim Kurulu’na bağlı olarak Kurumsal Yönetim Komitesi, Denetimden Sorumlu Komite ve Riskin Erken Saptanması Komitesi mevcuttur. Kurumsal Yönetim Komitesi Mahmut Volkan Kara Yönetim Kurulu Üyesi (İcracı Olmayan) Başkan: Mehmet Kahya (Bağımsız Üye) Hüsnü Ertuğrul Ergöz Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız) Üye : Metin D. Akyüz (Mali İşler Direktörü) Mehmet Kahya Yönetim Kurulu Üyesi (Bağımsız) Kurumsal Yönetim Komitesi başkanı Kurumsal Yönetim ilkeleri gereği Bağımsız üyeler arasından seçilir. Kurumsal Yönetim Komitesi toplantıları Başkan’ın uygun göreceği yerde yılda en az dört defa yapılır. Komite yılda en az bir kez Risk Yönetim Sistemlerini gözden geçirmek üzere toplanır. Her yıl başında Kurumsal Yönetim Komitesi’ne ait yıllık toplantı takvimi, Komite Başkanı tarafından belirlenip tüm üyelere duyurulur. Başkan’ın uygun göreceği diğer kimseler de, toplantılara katılabilirler. Yönetim Kurulu Üyeleri’ne Genel Kurul kararı ile Türk Ticaret Kanunu’nun 395. ve 396. maddeleri doğrultusunda işlem yapma hakkı tanınmıştır. 16. Yönetim Kurulunun Faaliyet Esasları Şirket Yönetim Kurulu 2014 yılı içerisinde Türk Ticaret Kanunu ve Esas Sözleşme hükümleri paralelinde yazılı onay alınmak sureti ile 28 adet toplantı yapmıştır. Şirket Esas Sözleşmesi’nde Yönetim Kurulu toplantılarına ilişkin hükümlere yer verilmekte olup bu doğrultuda Şirket Yönetim Kurulu toplantılarının günleri ve gündemi, başkan veya vekili tarafından belirlenmekte ve başkan veya vekilinin çağrısı üzerine toplanılmaktadır. Tespit edilen gündem ve gündemde yer alan konular, gerekli çalışmaları yapabilmeleri amacıyla Yönetim Kurulu Üyelerine önceden iletilmektedir. Üye : Hüsnü Ertuğrul Ergöz (Bağımsız Üye) Yönetim Kurulu’nun mevcut yapılanmasında ayrı bir Aday Gösterme Komitesi ve Ücret Komitesi oluşturulmadığından söz konusu komitelere ilişkin görevleri de Kurumsal Yönetim Komitesi yerine getirmektedir. Denetimden Sorumlu Komite Başkan: Hüsnü Ertuğrul Ergöz (Bağımsız Üye) Üye : Mehmet Kahya (Bağımsız Üye) 45 Kurumsal Yönetim İlkelerine Uyum Beyanı Denetimden Sorumlu Komite Başkan ve Üyesi Kurumsal Yönetim ilkeleri gereği Bağımsız üyeler arasından seçilir. Denetimden Sorumlu Komite yılda en az dört kez toplanmaktadır. Toplantılarında genel olarak İç Denetim tarafından yapılan çalışmaların ve Yönetim Kurulu sunumunun gözden geçirilmesi, Bağımsız Denetim firması çalışmalarının gözden geçirilmesi, Mali tabloların gözden geçirilmesi, İş Etiği ve davranış kuralları ihlal ve incelemeleri konularını gündem maddesi yapılmaktadır. Bunun yanında Şirket bünyesinde kurulan İç Denetim Birimi, Şirket içi kontrollerin yapılmasında yetkili ve sorumludur. Riskin Erken Saptanması Komitesi Değerlerimiz : dHYUHVDõOÔNYHHPQL\HWNRQXODUÔQGD´|UQHNµ <HQLOLNoL 0øWHULRGDNOÔ 5HNDEHWoL 6RUXPOXOXNVDKLELYHVD\JÔQ 6RQXoRGDNOÔ %LOJL\RõXQ 'LQDPLN *YHQLOLU 3L\DVDNRøXOODUÔQGDQJoDODELOPHN Başkan: Mehmet Kahya (Bağımsız Üye) Üye : Hüsnü Ertuğrul Ergöz (Bağımsız Üye) Şirketimiz Yönetim Kurulu’nun 15.08.2013 tarihli kararına istinaden ve 6102 sayılı Türk Ticaret Kanunu’nun 378’nci maddesi ile Sermaye Piyasası Kurulu’nun (SPK) Kurumsal Yönetim İlkeleri Tebliği hükümleri uyarınca görevli ve yetkili olmak üzere Riskin Erken Saptanması Komitesi kurulmuştur. Riskin Erken Saptanması Komitesi Başkan ve Üyesi Kurumsal Yönetim ilkeleri gereği Bağımsız üyeler arasından seçilir. Riskin Erken Saptanması Komitesi yılda en az altı kez toplanmaktadır. Riskin Erken Saptanması Komitesi Şirket’in varlığını, gelişmesini ve devamını tehlikeye düşürebilecek risklerin tanımlanması, krizlerin önlenmesi modellerinin, yönetim sistemlerinin oluşturulması, erken teşhisi, tespit edilmesi, risklerle ilgili gerekli önlemlerin uygulanması ve riskin yönetilmesi amacıyla çalışmalar yapar. Risk yönetim sistemlerini en az yılda bir kez gözden geçirir, risk yönetimi ile ilgili uygulamaların, Komite Kararları’na uygun gerçekleştirilmesinin gözetimini yapar. Komitelerde 2014 yılı içinde hiçbir çıkar çatışması meydana gelmemiştir. Şirketimizin 2 adet Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi bulunmaktadır. Bağımsız Yönetim Kurulu Üyelerimiz Mehmet Kahya ve Hüsnü Ertuğrul Ergöz Yönetim Kurulu bünyesinde oluşturulan her üç komitede de yer almaktadır. 18. Risk Yönetim ve İç Kontrol Mekanizması Şirket Yönetim Kurulu, risk yönetimi ve iç kontrol sağlanması maksadıyla çeşitli mekanizmalar oluşturmuştur. Kurumsal Yönetim Komitesine bağlı olarak Sabancı Holding “Kurumsal Risk Yönetim Standardı” kapsamında, Şirket Risk Komitesi oluşturulmuş olup bu komite düzenli olarak toplanmaktadır. Bu toplantıda Şirketin içinde olduğu kritik riskler, bu risklerin yönetimi, alınacak aksiyonlar periyodik olarak takip edilmektedir. 19. Şirketin Stratejik Hedefleri Vizyon: Mevcut ve yeni işlerde en yüksek değeri yaratacak şekilde konumlanmak POLYESTER SANAYİ A.Ş. Misyon: Karlı ve sürdürülebilir büyüme için insan ve tesis yatırımı yapmak. Birinci önceliğimiz, personelimizin emniyeti ve sağlığı, çevre (işletmemizin bulunduğu bölge ve tüm çevresi), müşteri ve komşularımızdır. En önemli hedeflerimizden biri, saygı gören kurumsal vatandaş olabilmektir. Yöneticiler tarafından oluşturulan stratejik hedefler, Şirket Yönetim Kurulu tarafından onaylanmaktadır. Ayrıca Şirket Yönetim Kurulu; hedeflerine ulaşma derecesini, faaliyetlerini ve geçmiş performansını her ay düzenli olarak hazırlanan aylık raporlar vasıtasıyla gözden geçirmektedir. Bunun yanında Şirket Yetkilileri tarafından hazırlanan cari yılın bütçe ve fiili olarak karşılaştırılması sonuçları da Yönetim Kurulu’na sunulmaktadır. 20. Mali Haklar Şirket Yönetim Kurulu Üyeleri’ne tanınan her türlü hak, menfaat ve ücretin şekil ve şartları Genel Kurul ile belirlenir. Hak, menfaat ve ücretler toplam olarak da bilanço dipnotlarında yer almaktadır. 2011 yılına ait Olağan Genel Kurulu Toplantısı’nda Yönetim Kurulu Üyelerine görev süreleri boyunca (3 yıl) aylık brüt 3.000 TL ödenmesine karar verilmiştir. 31.12.2014 TARİHİ İTİBARİYLE HAZIRLANAN FİNANSAL TABLOLAR VE BAĞIMSIZ DENETİM RAPORU 2014 yılı içinde Şirket; hiçbir Yönetim Kurulu Üyesi ve yöneticiye borç vermemiş, kredi kullandırmamış, verilmiş olan borçların ve kredilerin süresi uzatılmamış, şartları iyileştirilmemiş, üçüncü bir kişi aracılığıyla şahsi kredi adı altında kredi kullandırılmamış ve lehine herhangi bir teminat vermemiştir. 46 47 48 %$ø,06,='(1(7dú5$3258 6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$QRQLPûLUNHWL<|QHWLP.XUXOXQD )LQDQVDO7DEORODUDúOLüNLQ5DSRU 6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$QRQLPûLUNHWL·QLQ´ûLUNHWµ$UDO×NWDULKOLÀQDQVDOGXUXPWDEORVXLOHD\Q×WDULKWHVRQDHUHQ KHVDSG|QHPLQHDLWNkUYH\D]DUDUYHGLùHUNDSVDPO×JHOLUWDEORVX|]ND\QDNGHùLüLPWDEORVXYHQDNLWDN×üWDEORVXLOH|QHPOL PXKDVHEHSROLWLNDODU×Q×|]HWOH\HQGLSQRWODUYHGLùHUDo×NOD\×F×QRWODUGDQROXüDQLOLüLNWHNLÀQDQVDOWDEORODU×Q×GHQHWOHPLüEXOXQX\RUX] <|QHWLPLQ)LQDQVDO7DEORODUDúOLüNLQ6RUXPOXOXùX ûLUNHW\|QHWLPLÀQDQVDOWDEORODU×Q7UNL\H0XKDVHEH6WDQGDUWODU×QDX\JXQRODUDNKD]×UODQPDV×QGDQJHUoHùHX\JXQELUELoLPGHVXQXPXQGDQYHKDWDYH\DKLOHND\QDNO×|QHPOL\DQO×üO×NLoHUPH\HQÀQDQVDOWDEORODU×QKD]×UODQPDV×Q×VDùODPDNLoLQJHUHNOL J|UGùLoNRQWUROGHQVRUXPOXGXU %Dù×PV×]'HQHWoLQLQ6RUXPOXOXùX 6RUXPOXOXùXPX]\DSW×ù×P×]EDù×PV×]GHQHWLPHGD\DQDUDNEXÀQDQVDOWDEORODUKDNN×QGDJ|UüYHUPHNWLU<DSW×ù×P×]EDù×PV×] GHQHWLP6HUPD\H3L\DVDV×.XUXOX·QFD\D\×PODQDQEDù×PV×]GHQHWLPVWDQGDUWODU×QDYH.DPX*|]HWLPL0XKDVHEHYH'HQHWLP 6WDQGDUWODU×.XUXPXWDUDI×QGDQ\D\×PODQDQ7UNL\H'HQHWLP6WDQGDUWODU×Q×QELUSDUoDV×RODQ%Dù×PV×]'HQHWLP6WDQGDUWODU×QD X\JXQRODUDN\UWOPüWU%XVWDQGDUWODUHWLNKNPOHUHX\JXQOXNVDùODQPDV×Q×YHEDù×PV×]GHQHWLPLQÀQDQVDOWDEORODU×Q |QHPOL\DQO×üO×NLoHULSLoHUPHGLùLQHGDLUPDNXOJYHQFHHOGHHWPHN]HUHSODQODQDUDN\UWOPHVLQLJHUHNWLUPHNWHGLU %Dù×PV×]GHQHWLPÀQDQVDOWDEORODUGDNLWXWDUYHDo×NODPDODUKDNN×QGDGHQHWLPNDQ×W×HOGHHWPHNDPDF×\ODGHQHWLPSURVHGUOHULQLQX\JXODQPDV×Q×LoHULU%XSURVHGUOHULQVHoLPLÀQDQVDOWDEORODUGDNLKDWDYH\DKLOHND\QDNO×´|QHPOL\DQO×üO×NµULVNOHULQLQGHùHUOHQGLULOPHVLGHGkKLOEDù×PV×]GHQHWoLQLQPHVOHNLPXKDNHPHVLQHGD\DQ×U%Dù×PV×]GHQHWoLULVNGHùHUOHQGLUPHOHULQL \DSDUNHQüDUWODUDX\JXQGHQHWLPSURVHGUOHULQLWDVDUODPDNDPDF×\ODLüOHWPHQLQÀQDQVDOWDEORODU×Q×QKD]×UODQPDV×YHJHUoHùH X\JXQVXQXPX\ODLOJLOLLoNRQWUROGHùHUOHQGLULUDQFDNEXGHùHUOHQGLUPHLüOHWPHQLQLoNRQWUROQQHWNLQOLùLQHLOLüNLQELUJ|Uü YHUPHDPDF×WDü×PD]%Dù×PV×]GHQHWLPELUEWQRODUDNÀQDQVDOWDEORODU×QVXQXPXQXQGHùHUOHQGLULOPHVLQLQ\DQ×V×UDLüOHWPH \|QHWLPLWDUDI×QGDQNXOODQ×ODQPXKDVHEHSROLWLNDODU×Q×QX\JXQOXùXQXQYH\DS×ODQPXKDVHEHWDKPLQOHULQLQPDNXOROXSROPDG×ù×Q×QGHùHUOHQGLULOPHVLQLGHLoHULU %Dù×PV×]GHQHWLPV×UDV×QGDHOGHHWWLùLPL]EDù×PV×]GHQHWLPNDQ×WODU×Q×QJ|UüP]QROXüWXUXOPDV×LoLQ\HWHUOLYHX\JXQELU GD\DQDNROXüWXUGXùXQDLQDQ×\RUX] *|Uü *|UüP]HJ|UHÀQDQVDOWDEORODU6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$QRQLPûLUNHWL·QLQ$UDO×NWDULKLLWLEDU×\ODÀQDQVDOGXUXPXQX YHD\Q×WDULKWHVRQDHUHQKHVDSG|QHPLQHDLWÀQDQVDOSHUIRUPDQV×Q×YHQDNLWDN×üODU×Q×7UNL\H0XKDVHEH6WDQGDUWODU×QDX\JXQ RODUDNWP|QHPOL\|QOHUL\OHJHUoHùHX\JXQELUELoLPGHVXQPDNWDG×U 0HY]XDWWDQ.D\QDNODQDQ'LùHU<NPOONOHUHúOLüNLQ5DSRU VD\×O× 7UN 7LFDUHW .DQXQX·QXQ ´77.µ ·LQFL PDGGHVLQLQ G|UGQF I×NUDV× X\DU×QFD G]HQOHQHQ 5LVNLQ (UNHQ 6DSWDQPDV×6LVWHPLYH.RPLWHVL+DNN×QGD'HQHWoL5DSRUXûXEDWWDULKLQGHûLUNHW·LQ<|QHWLP.XUXOX·QDVXQXOPXüWXU 77.·Q×Q·QFLPDGGHVLQLQG|UGQFI×NUDV×X\DU×QFDûLUNHWLQ2FDN²$UDO×NKHVDSG|QHPLQGHGHIWHUWXWPD G]HQLQLQÀQDQVDOWDEORODU×QNDQXQLOHûLUNHWHVDVV|]OHüPHVLQLQÀQDQVDOUDSRUODPD\DLOLüNLQKNPOHULQHX\JXQROPDG×ù×QD GDLU|QHPOLELUKXVXVDUDVWODQPDP×üW×U 77.·Q×Q·QFLPDGGHVLQLQG|UGQFI×NUDV×X\DU×QFD<|QHWLPNXUXOXWDUDI×P×]DGHQHWLPNDSVDP×QGDLVWHQHQDo×NODPDODU× \DSP×üYHWDOHSHGLOHQEHOJHOHULYHUPLüWLU *QH\%Dù×PV×]'HQHWLPYH6HUEHVW0XKDVHEHFL0DOL0üDYLUOLN$QRQLPûLUNHWL $PHPEHUÀUPRI(UQVW<RXQJ*OREDO/LPLWHG 0HWLQ&DQRùXOODU×6000 6RUXPOXGHQHWoL ûXEDW úVWDQEXO7UNL\H 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+/ú)ú1$16$/'85807$%/268 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 2&$.²$5$/,.'g1(0ú1($ú7.$36$0/,*(/ú57$%/268 50 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 51 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú71$.ú7$.,û, 7$%/268 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7g=.$<1$.'(øúûú07$%/268 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 7DNLSHGHQGLSQRWODUÀQDQVDOWDEORODU×QWDPDPOD\×F×SDUoDV×Q×ROXüWXUXU 52 53 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127ûú5.(7·ú125*$1ú=$6<2189()$$/ú<(7.21868 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$û´ûLUNHWµ.DV×PWDULKLQGH$GDQD·GDNXUXOPXüROXSDQDIDDOL\HWNRQXODU×SRO\HVWHUHO\DILSOLNYHEHQ]HULUQOHUOHSRO\HVWHUFLSVUHWLPLYHSD]DUODPDV×G×UûLUNHW+DF×gPHU6DEDQF×+ROGLQJ $û´6DEDQF×+ROGLQJµEDùO×RUWDNO×ù×G×UûLUNHW·LQKLVVHVHQHWOHUL%RUVDúVWDQEXO$û·\HNRWHHGLOPLüROXS 8OXVDO3D]DU·GDLüOHPJ|UPHNWHGLU .DUü×ODüW×UPDO×ELOJLOHUYH|QFHNLG|QHPÀQDQVDOWDEORODU×QG]HOWLOPHVL ûLUNHW·LQND\×WO×ROGXùXDGUHVLDüDù×GDNLJLELGLU <ROJHoHQ0DKDOOHVL7XUKDQ&HPDO%HULNHU%XOYDU×1R6H\KDQ$GDQD ûLUNHW·LQ$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHSHUVRQHOVD\×V×NLüLGLU$UDO×NNLüL +DF× gPHU 6DEDQF× +ROGLQJ$û 6DVD 3RO\HVWHU 6DQD\L$û· GH VDKLS ROGXùX üLUNHW VHUPD\HVLQLQ ·QL WHPVLOHGHQ7/QRPLQDOGHùHUOLKLVVHOHULQWDPDP×Q×(UGHPRùOX+ROGLQJ$û·\HG]HOWPHOHUKDULo $%''RODU×EHGHOOHVDWPDNDUDU×DOP×üW×U$QODüPD2FDNWDULKLQGHLP]DODQP×üROXSKLVVH VHQHWOHULQLQGHYULLOJLOLPHUFLOHUGHQDO×QDFDNL]LQOHUVRQUDV×JHUoHNOHüWLULOHFHNWLU 'ú3127²)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5 6XQXPDúOLüNLQ7HPHO(VDVODU )LQDQVDO7DEORODU×Q+D]×UODQ×ü7HPHOOHULYH%HOLUOL0XKDVHEH3ROLWLNDODU× úOLüLNWHNL ÀQDQVDO WDEORODU 6HUPD\H 3L\DVDV× .XUXOX·QXQ ´63.µ +D]LUDQ WDULK YH VD\×O× 5HVPL *D]HWH·GH\D\×QODQDQ6HUL,,QROX´6HUPD\H3L\DVDV×QGD)LQDQVDO5DSRUODPD\DúOLüNLQ(VDVODU7HEOLùLµ´7HEOLùµKNPOHULQHX\JXQRODUDNKD]×UODQP×üROXS7HEOLùLQ0DGGHVLQHJ|UH.DPX*|]HWLPL0XKDVHEHYH'HQHWLP6WDQGDUWODU×.XUXPX´.*.µWDUDI×QGDQ\D\×PODQDQ7UNL\H0XKDVHEH6WDQGDUWODU×·Q×7UNL\H)LQDQVDO 5DSRUODPD6WDQGDUWODU×LOHEXQODUDLOLüNLQHNYH\RUXPODU×´7067)56µHVDVDO×QP×üW×U )LQDQVDOGXUXPYHSHUIRUPDQVWUHQGOHULQLQWHVSLWLQHLPNDQYHUPHN]HUHûLUNHW·LQÀQDQVDOWDEORODU×|QFHNLG|QHPOHNDUü×ODüW×UPDO×RODUDNKD]×UODQPDNWDG×U&DULG|QHPÀQDQVDOWDEORODU×QVXQXPXLOHX\JXQOXNVDùODQPDV×Do×V×QGDQ NDUü×ODüW×UPDO×ELOJLOHUJHUHNOLJ|UOGùQGH\HQLGHQV×Q×ÁDQG×U×O×UYH|QHPOLIDUNO×O×NODUDo×NODQ×U 63.·Q×Q+D]LUDQWDULKYHVD\×O×WRSODQW×V×QGDDO×QDQNDUDUX\DU×QFD6HUPD\H3L\DVDV×QGD)LQDQVDO 5DSRUODPD\DúOLüNLQ(VDVODU7HEOLùLNDSVDP×QDJLUHQVHUPD\HSL\DVDV×NXUXPODU×LoLQ0DUWWDULKLQGHQVRQUD VRQDHUHQDUDG|QHPOHUGHQLWLEDUHQ\UUOùHJLUHQÀQDQVDOWDEOR|UQHNOHULYHNXOODQ×PUHKEHUL\D\×QODQP×üW×U ûLUNHW·LQ$UDO×NWDULKOLÀQDQVDOGXUXPWDEORVXQGD\DS×ODQV×Q×ÁDPDODUDüDù×GDNLJLELGLU gQFHNLG|QHPOHUGHoDO×üDQODUDVDùODQDQN×VDYDGHOLID\GDODUDOW×QGDJ|VWHULOHQ7/WXWDU×QGDNLELULNPLüL]LQ NDUü×O×ù×oDO×üDQODUDVDùODQDQX]XQYDGHOLID\GDODURODUDNJ|VWHULOPLüWLU gQFHNLG|QHPOHUGHGLùHUN×VDYDGHOLNDUü×O×NODUDOW×QGDJ|VWHULOHQ7/WXWDU×QGDNLJLGHUWDKDNNXNODU×LOLüNLOL ROPD\DQWDUDÁDUDWLFDULERUoODULoHULVLQGHJ|VWHULOPLüWLU gQFHNLG|QHPOHUGHHVDVIDDOL\HWOHUGHQGLùHUJLGHUOHUDOW×QGDJ|VWHULOHQ7/WXWDU×QGDNLVW\|QHWLPLoLQSULP NDUü×O×ù×JHQHO\|QHWLPJLGHUOHULDOW×QGDJ|VWHULOPLüWLU 1HWOHüWLUPH0DKVXS )LQDQVDOYDUO×NYH\NPOONOHUJHUHNOLNDQXQLKDNN×QEXOXQPDV×V|]NRQXVXYDUO×NYH\NPOONOHULQHWRODUDN GHùHUOHQGLUPH\HQL\HWROPDV×YH\DYDUO×NODU×QHOGHHGLOPHVLLOH\NPOONOHULQ\HULQHJHWLULOPHVLQLQELUELULQLWDNLS HWWLùLGXUXPODUGDQHWRODUDNJ|VWHULOLUOHU 0XKDVHEH3ROLWLNDODU×QGDNL'HùLüLNOLNOHU 63.0DUWWDULKLQGHDOP×üROGXùXELUNDUDUOD7UNL\H·GHIDDOL\HWWHEXOXQDQKDONDDo×NüLUNHWOHULoLQ 2FDN WDULKLQGHQ LWLEDUHQ JHoHUOL ROPDN ]HUH HQÁDV\RQ PXKDVHEHVL X\JXODPDV×Q×Q JHUHNOL ROPDG×ù×Q× LODQ HWPLüWLUûLUNHW·LQÀQDQVDOWDEORODU×EXNDUDUoHUoHYHVLQGHKD]×UODQP×üW×U ûLUNHW·LQLüOHYVHOYHVXQXPSDUDELULPL7/RODUDNNDEXOHGLOPLüWLU ûLUNHWPXKDVHEHND\×WODU×Q×7UNL\H·GHJHoHUOLRODQWLFDULPHY]XDWPDOLPHY]XDWYH0DOL\H%DNDQO×ù×·QFD\D\×PODQDQ7HN']HQ+HVDS3ODQ×7+3JHUHNOHULQHJ|UH7UN/LUDV×7/RODUDNWXWPDNWDYH\DVDOÀQDQVDOWDEORODU×Q× KD]×UODPDNWDG×U)LQDQVDOWDEORODUûLUNHW·LQ\DVDOND\×WODU×QDGD\DQG×U×OP×üYH7/FLQVLQGHQWDULKLPDOL\HWHVDV×QD J|UHLIDGHHGLOPLüROXS63.0XKDVHEH6WDQGDUWODU×·QDJ|UHûLUNHW·LQGXUXPXQXOD\×N×\ODDU]HGHELOPHNLoLQELU WDN×PG]HOWPHYHV×Q×ÁDQG×UPDGHùLüLNOLNOHULQHWDELWXWXODUDNKD]×UODQP×üW×U%XG]HOWPHND\×WODU×YHV×Q×ÁDQG×UPDODUWHPHORODUDNHUWHOHQPLüYHUJLKHVDSODPDV×Q×QHWNLOHULJHOLUYHJLGHUWDKDNNXNODU×Q×QPXKDVHEHOHüWLULOPHVL N×GHPWD]PLQDW×Q×Q7UNL\H0XKDVHEH6WDQGDUG×´706µ·DJ|UHKHVDSODQPDV×Q×QHWNLOHULQGHQROXüPDNWDG×U )LQDQVDOWDEORODUWDULKLPDOL\HWHVDV×QDJ|UHKD]×UODQPDNWDG×U )LQDQVDO WDEORODU ûXEDW WDULKLQGH ûLUNHW<|QHWLP .XUXOX WDUDI×QGDQ \D\×PODQPDN ]HUH RQD\ODQP×ü YH <|QHWLP.XUXOXDG×QD*HQHO0GU7RNHUg]FDQYH0DOLúüOHU'LUHNW|U0HWLQ$N\]WDUDI×QGDQLP]DODQP×üW×U <DVDO ÀQDQVDO WDEORODU \D\×PODQG×NWDQ VRQUD *HQHO .XUXO·GD ûLUNHW RUWDNODU× WDUDI×QGDQ NDEXOH WDEL ROXS ûLUNHW RUWDNODU×Q×Q\DVDOÀQDQVDOWDEORODUODLOJLOL\D\×PODQG×NWDQVRQUD*HQHO.XUXO·GDGHùLüLNOLNLVWHPH\HWNLOHULYDUG×U 54 0XKDVHEHSROLWLNDODU×QGD\DS×ODQ|QHPOLGHùLüLNOLNOHUJHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQPDNWDYH|QFHNLG|QHPÀQDQVDO WDEORODU×\HQLGHQG]HQOHQPHNWHGLU 0XKDVHEH7DKPLQOHULQGHNL'HùLüLNOLNOHUYH+DWDODU 0XKDVHEHWDKPLQOHULQGHNLGHùLüLNOLNOHU\DOQ×]FDELUG|QHPHLOLüNLQLVHGHùLüLNOLùLQ\DS×OG×ù×FDULG|QHPGHJHOHFHNG|QHPOHUHLOLüNLQLVHKHPGHùLüLNOLùLQ\DS×OG×ù×G|QHPGHKHPGHJHOHFHNG|QHPOHUGHLOHUL\H\|QHOLNRODUDN X\JXODQ×UûLUNHW·LQFDUL\×OLoHULVLQGHPXKDVHEHWDKPLQOHULQGH|QHPOLELUGHùLüLNOLùLROPDP×üW×U 7HVSLWHGLOHQ|QHPOLPXKDVHEHKDWDODU×JHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQ×UYH|QFHNLG|QHPÀQDQVDOWDEORODU×\HQLGHQ G]HQOHQLU <HQLYH5HYL]H(GLOPLü8OXVODUDUDV×)LQDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUWODU× $UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHVRQDHUHQ\×ODDLWÀQDQVDOWDEORODU×QKD]×UODQPDV×QGDHVDVDO×QDQPXKDVHEHSROLWLNDODU×DüDù×GD|]HWOHQHQ2FDNWDULKLLWLEDUL\OHJHoHUOL\HQLYHGHùLüWLULOPLü7)56VWDQGDUWODU×YH7)5<. \RUXPODU×G×ü×QGD|QFHNL\×OGDNXOODQ×ODQODULOHWXWDUO×RODUDNX\JXODQP×üW×U%XVWDQGDUWODU×QYH\RUXPODU×QûLUNHW·LQ PDOLGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQGHNLHWNLOHULLOJLOLSDUDJUDÁDUGDDo×NODQP×üW×U 55 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× L2FDNWDULKLQGHQLWLEDUHQJHoHUOLRODQ\HQLVWDQGDUWGHùLüLNOLNYH\RUXPODU 7)56)LQDQVDO$UDoODU²6×Q×ÁDQG×UPDYH$o×NODPD 706)LQDQVDO$UDoODU6XQXP)LQDQVDO9DUO×NYH%RUoODU×Q1HWOHüWLULOPHVL'HùLüLNOLN 'HùLüLNOLN ´PXKDVHEHOHüWLULOHQ WXWDUODU× QHWOHüWLUPH NRQXVXQGD PHYFXW \DVDO ELU KDNN×Q×Q EXOXQPDV×µ LIDGHVLQLQ DQODP×QDDo×NO×NJHWLUPHNWHYH706QHWOHüWLUPHSUHQVLELQLQHü]DPDQO×RODUDNJHUoHNOHüPH\HQYHEUW|GHPH \DS×ODQKHVDSODüPDWDNDVEURODU×JLELVLVWHPOHULQGHNLX\JXODPDDODQ×QDDo×NO×NJHWLUPHNWHGLU6|]NRQXVXVWDQGDUG×QûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGH|QHPOLELUHWNLVLROPDP×üW×U 7)56<RUXP9HUJLYH9HUJL%HQ]HUL<NPOONOHU %X\RUXPYHUJLYHYHUJLEHQ]HUL\NPOOùQLüOHWPHWDUDI×QGDQ|GHPH\LRUWD\Do×NDUDQH\OHPLQLOJLOL\DVDODU oHUoHYHVLQGHJHUoHNOHüWLùLDQGDND\GHGLOPHVLJHUHNWLùLQHDo×NO×NJHWLUPHNWHGLU$\Q×]DPDQGDEX\RUXPYHUJLYH YHUJLEHQ]HUL\NPOOùQVDGHFHLOJLOL\DVDODUoHUoHYHVLQGH|GHPH\LRUWD\Do×NDUDQH\OHPLQELUG|QHPLoHULVLQGH NDGHPHOL RODUDN JHUoHNOHüPHVL KDOLQGH NDGHPHOL RODUDN WDKDNNXN HGHELOHFHùLQH Do×NO×N JHWLUPHNWHGLU$VJDUL ELUHüLùLQDü×OPDV×KDOLQGHRUWD\Do×NDQELUYHUJLYHYHUJLEHQ]HUL\NPOONDVJDULHüLNDü×OPDGDQ\NPOON RODUDNND\×WODUDDO×QDPD\DFDNW×U6|]NRQXVX\RUXPûLUNHWLoLQJHoHUOLGHùLOGLUYHûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\D SHUIRUPDQV×]HULQGHKLoELUHWNLVLROPDP×üW×U 7069DUO×NODUGD'HùHU'üNOù)LQDQVDOROPD\DQYDUO×NODULoLQJHULND]DQ×ODELOLUGHùHUDo×NODPDODU× 'HùLüLNOLN 7)56¶*HUoHùHX\JXQGHùHU|OoPOHUL·QHJHWLULOHQGHùLüLNOLNWHQVRQUD7069DUO×NODUGDGHùHUGüNOù VWDQGDUG×QGDNLGHùHUGüNOùQHXùUDP×üYDUO×NODU×QJHULND]DQ×ODELOLUGHùHUOHULQHLOLüNLQED]×Do×NODPDKNPOHUL GHùLüWLULOPLüWLU'HùLüLNOLNGHùHUGüNOùQHXùUDP×üYDUO×NODU×Q\DGDELUYDUO×NJUXEXQXQJHUoHùHX\JXQGHùHULQGHQHOGHQo×NDUPDPDOL\HWOHULGüOPüJHULND]DQ×ODELOLUWXWDU×Q×Q|OoPLOHLOJLOLHNDo×NODPDKNPOHULJHWLUPLüWLU6|]NRQXVXVWDQGDUG×QûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGH|QHPOLELUHWNLVLROPDP×üW×U 706)LQDQVDO$UDoODU0XKDVHEHOHüWLUPHYHgOoPH²7UHYUQOHULQGHYULYHULVNWHQNRUXQPDPXKD VHEHVLQLQGHYDPO×O×ù×'HùLüLNOLN 6WDQGDUGDJHWLULOHQGHùLüLNOLNÀQDQVDOULVNWHQNRUXQPDDUDF×Q×QNDQXQHQ\DGDG]HQOHPHOHUVRQXFXQGDPHUNH]L ELUNDUü×WDUDIDGHYUHGLOPHVLGXUXPXQGDULVNWHQNRUXQPDPXKDVHEHVLQLQGXUGXUXOPDV×Q×]RUXQOXN×ODQKNPHGDU ELU LVWLVQD JHWLUPHNWHGLU 6|] NRQXVX VWDQGDUG×Q ûLUNHW·LQ ÀQDQVDO GXUXPX YH\D SHUIRUPDQV× ]HULQGH ELU HWNLVL ROPDP×üW×U 7)56.RQVROLGH)LQDQVDO7DEORODU'HùLüLNOLN 7)56VWDQGDUG×\DW×U×PüLUNHWLWDQ×P×QDX\DQüLUNHWOHULQNRQVROLGDV\RQKNPOHULQGHQPXDIWXWXOPDV×QDLOLüNLQ ELULVWLVQDJHWLUPHNLoLQGHùLüWLULOPLüWLU.RQVROLGDV\RQKNPOHULQHJHWLULOHQLVWLVQDLOH\DW×U×PüLUNHWOHULQLQEDùO× RUWDNO×NODU×Q×7)56)LQDQVDO$UDoODUVWDQGDUG×KNPOHULoHUoHYHVLQGHJHUoHùHX\JXQGHùHUGHQPXKDVHEHOHüWLUPHOHULJHUHNPHNWHGLU6|]NRQXVXGHùLüLNOLùLQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQGHKLoELUHWNLVL ROPDP×üW×U $UDO×N·GH\DS×ODQGHùLüLNOLNOH\HQLVWDQGDUW2FDNWDULKLYHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHUL LoLQJHoHUOLRODFDNW×U7)56)LQDQVDO$UDoODUVWDQGDUG×Q×QLONVDIKDV×ÀQDQVDOYDUO×NODU×QYH\NPOONOHULQ|OoOPHVLYHV×Q×ÁDQG×U×OPDV×QDLOLüNLQ\HQLKNPOHUJHWLUPHNWHGLU 7)56·D\DS×ODQGHùLüLNOLNOHUHVDVRODUDNÀQDQVDOYDUO×NODU×QV×Q×ÁDPDYH|OoPQYHJHUoHùHX\JXQGHùHUIDUN× NDUYH\D]DUDUD\DQV×W×ODUDN|OoOHQRODUDNV×Q×ÁDQG×U×ODQÀQDQVDO\NPOONOHULQ|OoPQHWNLOH\HFHNWLUYHEX WUÀQDQVDO\NPOONOHULQJHUoHùHX\JXQGHùHUGHùLüLNOLNOHULQLQNUHGLULVNLQHLOLüNLQRODQN×VP×Q×QGLùHUNDSVDPO×JHOLUWDEORVXQGDVXQXPXQXJHUHNWLUPHNWHGLUûLUNHWVWDQGDUG×QÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQHHWNLOHULQL VWDQGDUG×QGLùHUVDIKDODU×.*.WDUDI×QGDQNDEXOHGLOGLNWHQVRQUDGHùHUOHQGLUHFHNWLU 706²7DQ×PODQP×ü)D\GD3ODQODU×dDO×üDQ.DWN×ODU×'HùLüLNOLN 706·DJ|UHWDQ×PODQP×üID\GDSODQODU×PXKDVHEHOHüWLULOLUNHQoDO×üDQ\DGDoQFWDUDINDWN×ODU×J|]|QQH DO×QPDO×G×U'HùLüLNOLNNDWN×WXWDU×KL]PHWYHULOHQ\×OVD\×V×QGDQEDù×PV×]LVHLüOHWPHOHULQV|]NRQXVXNDWN×ODU×KL]PHWG|QHPOHULQH\D\PDN\HULQHKL]PHWLQYHULOGLùL\×OGDKL]PHWPDOL\HWLQGHQGüHUHNPXKDVHEHOHüWLUHELOHFHNOHULQL Do×NO×ùDNDYXüWXUPXüWXU'HùLüLNOLN7HPPX]YHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQJHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U6|]NRQXVXGHùLüLNOLùLQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQGHKLoELUHWNLVL ROPD\DFDNW×U 7)56²0üWHUHN)DDOL\HWOHUGH+LVVH(GLQLPL'HùLüLNOLNOHU 7)56IDDOL\HWLELULüOHWPHWHüNLOHGHQPüWHUHNIDDOL\HWOHUGHRUWDNO×NSD\×HGLQLPLPXKDVHEHVLLOHLOJLOLUHKEHUOLN HWPHVLLoLQGHùLüWLULOPLüWLU%XGHùLüLNOLN7)56úüOHWPH%LUOHüPHOHUL·QGHEHOLUWLOGLùLüHNLOGHIDDOL\HWLELULüOHWPH WHüNLOHGHQELUPüWHUHNIDDOL\HWWHRUWDNO×NSD\×HGLQHQLüOHWPHQLQEX7)56·GHEHOLUWLOHQUHKEHUOLNLOHWHUVGüHQOHU KDULo7)56YHGLùHU7)56·OHUGH\HUDODQLüOHWPHELUOHüPHOHULPXKDVHEHVLQHLOLüNLQWPLONHOHULX\JXODPDV×Q× JHUHNWLUPHNWHGLU%XQDHNRODUDNHGLQHQLüOHWPH7)56YHLüOHWPHELUOHüPHOHULLOHLOJLOLGLùHU7)56·OHULQJHUHNWLUGLùLELOJLOHULDo×NODPDO×G×U'HùLüLNOLNOHU2FDNYHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQLOHUL\H G|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U(UNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHGLU6|]NRQXVXGHùLüLNOLùLQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQGHKLoELUHWNLVLROPD\DFDNW×U 706YH706².DEXOHGLOHELOLU$PRUWLVPDQYHúWID<|QWHPOHULQLQ$o×NO×ùD.DYXüWXUXOPDV×706 YH706·GHNL'HùLüLNOLNOHU 706YH706·GHNL'HùLüLNOLNOHUPDGGLGXUDQYDUO×NODULoLQKDV×ODWDGD\DO×DPRUWLVPDQKHVDSODPDV×NXOODQ×P×Q×\DVDNODP×üYHPDGGLROPD\DQGXUDQYDUO×NODULoLQKDV×ODWDGD\DO×DPRUWLVPDQKHVDSODPDV×NXOODQ×P×Q×|QHPOL |OoGHV×Q×UODQG×UP×üW×U'HùLüLNOLNOHU2FDNYHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQLOHUL\HG|QN RODUDNX\JXODQDFDNW×U(UNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHGLU6|]NRQXVXGHùLüLNOLùLQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH SHUIRUPDQV×]HULQGHKLoELUHWNLVLROPD\DFDNW×U 7060DGGL'XUDQ9DUO×NODUYH8067DU×PVDO)DDOL\HWOHU7Dü×\×F×%LWNLOHU'HùLüLNOLNOHU )LQDQVDOWDEORODU×QRQD\ODQPDWDULKLLWLEDUL\OH\D\×PODQP×üIDNDWFDULUDSRUODPDG|QHPLLoLQKHQ]\UUOùHJLUPHPLüYHûLUNHWWDUDI×QGDQHUNHQX\JXODQPD\DEDüODQPDP×ü\HQLVWDQGDUWODU\RUXPODUYHGHùLüLNOLNOHUDüDù×GDNL JLELGLUûLUNHWDNVLEHOLUWLOPHGLNoH\HQLVWDQGDUWYH\RUXPODU×Q\UUOùHJLUPHVLQGHQVRQUDÀQDQVDOWDEORODU×Q×YH GLSQRWODU×Q×HWNLOH\HFHNJHUHNOLGHùLüLNOLNOHUL\DSDFDNW×U 706·GD´WDü×\×F×ELWNLOHUµLQPXKDVHEHOHüWLULOPHVLQHLOLüNLQELUGHùLüLNOLN\DS×OP×üW×U<D\×QODQDQGHùLüLNOLNWH ]PDVPDV×NDXoXNDùDF×\DGDKXUPDDùDF×JLELFDQO×YDUO×NV×Q×I×QGDQRODQWDü×\×F×ELWNLOHULQROJXQODüPDG|QHPLQGHQ VRQUD ELU G|QHPGHQ ID]OD UQ YHUGLùL YH LüOHWPHOHU WDUDI×QGDQ UQ YHUPH |PU VUHVLQFH WXWXOGXùX EHOLUWLOPHNWHGLU$QFDNWDü×\×F×ELWNLOHUELUNHUHROJXQODüW×NWDQVRQUD|QHPOLEL\RORMLNG|QüPGHQJHoPHGLNOHUL LoLQYHLüOHYOHULLPDODWEHQ]HULROGXùXLoLQGHùLüLNOLNWDü×\×F×ELWNLOHULQ706\HULQH706NDSVDP×QGDPXKDVHEHOHüWLULOPHVLJHUHNWLùLQLRUWD\DNR\PDNWDYH´PDOL\HWPRGHOLµ\DGD´\HQLGHQGHùHUOHPHPRGHOLµLOHGHùHUOHQPHVLQHL]LQYHUPHNWHGLU 56 57 LL<D\×QODQDQDPD\UUOùHJLUPHPLüYHHUNHQX\JXODPD\DNRQXOPD\DQVWDQGDUWODU 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 7Dü×\×F×ELWNLOHUGHNLUQLVH706·GHNLVDW×üPDOL\HWOHULGüOPüJHUoHùHX\JXQGHùHUPRGHOLLOHPXKDVHEHOHüWLULOHFHNWLU'HùLüLNOLNOHU2FDNYHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQLOHUL\HG|QNRODUDN X\JXODQDFDNW×U(UNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHGLU'HùLüLNOLNûLUNHWLoLQJHoHUOLGHùLOGLUYHûLUNHW·LQÀQDQVDO GXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGHHWNLVLROPD\DFDNW×U 7)56*HUoHùH8\JXQ'HùHUgOoP.DUDU*HUHNoHOHUL 7)56·GHNLSRUWI|\LVWLVQDV×Q×QVDGHFHÀQDQVDOYDUO×NÀQDQVDO\NPOONOHUHGHùLO706NDSVDP×QGDNLGLùHUV|]OHüPHOHUHGHX\JXODQDELOHFHùLDo×NODQP×üW×U'HùLüLNOLNLOHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U 7067)56·OHUGH<×OO×NL\LOHüWLUPHOHU 706<DW×U×P$PDoO×*D\ULPHQNXOOHU .*.(\OO·GH¶'|QHPLQHúOLüNLQ<×OO×Nú\LOHüWLUPHOHUµYH´'|QHPLQHúOLüNLQ<×OO×N ú\LOHüWLUPHOHUµLOHLOJLOLRODUDNDüDù×GDNLVWDQGDUWGHùLüLNOLNOHULQL\D\×QODQP×üW×U'HùLüLNOLNOHU7HPPX]·GHQ LWLEDUHQEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQJHoHUOLGLU *D\ULPHQNXOQ \DW×U×P DPDoO× JD\ULPHQNXO YH VDKLEL WDUDI×QGDQ NXOODQ×ODQ JD\ULPHQNXO RODUDN V×Q×ÁDQPDV×QGD 7)56YH706·XQNDUü×O×NO×LOLüNLVLQLDo×NO×ùDNDYXüWXUPXüWXU'HùLüLNOLNLOHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U <×OO×NL\LOHüWLUPHOHU²'|QHPL 6|]NRQXVXGHùLüLNOLNOHULQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGH|QHPOLELUHWNLVLROPDV×EHNOHQPHPHNWHGLU 7)56+LVVH%D]O×gGHPHOHU +DNHGLüNRüXOODU×LOHLOJLOLWDQ×PODUGHùLüPLüROXSVRUXQODU×JLGHUPHNLoLQSHUIRUPDQVNRüXOXYHKL]PHWNRüXOXWDQ×PODQP×üW×U'HùLüLNOLNLOHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U 7)56úüOHWPH%LUOHüPHOHUL %LULüOHWPHELUOHüPHVLQGHNL|]ND\QDNRODUDNV×Q×ÁDQPD\DQNRüXOOXEHGHO7)56)LQDQVDO$UDoODUNDSVDP×QGD ROVXQ\DGDROPDV×QVRQUDNLG|QHPOHUGHJHUoHùHX\JXQGHùHULQGHQ|OoOHUHNNDUYH\D]DUDUGDPXKDVHEHOHüLU'HùLüLNOLNLüOHWPHELUOHüPHOHULLoLQLOHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U 7)56)DDOL\HW%|OPOHUL 'HùLüLNOLNOHUüXüHNLOGHGLUL)DDOL\HWE|OPOHULVWDQGDUG×QDQDLONHOHULLOHWXWDUO×RODUDNELUOHüWLULOHELOLUWRSOXODüW×U×ODELOLUúL)DDOL\HWYDUO×NODU×Q×QWRSODPYDUO×NODULOHPXWDEDNDW×EXPXWDEDNDWLüOHWPHQLQIDDOL\HWOHUHLOLüNLQNDUDU DOPD\D\HWNLOL\|QHWLFL·VLQHUDSRUODQ×\RUVDDo×NODQPDO×G×U'HùLüLNOLNOHUJHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U 7060DGGL'XUDQ9DUO×NODUYH7060DGGL2OPD\DQ'XUDQ9DUO×NODU 706DYH706D·GDNLGHùLüLNOLN\HQLGHQGHùHUOHPHQLQDüDù×GDNLüHNLOGH\DS×ODELOHFHùLQLDo×NO×ùD NDYXüWXUPXüWXUL9DUO×ù×QEUWGHIWHUGHùHULSL\DVDGHùHULQHJHWLULOHFHNüHNLOGHG]HOWLOLUYH\DLLYDUO×ù×QQHWGHIWHU GHùHULQLQSL\DVDGHùHULEHOLUOHQLUQHWGHIWHUGHùHULSL\DVDGHùHULQHJHOHFHNüHNLOGHEUWGHIWHUGHùHULRUDQVDORODUDN G]HOWLOLU'HùLüLNOLNJHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U 706úOLüNLOL7DUDI$o×NODPDODU× 'HùLüLNOLNNLOLW\|QHWLFLSHUVRQHOLKL]PHWLYHUHQ\|QHWLFLLüOHWPHQLQLOLüNLOLWDUDIDo×NODPDODU×QDWDELLOLüNLOLELUWDUDI ROGXùXQXDo×NO×ùDNDYXüWXUPXüWXU'HùLüLNOLNJHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U <×OO×Nú\LOHüWLUPHOHU²'|QHPL 7)56úüOHWPH%LUOHüPHOHUL 'HùLüLNOLNLOHLVDGHFHLüRUWDNO×NODU×Q×QGHùLOPüWHUHNDQODüPDODU×QGD7)56·QNDSVDP×QGDROPDG×ù×YHLLEX NDSVDP LVWLVQDV×Q×Q VDGHFH PüWHUHN DQODüPDQ×Q ÀQDQVDO WDEORODU×QGDNL PXKDVHEHOHüPH\H X\JXODQDELOLU ROGXùX Do×NO×ùDNDYXüWXUXOPXüWXU'HùLüLNOLNLOHUL\HG|QNRODUDNX\JXODQDFDNW×U 58 8OXVODUDUDV×0XKDVHEH6WDQGDUWODU×.XUXPX806.WDUDI×QGDQ\D\×QODQP×üIDNDW.*.WDUDI×QGDQ\D\×Q ODQPDP×ü\HQLYHG]HOWLOPLüVWDQGDUWODUYH\RUXPODU $üDù×GD OLVWHOHQHQ \HQL VWDQGDUWODU \RUXPODU YH PHYFXW 8)56 VWDQGDUWODU×QGDNL GHùLüLNOLNOHU 806. WDUDI×QGDQ \D\×QODQP×üIDNDWFDULUDSRUODPDG|QHPLLoLQKHQ]\UUOùHJLUPHPLüWLU)DNDWEX\HQLVWDQGDUWODU\RUXPODU YHGHùLüLNOLNOHUKHQ].*.WDUDI×QGDQ7)56·\HX\DUODQPDP×üW×U\D\×QODQPDP×üW×UYHEXVHEHSOH7)56·QLQELU SDUoDV×Q×ROXüWXUPD]ODUûLUNHWÀQDQVDOWDEORODU×QGDYHGLSQRWODUGDJHUHNOLGHùLüLNOLNOHULEXVWDQGDUWYH\RUXPODU 7)56·GH\UUOùHJLUGLNWHQVRQUD\DSDFDNW×U <×OO×Nú\LOHüWLUPHOHU²'|QHPL 7)56*HUoHùH8\JXQ'HùHUgOoP .DUDU*HUHNoHOHUL·QGHDo×NODQG×ù×]HUH]HUOHULQGHIDL]RUDQ×EHOLUWLOPH\HQN×VDYDGHOLWLFDULDODFDNYHERUoODU LVNRQWRHWNLVLQLQ|QHPVL]ROGXùXGXUXPODUGDIDWXUDWXWDU×QGDQJ|VWHULOHELOHFHNWLU'HùLüLNOLNOHUGHUKDOX\JXODQDFDNW×U 8)560üWHULOHUOH<DS×ODQ6|]OHüPHOHUGHQ'RùDQ+DV×ODW 806. 0D\×V ·GH 8)56 0üWHULOHUOH<DS×ODQ 6|]OHüPHOHUGHQ 'RùDQ +DV×ODW VWDQGDUG×Q× \D\×QODP×üW×U 6WDQGDUWWDNL\HQLEHüDüDPDO×PRGHOKDV×ODW×QPXKDVHEHOHüWLUPHYH|OoPLOHLOJLOLJHUHNOLOLNOHULDo×NODPDNWDG×U 6WDQGDUWPüWHULOHUOH\DS×ODQV|]OHüPHOHUGHQGRùDQKDV×ODWDX\JXODQDFDNROXSELULüOHWPHQLQRODùDQIDDOL\HWOHULLOH LOJLOLROPD\DQED]×ÀQDQVDOROPD\DQYDUO×NODU×Q|UQHùLQPDGGLGXUDQYDUO×No×N×üODU×VDW×ü×Q×QPXKDVHEHOHüWLULOLS |OoOPHVLLoLQPRGHOROXüWXUPDNWDG×U8)562FDNYHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQ X\JXODQDFDNW×U(UNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHGLU8)56·HJHoLüLoLQLNLDOWHUQDWLIX\JXODPDVXQXOPXüWXU WDPJHUL\HG|QNX\JXODPDYH\DPRGLÀ\HHGLOPLüJHUL\HG|QNX\JXODPD0RGLÀ\HHGLOPLüJHUL\HG|QNX\JXODPDWHUFLKHGLOGLùLQGH|QFHNLG|QHPOHU\HQLGHQG]HQOHQPH\HFHNDQFDNPDOLWDEORGLSQRWODU×QGDNDUü×ODüW×UPDO× UDNDPVDOELOJLYHULOHFHNWLU6|]NRQXVXGHùLüLNOLùLQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQGHNLHWNLOHUL GHùHUOHQGLULOPHNWHGLU 59 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 8)56)LQDQVDO$UDoODU²1LKDL6WDQGDUW 806$UD'|QHP)LQDQVDO5DSRUODPD²ELOJLQLQ¶DUDG|QHPÀQDQVDOUDSRUGDEDüNDELUE|OPGH·Do×NODQPDV× 806.7HPPX]·WH806)LQDQVDO$UDoODU0XKDVHEHOHüWLUPHYHgOoPHVWDQGDUG×Q×Q\HULQHJHoHFHNRODQ YHV×Q×ÁDQG×UPDYH|OoPHGHùHUGüNOùYHÀQDQVDOULVNWHQNRUXQPDPXKDVHEHVLDüDPDODU×QGDQROXüDQSURMHVL 8)56)LQDQVDO$UDoODU·×QLKDLRODUDN\D\×QODP×üW×U8)56ÀQDQVDOYDUO×NODU×QLoLQGH\|QHWLOGLNOHULLüPRGHOLQL YHQDNLWDN×P|]HOOLNOHULQL\DQV×WDQDN×OF×WHNELUV×Q×ÁDPDYH|OoP\DNODü×P×QDGD\DQPDNWDG×U%XQXQ]HULQH NUHGLND\×SODU×Q×QGDKD]DPDQ×QGDPXKDVHEHOHüWLULOHELOPHVLQLVDùOD\DFDNLOHUL\H\|QHOLNELUEHNOHQHQNUHGLND\E× PRGHOLLOHGHùHUGüNOùPXKDVHEHVLQHWDELRODQWPÀQDQVDODUDoODUDX\JXODQDELOHQWHNELUPRGHONXUXOPXüWXU %XQDHNRODUDN8)56EDQNDYHGLùHULüOHWPHOHULQÀQDQVDOERUoODU×Q×JHUoHùHX\JXQGHùHULLOH|OoPHRSVL\RQXQ VHoWLNOHULGXUXPODUGDNHQGLNUHGLGHùHUOLOLNOHULQGHNLGüüHEDùO×RODUDNÀQDQVDOERUFXQJHUoHùHX\JXQGHùHULQGHNLD]DOPDGDQGROD\×NDUYH\D]DUDUWDEORVXQGDJHOLUND\GHWPHOHULVRQXFXQXGRùXUDQ´NHQGLNUHGLULVNLµGHQLOHQ VRUXQXHOHDOPDNWDG×U6WDQGDUWD\U×FDULVN\|QHWLPLHNRQRPLVLQLPXKDVHEHX\JXODPDODU×LOHGDKDL\LLOLüNLOHQGLUHELOPHNLoLQJHOLüWLULOPLüELUÀQDQVDOULVNWHQNRUXQPDPRGHOLLoHUPHNWHGLU8)562FDNYH\DVRQUDV×QGD EDüOD\DQ\×OO×NKHVDSG|QHPOHULLoLQJHoHUOLGLUDQFDNHUNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHGLU$\U×FDÀQDQVDODUDoODU×QPXKDVHEHVLGHùLüWLULOPHGHQ¶NHQGLNUHGLULVNL·LOHLOJLOLGHùLüLNOLNOHULQLQWHNEDü×QDHUNHQX\JXODQPDV×QDL]LQ YHULOPHNWHGLU ûLUNHWVWDQGDUG×QÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQHHWNLOHULQLGHùHUOHQGLUPHNWHGLU 806²%LUH\VHO0DOL7DEORODUGDg]ND\QDN<|QWHPL806·GH'HùLüLNOLN $ùXVWRV·WH806.LüOHWPHOHULQELUH\VHOÀQDQVDOWDEORODU×QGDEDùO×RUWDNO×NODUYHLüWLUDNOHUGHNL\DW×U×PODU×Q PXKDVHEHOHüWLULOPHVLQGH|]ND\QDN\|QWHPLQLQNXOODQ×OPDV×VHoHQHùLQL\HQLGHQVXQPDNLoLQ806·GHGHùLüLNOLN \DSP×üW×U%XQDJ|UHLüOHWPHOHULQEX\DW×U×PODU× PDOL\HWGHùHUL\OH 8)56YH\D806·DJ|UH YH\D |]ND\QDN\|QWHPLQLNXOODQDUDNPXKDVHEHOHüWLUPHVLJHUHNPHNWHGLU úüOHWPHOHULQ D\Q× PXKDVHEHOHüWLUPH\L KHU \DW×U×P NDWHJRULVLQH X\JXODPDV× JHUHNPHNWHGLU %X GHùLüLNOLN 2FDN YHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NUDSRUODPDG|QHPOHULLoLQJHoHUOLROXSJHoPLüHG|QNRODUDNX\JXODQPDO×G×U (UNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHROXSHUNHQX\JXODPDDo×NODQPDO×G×U'HùLüLNOLNûLUNHWLoLQJHoHUOLGHùLOGLUYH ûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGHHWNLVLROPD\DFDNW×U 8)56<×OO×Nú\LOHüWLUPHOHU'|QHPL 806.(\OO·WH8)56·OHUGHNL\×OO×NL\LOHüWLUPHOHULQL´8)56<×OO×Nú\LOHüWLUPHOHU'|QHPL·QL\D\×QODP×üW×U'RNPDQGHùLüLNOLNOHULQVRQXFXRODUDNGHùLüLNOLùHXùUD\DQVWDQGDUWODUYHLOJLOL*HUHNoHOHUKDULoG|UW VWDQGDUGDEHüGHùLüLNOLNJHWLUPHNWHGLU(WNLOHQHQVWDQGDUWODUYHGHùLüLNOLNOHULQNRQXODU×DüDù×GDNLJLELGLU 8)566DW×ü$PDoO×(OGH7XWXODQ'XUDQ9DUO×NODUYH'XUGXUXODQ)DDOL\HWOHU²HOGHQo×NDUPD\|QWHPOHULQGHGHùLüLNOLN 8)56)LQDQVDO$UDoODU$o×NODPDODU²KL]PHWV|]OHüPHOHULGHùLüLNOLNOHULQ8)56·\HDUDG|QHP|]HWÀQDQVDO WDEORODUDX\JXODQDELOLUOLùL 806dDO×üDQODUD6DùODQDQ)D\GDODU²LVNRQWRRUDQ×QDLOLüNLQE|OJHVHOSD]DUVRUXQX 60 %XGHùLüLNOLN2FDNYHVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NUDSRUODPDG|QHPOHULLoLQJHoHUOLROXSHUNHQX\JXODPD\D L]LQYHULOPHNWHGLU6|]NRQXVXGHùLüLNOHULQûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYHSHUIRUPDQV×]HULQGHNLHWNLOHULGHùHUOHQGLULOPHNWHGLU 8)56YH806<DW×U×PF×úüOHWPHQLQúüWLUDNYH\Dúü2UWDNO×ù×QD<DSW×ù×9DUO×N6DW×üODU×YH\D.DWN×ODU× 'HùLüLNOLNOHU 806.(\OO·WH8)56YH806·GHNLELULüWLUDNYH\DLüRUWDNO×ù×QDYHULOHQELUEDùO×RUWDNO×ù×QNRQWURO ND\E×Q×HOHDOPDGDNLJHUHNOLOLNOHUDUDV×QGDNLWXWDUV×]O×ù×JLGHUPHNLoLQ8)56YH806·GHGHùLüLNOLN\DSP×üW×U%XGHùLüLNOLNLOHELU\DW×U×PF×LOHLüWLUDNYH\DLüRUWDNO×ù×DUDV×QGD8)56·WHWDQ×PODQG×ù×üHNOLLOHELULüOHWPH WHüNLOHGHQYDUO×NODU×QVDW×ü×YH\DNDWN×V×QGDQND\QDNODQDQND]DQoYH\DND\×SODU×QWDPDP×Q×Q\DW×U×PF×WDUDI×QGDQ PXKDVHEHOHüWLULOPHVLJHUHNWLùLDo×NO×ùDNDYXüWXUXOPXüWXU(VNLEDùO×RUWDNO×NWDWXWXODQ\DW×U×P×QJHUoHùHX\JXQGHùHUGHQ\HQLGHQ|OoOPHVLQGHQND\QDNODQDQND]DQoYH\DND\×SODUVDGHFHLOLüLNVL]\DW×U×PF×ODU×QRHVNLEDùO× RUWDNO×NWDNLSD\ODU×|OoVQGHPXKDVHEHOHüWLULOPHOLGLUúüOHWPHOHULQEXGHùLüLNOLùL2FDNYH\DVRQUDV×QGD EDüOD\DQ\×OO×NUDSRUODPDG|QHPOHULLoLQLOHUL\HG|QNRODUDNX\JXODPDODU×JHUHNPHNWHGLU(UNHQX\JXODPD\DL]LQ YHULOPHNWHGLU'HùLüLNOLNOHUûLUNHWLoLQJHoHUOLGHùLOGLUYHûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGH HWNLVLROPD\DFDNW×U 8)568)56YH806<DW×U×PúüOHWPHOHUL.RQVROLGDV\RQLVWLVQDV×Q×QX\JXODQPDV×8)56YH 806·GH'HùLüLNOLN 806.$UDO×N·WH8)56.RQVROLGH)LQDQVDO7DEORODUVWDQGDUG×QGDNL\DW×U×PLüOHWPHOHULLVWLVQDV×Q×QX\JXODQPDV×V×UDV×QGDRUWD\Do×NDQNRQXODU×HOHDOPDNLoLQ8)568)56YH806·GHGHùLüLNOLNOHU\DSP×üW×U 'HùLüLNOLNOHU2FDNYH\DVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NUDSRUODPDG|QHPOHULLoLQJHoHUOLGLU(UNHQX\JXODPD\D L]LQYHULOPHNWHGLU'HùLüLNOLNOHUûLUNHWLoLQJHoHUOLGHùLOGLUYHûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPXYH\DSHUIRUPDQV×]HULQGH HWNLVLROPD\DFDNW×U 806$o×NODPDúQLVL\DWLÀ806·GH'HùLüLNOLN 806.$UDO×N·WH806·GHGHùLüLNOLN\DSP×üW×U%XGHùLüLNOLNOHUgQHPOLOLN$\U×üW×UPDYHDOWWRSODPODU 'LSQRW\DS×V×0XKDVHEHSROLWLNDODU×Do×NODPDODU×g]ND\QDNWDPXKDVHEHOHüWLULOHQ\DW×U×PODUGDQND\QDNODQDQGLùHU NDSVDPO×JHOLUNDOHPOHULQLQVXQXPXDODQODU×QGDGDURGDNO×L\LOHüWLUPHOHULoHUPHNWHGLU%XGHùLüLNOLNOHU2FDN YH\DVRQUDV×QGDEDüOD\DQ\×OO×NUDSRUODPDG|QHPOHULLoLQJHoHUOLGLU(UNHQX\JXODPD\DL]LQYHULOPHNWHGLU'HùLüLNOLNOHULQûLUNHW·LQNRQVROLGHÀQDQVDOWDEORGLSQRWODU×]HULQGH|QHPOLELUHWNLVLROPDV×EHNOHQPHPHNWHGLU gQHPOL0XKDVHEH7DKPLQOHULYH.DUDUODU× )LQDQVDOWDEORODU×QKD]×UODQPDV×ÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLLWLEDUL\OHUDSRUODQDQYDUO×NODUYH\NPOONOHULQ WXWDUODU×Q×üDUWDEDùO×YDUO×NODU×QYH\NPOONOHULQDo×NODPDV×Q×YHKHVDSG|QHPLER\XQFDUDSRUODQDQJHOLUYH JLGHUOHULQWXWDUODU×Q×HWNLOH\HELOHFHNWDKPLQYHYDUVD\×PODU×QNXOODQ×OPDV×Q×JHUHNWLUPHNWHGLU%XWDKPLQYHYDUVD\×PODUûLUNHW\|QHWLPLQLQPHYFXWROD\ODUYHLüOHPOHUHLOLüNLQHQL\LELOJLOHULQHGD\DQPDV×QDUDùPHQÀLOLVRQXoODU YDUVD\×PODUGDQIDUNO×O×NJ|VWHUHELOLU 6WRNODU×QQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHUL 6WRNODUQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHU\DGDPDOL\HWEHGHOLQGHQGüNRODQ×LOHGHùHUOHQLU<|QHWLPGHùHUGüNOù KHVDSODPDV×QGDVWRNODU×QVDW×ü×QGDQJHOHFHNWHHOGHHGLOHFHNQDNLWDN×PWXWDUODU×Q×RODùDQWLFDULIDDOL\HWLoHULVLQGH ROXüDFDNWDKPLQLVDW×üÀ\DW×Q×YHVDW×ü×JHUoHNOHüWLUPHNLoLQJHUHNOLWDKPLQLVDW×üPDOL\HWLWXWDU×Q×WDKPLQHWPLüWLU 61 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× <DS×ODQWDKPLQOHUQHWLFHVLQGHûLUNHW\|QHWLPL$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHVWRNODU×QPDOL\HWLQLQQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHULQGHQ\NVHNROGXùXQXWHVSLWHWPLüYHVWRNODU×QGHùHUL7/$UDO×N7/WXWDU×QGD LQGLULOPLüYHEXWXWDUVDW×üODU×QPDOL\HWLLoHULVLQGHPXKDVHEHOHüWLULOPLüWLU gQHPOL0XKDVHEH3ROLWLNDODU×Q×Qg]HWL 0DGGLGXUDQYDUO×NODU×QJHULND]DQ×ODELOLUGHùHULQLQWHVSLWLoDO×üPDV× 'LSQRW·GHEHOLUWLOGLùL]HUHûLUNHW806´9DUO×NODUGD'HùHU'üNOùµVWDQGDUG×JHUHùLQFHLüOHWPHLoLYH G×ü×ND\QDNO×GHùHUGüNOùJ|VWHUJHOHULQLGLNNDWHDODUDN$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHPDGGLGXUDQYDUO×NODU×Q×QJHULND]DQ×ODELOLUGHùHULQLWHVSLWHGHELOPHNLoLQLQGLUJHQPLüQDNLWDN×PODU×\|QWHPLQLNXOODQDUDNELUoDO×üPD \DSP×üW×U6|]NRQXVXoDO×üPDGD\HUDODQJHOHFHNSURMHNVL\RQODU×Q×QJHUoHNOHüPHVLûLUNHW·LQKDOLKD]×UGDNLPDGGL GXUDQYDUO×NODU×\ODUHWPHNDSDVLWHVLYH\HWHQHùLQLQROGXùXUQOHULQSD]DUGDDO×F×EXOPDV×QDEDùO×G×U$\U×FDûLUNHW \|QHWLPLEUWNDUPDUM×Q×QGDKD\NVHNROGXùX|]HOOLNOLUQOHULQUHWLPYHVDW×ü×Q×QJHOHFHNG|QHPIDDOL\HWOHUL LoHULVLQGHGDKDID]OD\HUNDSOD\DFDù×Q×|QJ|UPHNWHGLUúQGLUJHQPLüQDNLWDN×PODU×\|QWHPLNXOODQ×ODUDN\DS×ODQEX oDO×üPDûLUNHW\|QHWLPLQLQJHOHFHNWDKPLQYHYDUVD\×PODU×Q×\DQV×WPDNWDG×U )LQDQVDOWDEORODU×QKD]×UODQPDV×QGDNXOODQ×ODQ|QHPOLPXKDVHEHSROLWLNDODU×DüDù×GD|]HWOHQPLüWLU +DV×ODW *HOLUOHUWHVOLPDW×QJHUoHNOHüPHVLJHOLUWXWDU×Q×QJYHQLOLUüHNLOGHEHOLUOHQHELOPHVLYHLüOHPOHLOJLOLHNRQRPLN\DUDUODU×QûLUNHW·HDNPDV×Q×QPXKWHPHOROPDV×]HULQHDO×QDQYH\DDO×QDELOHFHNEHGHOLQPDNXOGHùHUL]HULQGHQWDKDNNXNHVDV×QDJ|UHND\×WODUDDO×Q×U1HWVDW×üODUPDOVDW×üODU×QGDQLDGHLQGLULPYHNRPLV\RQODU×QGüOPHVLVXUHWL\OH EXOXQPXüWXU 0DOODU×QVDW×ü× 0DOODU×QVDW×ü×QGDQHOGHHGLOHQJHOLUDüDù×GDNLüDUWODU×QWDPDP×\HULQHJHWLULOGLùLQGHPXKDVHEHOHüWLULOLU ûLUNHW·LQPONL\HWOHLOJLOLWP|QHPOLULVNOHULYHND]DQ×PODU×DO×F×\DGHYUHWPHVL (UWHOHQPLü9HUJL ûLUNHWYHUJL\HHVDV\DVDOÀQDQVDOWDEORODU×LOH8)56·\HJ|UHKD]×UODQP×üÀQDQVDOWDEORODU×DUDV×QGDNLIDUNO×O×NODUGDQND\QDNODQDQJHoLFL]DPDQODPDIDUNODU×LoLQHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×ù×YH\NPOOùPXKDVHEHOHüWLUPHNWHGLU ûLUNHW·LQJHOHFHNWHROXüDFDNNDUODUGDQLQGLULOHELOHFHNNXOODQ×OPDP×üPDOL]DUDUODU×YHGLùHULQGLULOHELOLUJHoLFLIDUNODUGDQROXüDQHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×EXOXQPDNWDG×U ûLUNHW·LQPONL\HWOHLOLüNLOHQGLULOHQYHVUHJHOHQELULGDULNDW×O×P×Q×QYHVDW×ODQPDOODU]HULQGHHWNLQELUNRQWUROQQROPDPDV× *HOLUWXWDU×Q×QJYHQLOLUELUüHNLOGH|OoOPHVL úüOHPOHLOLüNLOLHNRQRPLNID\GDODU×QLüOHWPH\HDN×ü×Q×QRODV×ROPDV×YH úüOHPGHQND\QDNODQDQ\DGDND\QDNODQDFDNPDOL\HWOHULQJYHQLOLUELUüHNLOGH|OoOPHVL .'9$ODFDù× ûLUNHWELU\×OGDQN×VDVUHGHNXOODQPD\×|QJ|UPHGLùL.'9WXWDU×Q×GXUDQYDUO×NODULoHULVLQGHV×Q×ÁDQG×UP×üW×U (UWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×Q×QN×VPHQ\DGDWDPDPHQJHULND]DQ×ODELOLUWXWDU×PHYFXWNRüXOODUDOW×QGDWDKPLQHGLOPLüWLU 'HùHUOHQGLUPH V×UDV×QGD JHOHFHNWHNL NDU SURMHNVL\RQODU× FDUL G|QHPOHUGH ROXüDQ ]DUDUODU NXOODQ×OPDP×ü ]DUDUODU×QYHGLùHUYHUJLYDUO×NODU×Q×QVRQNXOODQ×ODELOHFHùLWDULKOHUYHJHUHNWLùLQGHNXOODQ×ODELOHFHNYHUJLSODQODPD VWUDWHMLOHULJ|]|QQGHEXOXQGXUXOPXüWXU(OGHHGLOHQYHULOHU×ü×ù×QGDûLUNHW·LQJHOHFHNWHHOGHHGLOHFHNYHUJL\HWDEL NDUHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×Q×QWDPDP×Q×NDUü×ODPD\D\HWPL\RUVDHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×ù×Q×QWDPDP×YHELUN×VP×QDNDUü×O×ND\U×O×UûLUNHW·LQLOHULGHYHUJL\HWDELNDUHOGHHWPHNVXUHWL\OHV|]NRQXVXHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×QGDQ\DUDUODQPDV×EHOLUVL]ROGXùXQGDQHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×ù×Q×QJHULND]DQDELOHFHùLQHLOLüNLQNDQDDWROXüPDPDV× VHEHEL\OHHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×ù×Q×ND\×WODUDDOPDP×üW×U(ùHUJHOHFHNWHNLIDDOL\HWVRQXoODU×ûLUNHW·LQüXDQGDNL EHNOHQWLOHULQLDüDUVDND\×WODUDDO×QPDP×üHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×ù×Q×ND\×WODUDDOPDNJHUHNHELOLU .×GHPWD]PLQDW\NPOOù .×GHP WD]PLQDW \NPOONOHULQLQ EXJQN GHùHUL EHOOL YDUVD\×PODU NXOODQ×ODUDN DNWHU\DO ED]GD EHOLUOHQLU %X YDUVD\×PODUN×GHPWD]PLQDW\NPOONOHULQLQQHWJLGHULQLQEHOLUOHQPHVLQGHNXOODQ×O×UYHLQGLUJHQPHRUDQ×Q×GD LoHULU6|]NRQXVXYDUVD\×PODUGDPH\GDQDJHOHQKHUKDQJLELUGHùLüLNOLNN×GHPWD]PLQDW\NPOOùQQND\×WO× GHùHULQLHWNLOHU7PDNWHU\DOND\×SYHND]DQoODU|]ND\QDNODUDOW×QGDNLN×GHPWD]PLQDWODU×QGDQDNWHU\DOND\×S ND]DQoODUIRQXQGDPXKDVHEHOHüWLULOLU úVNRQWRRUDQ×N×GHPWD]PLQDW\NPOONOHULQLQ\HULQHJHWLULOPHVLLoLQJHUHNOLRODQJHOHFHNWHNLWDKPLQLQDNLWo×N×üODU×Q×QEXJQNGHùHULQLQKHVDSODQPDV×QGDNXOODQ×ODQRUDQG×U'LSQRW ûLUNHWWDUDI×QGDQHOGHHGLOHQGLùHUJHOLUOHUDüDù×GDNLHVDVODUoHUoHYHVLQGH\DQV×W×O×U %|OPOHUHJ|UHUDSRUODPD )DDOL\HWE|OPOHULûLUNHW·LQIDDOL\HWOHULQHLOLüNLQNDUDUDOPD\D\HWNLOLRUJDQODUDYH\DNLüLOHUHVXQXODQLoUDSRUODPD YHVWUDWHMLNE|OPOHUHSDUDOHORODUDNGHùHUOHQGLULOPHNWHGLU6|]NRQXVXE|OPOHUHWDKVLVHGLOHFHNND\QDNODUDLOLüNLQ NDUDUODU×QDO×QPDV×YHE|OPOHULQSHUIRUPDQV×Q×QGHùHUOHQGLULOPHVLDPDF×\ODûLUNHW·LQIDDOL\HWOHULQHLOLüNLQVWUDWHMLN NDUDUDOPD\D\HWNLOLRUJDQODUYHNLüLOHUûLUNHW·LQVWG]H\\|QHWLFLOHULRODUDNWDQ×PODQP×üW×U ûLUNHWVWG]H\\|QHWLFLOHULûLUNHW·LQWHNELUDODQGDIDDOL\HWJ|VWHUPHVLQLYH7UNL\HG×ü×QGDNLIDDOL\HWOHUGHQKLoELULQLQNHQGLEDü×QDWRSODPIDDOL\HWOHULoHULVLQGH|QHPDU]HWPHGLùLQLJ|]|QQGHEXOXQGXUDUDNVWUDWHMLNNDUDUODU×Q× ûLUNHW·LQWPIDDOL\HWOHULQLNDSVD\DFDNüHNLOGHDOPDNWDG×UODU%XQHGHQOH8)56´)DDOL\HW%|OPOHULµQGHNLLOJLOL KNPOHUGRùUXOWXVXQGDûLUNHW·LQWHNELUUDSRUODQDELOHFHNIDDOL\HWE|OPEXOXQPDNWDROXSÀQDQVDOELOJLOHUIDDOL\HWE|OPOHULQHJ|UHUDSRUODQPDP×üW×U .LUDJHOLUL *D\ULPHQNXOOHUGHQHOGHHGLOHQNLUDJHOLULLOJLOLNLUDODPDV|]OHüPHVLER\XQFDGRùUXVDO\|QWHPHJ|UHPXKDVHEHOHüWLULOLU 6WRNODU 6WRNODUQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHU\DGDHOGHHWPHEHGHOLQGHQGüNRODQ×LOHGHùHUOHQLU6WRNODU×QHOGHHWPHPDOL\HWL WPVDW×QDOPDPDOL\HWOHULQLG|QüWUPHPDOL\HWOHULQLYHVWRNODU×QPHYFXWGXUXPXQDYHNRQXPXQDJHWLULOPHVLLoLQ NDWODQ×ODQGLùHUPDOL\HWOHULLoHULU6WRNODU×QELULPPDOL\HWLD\O×NDù×UO×NO×RUWDODPD\|QWHPLLOHEHOLUOHQLU 62 63 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 1HWJHUoHNOHüHELOLUGHùHULüLQQRUPDODN×ü×LoLQGHWDKPLQLVDW×üÀ\DW×QGDQVWRNPDOL\HWLYHVDW×ü×JHUoHNOHüWLUPHN LoLQJHUHNOLWDKPLQLVDW×üPDOL\HWLWRSODP×Q×QLQGLULOPHVL\OHHOGHHGLOHQWXWDUG×U 6WRNODU×QQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHULPDOL\HWLQLQDOW×QDGüWùQGHVWRNODUQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHULQHLQGLUJHQLUYH GHùHUGüNOùQQROXüWXùX\×OGDJHOLUWDEORVXQDJLGHURODUDN\DQV×W×O×U'DKD|QFHVWRNODU×QQHWJHUoHNOHüHELOLU GHùHUHLQGLUJHQPHVLQHQHGHQRODQNRüXOODU×QJHoHUOLOLùLQLND\EHWPHVLYH\DGHùLüHQHNRQRPLNNRüXOODUQHGHQL\OH QHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHUGHDUW×üROGXùXNDQ×WODQG×ù×GXUXPODUGDD\U×ODQGHùHUGüNOùNDUü×O×ù×LSWDOHGLOLUúSWDO HGLOHQWXWDU|QFHGHQD\U×ODQGHùHUGüNOùWXWDU×LOHV×Q×UO×G×U úOLüNLOLWDUDÁDU D %LUNLüLYH\DEXNLüLQLQ\DN×QDLOHVLQLQELU\HVLDüDù×GDNLGXUXPODUGDûLUNHWLOHLOLüNLOLVD\×O×U 6|]NRQXVXNLüLQLQ <×OODU <HUDOW×YH\HUVW %LQDODU 0DNLQHWHVLVYHFLKD]ODU 7Dü×WDUDoYHJHUHoOHUL '|üHPHYHGHPLUEDüODU <HGHN3DUoDODU %LUYDUO×ù×QND\×WO×GHùHULYDUO×ù×QJHULND]DQ×ODELOLUGHùHULQGHQGDKD\NVHNVHND\×WO×GHùHUGHUKDOJHULND]DQ×ODELOLUGHùHULQHLQGLULOLU*HULND]DQ×ODELOLUGHùHULOJLOLYDUO×ù×QQHWVDW×üÀ\DW×\DGDNXOODQ×PGDNLGHùHULQLQ\NVHN RODQ×G×U1HWVDW×üÀ\DW×YDUO×ù×QPDNXOGHùHULQGHQVDW×ü×JHUoHNOHüWLUPHNLoLQNDWODQ×ODFDNPDOL\HWOHULQGüOPHVL VXUHWL\OHWHVSLWHGLOLU.XOODQ×PGDNLGHùHULVHLOJLOLYDUO×ù×QNXOODQ×OPDV×QDGHYDPHGLOPHVLVXUHWL\OHJHOHFHNWHHOGH HGLOHFHNWDKPLQLQDNLWDN×PODU×Q×QÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLLWLEDUL\OHLQGLUJHQPLüWXWDUODU×QDDUW×NGHùHUOHULQLQ HNOHQPHVLLOHWHVSLWHGLOLU L ûLUNHW]HULQGHNRQWUROYH\DPüWHUHNNRQWUROJFQHVDKLSROPDV×GXUXPXQGD LL ûLUNHW]HULQGH|QHPOLHWNL\HVDKLSROPDV×GXUXPXQGD 0DGGLGXUDQYDUO×NODU×QHOGHQo×NDUW×OPDV×VRQXFXROXüDQNDUYH\D]DUDUQHWGHIWHUGHùHULLOHQHWVDW×üÀ\DW×WXWDUODU×Q×QNDUü×ODüW×U×OPDV×LOHEHOLUOHQLUYHFDULG|QHPGH\DW×U×PIDDOL\HWOHULQGHQJHOLUJLGHUKHVDSODU×QD\DQV×W×O×U LLL ûLUNHWYH\DûLUNHW·LQELUDQDRUWDNO×ù×Q×QNLOLW\|QHWLFLSHUVRQHOLQLQELU\HVLROPDV×GXUXPXQGD )LQDQVDO.LUDODPDúüOHPOHUL E $üDù×GDNLNRüXOODUGDQKHUKDQJLELULQLQPHYFXWROPDV×KDOLQGHLüOHWPHûLUNHWLOHLOLüNLOLVD\×O×U L úüOHWPHYHûLUNHW·LQD\Q×JUXEXQ\HVLROPDV×KDOLQGH .LUDODPDNLUDF×GXUXPXQGDûLUNHW LL úüOHWPH·QLQGLùHULüOHWPHQLQYH\DGLùHULüOHWPHQLQGH\HVLROGXùXELUJUXEXQ\HVLQLQLüWLUDNL\DGDLü RUWDNO×ù×ROPDV×KDOLQGH 0ONL\HWHDLWULVNYHND]DQ×PODU×Q|QHPOLELUN×VP×Q×QNLUDF×\DDLWROGXùXNLUDODPDLüOHPOHULÀQDQVDONLUDODPD RODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×UNHQGLùHUNLUDODPDODUIDDOL\HWNLUDODPDV×RODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×U LLL KHULNLLüOHWPHQLQGHD\Q×ELUoQFWDUDI×QLüRUWDNO×ù×ROPDV×KDOLQGH LY LüOHWPHOHUGHQELULQLQoQFELULüOHWPHQLQLüRUWDNO×ù×ROPDV×YHGLùHULüOHWPHQLQV|]NRQXVXoQF LüOHWPHQLQLüWLUDNLROPDV×KDOLQGH Y úüOHWPH·QLQûLUNHW·LQ\DGDûLUNHWLOHLOLüNLOLRODQELULüOHWPHQLQoDO×üDQODU×QDLOLüNLQRODUDNLüWHQD\U×OPD VRQUDV×QGDVDùODQDQID\GDSOkQODU×Q×QROPDV×KDOLQGHûLUNHW·LQNHQGLVLQLQE|\OHELUSOkQ×Q×QROPDV×KDOLQ GHVSRQVRURODQLüYHUHQOHUGHûLUNHWLOHLOLüNLOLGLU YLúüOHWPH·QLQDPDGGHVLQGHWDQ×PODQDQELUNLüLWDUDI×QGDQNRQWUROYH\DPüWHUHNHQNRQWUROHGLOPHVLKDOLQ GH YLLDPDGGHVLQLQLEHQGLQGHWDQ×PODQDQELUNLüLQLQLüOHWPH]HULQGH|QHPOLHWNLVLQLQEXOXQPDV×YH\DV|] NRQXVXLüOHWPHQLQ\DGDEXLüOHWPHQLQDQDRUWDNO×ù×Q×QNLOLW\|QHWLFLSHUVRQHOLQLQELU\HVLROPDV×KDOLQ GH )LQDQVDONLUDODPD\ODHOGHHGLOHQYDUO×NODUNLUDODPDWDULKLQGHNLYDUO×ù×QPDNXOGHùHUL\DGDDVJDULNLUD|GHPHOHULQLQEXJQNGHùHULQGHQGüNRODQ×NXOODQ×ODUDNDNWLÁHüWLULOLU.LUDOD\DQDNDUü×RODQ\NPOONÀQDQVDOGXUXP WDEORVXQGDÀQDQVDONLUDODPD\NPOOùRODUDNJ|VWHULOLU)LQDQVDONLUDODPD|GHPHOHULÀQDQVPDQJLGHULYHÀQDQVDONLUDODPD\NPOùQGHNLD]DO×ü×VDùOD\DQDQDSDUD|GHPHVLRODUDND\U×O×UYHE|\OHOLNOHERUFXQJHULNDODQ DQDSDUDEDNL\HVL]HULQGHQVDELWELURUDQGDIDL]KHVDSODQPDV×Q×VDùODU)LQDQVDOJLGHUOHUûLUNHW·LQJHQHOERUoODQPD SROLWLNDV×NDSVDP×QGDÀQDQVPDQJLGHUOHULQLQDNWLÁHüWLULOHQN×VP×KDULFLQGHNLE|OPJHOLUWDEORVXQDND\GHGLOLU )DDOL\HWNLUDODPDODU×LoLQ\DS×ODQ|GHPHOHUNLUDOD\DQGDQNLUDLüOHPLQLQJHUoHNOHüHELOPHVLLoLQDO×QDQYH\DDO×QDFDN RODQWHüYLNOHUGHNLUDG|QHPLER\XQFDGRùUXVDO\|QWHPLOHJHOLUWDEORVXQDND\GHGLOLUNLUDG|QHPLER\XQFDGRùUXVDO\|QWHPLOHJHOLUWDEORVXQDND\GHGLOLU.RüXOOXNLUDODUROXüWXNODU×G|QHPGHJLGHURODUDNND\GHGLOLU 6DW×PDPDoO×HOGHWXWXODQPDGGLGXUDQYDUO×NODU 0DGGLGXUDQYDUO×NODUND\×WO×GHùHUOHUL]HULQGHQELULNPLüDPRUWLVPDQYHYDUVDGHùHUGüNOùGüOGNWHQVRQUDNLQHWGHùHULLOHJ|VWHULOPHNWHGLU$PRUWLVPDQPDGGLGXUDQYDUO×NODU×QG]HOWLOPLüGHùHUOHULED]DO×QDUDNID\GDO× |PUOHUL]HULQGHQGRùUXVDODPRUWLVPDQ\|QWHPLNXOODQ×ODUDND\U×OPDNWDG×U6|]NRQXVXYDUO×NODU×QWDKPLQHGLOHQ ID\GDO×|PUOHULDüDù×GDEHOLUWLOPLüWLU ûLUNHW<|QHWLPL·QHJ|UHÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLQGHQLWLEDUHQELU\×OLoHULVLQGHWDPDPODQP×üELUVDW×üRODUDN PXKDVHEHOHüWLULOPHVLEHNOHQHQYHDNWLIELUVDW×üSODQ×Q×QWDPDPODQPDV×LoLQJHUHNOLLüOHPOHULEDüODW×OP×üHOGHWXWPD QL\HWLQLQROPDG×ù×VDW×PDPDoO×HOGHWXWXODQPDGGLGXUDQYDUO×NODUND\×WO×GHùHULQYH\DPDNXOGHùHULQGüNRODQ× LOHGHùHUOHQLU.D\×WO×GHùHULQJHULHOGHHGLOHELOLUOLùLLOJLOLGXUDQYDUO×ù×QNXOODQ×P×LOHGHùLOVDW×ü×LOHJHUoHNOHüLU &DUL YDUO×NODU LoHULVLQGH \HU DODQ VDW×P DPDoO× HOGH WXWXODQ PDGGL GXUDQ YDUO×NODU KHVDS NDOHPLQH V×Q×ÁDQG×U×ODQ PDGGLGXUDQYDUO×NODULoLQDPRUWLVPDQD\U×OPDV×V×Q×ÁDQG×UPDQ×Q\DS×OG×ù×WDULKWHQLWLEDUHQGXUGXUXOXU 64 65 0DGGLGXUDQYDUO×NODU 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 0DGGLROPD\DQGXUDQYDUO×NODU .UHGLOHUGHQND\QDNODQDQÀQDQVPDQPDOL\HWOHUL|]HOOLNOLYDUO×NODU×QLNWLVDE×YH\DLQüDV×LOHLOLüNLOHQGLULOGLNOHULWDNGLUGH|]HOOLNOLYDUO×NODU×QPDOL\HWEHGHOLQHGDKLOHGLOLUOHUg]HOOLNOLYDUO×NODUDPDoODQG×ù×üHNLOGHNXOODQ×PDYH\D VDW×üDKD]×UKDOHJHWLULOPHVLX]XQELUVUH\LJHUHNWLUHQYDUO×NODU×LIDGHHGHU'LùHUNUHGLPDOL\HWOHULROXüWXùXG|QHPGHJHOLUWDEORVXQDND\GHGLOLU'LSQRW 0DGGLROPD\DQGXUDQYDUO×NODULNWLVDSHGLOPLüKDNODU×ELOJLVLVWHPOHULQLYHELOJLVD\DU\D]×O×PODU×Q×LoHUPHNWHGLU %XQODULNWLVDSPDOL\HWL]HULQGHQND\GHGLOLUYHLNWLVDSHGLOGLNOHULWDULKWHQVRQUD\×O×JHoPH\HQELUVUHLoLQWDKPLQLID\GDO×|PUOHUL]HULQGHQGRùUXVDOLWID\|QWHPLLOHLWID\DWDELWXWXOXU'HùHUGüNOùQQROPDV×GXUXPXQGD PDGGLROPD\DQGXUDQYDUO×NODU×QND\×WO×GHùHUOHULJHULND]DQ×ODELOLUGHùHUOHULQHLQGLULOLU $UDüW×UPDJLGHUOHULYHJHOLüWLUPHPDOL\HWOHUL $UDüW×UPDJLGHUOHULJHUoHNOHüWLùLQGHJLGHUND\GHGLOPHNWHGLU<HQLUQOHULQJHOLüWLULOPHVLYH\DJHOLüWLULOHQUQOHULQ WHVWLYHGL]D\Q×LOHLOJLOLSURMHPDOL\HWOHULSURMHQLQWLFDULYHWHNQRORMLNEDN×PGDQEDüDU×O×ELUüHNLOGHX\JXODQDELOLU ROPDV×YHPDOL\HWOHULQJYHQLOLURODUDNWHVSLWHGLOHELOPHVLKDOLQGHPDGGLROPD\DQGXUDQYDUO×NRODUDNGHùHUOHQGLULOLUOHU'LùHUJHOLüWLUPHJLGHUOHULJHUoHNOHüWLùLQGHJLGHURODUDNND\GHGLOPHNWHGLUgQFHNLG|QHPGHJLGHUND\GHGLOHQ JHOLüWLUPHJLGHUOHULVRQUDNLG|QHPGHDNWLÁHüWLULOHPH] )LQDQVDO$UDoODU )LQDQVDOYDUO×NODU )LQDQVDO\DW×U×PODUJHUoHùHX\JXQGHùHUIDUN×NDUYH\D]DUDUD\DQV×W×ODQYHJHUoHùHX\JXQGHùHULQGHQND\×WODUD DO×QDQÀQDQVDOYDUO×NODUKDULFLQGHJHUoHùHX\JXQSL\DVDGHùHULQGHQDO×PLüOHPL\OHGRùUXGDQLOLüNLOHQGLULOHELOHQ KDUFDPDODUGüOGNWHQVRQUDNDODQWXWDU]HULQGHQPXKDVHEHOHüWLULOLU<DW×U×PODU\DW×U×PDUDoODU×Q×QLOJLOLSL\DVD WDUDI×QGDQEHOLUOHQHQVUH\HX\JXQRODUDNWHVOLPDW×NRüXOXQXWDü×\DQELUNRQWUDWDEDùO×RODQLüOHPWDULKLQGHND\×WODUD DO×Q×UYH\DND\×WODUGDQo×NDU×O×U LQDQVDOYDUO×NODU´JHUoHùHX\JXQGHùHUIDUN×NDUYH\D]DUDUD\DQV×W×ODQÀQDQVDOYDUO×NODUµ´YDGHVLQHNDGDUHOGH ) WXWXODFDN\DW×U×PODUµ´VDW×OPD\DKD]×UÀQDQVDOYDUO×NODUµYH´NUHGLYHDODFDNODUµRODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×U %RUoODQPD0DOL\HWOHUL $PDoODQDQNXOODQ×PDYHVDW×üDKD]×UKDOHJHWLULOPHVL|QHPOL|OoGH]DPDQJHUHNWLUHQ|]HOOLNOLYDUO×NODU×QHGLQLPL LQüDDV×YHUHWLPLLOHLOJLOLRODQJHQHOYH|]HOOLNOLERUoODQPDPDOL\HWOHULLOJLOLYDUO×NODU×QDPDoODQDQNXOODQ×PDYH\D VDW×üDKD]×UROPDV×QDNDGDUJHoHQVUHER\XQFDEXYDUO×NODU×QPDOL\HWOHULQHHNOHQLU'LùHUERUoODQPDPDOL\HWOHUL ROXüWXNODU×G|QHPGHNDUYH\D]DUDUWDEORVXQD\DQV×W×O×U )LQDQVDOYDUO×NODUGDGHùHUGüNOù )LQDQVDOYDUO×NYH\DÀQDQVDOYDUO×NJUXSODU×KHUÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLQGHGHùHUGüNOùQHXùUDG×NODU×QD LOLüNLQJ|VWHUJHOHULQEXOXQXSEXOXQPDG×ù×QDGDLUGHùHUOHQGLUPH\HWDELWXWXOXU)LQDQVDOYDUO×ù×QLONPXKDVHEHOHüWLULOPHVLQGHQVRQUDELUYH\DELUGHQID]ODROD\×QPH\GDQDJHOPHVLYHV|]NRQXVXROD\×QLOJLOLÀQDQVDOYDUO×NYH\D YDUO×NJUXEXQXQJYHQLOLUELUELoLPGHWDKPLQHGLOHELOHQJHOHFHNWHNLQDNLWDN×PODU×]HULQGHNLROXPVX]HWNLVLVRQXFXQGDLOJLOLÀQDQVDOYDUO×ù×QGHùHUGüNOùQHXùUDG×ù×QDLOLüNLQWDUDIV×]ELUJ|VWHUJHQLQEXOXQPDV×GXUXPXQGD GHùHUGüNOù]DUDU×ROXüXUúWIDHGLOPLüGHùHULQGHQJ|VWHULOHQÀQDQVDOYDUO×NODULoLQGHùHUGüNOùWXWDU×JHOHFHNWHEHNOHQHQWDKPLQLQDNLWDN×PODU×Q×QÀQDQVDOYDUO×ù×QHWNLQIDL]RUDQ×]HULQGHQLVNRQWRHGLOHUHNKHVDSODQDQ EXJQNGHùHULLOHGHIWHUGHùHULDUDV×QGDNLIDUNW×U %LU NDUü×O×N KHVDE×Q×Q NXOODQ×OPDV× \ROX\OD GHIWHU GHùHULQLQ D]DOW×OG×ù× WLFDUL DODFDNODU KDULFLQGH EWQ ÀQDQVDO YDUO×NODUGDGHùHUGüNOùGRùUXGDQLOJLOLÀQDQVDOYDUO×ù×QND\×WO×GHùHULQGHQGüOU7LFDULDODFDù×QWDKVLOHGLOHPHPHVLGXUXPXQGDV|]NRQXVXWXWDUNDUü×O×NKHVDE×QGDQGüOHUHNVLOLQLU.DUü×O×NKHVDE×QGDNLGHùLüLPOHUJHOLU WDEORVXQGDPXKDVHEHOHüWLULOLU (WNLQIDL]\|QWHPL WNLQIDL]\|QWHPLÀQDQVDOYDUO×ù×QLWIDHGLOPLüPDOL\HWLOHGHùHUOHQPHVLYHLOJLOLIDL]JHOLULQLQLOLüNLOLROGXùXG|QH( PHGDù×W×OPDV×\|QWHPLGLU(WNLQIDL]RUDQ×ÀQDQVDODUDF×QEHNOHQHQ|PUER\XQFDYH\DX\JXQROPDV×GXUXPXQGD GDKDN×VDELU]DPDQGLOLPLVUHVLQFHWDKVLOHGLOHFHNWDKPLQLQDNLWWRSODP×Q×QLOJLOLÀQDQVDOYDUO×ù×QWDPRODUDNQHW EXJQNGHùHULQHLQGLUJH\HQRUDQG×U *HUoHùHX\JXQGHùHUIDUN×NDUYH\D]DUDUD\DQV×W×ODQÀQDQVDOYDUO×NODUG×ü×QGDV×Q×ÁDQG×U×ODQÀQDQVDOYDUO×NODULOH LOJLOLJHOLUOHUHWNLQIDL]\|QWHPLNXOODQPDNVXUHWL\OHKHVDSODQPDNWDG×U 'HùHUGüNOù]DUDU×VRQUDNLG|QHPGHD]DO×UVDYHD]DO×üGHùHUGüNOù]DUDU×Q×QPXKDVHEHOHüWLULOPHVLVRQUDV×QGDPH\GDQDJHOHQELUROD\ODLOLüNLOHQGLULOHELOL\RUVD|QFHGHQPXKDVHEHOHüWLULOHQGHùHUGüNOù]DUDU×GHùHU GüNOùQQLSWDOHGLOHFHùLWDULKWH\DW×U×P×QGHùHUGüNOùKLoELU]DPDQPXKDVHEHOHüWLULOPHPLüROPDV×GXUXPXQGDXODüDFDù×LWIDHGLOPLüPDOL\HWWXWDU×Q×DüPD\DFDNüHNLOGHJHOLUWDEORVXQGDLSWDOHGLOLU 1DNLWYHQDNLWEHQ]HUOHUL 1DNLWYHQDNLWEHQ]HULNDOHPOHULQDNLWSDUDYDGHVL]PHYGXDWYHKHPHQQDNGHoHYULOHELOHFHNRODQYH|QHPOLWXWDUGD GHùHUGHùLüLNOLùLULVNLWDü×PD\DQ\NVHNOLNLGLWH\HVDKLSGLùHUN×VDYDGHOL\DW×U×PODUG×U $ODFDNODU 6DELWYHEHOLUOHQHELOLU|GHPHOHULRODQSL\DVDGDLüOHPJ|UPH\HQWLFDULYHGLùHUDODFDNODUEXNDWHJRULGHV×Q×ÁDQG×U×O×U $ODFDNODUHWNLQIDL]\|QWHPLNXOODQ×ODUDNLVNRQWRHGLOPLüPDOL\HWL]HULQGHQGHùHUGüNOùGüOHUHNJ|VWHULOLU 3DUDVDOYDUO×NODU '|QHPVRQXNXUODU×\ODoHYULOHQG|YL]HGD\DO×RODQEDNL\HOHULQPDNXOGHùHUOHULQLQND\×WO×GHùHUOHULQH\DNODüW×ù× NDEXOHGLOPHNWHGLU .UHGLOHU .UHGLOHUDO×QG×NODU×WDULKOHUGHDO×QDQNUHGLWXWDU×QGDQLüOHPPDVUDÁDU×o×NDUW×OG×NWDQVRQUDNLGHùHUOHUL\OHND\GHGLOLU.UHGLOHUVRQUDGDQHWNLQIDL]\|QWHPLNXOODQ×ODUDNLVNRQWRHGLOPLüPDOL\HWGHùHUL]HULQGHQEHOLUWLOLUúüOHP PDVUDÁDU×GüOGNWHQVRQUDNDODQWXWDULOHLVNRQWRHGLOPLüPDOL\HWGHùHULDUDV×QGDNLIDUNJHOLUWDEORVXQDNUHGL G|QHPLVUHVLQFHÀQDQVPDQPDOL\HWLRODUDN\DQV×W×O×U 66 1DNLWYHEDQNDODUGDQDODFDNODU×QPDNXOGHùHUOHULQLQN×VDYDGHOLROPDODU×GROD\×V×\ODND\×WO×GHùHUOHULQH\DNODüW×ù× NDEXOHGLOPHNWHGLU 7LFDULDODFDNODU×QNUHGLOLVDW×üODUGDQGRùDQYDGHIDUNODU×Q×QG]HOWLOPHVLQGHQGROD\×ND\×WO×GHùHUOHULQLQPDNXOGHùHUOHULQLJ|VWHUGLùLWDKPLQHGLOPHNWHGLU 67 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× )LQDQVDO\NPOONOHU +LVVHEDü×QDND]DQo ûLUNHW·LQÀQDQVDO\NPOONOHULYH|]ND\QDNDUDoODU×V|]OHüPH\HEDùO×G]HQOHPHOHUHÀQDQVDOELU\NPOOùQ YH|]ND\QDùDGD\DO×ELUDUDF×QWDQ×PODQPDHVDV×QDJ|UHV×Q×ÁDQG×U×O×UûLUNHW·LQWPERUoODU×GüOGNWHQVRQUDNDODQYDUO×NODU×QGDNLKDNN×WHPVLOHGHQV|]OHüPH|]ND\QDùDGD\DO×ÀQDQVDODUDoW×U%HOLUOLÀQDQVDO\NPOONOHUYH |]ND\QDùDGD\DO×ÀQDQVDODUDoODULoLQX\JXODQDQPXKDVHEHSROLWLNDODU×DüDù×GDEHOLUWLOPLüWLU )LQDQVDO\NPOONOHUJHUoHùHX\JXQGHùHUIDUN×NDUYH\D]DUDUD\DQV×W×ODQÀQDQVDO\NPOONOHUYH\DGLùHU ÀQDQVDO\NPOONOHURODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×U 3DUDVDOERUoODU %DQND NUHGLOHUL LOH GLùHU SDUDVDO ERUoODU×Q PDNXO GHùHUOHULQLQ ND\×WO× GHùHUOHULQH \DNODüW×ù× NDEXO HGLOPHNWHGLU '|YL]FLQVLQGHQRODQNUHGLOHUG|QHPVRQXNXUXQGDQoHYULOLUYHEXQGDQGROD\×PDNXOGHùHUOHULND\×WO×GHùHUOHULQH \DNODü×U7LFDULERUoODUPDNXOGHùHUOHUL]HULQGHQJ|VWHULOLU .XUGHùLüLPLQLQHWNLOHUL ûLUNHW·LQÀQDQVDOWDEORODU×IDDOL\HWWHEXOXQGXùXWHPHOHNRQRPLNoHYUHGHJHoHUOLRODQSDUDELULPLIRQNVL\RQHOSDUD ELULPLLOHVXQXOPXüWXUûLUNHW·LQPDOLGXUXPXYHIDDOL\HWVRQXoODU×ûLUNHW·LQJHoHUOLSDUDELULPLRODQYHÀQDQVDO WDEORODULoLQVXQXPELULPLRODQ7/FLQVLQGHQLIDGHHGLOPLüWLU )LQDQVDOWDEORODU×Q×QKD]×UODQPDV×V×UDV×QGD\DEDQF×SDUDFLQVLQGHQ7/G×ü×QGDNLSDUDELULPOHULJHUoHNOHüHQLüOHPOHULüOHPWDULKLQGHNLNXUODUHVDVDO×QPDNVXUHWL\OHND\GHGLOPHNWHGLU)LQDQVDOGXUXPWDEORVXQGD\HUDODQG|YL]H HQGHNVOL SDUDVDO YDUO×N YH \NPOONOHU ÀQDQVDO GXUXP WDEORVX WDULKLQGH JHoHUOL RODQ NXUODU NXOODQ×ODUDN 7UN /LUDV×·QDoHYULOPHNWHGLU*HUoHùHX\JXQGHùHULLOHL]OHQPHNWHRODQSDUDVDOROPD\DQNDOHPOHUGHQ\DEDQF×SDUDFLQVLQGHQND\GHGLOPLüRODQODUJHUoHùHX\JXQGHùHULQEHOLUOHQGLùLWDULKWHNLNXUODUHVDVDO×QPDNVXUHWL\OH7/·\HoHYULOPHNWHGLU7DULKLPDOL\HWFLQVLQGHQ|OoOHQ\DEDQF×SDUDELULPLQGHNLSDUDVDOROPD\DQNDOHPOHU\HQLGHQoHYULOPH\H WDELWXWXOPD]ODU .XUIDUNODU×DüDù×GDEHOLUWLOHQGXUXPODUKDULFLQGHROXüWXNODU×G|QHPGHNLNDU\DGD]DUDUGDPXKDVHEHOHüWLULOLUOHU *HOHFHùH\|QHOLNNXOODQ×PDPDF×\ODLQüDHGLOPHNWHRODQYDUO×NODUODLOLüNLOLRODQYH\DEDQF×SDUDELULPL\OHJ|VWHULOHQERUoODU]HULQGHNLIDL]PDOL\HWOHULQHG]HOWPHNDOHPLRODUDNHOHDO×QDQYHEXWUYDUO×NODU×QPDOL\HWLQHGDKLO HGLOHQNXUIDUNODU× <DEDQF×SDUDELULPLQGHQND\QDNODQDQULVNOHUHULVNOHUHNDUü×ÀQDQVDONRUXPDVDùODPD\DLOLüNLQPXKDVHEHSROLWLNDODU×DüDù×GDDo×NODQPDNWDG×UNDUü×ÀQDQVDONRUXPDVDùODPDNDPDF×\ODJHUoHNOHüWLULOHQLüOHPOHUGHQND\QDNODQDQ NXUIDUNODU× <XUWG×ü×IDDOL\HWLQGHNLQHW\DW×U×P×QELUSDUoDV×Q×ROXüWXUDQoHYULP\HGHNOHULQGHPXKDVHEHOHüWLULOHQYHQHW\DW×U×P×QVDW×ü×QGDNDU\DGD]DUDUODLOLüNLOHQGLULOHQ|GHQPHQL\HWL\DGDLKWLPDOLROPD\DQ\XUWG×ü×IDDOL\HWOHUGHQND\QDNODQDQSDUDVDOERUoYHDODFDNODUGDQGRùDQNXUIDUNODU× ûLUNHW·LQ \DEDQF× IDDOL\HWOHULQGHNL YDUO×N YH \NPOONOHU ÀQDQVDO WDEORODUGD ÀQDQVDO GXUXP WDEORVX WDULKLQGH JHoHUOLRODQNXUODUNXOODQ×ODUDN7/FLQVLQGHQLIDGHHGLOLU*HOLUYHJLGHUNDOHPOHULLüOHPOHULQJHUoHNOHüWLùLWDULKWHNL NXUODU×QNXOODQ×OPDV×JHUHNHQG|QHPLoHULVLQGHNLG|YL]NXUODU×QGD|QHPOLELUGDOJDODQPDROPDG×ù×WDNGLUGH|QHP OLGDOJDODQPDROPDV×KDOLQGHLüOHPWDULKLQGHNLNXUODUNXOODQ×O×UG|QHPLoHULVLQGHNLRUWDODPDNXUODUNXOODQ×ODUDN oHYULOLU2OXüDQNXUIDUN×GLùHUNDSVDPO×JHOLUGHPXKDVHEHOHüWLULOLUYH|]ND\QDù×QD\U×ELUELOHüHQLQGHELULNWLULOLU 68 +LVVHEDü×QDNDUQHWNDU×QLOJLOLG|QHPLoLQGHPHYFXWKLVVHOHULQDù×UO×NO×RUWDODPDDGHGLQHE|OQPHVLLOHWHVSLWHGLOLUûLUNHWOHUPHYFXWKLVVHGDUODUDELULNPLüNDUODUGDQYHL]LQYHULOHQ\HGHNOHUGHQKLVVHOHULRUDQ×QGDKLVVHGDù×WDUDN ´EHGHOVL]KLVVHOHUµVHUPD\HOHULQLDUW×UDELOLU+LVVHEDü×QDNDUKHVDSODQ×UNHQEXEHGHOVL]KLVVHLKUDF×o×NDU×OP×ü KLVVHOHURODUDNVD\×O×U'ROD\×V×\ODKLVVHEDü×QDNDUKHVDSODPDV×QGDNXOODQ×ODQDù×UO×NO×KLVVHDGHGLRUWDODPDV×KLVVHOHULQEHGHOVL]RODUDNo×NDU×OPDV×Q×JHUL\HG|QNRODUDNX\JXODPDNVXUHWL\OHKHVDSODQ×U .DUü×O×NODUüDUWDEDùO×\NPOONOHUYHüDUWDEDùO×YDUO×NODU ûLUNHW·LQJHoPLüWHNLLüOHPOHULQLQVRQXFXQGDPHYFXWKXNXNLYH\DJHoHUOLELU\NPOOùQQEXOXQPDV×YH\NPOOùQ\HULQHJHWLULOPHVLLoLQND\QDNODU×QG×üDDNPDV×Q×QJHUHNOLRODELOHFHùLYHWXWDULoLQJYHQLOLUELUWDKPLQLQ \DS×ODELOHFHùLGXUXPODUGDNDUü×O×NODUROXüWXUXOXU *HoPLüROD\ODUGDQND\QDNODQDQYHPHYFXGL\HWLûLUNHW·LQWDPRODUDNNRQWUROQGHEXOXQPD\DQJHOHFHNWHNLELUYH\D GDKDID]ODNHVLQROPD\DQROD\×QJHUoHNOHüLSJHUoHNOHüPHPHVLLOHWH\LWHGLOHELOPHVLPPNQ\NPOONOHUYHYDUO×NODUÀQDQVDOWDEORODUDDO×QPDPDNWDYHüDUWDEDùO×\NPOONOHUYHYDUO×NODURODUDNGHùHUOHQGLULOPHNWHGLU 'HYOHWWHüYLNYH\DUG×PODU× 'HYOHWWHüYLùLLüOHWPHQLQWHüYLùLQHOGHHGLOPHVLLoLQJHUHNOLNRüXOODU×\HULQHJHWLUHFHùLQHYHWHüYLùLQHOGHHGLOHFHùLQHGDLUPDNXOELUJYHQFHROPDGDQÀQDQVDOWDEORODUD\DQV×W×OPD] 'HYOHWWHüYLNOHULEXWHüYLNOHUOHNDUü×ODQPDV×DPDoODQDQPDOL\HWOHULQJLGHURODUDNPXKDVHEHOHüWLULOGLùLG|QHPOHU ER\XQFDVLVWHPDWLNüHNLOGHNkUYH\D]DUDUD\DQV×W×O×U%LUÀQDQVPDQDUDF×RODQGHYOHWWHüYLNOHULÀQDQVHHWWLNOHUL KDUFDPDNDOHPLQLQHWOHüWLUPHNDPDF×\ODNkUYH\D]DUDUGDPXKDVHEHOHüWLULOPHN\HULQHND]DQ×OPDP×üJHOLURODUDN ÀQDQVDOGXUXPWDEORVXLOHLOLüNLOHQGLULOPHOLYHLOJLOLYDUO×NODU×QHNRQRPLN|PUER\XQFDVLVWHPDWLNüHNLOGHNkUYH\D ]DUDUD\DQV×W×OPDO×G×U gQFHGHQJHUoHNOHüPLüJLGHUYH\D]DUDUODU×NDUü×ODPDN\DGDLüOHWPH\HJHOHFHNWHKHUKDQJLELUPDOL\HWJHUHNWLUPHNVL]LQDFLOÀQDQVPDQGHVWHùLVDùODPDNDPDF×\ODYHULOHQGHYOHWWHüYLNOHULWDKVLOHGLOHELOLUKDOHJHOGLùLG|QHPGHNkU \DGD]DUDUGDPXKDVHEHOHüWLULOLU 'HYOHWWHQSL\DVDIDL]RUDQ×QGDQGüNELURUDQODDO×QDQNUHGLQLQID\GDV×GHYOHWWHüYLùLRODUDNNDEXOHGLOLU'üN IDL]RUDQ×Q×Q\DUDWW×ù×ID\GDNUHGLQLQEDüODQJ×oWDNLGHIWHUGHùHULLOHHOGHHGLOHQND]DQ×PODUDUDV×QGDNLIDUNRODUDN |OoOU ûLUNHWDUDüW×UPDYHJHOLüWLUPHSURMHOHUL´$5*(µLOHLOJLOLRODUDNV|]NRQXVXSURMHOHULQEHOLUOL|OoWOHULVDùODPDV× üDUW×\OD7UNL\H%LOLPVHOYH7HNQLN$UDüW×UPD.XUXPX´7h%ú7$.µLOH3DUD.UHGLYH.RRUGLQDV\RQ.XUXOX·QXQ VD\×O×$5*(<DUG×P×QD úOLüNLQ7HEOLù·L NDSVDP×QGD7h%ú7$.7HNQRORML YH<HQLOLN 'HVWHN 3URJUDPODU× %DüNDQO×ù×·Q×Q´7(<'(%µGHùHUOHQGLUPHVLQHEDùO×ROPDN]HUH$5*(\DUG×PODU×QGDQ\DUDUODQDELOPHNWHGLU úOJLOL GHYOHW \DUG×PODU× HOGH HGLOPHVL LoLQ JHUHNOL üDUWODU×Q LüOHWPH WDUDI×QGDQ \HULQH JHWLULOHFHùLQH YH \DUG×P×Q LüOHWPH WDUDI×QGDQ HOGH HGLOHFHùLQH GDLU PDNXO ELU JYHQFH ROXüWXùXQGD ÀQDQVDO WDEORODUD \DQV×W×O×U 'HYOHW \DUG×PODU×Q×QGDKD|QFHGHQDNWLÁHüHQJHOLüWLUPHPDOL\HWOHUL\OHLOLüNLOLRODQN×VP×PDGGLROPD\DQYDUO×ù×QHOGHHWPH PDOL\HWLQGHQGüUOUNHQGLùHUGHYOHWWHüYLNYH\DUG×PODU×ROXüWXNODU×G|QHPGHJHOLURODUDNND\GHGLOLU 69 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/7$%/2/$5,16818081$ú/úû.ú1(6$6/$5GHYDP× <DW×U×PDPDoO×JD\ULPHQNXOOHU (UWHOHQPLüYHUJL\NPOONOHULûLUNHW·LQJHoLFLIDUNO×O×NODU×QRUWDGDQNDONPDV×Q×NRQWUROHGHELOGLùLYH\DN×QJHOHFHNWH EX IDUN×Q RUWDGDQ NDONPD RODV×O×ù×Q×Q GüN ROGXùX GXUXPODU KDULFLQGH EDùO× RUWDNO×N YH LüWLUDNOHUGHNL \DW×U×PODUYHLüRUWDNO×NODU×QGDNLSD\ODULOHLOLüNLOHQGLULOHQYHUJLOHQGLULOHELOLUJHoLFLIDUNODU×QWPLoLQKHVDSODQ×U %XWU\DW×U×PYHSD\ODULOHLOLüNLOHQGLULOHQYHUJLOHQGLULOHELOLUJHoLFLIDUNODUGDQND\QDNODQDQHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×\DN×QJHOHFHNWHYHUJL\HWDEL\HWHUOLNDUHOGHHWPHNVXUHWL\OHV|]NRQXVXIDUNODUGDQ\DUDUODQPDQ×QNXYYHWOH PXKWHPHOROPDV×YHJHOHFHNWHLOJLOLIDUNODU×QRUWDGDQNDONPDV×Q×QPXKWHPHOROPDV×üDUWODU×\ODKHVDSODQPDNWDG×U 0DO YH KL]PHWOHULQ UHWLPLQGH NXOODQ×OPDN YH\D LGDUL PDNVDWODUOD YH\D LüOHULQ QRUPDO VH\UL HVQDV×QGD VDW×OPDN \HULQHNLUDHOGHHWPHNYHYH\DVHUPD\HND]DQF×HOGHHWPHNDPDF×\ODWXWXODQDUD]LOHUYHELQDODU\DW×U×PDPDoO×JD\ULPHQNXOOHURODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×UYHPDOL\HW\|QWHPLQHJ|UHPDOL\HWHNVLELULNPLüDPRUWLVPDQDUD]LKDULoGHùHUOHUL LOHJ|VWHULOLUúQüDV×ûLUNHWWDUDI×QGDQ\DS×ODQ\DW×U×PDPDoO×JD\ULPHQNXOQPDOL\HWLLQüDDWYH\D×VODKoDO×üPDODU×Q×QWDPDPODQG×ù×WDULKWHNLPDOL\HWL]HULQGHQEHOLUWLOLU6|]NRQXVXWDULKWHYDUO×N\DW×U×PDPDoO×JD\ULPHQNXOKDOLQHJHOLUYHEXQHGHQOH\DW×U×PDPDoO×JD\ULPHQNXOOHUKHVDSNDOHPLQHWUDQVIHUHGLOLU<DW×U×PDPDoO×JD\ULPHQNXOOHU DUDV×QGD\HUDODQELQDODULoLQWDKPLQHGLOHQID\GDO×|PU\×OG×U dDO×üDQODUDVDùODQDQID\GDODUDLOLüNLQNDUü×O×NODU (UWHOHQPLüYHUJLYDUO×ù×Q×QND\×WO×GHùHULKHUÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLLWLEDUL\OHJ|]GHQJHoLULOLU(UWHOHQPLü YHUJLYDUO×ù×Q×QND\×WO×GHùHULELUN×VP×Q×QYH\DWDPDP×Q×QVDùOD\DFDù×ID\GDQ×QHOGHHGLOPHVLQHLPNDQYHUHFHN G]H\GHPDOLNDUHOGHHWPHQLQPXKWHPHOROPDG×ù×|OoGHD]DOW×O×U 7UNL\H·GHPHYFXWNDQXQODUYHWRSOXLüV|]OHüPHOHULKNPOHULQHJ|UHN×GHPWD]PLQDW×HPHNOLOLNYH\DLüWHQo×NDU×OPDGXUXPXQGD|GHQPHNWHGLU*QFHOOHQPLüRODQ706dDO×üDQODUD6DùODQDQ)D\GDODU6WDQGDUG×´706µ X\DU×QFDV|]NRQXVXWUGHNL|GHPHOHUWDQ×PODQP×üHPHNOLOLNID\GDSODQODU×RODUDNQLWHOHQGLULOLU (UWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×YH\NPOONOHULYDUO×NODU×QJHUoHNOHüHFHùLYH\D\NPOONOHULQ\HULQHJHWLULOHFHùL G|QHPGHJHoHUOLROPDV×EHNOHQHQYHÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLLWLEDUL\OH\DVDOODüP×üYH\D|QHPOL|OoGH\DVDOODüP×üYHUJLRUDQODU×YHUJLG]HQOHPHOHUL]HULQGHQKHVDSODQ×U(UWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×YH\NPOONOHULQLQ KHVDSODQPDV×V×UDV×QGDûLUNHW·LQÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLLWLEDUL\OHYDUO×NODU×Q×QGHIWHUGHùHULQLJHULND]DQPDV× \DGD\NPOONOHULQL\HULQHJHWLUPHVLLoLQWDKPLQHWWLùL\|QWHPOHULQYHUJLVRQXoODU×GLNNDWHDO×Q×U )LQDQVDO WDEORODUGD PXKDVHEHOHüWLULOHQ N×GHP WD]PLQDW× \NPOOù WP oDO×üDQODU×Q HPHNOLOLNOHUL GROD\×V×\OD LOHULGH GRùPDV× EHNOHQHQ \NPOON WXWDUODU×Q×Q QHW EXJQN GHùHULQH J|UH KHVDSODQP×ü YH ÀQDQVDO WDEORODUD \DQV×W×OP×üW×U+HVDSODQDQWPDNWHU\DOND]DQoODUYHND\×SODU|]ND\QDNODUDOW×QGDEXOXQDQN×GHPWD]PLQDW×QGDQ ND\×SND]DQoODUIRQXQD\DQV×W×OP×üW×U (UWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×YH\NPOONOHULFDULYHUJLYDUO×NODU×\ODFDULYHUJL\NPOONOHULQLPDKVXSHWPHLOH LOJLOL\DVDOELUKDNN×QROPDV×YH\DV|]NRQXVXYDUO×NYH\NPOONOHULQD\Q×YHUJLPHUFLLWDUDI×QGDQWRSODQDQJHOLU YHUJLVL\OHLOLüNLOHQGLULOPHVL\DGDûLUNHW·LQFDULYHUJLYDUO×NYH\NPOONOHULQLQHWOHüWLUPHNVXUHWL\OH|GHPHQL\HWLQLQROPDV×GXUXPXQGDPDKVXSHGLOLU ´dDO×üDQODUDVDùODQDQID\GDODUDLOLüNLQN×VDYDGHOLNDUü×O×NODUµRODUDNWDQ×PODQDQNXOODQ×OPDP×üL]LQKDNODU×QGDQ GRùDQ\NPOONOHUKDNND]DQG×NODU×G|QHPGHWDKDNNXNHGLOLUYHHWNLVL|QHPOLLVHLVNRQWRHGLOHUHNPXKDVHEHOHüWLULOLU '|QHPFDULYHHUWHOHQPLüYHUJLVL .XUXP.D]DQF×h]HULQGHQ+HVDSODQDQ9HUJLOHU 6HUPD\HYHWHPHWWOHU *HOLUYHUJLVLJLGHULFDULYHUJLYHHUWHOHQPLüYHUJLJLGHULQLQWRSODP×QGDQROXüXU $GLKLVVHOHUVHUPD\HRODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×U$GLKLVVHOHU]HULQGHQGDù×W×ODQWHPHWWOHUWHPHWWGDù×W×PNDUDU×DO×QG×ù×G|QHPGHELULNPLüNDUGDQLQGLULOHUHN|GHQHFHNWHPHWW\NPOOùRODUDNV×Q×ÁDQG×U×O×U .×GHPWD]PLQDWODU× &DULYHUJLLOHG|QHPHDLWHUWHOHQPLüYHUJLJHOLUWDEORVXQGDJLGHU\DGDJHOLURODUDNPXKDVHEHOHüWLULOLU &DULYHUJL &DUL\×OYHUJL\NPOOùG|QHPNDU×Q×QYHUJL\HWDELRODQN×VP×]HULQGHQKHVDSODQ×U9HUJL\HWDELNDUGLùHU\×OODUGDYHUJLOHQGLULOHELOLU\DGDYHUJLGHQLQGLULOHELOLUNDOHPOHULOHYHUJLOHQGLULOPHVL\DGDYHUJLGHQLQGLULOPHVLPPNQROPD\DQNDOHPOHULKDULoWXWPDV×QHGHQL\OHJHOLUWDEORVXQGD\HUYHULOHQNDUGDQIDUNO×O×NJ|VWHULUûLUNHW·LQFDUL YHUJL\NPOOùÀQDQVDOGXUXPWDEORVXWDULKLLWLEDUL\OH\DVDOODüP×ü\DGD|QHPOL|OoGH\DVDOODüP×üYHUJLRUDQ× NXOODQ×ODUDNKHVDSODQP×üW×U .DUGDQD\U×ODQN×V×WODQP×ü\HGHNOHU gQFHNLG|QHPOHULQNDU×QGDQNDQXQYH\DV|]OHüPHND\QDNO×]RUXQOXOXNODUQHGHQL\OHYH\DNDUGDù×W×P×G×ü×QGDNL EHOOLDPDoODU|UQHùLQLüWLUDNVDW×üND]DQoODU×QGDQYHUJLDYDQWDM×HOGHHGHELOPHNLoLQD\U×OP×ü\HGHNOHUGLU%X\HGHNOHU\DVDOND\×WODUGDNLWXWDUODU×]HULQGHQJ|VWHULOPHNWHGLU 1DNLWDN×PUDSRUODPDV× (UWHOHQPLüYHUJL (UWHOHQPLüYHUJL\NPOOùYH\DYDUO×ù×YDUO×NODU×QYH\NPOONOHULQÀQDQVDOWDEORODUGDJ|VWHULOHQWXWDUODU×LOH \DVDOYHUJLPDWUDK×KHVDE×QGDGLNNDWHDO×QDQWXWDUODU×DUDV×QGDNLJHoLFLIDUNO×O×NODU×QÀQDQVDOGXUXPWDEORVX\|QWHPLQHJ|UHYHUJLHWNLOHULQLQ\DVDODüP×üYHUJLRUDQODU×GLNNDWHDO×QDUDNKHVDSODQPDV×\ODEHOLUOHQPHNWHGLU(UWHOHQPLü YHUJL\NPOONOHULYHUJLOHQGLULOHELOLUJHoLFLIDUNODU×QWPLoLQKHVDSODQ×UNHQLQGLULOHELOLUJHoLFLIDUNODUGDQROXüDQHUWHOHQPLüYHUJLYDUO×NODU×JHOHFHNWHYHUJL\HWDELNDUHOGHHWPHNVXUHWL\OHV|]NRQXVXIDUNODUGDQ\DUDUODQPDQ×Q NXYYHWOHPXKWHPHOROPDV×üDUW×\ODKHVDSODQPDNWDG×U%DKVHNRQXYDUO×NYH\NPOONOHUWLFDUL\DGDPDOLNDU ]DUDU×HWNLOHPH\HQLüOHPHLOLüNLQJHoLFLIDUNüHUHÀ\HYH\DGLùHUYDUO×NYH\NPOONOHULQLONGHIDÀQDQVDOWDEORODUDDO×QPDV×QGDQLüOHWPHELUOHüPHOHULG×ü×QGDND\QDNODQ×\RUVDPXKDVHEHOHüWLULOPH] 70 1DNLWDN×PWDEORVXQGDG|QHPHLOLüNLQQDNLWDN×üODU×LüOHWPH\DW×U×PYHÀQDQVPDQIDDOL\HWOHULQHGD\DO×ELUELoLPGH V×Q×ÁDQG×U×ODUDNUDSRUODQ×U %LODQoRWDULKLQGHQVRQUDNLROD\ODU %LODQoRWDULKLQGHQVRQUDRUWD\Do×NDQYHüLUNHWLQELODQoRWDULKLQGHNLGXUXPXQXHWNLOH\HELOHFHNKXVXVODUÀQDQVDO WDEORODUD \DQV×W×OPDNWDG×U ']HOWPH JHUHNWLUPH\HQ ELODQoR WDULKLQGHQ VRQUD RUWD\D o×NDQ KXVXVODU LVH |QHPOLOLN GHUHFHVLQHJ|UHQRWODUGDDo×NODQPDNWDG×U 71 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31271$.ú79(1$.ú7%(1=(5/(5ú 'ú3127)ú1$16$/%25d/$5GHYDP× $UDO×NYHWDULKOHULLWLEDUL\OHEDQNDNUHGLOHULLoHULVLQGH\HUDODQNUHGLOHUYHEXNUHGLOHUHLOLüNLQIDL] WDKDNNXNODU× ûLUNHWLQ$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OH7/WXWDU×QGDYDGHOLPHYGXDWODU×Q×QDù×UO×NO×RUWDODPDHWNLQIDL]RUDQ× \×OO×N·WLU ûLUNHW·LQ$UDO×NYHWDULKOHULLWLEDUL\OHEDQNDPHYGXDW×QGDEORNHOLWXWDUEXOXQPDPDNWDG×U 'ú3127)ú1$16$/<$7,5,0/$5 <RNWXU 'ú31277ú&$5ú$/$&$.9(%25d/$5 'ú3127)ú1$16$/%25d/$5 7LFDUL$ODFDNODU 7LFDULDODFDNODU$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHD\O×N7UN/LUDV×$%''RODU×(XUR $UDO×N7UN/LUDV×$%''RODU×(XURRUDQ×NXOODQ×ODUDNLVNRQWRHGLOPLüWLU $O×QDQoHNOHUWLFDULIDDOL\HWOHUVRQXFXQGDPüWHULOHUGHQDO×QP×üSRUWI|\GHEXOXQDQoHNOHULLIDGHHWPHNWHGLU 7/·VLYDGHVLoD\GDQN×VDRODQoHNOHUGHQROXüPDNWDG×U$UDO×N7/ 72 73 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31277ú&$5ú$/$&$.9(%25d/$5GHYDP× 'ú31277ú&$5ú$/$&$.9(%25d/$5GHYDP× 8]XQ9DGHOL7LFDUL$ODFDNODU 7LFDUL$ODFDNODU $UDO×NYH$UDO×NWDULKOHULLWLEDUL\OHYDGHVLJHoPLüDQFDNNDUü×O×ND\U×OPDP×üWLFDULDODFDNODUDüDù×GDNLJLELGLU 7LFDULERUoODU$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHD\O×N7UN/LUDV×$%''RODU×(XUR$UDO×N 7UN/LUDV×$%''RODU×(XURRUDQ×NXOODQ×ODUDNLVNRQWRHGLOPLüWLU 7LFDULDODFDNYHWLFDULERUoODU×Q$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OHRUWDODPDYDGHOHULV×UDV×\ODJQYHJQGU $UDO×NJQYHJQGU 'ú3127²d$/,û$1/$5$6$ø/$1$1)$<'$/$5.$36$0,1'$%25d/$5 dDO×üDQODUD6DùODQDQ)D\GDODU.DSVDP×QGDNL%RUoODU $UDO×NYHWDULKOHULLWLEDUL\OHYDGHVLJHoPLüDQFDNNDUü×O×ND\U×OPDP×üDODFDNODUDDLWDODFDNVLJRUWDV× EDQND WHPLQDW× LSRWHN YH PüWHUL oHNOHUL WHPLQDWODU×Q YDUO×ù× VHEHEL\OH EX ÀQDQVDO WDEORODUGD DODFDNODUD LOLüNLQ KHUKDQJLELUNDUü×O×ND\U×OPDP×üW×U 9DGHVLJHoPLüYHüSKHOLDODFDNNDUü×O×ù×D\U×OP×üDODFDNODU×QDQDOL]LDüDù×GDNLJLELGLU 'ú3127'úø(5$/$&$.9(%25d/$5 'LùHU&DUL$ODFDNODU 74 75 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127'úø(5$/$&$.9(%25d/$5GHYDP× 'ú3127672./$5 59 59 ûLUNHWYHUJLULVNOHULQLQRUWDGDQNDOG×U×OPDV×DPDF×\OD7&0DOL\H%DNDQO×ù×YHUJLLQFHOHPHHOHPDQODU×WDUDI×QGDQ\DS×ODQYHUJLLQFHOHPHOHULQHWLFHVLQGHWDUKHGLOHQYHUJLYHYHUJLFH]DODU×Q×QNDOG×U×OPDV×LoLQDoP×üROGXùX GDYDODUGDQ YD]JHoHUHN %D]×$ODFDNODU×Q<HQLGHQ<DS×ODQG×U×OPDV× +DNN×QGD VD\×O× .DQXQ KNPOHULQGHQ \DUDUODQPDDPDF×\OD1LVDQWDULKLQGHYHUJLGDLUHVLQHPUDFDDWHWPLüWLU %DüYXUXQHWLFHVLQGH|GHQHFHNWRSODPWXWDUYHUJLGDLUHVLWDUDI×QGDQ\DS×ODQYHUJLLQFHOHPHVLVRQXFXQGD\×O× LoLQGHWDUKHGLOHQ7/YHUJLYH7/FH]DLoLQ7/\×O×LoHULVLQGH\DS×ODQYHUJLLQFHOHPHVL VRQXFXQGDWDUKHGLOHQ7/YHUJLYH7/FH]DLoLQ7/ROPDN]HUHWRSODP7/RODUDN KHVDSODQP×üW×U+D]LUDQ·GHQLWLEDUHQHüLWWDNVLWOHD\GDROPDN]HUHUDSRUWDULKLLWLEDUL\OH7/·OLN WXWDU×QWDPDP×|GHQPLüWLU7RSODP7/·QLQ7/·OLNN×VP×.DWPD'HùHU9HUJLVLLOHLOJLOLROXS|GHPHOHU V×UDV×QGDLQGLULPNRQXVX\DS×OP×üW×U.DODQ7/\×O×ÀQDQVDOWDEORODU×QGDJLGHURODUDNPXKDVHEHOHüWLULOPLüWLU 76 ûLUNHWG|QHPEDü×QGD7/RODQVWRNGHùHUGüNOùNDUü×O×ù×Q×G|QHPLoHULVLQGHQHW7/DUW×UDUDN UDSRU WDULKL LWLEDUL\OH WRSODP 7/ WXWDU×QGD VWRN GHùHU GüNOù NDUü×O×ù× D\×UP×üW×U $UDO×N WDULKL LWLEDUL\OHQHWJHUoHNOHüHELOLUGHùHULQGHQJ|VWHULOHQVWRNODU×QWRSODPWXWDU×7/·GLU$UDO×N 7/ 77 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31273(ûú1g'(10úû*ú'(5/(5 'ú3127<$7,5,0$0$d/,*$<5ú0(1.8//(5 78 79 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31270$''ú'85$19$5/,./$5 'ú31270$''ú'85$19$5/,./$5GHYDP× ûLUNHWLQ$UDO×NYHWDULKOHULLWLEDUL\OHPDGGLYDUO×NODU×]HULQGHLSRWHNYH\DUHKLQEXOXQPDPDNWDG×U )LQDQVDONLUDODPD\|QWHPL\OHHOGHHGLOHQVDELWN×\PHWOHUHLOLüNLQERUo\RNWXU ûLUNHW|QFHNLG|QHPOHUGHVWRNODUKHVDE×QGDJ|VWHULOHQYHNXOODQ×OG×NoDJLGHUOHüLWLULOHQ\HGHNSDUoDODULOHLOJLOL GHùHUOHQGLUPH\DSP×üYH7/WXWDU×QGDNL\HGHNSDUoDODU2FDNWDULKLLWLEDUL\OHPDGGLGXUDQYDUO×NODUD WUDQVIHUHGLOPLüWLU 80 $UDO×NYHWDULKOHULQGHVRQDHUHQKHVDSG|QHPOHULQGHROXüDQWRSODPDPRUWLVPDQJLGHULYHLWIDSD\ODU×Q×Q LOLüNLOHQGLULOGLNOHULJHOLUWDEORVXKHVDSODU×DüDù×GDNLJLELGLU 81 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31270$''ú2/0$<$1'85$19$5/,./$5 'ú3127²6$7,0$0$&,</$(/'(7878/$19$5/,./$59('85'858/$1)$$/ú<(7/(5 $UDO×N YH WDULKOHULQGH VRQD HUHQ KHVDS G|QHPOHUL LoLQGH PDGGL ROPD\DQ GXUDQ YDUO×NODU YH LOJLOL ELULNPLüLWIDSD\ODU×QGDJHUoHNOHüHQKDUHNHWOHUDüDù×GDNLJLELGLU $UDO×NYHWDULKOHULQGHVRQDHUHQKHVDSG|QHPOHULLoLQGHVDW×PDPDoO×HOGHWXWXODQYDUO×NODUYHLOJLOL ELULNPLüDPRUWLVPDQODU×QGDJHUoHNOHüHQKDUHNHWOHUDüDù×GDNLJLELGLU $UDO×NYHWDULKOHULQGHVRQDHUHQKHVDSG|QHPOHULQGHROXüDQWRSODPLWIDSD\ODU×Q×QLOLüNLOHQGLULOGLNOHUL JHOLUWDEORVXKHVDSODU×'LSQRW·GHYHULOPLüWLU 82 83 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31276$7,0$0$&,</$(/'(7878/$19$5/,./$59('85'858/$1 )$$/ú<(7/(5GHYDP× 'ú3127.$5û,/,./$5.2û8//89$5/,.9(<h.h0/h/h./(5GHYDP× <HQLGHQ<DS×ODQG×UPDYH'LùHU$ODFDN7DOHSOHULQHúOLüNLQ*LGHUNDUü×O×ù× <HQLGHQ\DS×ODQG×UPDYHGLùHUDODFDNWDOHSOHULQHLOLüNLQJLGHUNDUü×O×ù×\DS×ODQLüRUJDQL]DV\RQXGHùLüLNOLNOHUL VHEHSOHULQH GD\DO× RODUDN Lü V|]OHüPHVL IHVKHGLOHQ oDO×üDQODU×Q LüH LDGH WDOHEL\OH ûLUNHW DOH\KLQH DoP×ü ROGXNODU× GDYDODULOHGLùHUDODFDNGDYDODU×QDDLWPXKWHPHOJLGHUOHULLoHUPHNWHGLU6|]NRQXVXGDYDODUUDSRUWDULKLLWLEDUL\OH KHQ]VRQXoODQPDP×üROXSLüPDKNHPHOHULQGHJ|UüOPH\HGHYDPHWPHNWHGLU 84 85 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31277$$++h7/(5GHYDP× 'ú31277$$++h7/(5GHYDP× ûLUNHWWDUDI×QGDQYHULOHQWHPLQDWUHKLQYHLSRWHNOHU75ú 'ú3127d$/,û$1/$5$6$ø/$1$1)$<'$/$5$ú/úû.ú1.$5û,/,./$5 dDO×üDQODUDVDùODQDQN×VDYDGHOLID\GDODU 86 87 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127d$/,û$1/$5$6$ø/$1$1)$<'$/$5$ú/úû.ú1.$5û,/,./$5GHYDP× 'ú3127d$/,û$1/$5$6$ø/$1$1)$<'$/$5$ú/úû.ú1.$5û,/,./$5GHYDP× .×GHPWD]PLQDW×NDUü×O×ù×Q×QKDUHNHWWDEORVXDüDù×GDNLJLELGLU .×GHP7D]PLQDW×.DUü×O×ù× $üDù×GD EHOLUWLOHQ \DVDO \NPOONOHU KDULFLQGH ûLUNHW·LQ KHUKDQJL ELU HPHNOLOLN WDDKKG DQODüPDV× EXOXQPDPDNWDG×U 'ú3127'úø(59$5/,.9(<h.h0/h/h./(5 7UNNDQXQODU×QDJ|UHûLUNHWHQD]ELU\×OO×NKL]PHWLWDPDPOD\DUDNHPHNOLOLNQHGHQL\OHLOLüNLVLNHVLOHQDVNHUOLN KL]PHWOHUL LoLQ oDùU×ODQ ûLUNHW WDUDI×QGDQ úü .DQXQX 0DGGH KDULFLQGH LüWHQ o×NDUW×ODQ úü .DQXQX ·QF 0DGGH·\HJ|UHLüWHQD\U×ODQ6RV\DO*YHQOLN.XUXPX·QDJ|UH\DüO×O×ND\O×ù×DOPD\DKDNND]DQPDNLoLQJHUHNOL\Dü V×Q×U×G×ü×QGDNDODQNRüXOODU×WDPDPODP×üRODQHYOLOLNQHGHQL\OHELU\×OLoHULVLQGHLüWHQD\U×ODQNDG×QODUDYH\DYHIDW HGHQKHUoDO×üDQ×Q\DVDOYDULVOHULQHN×GHPWD]PLQDW×|GHPHNPHFEXUL\HWLQGHGLU(\OOWDULKLLWLEDUL\OHLOJLOL \DVDGHùLüHUHNHPHNOLOLNüDUWODU×NDGHPHOLKDOHJHWLULOPLüWLUgGHQHFHNWD]PLQDWWRSOXV|]OHüPHNDSVDP×G×ü×QGD NDODQSHUVRQHOLOHGRNXPDLüNROXVHQGLNDO×SHUVRQHOLoLQN×GHPWD]PLQDW×WDYDQ×Q×DüPDPDNND\G×\ODKHUKL]PHW \×O×LoLQELUD\O×NJL\GLULOPLüFUHWWXWDU×NDGDUNLP\DLüNROXVHQGLNDO×SHUVRQHOLoLQLVHN×GHPWD]PLQDW×WDYDQ×Q× DüPDPDNND\G×\ODKHUKL]PHW\×O×LoLQJQONJL\GLULOPLüFUHWWXWDU×NDGDUG×U%LU\×OGDQDUWDQVUHOHULoLQGH D\Q×RUDQ]HULQGHQN×VW|GHPH\DS×O×U 31 Aralık 2013 31 Aralık 2013 .×GHPWD]PLQDW×NDUü×O×ù×\DVDORODUDNKHUKDQJLELUIRQODPD\DWDELGHùLOGLU .×GHP WD]PLQDW× NDUü×O×ù× ûLUNHW·LQ oDO×üDQODU×Q×Q HPHNOL ROPDV×QGDQ GRùDQ JHOHFHNWHNL RODV× \NPOOùQ EXJQNGHùHULQLQWDKPLQLLOHKHVDSODQ×U 7UNL\H)LQDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUWODU×ûLUNHW·LQN×GHPWD]PLQDW×NDUü×O×ù×Q×WDKPLQHWPHNLoLQDNWHUGHùHUOHPH \|QWHPOHULQLQJHOLüWLULOPHVLQL|QJ|UPHNWHGLU%XQDJ|UHWRSODP\NPOOùQKHVDSODQPDV×QGDQDüDù×GDNLDNWHU |QJ|UOHUNXOODQ×OP×üW×U úVNRQWRRUDQ× (PHNOLOLNRODV×O×ù×Q×QWDKPLQLLoLQGHYLUK×]×RUDQ× $UDOD×N $UDO×N úVNRQWRRUDQ×X]XQYDGHOL7/IDL]RUDQODU×LOHEHNOHQHQHQÁDV\RQRUDQ×DUDV×QGDNLIDUNWDQKHVDSODQP×üW×U 7HPHOYDUVD\×PKHU\×OO×NKL]PHWLoLQEHOLUOHQHQWDYDQNDUü×O×ù×QHQÁDV\RQLOHRUDQW×O×RODUDNDUWPDV×G×U%|\OHFH X\JXODQDQ LVNRQWR RUDQ× HQÁDV\RQXQ EHNOHQHQ HWNLOHULQGHQ DU×QG×U×OP×ü JHUoHN RUDQ× J|VWHULU ûLUNHW·LQ N×GHP WD]PLQDW×NDUü×O×ù×2FDNWDULKLQGHQLWLEDUHQJHoHUOLN×GHPWD]PLQDW×WDYDQ×RODQ7/2FDN 7/]HULQGHQKHVDSODQPDNWDG×U 88 89 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31277h5(9$5$d/$5 'ú3127g=.$<1$./$5GHYDP× 'ú3127g=.$<1$./$5 <DVDO\HGHNOHU7UN7LFDUHW.DQXQX·QDJ|UHD\U×ODQELULQFLYHLNLQFLWHUWLS\DVDO\HGHNOHUGHQROXüPDNWDG×U%LULQFL WHUWLS\DVDO\HGHNOHUWP\HGHNOHUWDULKLHQÁDV\RQDJ|UHHQGHNVOHQPHPLü|GHQPLüVHUPD\HQLQ·VLQHHULüHQH NDGDUJHoPLüG|QHPWLFDULNDU×Q×Q\×OO×N·LRUDQ×QGDD\U×O×UúNLQFLWHUWLS\DVDO\HGHNOHUELULQFLWHUWLS\DVDO\HGHN YHWHPHWWOHUGHQVRQUDWPQDNGLWHPHWWGDù×W×PODU×]HULQGHQ\×OO×NRUDQ×QGDD\U×O×U 6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$û·QLQWDPDP×|GHQPLüYHo×NDU×OP×üVHUPD\HVLKHUELUL.UND\×WO×QRPLQDOEHGHOGHNL DGHW$UDO×NDGHWKLVVHGHQROXüPDNWDG×UûLUNHW·LQRUWDNODU×YH$UDO×N YHWDULKOHULLWLEDUL\OHVHUPD\H\HNDW×O×PRUDQODU×DüDù×GDNLJLELGLU +DF×gPHU6DEDQF×+ROGLQJ$û6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$û GHVDKLSROGXùXüLUNHWVHUPD\HVLQLQ QL WHPVLOHGHQ7/QRPLQDOGHùHUOLKLVVHOHULQWDPDP×Q×(UGHPRùOX+ROGLQJ$û \HG]HOWPHOHUKDULo $%''RODU×EHGHOOHVDWPDNDUDU×DOP×üW×U$QODüPD2FDNWDULKLQGHLP]DODQP×üROXSKLVVH VHQHWOHULQLQGHYULLOJLOLPHUFLOHUGHQDO×QDFDNL]LQOHUVRQUDV×JHUoHNOHüWLULOHFHNWLU 6HUPD\HG]HOWPHIDUNODU×ûLUNHWVHUPD\HVLQLQHQÁDV\RQDJ|UHG]HOWLOPLüWRSODPWXWDU×QGDQJHoPLü\×O ]DUDUODU×Q×QPDKVXSHGLOPHVLQGHQVRQUDNDODQWXWDULOHûLUNHW·LQHQÁDV\RQG]HOWPHVL|QFHVLQGHNLVHUPD\HWXWDU× DUDV×QGDNLIDUN×LIDGHHGHU ûLUNHW·LQ 6HUL ;, 1R VD\×O× 7HEOLù·LQH J|UH |]ND\QDN WDEORVX $UDO×N YH $UDO×N WDULKOHUL LWLEDUL\OHDüDù×GDNLJLELGLU 63.·Q×Q 2FDN WDULKLQH NDGDU JHoHUOL RODQ JHUHNOLOLNOHUL X\DU×QFD HQÁDV\RQD J|UH G]HOWLOHQ LON ÀQDQVDO WDEOR GHQNOHüWLUPH LüOHPLQGH RUWD\D o×NDQ YH ´JHoPLü \×OODU ]DUDU×µQGD L]OHQHQ WXWDU× 63.·Q×Q NDU GDù×W×P×QD LOLüNLQG]HQOHPHOHULoHUoHYHVLQGHHQÁDV\RQDJ|UHG]HOWLOPLüÀQDQVDOWDEORODUDJ|UHGDù×W×ODELOHFHNNDUUDNDP× EXOXQXUNHQLQGLULPNDOHPLRODUDNGLNNDWHDO×QPDNWD\G×%XQXQODELUOLNWH´*HoPLü\×OODU]DUDUODU×µQGDL]OHQHQV|] NRQXVXWXWDUYDUVDG|QHPNDU×YHGDù×W×OPDP×üJHoPLü\×ONDUODU×NDODQ]DUDUPLNWDU×Q×QLVHV×UDV×\ODRODùDQVW \HGHN DNoHOHU \DVDO \HGHN DNoHOHU |]ND\QDN NDOHPOHULQLQ HQÁDV\RQ PXKDVHEHVLQH J|UH G]HOWLOPHVLQGHQ ND\QDNODQDQVHUPD\H\HGHNOHULQGHQPDKVXSHGLOPHVLPPNQEXOXQPDNWD\G× <LQH 2FDN WDULKLQH NDGDU JHoHUOL RODQ X\JXODPD X\DU×QFD HQÁDV\RQD J|UH G]HOWLOHQ LON ÀQDQVDO WDEOR G]HQOHQPHVLVRQXFXQGD|]ND\QDNNDOHPOHULQGHQ´6HUPD\HHPLV\RQSULPL<DVDO\HGHNOHU6WDW\HGHNOHULg]HO \HGHNOHUYH2ODùDQVW\HGHNµNDOHPOHULQHÀQDQVDOGXUXPWDEORVXQGDND\×WO×GHùHUOHULLOH\HUYHULOPHNWHYHEX KHVDS NDOHPOHULQLQ G]HOWLOPLü GHùHUOHUL WRSOX KDOGH |]ND\QDN JUXEX LoLQGH ´g]VHUPD\H HQÁDV\RQ G]HOWPHVL IDUNODU×µKHVDE×QGD\HUDOPDNWD\G×7P|]ND\QDNNDOHPOHULQHLOLüNLQ´g]VHUPD\HHQÁDV\RQG]HOWPHVLIDUNODU×µ VDGHFH EHGHOVL] VHUPD\H DUW×U×P× YH\D ]DUDU PDKVXEXQGD RODùDQVW \HGHNOHULQ ND\×WO× GHùHUOHUL LVH EHGHOVL] VHUPD\HDUW×U×P×QDNLWNDUGDù×W×P×\DGD]DUDUPDKVXEXQGDNXOODQ×ODELOPHNWH\GL 2FDNLWLEDUL\OH\UUOùHJLUHQ6HUL;,1RVD\×O×WHEOLùYHRQDDo×NODPDJHWLUHQ63.GX\XUXODU×QDJ|UH ´gGHQPLüVHUPD\Hµ´.DUGDQD\U×ODQN×V×WODQP×ü\HGHNOHUµYH´+LVVHVHQHGLLKUDoSULPOHULµ·QLQ\DVDOND\×WODUGDNL WXWDUODU×]HULQGHQJ|VWHULOPHVLJHUHNPHNWHGLU6|]NRQXVXWHEOLùLQX\JXODQPDV×HVQDV×QGDGHùHUOHPHOHUGHo×NDQ IDUNO×O×NODU×QHQÁDV\RQG]HOWPHVLQGHQND\QDNODQDQIDUO×O×NODUJLEL ´gGHQPLü VHUPD\HµGHQ ND\QDNODQPDNWD\VD YH KHQ] VHUPD\H\H LODYH HGLOPHPLüVH ´gGHQPLü VHUPD\Hµ NDOHPLQGHQVRQUDJHOPHN]HUHDo×ODFDN´6HUPD\HG]HOWPHVLIDUNODU×µNDOHPL\OH ´.DUGDQ D\U×ODQ N×V×WODQP×ü \HGHNOHUµ YH ´+LVVH VHQHGL LKUDo SULPOHULµ·QGHQ ND\QDNODQPDNWD YH KHQ] NDU GDù×W×P× YH\D VHUPD\H DUW×U×P×QD NRQX ROPDP×üVD ´*HoPLü \×OODU NDU ]DUDU×\ODµ LOLüNLOHQGLULOPHVL JHUHNPHNWHGLU'LùHU|]ND\QDNNDOHPOHULLVH8OXVODUDUDV×)LQDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUWODU×oHUoHYHVLQGHGHùHUOHQHQ WXWDUODU×LOHJ|VWHULOPHNWHGLU 6HUPD\HG]HOWPHVLIDUNODU×Q×QVHUPD\H\HHNOHQPHNG×ü×QGDELUNXOODQ×P×\RNWXU 7HPHWW'Dù×W×P× +DONDDo×NüLUNHWOHUNDUSD\×GDù×W×PODU×Q×63.·Q×QûXEDWWDULKLQGHQLWLEDUHQ\UUOùHJLUHQ,,QR·OX .DU3D\×7HEOLùL·QHJ|UH\DSDUODU 2UWDNO×NODUNDUODU×Q×JHQHONXUXOODU×WDUDI×QGDQEHOLUOHQHFHNNDUGDù×W×PSROLWLNDODU×oHUoHYHVLQGHYHLOJLOLPHY]XDW KNPOHULQHX\JXQRODUDNJHQHONXUXONDUDU×\ODGDù×W×U6|]NRQXVXWHEOLùNDSVDP×QGDûLUNHW0DUWWDULKOL \×O×2ODùDQ*HQHO.XUXOX·QGDDOG×ù×NDUDUX\DU×QFDSD\VDKLSOHULQHGDù×W×ODELOLUNDU×Q·VLRUDQ×QGDQDNLW NDUSD\×GDù×W×OPDV×Q×SUHQVLSRODUDNNDEXOHWPLüWLU 90 91 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127g=.$<1$./$5GHYDP× 'ú31276$7,û/$59(6$7,û/$5,10$/ú<(7úGHYDP× .DUSD\ODU×PHYFXWSD\ODU×QWDPDP×QDEXQODU×QLKUDoYHLNWLVDSWDULKOHULQHEDN×OPDNV×]×QHüLWRODUDNHQN×VDVUHGH GDù×W×OPDV×NDEXOHGLOPHNOHELUOLNWHEHOLUOHQPLü\DVDOVUHOHULoHULVLQGH*HQHO.XUXORQD\×Q×WDNLEHQ*HQHO.XUXO·XQ WHVSLWHWWLùLWDULKWHSD\VDKLSOHULQHGDù×W×ODFDNW×UûLUNHW(VDV6|]OHüPHVLQHLVWLQDGHQ*HQHO.XUXOWDUDI×QGDQ\HWNL YHULOPHVLKDOLQGH<|QHWLP.XUXOX.DUDU×LOHRUWDNODUDWHPHWWDYDQV×GDù×W×OPDV×GDLPNDQGDKLOLQGHGLU 77.·\D J|UH D\U×OPDV× JHUHNHQ \HGHN DNoHOHU LOH HVDV V|]OHüPHGH YH\D NDU GDù×W×P SROLWLNDV×QGD SD\ VDKLSOHUL LoLQ EHOLUOHQHQ NDU SD\× D\U×OPDG×NoD EDüND \HGHN DNoH D\U×OPDV×QD HUWHVL \×OD NDU DNWDU×OPDV×QD YH LQWLID VHQHGL VDKLSOHULQH \|QHWLP NXUXOX \HOHULQH RUWDNO×N oDO×üDQODU×QD YH SD\ VDKLEL G×ü×QGDNL NLüLOHUH NDUGDQ SD\ GDù×W×OPDV×QD NDUDU YHULOHPH\HFHùL JLEL SD\ VDKLSOHUL LoLQ EHOLUOHQHQ NDU SD\× QDNGHQ |GHQPHGLNoH EX NLüLOHUH NDUGDQSD\GDù×W×ODPD] 'ú31276$7,û/$59(6$7,û/$5,10$/ú<(7ú 'ú3127)$$/ú<(7*ú'(5/(5ú 92 93 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)$$/ú<(7*ú'(5/(5úGHYDP× 'ú3127'úø(5)$$/ú<(7/(5ú1'(1*(/ú5*ú'(5/(5 'ú3127<$7,5,0)$$/ú<(7/(5ú1'(1*(/ú5*ú'(5/(5 'ú3127)ú1$16$/*(/ú5/(5 'ú3127)ú1$16$/*ú'(5/(5 94 95 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31279(5*ú9$5/,./$5,9(<h.h0/h/h./(5ú 'ú31279(5*ú9$5/,./$5,9(<h.h0/h/h./(5úGHYDP× (UWHOHQPLüYHUJLOHU ûLUNHW HUWHOHQPLü JHOLU YHUJLVL YDUO×N YH \NPOONOHULQL ÀQDQVDO GXUXP WDEORVX NDOHPOHULQLQ 8OXVODUDUDV× )LQDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUWODU×X\DU×QFDKD]×UODQP×üÀQDQVDOWDEORODUYH7UN7LFDUHW.DQXQXYHYHUJLNDQXQODU×QD X\JXQ RODUDN KD]×UODP×ü ROGXùX ÀQDQVDO WDEORODUGDNL IDUNO× GHùHUOHQGLULOPHOHULQ VRQXFXQGD RUWD\D o×NDQ JHoLFL IDUNODU×Q HWNLOHULQL GLNNDWH DODUDN KHVDSODPDNWDG×U 6|] NRQXVX JHoLFL IDUNODU JHQHOOLNOH JHOLU YH JLGHUOHULQ YH JLGHUNDUü×O×NODU×Q×Q8OXVODUDUDV×)LQDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUWODU×QDYHYHUJLNDQXQODU×QDJ|UHGHùLüLNUDSRUODPD G|QHPOHULQGHPXKDVHEHOHüPHVLQGHQND\QDNODQPDNWDG×U $UDO×N YH $UDO×N WDULKOHUL LWLEDUL\OH ELULNPLü JHoLFL IDUNODU YH HUWHOHQPLü YHUJL YDUO×N YH \NPOONOHULQLQ\UUONWHNLYHUJLRUDQODU×NXOODQ×ODUDNKD]×UODQDQG|NPDüDù×GDNLJLELGLU ûLUNHW·LQ$UDO×NWDULKLLWLEDUL\OH7/RODQPDOLNDU×JHoPLü\×OODUDDLW7/·OLNELULNPLüPDOL ]DUDUGDQ PDKVXS HGLOPLü ROXS JHUL\H NDODQ 7/ LoLQ LVH ûLUNHWLQ WRSODP 7/ WXWDU×QGDNL 6WRSDMV×] <DW×U×PúQGLULPLQGHQID\GDODQ×OP×üW×UûLUNHWLQ|QP]GHNLG|QHPOHUGHNXOODQDELOHFHùLVWRSDMV×]\DW×U×PLQGLULPL WXWDU×7/·GLU .XUXPODU9HUJLVL.DQXQX+D]LUDQWDULKYHVD\×O×\DVDLOHGHùLüPLüWLU6|]NRQXVXVD\×O×\HQL .XUXPODU9HUJLVL .DQXQX·QXQ SHN oRN KNP 2FDN WDULKLQGHQ JHoHUOL ROPDN ]HUH \UUOùH JLUPLüWLU %XQDJ|UH7UNL\H·GHNXUXPODUYHUJLVLRUDQ×\×O×LoLQ·GLU 7Dü×QDELOLU PDOL ]DUDU×Q EHü \×O× DüPDPDN ND\G×\OD G|QHP NXUXP ND]DQF×QGDQ LQGLULOHELOPHVL YH |QJ|UOHQ VUHGH ûLUNHW·LQ \NVHN WXWDUGDNL PDOL ]DUDU×Q× NXOODQDELOHFHN |OoGH YHUJLOHQHELOLU NDU \DUDWPD LKWLPDOL PXKDVHEHGHNL LKWL\DWO×O×N SUHQVLEL LOH ELUOLNWH GHùHUOHQGLULOPLü YH V|] NRQXVX PDOL ]DUDUODU LoLQ HUWHOHQHQ YHUJL YDUO×ù×KHVDSODQPDP×üW×U$QFDNEHOOLELU]DPDQN×VW×QDWDELROPDNV×]×QYHUJLPDWUDK×QDNRQXRODQN×GHPWD]PLQDW× NDUü×O×ù×YHVWRNODUJLELNDOHPOHULoLQHUWHOHQHQYHUJLYDUO×ù×KHVDSODQP×üW×U 96 .XUXPODU YHUJLVL RUDQ× NXUXPODU×Q WLFDUL ND]DQF×QD YHUJL \DVDODU× JHUHùLQFH LQGLULPL NDEXO HGLOPH\HQ JLGHUOHULQ LODYHHGLOPHVLYHUJL\DVDODU×QGD\HUDODQLVWLVQDLüWLUDNND]DQoODU×LVWLVQDV×YEYHLQGLULPOHULQDUJHLQGLULPLJLEL LQGLULOPHVLVRQXFXEXOXQDFDNYHUJLPDWUDK×QDX\JXODQ×U.DUGDù×W×OPDG×ù×WDNGLUGHEDüNDELUYHUJL|GHQPHPHNWHGLU *9.*HoLFL·LQFL0DGGHNDSVDP×QGD\DUDUODQ×ODQ\DW×U×PLQGLULPLLVWLVQDV×ROPDV×KDOLQGH\DUDUODQ×ODQLVWLVQD WXWDU×]HULQGHQKHVDSODQ×S|GHQHQRUDQ×QGDNLVWRSDMKDULo 97 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú31279(5*ú9$5/,./$5,9(<h.h0/h/h./(5úGHYDP× 'ú31279(5*ú9$5/,./$5,9(<h.h0/h/h./(5úGHYDP× $QD\DVD 0DKNHPHVL (NLP WDULKLQGH *HOLU9HUJLVL .DQXQXQXQ \DW×U×P LQGLULPL\OH LOJLOL JHoLFL ·XQFX 0DGGHVL·QGH \HU DODQ YH LEDUHOHULQL LSWDO HWPLüWLU %X üHNLOGH \DW×U×P LQGLULPL\OH LOJLOL VUH V×Q×UODPDV×GDRUWDGDQNDOG×U×OP×üROXSDQ×ODQNDUDU2FDNWDULKOL5HVPL*D]HWHGH\D\×QODQP×üW×U(NLP WDULKOL5HVPL*D]HWHGH\D\×PODQDQVHULQROX*HOLU9HUJLVL*HQHO7HEOLùL\OHVD\×O×.DQXQ·OD*HOLU9HUJLVL .DQXQX·QXQJHoLFLPDGGHVLQGH\DS×ODQGHùLüLNOLNVRQUDV×QGD*HOLU9HUJLVL.DQXQX·QXQ\DW×U×PLQGLULPL\OHLOJLOL JHoLFLPDGGHVLQGH\HUDODQYHLüOHWPHOHULQ\DW×U×PLQGLULPLKDNODU×Q×YH\×OODU×LOHV×Q×UOD\DQ G]HQOHPHLSWDOHGLOHUHN\×OV×Q×UODPDV×NDOG×U×OPDNWDDQFDNEXGHIDYHUJLPDWUDKODU×Q×QWHVSLWLQGH\DW×U×PLQGLULPL LVWLVQDV×RODUDNLQGLULPNRQXVX\DS×ODFDNWXWDULOJLOLND]DQF×Q·LQLDüDPD\DFDù×YHNXOODQ×ODQ\DW×U×PLQGLULPL VRQUDV×NDODQNXUXPND]DQF×Q×QGDRUDQ×QGDNXUXPODUYHUJLVLQHWDELRODFDù×EHOLUWLOPHNWHGLU6D\×O× .DQXQ·ODJHoLFLPDGGH·\HHNOHQHQOLNV×Q×UODLOJLOL´ûXNDGDUNLYHUJLPDWUDKODU×Q×QWHVSLWLQGH\DW×U×P LQGLULPLLVWLVQDV×RODUDNLQGLULPNRQXVX\DS×ODFDNWXWDULOJLOLND]DQF×Q·LQLDüDPD]µKNP$QD\DVD·\DD\N×U× ROGXùXJHUHNoHVL\OHûXEDWWDULKOLYHVD\×O×5HVPL*D]HWH·GH\D\×PODQDQ$QD\DVD0DKNHPHVL·QLQ ûXEDWWDULKOLYH(.<UUOù'XUGXUPDVD\×O×.DUDU×LOHLSWDOHGLOPLüWLU$UDO×N WDULKLLWLEDUL\OHûLUNHWLQ|QFHNLG|QHPOHUGHNXOODQDPDG×ù×7/VWRSDMDWDEL7/VWRSDMV×] ROPDN ]HUH WRSODP 7/ $UDO×N 7/ GHYUHGHQ \DW×U×P LQGLULPL KDNN× EXOXQPDNWDG×U ûLUNHW|QP]GHNLG|QHPOHUGHYHUJLOHQGLULOHELOLUNDULoHUHQEWoHWDKPLQOHPHVL\DSDPDG×ù×QGDQ|WUÀQDQVDO WDEORODU×QGDNXOODQ×OPDP×ü\DW×U×PLQGLULPLQLPDOLNDUROXüWXNoDNXOODQPDNWDG×U 7UNL\H·GH|GHQHFHNYHUJLOHUNRQXVXQGDYHUJLRWRULWHVLLOHPXWDEDNDWVDùODPDNJLELELUX\JXODPDEXOXQPDPDNWDG×U .XUXPODUYHUJLVLEH\DQQDPHOHULKHVDSG|QHPLQLQNDSDQG×ù×D\×WDNLSHGHQG|UGQFD\×Q·LQFLJQDNüDP×QD NDGDUEDùO×EXOXQXODQYHUJLGDLUHVLQHYHULOLU%XQXQODEHUDEHUYHUJLLQFHOHPHVLQH\HWNLOLPDNDPODUEHü\×O]DUI×QGD PXKDVHEHND\×WODU×Q×LQFHOH\HELOLUYHKDWDO×LüOHPWHVSLWHGLOLUVH|GHQHFHNYHUJLPLNWDUODU×GHùLüHELOLU $UDO×NYHWDULKOHULQGHVRQDHUHQKHVDSG|QHPOHULQHDLWJHOLUWDEORVXQGD\HUDODQYHUJLJHOLUOHULDüDù×GD |]HWOHQPLüWLU 'ú3127+ú66(%$û,1$.$=$1d VD\×O× .XUXPODU 9HUJLVL .DQXQX·QXQ ·XQFX 0DGGHVL·QLQ ELULQFL I×NUDV×Q×Q D EHQGLQGH$U*H LQGLULPL PHVVHVHVL G]HQOHQPLüWLU$Q×ODQ PDGGHGH VD\×O×$UDüW×UPD YH *HOLüWLUPH )DDOL\HWOHULQLQ 'HVWHNOHQPHVL +DNN×QGD .DQXQ·XQ ·LQFL 0DGGHVL·QGH \DS×ODQ GHùLüLNOLNOH DUDüW×UPD YH JHOLüWLUPH KDUFDPDODU× ]HULQGHQ KHVDSODQDFDN$U*HLQGLULPLRUDQ×·WDQ·Ho×NDU×OP×üW×U$Q×ODQ.DQXQ1LVDQWDULKLQGH\UUOùH JLUPLüWLU %XQDJ|UHPNHOOHÁHULQPQKDV×UDQ\HQLWHNQRORMLYHELOJLDUD\×ü×QD\|QHOLNDUDüW×UPDYHJHOLüWLUPHIDDOL\HWOHUL oHUoHYHVLQGH LüOHWPHOHUL EQ\HVLQGH KHVDS G|QHPLQGHQ LWLEDUHQ \DSW×NODU× KDUFDPDODU×Q · NXUXP ND]DQF×Q×QWHVSLWLQGH$U*HLQGLULPLRODUDNGLNNDWHDO×QDELOHFHNWLU%XNDSVDPGDûLUNHW·LQ$UDO×NWDULKL LWLEDUL\OHNXUXPND]DQF×Q×QWHVSLWLQGH$U*HLQGLULPLRODUDNGLNNDWHDODFDù×WXWDU7/·GLU 7UNL\H·GHNL ELU Lü\HUL \D GD GDLPL WHPVLOFLVL DUDF×O×ù× LOH JHOLU HOGH HGHQ GDU PNHOOHI NXUXPODU LOH7UNL\H·GH \HUOHüLNNXUXPODUD|GHQHQNDUSD\ODU×QGDQWHPHWWOHUVWRSDM\DS×OPD]%XQODU×QG×ü×QGD.DODQNLüLYHNXUXPODUD \DS×ODQWHPHWW|GHPHOHULRUDQ×QGDVWRSDMDWDELGLU.DU×QVHUPD\H\HLODYHVLNDUGDù×W×P×VD\×OPD] 'ú3127ú/úû.ú/ú7$5$)/$5$d,./$0$/$5, úOLüNLOLWDUDÁDUODLüOHPOHUDüDù×GDNLJUXSODUDJ|UHV×Q×ÁDQG×U×OP×üROXSEXGLSQRWWDNLWPLOLüNLOLWDUDIDo×NODPDODU×Q× LoHUPHNWHGLU 0üWHUHN\|QHWLPHWDELRUWDNO×NODU *UXSRUWDNODU×Q×QKLVVHGDU×ROGXùXüLUNHWOHU 1LKDLRUWDN ûLUNHWOHUoHUD\O×NPDOLNDUODU×]HULQGHQRUDQ×QGDJHoLFLYHUJLKHVDSODUYHRG|QHPLL]OH\HQLNLQFLD\×Q QF 1LVDQ WDULKLQGH \UUOùH JLUHQ VD\×O× *HOLU 9HUJLVL .DQXQX YH ED]× .DQXQODUGD 'HùLüLNOLN <DS×OPDV×QD'DLU.DQXQLOH0DUWD\×QDLOLüNLQRODUDNYHULOPHVLJHUHNHQEH\DQQDPHOHUGDKLOROPDN]HUH JQQHNDGDUEH\DQHGLS·LQFLJQDNüDP×QDNDGDU|GHUOHU<×OLoLQGH|GHQHQJHoLFLYHUJLR\×ODDLWROXSL]OH\HQ \×OYHULOHFHNNXUXPODUYHUJLVLEH\DQQDPHVL]HULQGHQKHVDSODQDFDNNXUXPODUYHUJLVLQGHQPDKVXSHGLOLU0DKVXED UDùPHQ|GHQPLüJHoLFLYHUJLWXWDU×NDOP×üLVHEXWXWDUQDNGHQLDGHDO×QDELOHFHùLJLELGHYOHWHNDUü×RODQKHUKDQJLELU EDüNDPDOLERUFDGDPDKVXSHGLOHELOLU .XUXPODU×QHQD]LNLWDP\×OVUH\OHDNWLÁHULQGH\HUDODQLüWLUDNKLVVHOHULQLQJD\ULPHQNXOOHULQLQUoKDQKDNN× NXUXFXVHQHGLYHLQWLIDVHQHWOHULVDW×ü×QGDQGRùDQND]DQoODU×Q×Q·LNXUXPODUYHUJLVLQGHQLVWLVQDG×UúVWLVQDGDQ \DUDUODQPDNLoLQV|]NRQXVXND]DQF×QSDVLIWHELUIRQKHVDE×QGDWXWXOPDV×YH\×OVUHLOHLüOHWPHGHQoHNLOPHPHVL JHUHNPHNWHGLU6DW×üEHGHOLQLQVDW×ü×Q\DS×OG×ù×\×O×L]OH\HQLNLQFLWDNYLP\×O×VRQXQDNDGDUWDKVLOHGLOPHVLJHUHNLU 7UNYHUJLPHY]XDW×QDJ|UHEH\DQQDPH]HULQGHJ|VWHULOHQPDOL]DUDUODU\×O×DüPDPDNND\G×\ODG|QHPNXUXP ND]DQF×QGDQLQGLULOHELOLUOHU$QFDNPDOL]DUDUODUJHoPLü\×ONDUODU×QGDQPDKVXSHGLOHPH]ûLUNHW·LQ$UDO×N WDULKLLWLEDUL\OHLQGLULOPHPLüYHWDü×QDELOLUPDOL]DUDU×EXOXQPDPDNWDG×U$UDO×N7/7/ WXWDU×QGDNLPDOLNDULoLQGHYUHGHQVWRSDMV×]\DW×U×PLQGLULPLQGHQID\GDODQ×OP×üW×U 98 5DSRUWDULKLLWLEDUL\OHLOLüNLOLWDUDÁDUGDQDODFDNODU×QWDPDP×GLùHUDODFDNODUGDQROXüPDNWDG×U$UDO×N 7/GLùHUDODFDNúOLüNLOLWDUDÁDUGDQRODQDODFDNODUWHPLQDWV×]G×U$ODFDNODUDIDL]LüOHWLOPHPHNWHGLU 99 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127ú/úû.ú/ú7$5$)/$5$d,./$0$/$5,GHYDP× 'ú3127ú/úû.ú/ú7$5$)/$5$d,./$0$/$5,GHYDP× GúOLüNLOLWDUDÁDUD\DS×ODQVDW×üODUGHYDP× 5DSRU WDULKL LWLEDUL\OH LOLüNLOL WDUDÁDUD ERUoODU×Q WDPDP× WLFDUL ERUoODU×Q 7/ VL WLFDUL ERUo 7/ VL GLùHU ERUoWDQ ROXüPDNWDG×U $UDO×N 7/ WLFDUL ERUo 7/ GLùHU ERUo úOLüNLOL WDUDÁDUD WLFDUL ERUoODU×Q RUWDODPDYDGHVLLVHJQGU$UDO×NJQ Şirket, ilişkili taraf şirketi olan Enerjisa’dan elektrik ve buhar satın almıştır. 100 101 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127ú/úû.ú/ú7$5$)/$5$d,./$0$/$5,GHYDP× 'ú3127ú/úû.ú/ú7$5$)/$5$d,./$0$/$5,GHYDP× HúOLüNLOLWDUDÁDUGDQDO×üODUGHYDP× K$UDO×NYHWDULKOHULQGHVRQDHUHQKHVDSG|QHPOHULLoLQGH<|QHWLP.XUXOXYHVW\|QHWLPH|GHQHQ FUHWYHEHQ]HULPHQIDDWOHUDüDù×GDNLJLELGLU 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú )LQDQVDO5LVN<|QHWLPL )LQDQVDOULVNIDNW|UOHUL 6DEDQF×+ROGLQJSRUWI|\QGH\HUDODQ2OPXNVD,QWHUQDWLRQDO3DSHU6DEDQF×$PEDODM6DQD\LYH7LFDUHW$û·QH DLWKLVVHVHQHWOHULQLQWDPDP×2FDNWDULKLLWLEDUL\OHûLUNHWLoLQLOLüNLOLWDUDIRODPDNWDQo×NP×üW×U ûLUNHW IDDOL\HWOHULQGHQ GROD\× oHüLWOL ÀQDQVDO ULVNOHUH PDUX] NDOPDNWDG×U %X ULVNOHU SL\DVD ULVNL NXU ULVNL IDL] RUDQ×ULVNLNUHGLULVNLOLNLGLWHULVNLYHIRQODPDULVNLGLUûLUNHW·LQWRSWDQULVN\|QHWLPSURJUDP×ÀQDQVDOSL\DVDODU×Q |QJ|UOHPH]OLùLQHRGDNODQPDNWDROXSûLUNHW·LQÀQDQVDOSHUIRUPDQV×]HULQGHNLSRWDQVL\HOROXPVX]HWNLOHULQHQ D]DLQGLUJHQPHVLQLDPDoODP×üW×U )LQDQVDO 5LVN \|QHWLPL DODFDNODU KDULo<|QHWLP WDUDI×QGDQ RQD\ODQDQ SROLWLNDODU oHUoHYHVLQGH ûLUNHW·LQ +D]LQH %LULPL WDUDI×QGDQ \UWOPHNWHGLU +D]LQH %LULPL ûLUNHW·LQ GLùHU ELULPOHUL LOH \DN×Q LüELUOLùL NXUPDNWD ÀQDQVDO ULVNOHULQWHVSLWHGLOLSGHùHUOHQGLULOPHVLYHULVNWHQNRUXQPDV×Q×VDùODPDNWDG×U 3L\DVD5LVNL .XUULVNL ûLUNHW G|YL] FLQVLQGHQ ERUoOX YH\D DODFDNO× EXOXQXODQ PHEODùODU×Q 7UN /LUDV×QD oHYULOPHVLQGHQ GROD\× NXU GHùLüLNOHULQGHQ GRùDQ G|YL] NXUX ULVNLQH PDUX] NDOPDNWDG×U 6|] NRQXVX G|YL] NXUX ULVNL G|YL] SR]LV\RQXQXQ DQDOL]HGLOPHVLLOHWDNLSHGLOPHNWHYHV×Q×UODQG×U×OPDNWDG×U 102 103 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× '|YL]3R]LV\RQX7DEORVX $UDO×NYH$UDO×NWDULKOHULLWLEDUL\OHûLUNHW·LQVDKLSROGXùXG|YL]WDQ×PO×YDUO×NYH\NPOONOHU DüDù×GDNLJLELGLU 104 105 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× )DL]RUDQ×ULVNL )LQDQVDO$UDo7UOHULúWLEDUL\OH0DUX].DO×QDQ.UHGL5LVNOHUL ûLUNHWIDL]RUDQODU×QGDNLGHùLüPHOHULQIDL]JHWLUHQYDUO×NYH\NPOONOHU]HULQGHNLHWNLVLQGHQGROD\×IDL]RUDQ× ULVNLQHPDUX]NDOPDNWDG×UûLUNHWHOLQGHEXOXQGXUGXùXYHNXOODQPDG×ù×QDNLWYDUO×NODU×Q×YDGHOLPHYGXDWRODUDN GHùHUOHQGLUPHNWHGLU%XQODUKDULFLQGHNLJHOLUOHULYHIDDOL\HWOHUGHQND\QDNODQDQQDNLWDN×PODU×E\NRUDQGDSL\DVD IDL]RUDQODU×QGDNLGHùLüLNOLNOHUGHQEDù×PV×]G×UûLUNHW·LQIDL]RUDQ×ULVNLVDELWYHGHùLüNHQRUDQO×N×VDYHX]XQYDGHOL NUHGLOHUNXOODQDUDNERUoODQPDGDQND\QDNODQPDNWDG×U ûLUNHWV|]NRQXVXIDL]RUDQ×ULVNLQLHQD]DLQGLUPHNLoLQHQX\JXQNRüXOODUGDNLRUDQODUGDQERUoODQPD\×VDùODPD\D \|QHOLNoDO×üPDODU\UWPHNWHGLU .UHGLULVNL .UHGLULVNLQDNLWYHQDNLWEHQ]HULGHùHUOHUGHQEDQNDODUGDWXWXODQPHYGXDWODUGDQYHWDKVLOHGLOPHPLüDODFDNODU× NDSVD\DQNUHGLULVNLQHPDUX]NDODQPüWHULOHUGHQROXüPDNWDG×U $ODFDNODU ûLUNHWPüWHULOHUGHQDODFDNODU×LOHLOJLOLNUHGLULVNLQLQ\|QHWLPLLoLQ<|QHWLPWDUDI×QGDQRQD\ODQDQ.UHGL.RQWURO SURVHGUQNXOODQPDNWDG×U%XSURVHGUHJ|UHûLUNHWKHUELUPüWHULLoLQLOLüNLOLWDUDÁDUKDULoD\U×D\U×ROPDN ND\G×\ODDODFDNVLJRUWDV×EDQNDWHPLQDW×LSRWHNYHPüWHULoHNLWHPLQDWODU×NXOODQDUDNELUULVNOLPLWLEHOLUOHPHNWHYH PüWHULULVNOLPLWLQLJHoPH\HFHNüHNLOGHWLFDULLüOHPOHULQL\UWPHNWHGLU%XWHPLQDWODU×QROPDG×ù×YH\DWHPLQDWODU×Q Dü×OPDV×Q×QJHUHNWLùLGXUXPODUGDSURVHGULOHEHOLUOHQHQGDKLOLOLPLWOHUoHUoHYHVLQGHLüOHPOHU\UWOPHNWHGLU 106 6|]NRQXVXWHPLQDWODUDODFDNVLJRUWDV×EDQNDWHPLQDW×LSRWHNYHPüWHULoHNL·QGHQROXüPDNWDG×U 107 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× $UDO×NWDULKLLWLEDUL\OH 6|]OHüPHX\DU×QFDYDGHOHU $UDO×N YH WDULKOHUL LWLEDUL\OH YDGHVL JHoPLü DQFDN GHùHU GüNOùQH XùUDPDP×ü YDUO×NODUD LOLüNLQ WDEORDüDù×GDNLJLELGLU 6|]NRQXVXWHPLQDWODUDODFDNVLJRUWDV×EDQNDWHPLQDW×LSRWHNYHPüWHULoHNOHULQGHQROXüPDNWDG×U /LNLGLWH5LVNL úKWL\DWO×OLNLGLWHULVNL\|QHWLPL\HWHUOLPLNWDUGDQDNLWYHPHQNXON×\PHWVDùODPDN\HWHUOLNUHGLLPNDQODU×\ROX\OD IRQODPD\×PPNQN×OPDNYHDo×NSR]LV\RQXNDSDWDELOPH\HWHQHùLQGHQROXüPDNWDG×UûLUNHWLüRUWDP×Q×QGLQDPLN LoHULùLQGHQGROD\×NUHGL\ROODU×Q×QKD]×UWXWXOPDV×\ROX\ODIRQODPDGDHVQHNOLùLDPDoODP×üW×U 108 109 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û 6$6$32/<(67(56$1$<ú$û $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU $5$/,.7$5ú+ú1'(621$(5(1+(6$3'g1(0ú1($ú7)ú1$16$/ 7$%/2/$5$ú/úû.ú1$d,./$<,&,'ú3127/$5 $NVLEHOLUWLOPHGLNoH7UN/LUDV×´7/µWXWDUODUELQ7/RODUDNLIDGHHGLOPLüWLU 'ú3127)ú1$16$/$5$d/$5'$1.$<1$./$1$15ú6./(5ú11ú7(/úøú9('h=(<ú GHYDP× 'ú3127²%ú/$1d27$5ú+ú1'(16215$.ú2/$</$5 +DF×gPHU6DEDQF×+ROGLQJ$û6DVD3RO\HVWHU6DQD\L$û GHVDKLSROGXùXüLUNHWVHUPD\HVLQLQ QLWHPVLO HGHQ 7/ QRPLQDO GHùHUOL KLVVHOHULQ WDPDP×Q× (UGHPRùOX +ROGLQJ $û \H G]HOWPHOHU KDULo $%''RODU×EHGHOOHVDWPDNDUDU×DOP×üW×U$QODüPD2FDNWDULKLQGHLP]DODQP×üROXSKLVVH VHQHWOHULQLQGHYULLOJLOLPHUFLOHUGHQDO×QDFDNL]LQOHUVRQUDV×JHUoHNOHüWLULOHFHNWLU )RQODPDULVNL 0HYFXWYHLOHULGHNLPXKWHPHOERUoJHUHNVLQLPOHULQLQIRQODQDELOPHULVNL\HWHUOLVD\×GDYH\NVHNNDOLWHGHNLNUHGL VDùOD\×F×ODU×Q×QHULüLOHELOLUOLùLQLQVUHNOLN×O×QPDV×VXUHWL\OH\|QHWLOPHNWHGLU 6HUPD\HULVN\|QHWLPL 6HUPD\H\L\|QHWLUNHQûLUNHW·LQKHGHÁHULRUWDNODU×QDJHWLULGLùHUKLVVHGDUODUDID\GDVDùODPDNYHVHUPD\HPDOL\HWLQL D]DOWPDN DPDF×\OD HQ X\JXQ VHUPD\H \DS×V×Q× VUGUPHN LoLQ ûLUNHW·LQ IDDOL\HWWH EXOXQDELOLUOLùLQLQ GHYDP×Q× NRUXPDNW×U 6HUPD\H\DS×V×Q×NRUXPDNYH\D\HQLGHQG]HQOHPHNLoLQûLUNHWRUWDNODUD|GHQHFHNWHPHWWWXWDU×Q×EHOLUOHU\HQL KLVVHOHUo×NDUDELOLUYHERUoODQPD\×D]DOWPDNLoLQYDUO×NODU×Q×VDWDELOLU 6HNW|UGHNLGLùHUüLUNHWOHUHSDUDOHORODUDNûLUNHWVHUPD\H\LQHWERUo|]VHUPD\HQHWERUoRUDQ×Q×NXOODQDUDNL]OHU 1HW ERUo KD]×U GHùHUOHULQ YH HUWHOHQHQ YHUJL \NPOOùQQ WRSODP \NPOON WXWDU×QGDQ ÀQDQVDO GXUXP WDERVXQGDJ|VWHULOGLùLJLELNUHGLOHULWLFDULYHGLùHUERUoODU×LoHULUGüOPHVL\OHKHVDSODQ×U $UDO×NYHWDULKOHULLWLEDUL\OHQHWERUo|]VHUPD\HQHWERUoRUDQ×DüDù×GDNLJLELGLU 110 111