Arçelik (ARCLK.IS)
Transkript
Arçelik (ARCLK.IS)
ARÇELIK (ARCLK.IS) Arçelik (ARCLK.IS) TUT ŞİRKET RAPORU Mevcut / 2007-yıl sonu Hedef Fiyatı: 8.85 / 11.3YTL ARÇELİK (2006-2007) ABD$ 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 01/07 11/06 10/06 09/06 08/06 07/06 05/06 04/06 03/06 02/06 01/06 ARCLK Endekse relatif (sağ taraf) HİSSE SENEDİ VERİLERİ (22 Ocak 2007) Relatif Performans 1 ayl 1.94% 52 Hafta Aralığı (ABD$): 3 ayl 12 ayl -8.56% -9.7% 5.3-9.5 Piyasa Değeri/Hedef Değer (ABD$mn): 2,507/2,851 4.4 Ort. Günlük Hacim (ABD$mn) 3 ayl: 5.5 YBB ABD$ Getiri (%): 399.96 Ödenmiş Sermaye (YTLmn): Halka Açıklık Oranı: 21 7,000 700 6,000 600 5,000 500 4,000 400 3,000 300 2,000 200 1,000 100 0 0 2004 2005 2006T Net Satışlar(ABD$mn) 2007T 2008T FVAÖK(ABD$mn) Arçelik’in hisse fiyatı, 10 Ekim 2006 tarihinde Beko’nun %50 hissesini almasıyla beraber hızlı bir şekilde düştü. Ancak son iki haftada Arçelik endeksin %8 üzerinde getiri sağlayarak tekrar yükselişe geçti. Beko hisselerinin satın alınmasından sonra güncellediğimiz değerlememiz sonucunda Arçelik için belirlediğimiz hedef piyasa değeri 2.8 milyar ABD$’dır ve mevcut durumdaki piyasa değerine göre yükselme potansiyeli (%14) sınırlıdır. Bu sebeple Arçelik için tavsiyemizi TUT olarak sürdürmekteyiz. • Beko Hisselerinin Satın Alınması: Beko hisselerinin satın alınmasıyla Arçelik’in Beko’daki payı % 72.46’ya yükseldi. Şirket, Beko’yu tam konsolide etmeye başlayacağından Beko’nun yüksek borcu ve düşük kar marjları Arçelik’in finansallarının bozulmasına neden olacaktır. Beko’nun yeniden yapılanma planına rağmen, düşen ürün fiyatları ve yerli üretimin daha çok CRT (tüplü televizyon) ağırlıklı olmasından dolayı televizyon sektörü için beklentimiz çok olumlu değildir. Bunun yanısıra Avrupa’da Beko önemli bir marka ve OEM (Orijinal Parça Üreticisi) üreticisidir. İleriye dönük olarak, Beko’nun Arçelik ile birleşmesi veya üretimini devretmesi cazip olabilir. • Beyaz Eşya Devi: Arçelik, beyaz eşya sektöründeki büyümesini sürdürmekte ve güçlü marjlarını korumaktadır. Arçelik’in satışları 9A06 sonuçlarında %10 büyümüş ve FVAÖK marjı %12 olmuştur. 9A06 itibariyle Arçelik %58’lik pazar payı ile iç pazarda liderdir. 2007 yılında özel nihai tüketim harcamalarında yavaşlama beklediğimizden, değerlememizde Arçelik’in yurtiçi adetsel satış büyüme oranını %4 ile sınırlandırdık. Arçelik, 2010 yılına kadar yurt dışı satışlarının toplam satışlar içerisindeki payını mevcut %40 seviyelerinden %50 seviyelerine yükseltmeyi hedeflemektedir. Arçelik’in yurt dışı satışlarındaki büyüme oranının önümüzdeki iki yıl için %10’u geçeceğini tahmin etmekteyiz. • Halen karar aşamasında olan Çin yatırımı ise hisse için yeni bir fırsat olabilir. Çin pazarındaki yüksek büyüme potansiyelini düşündüğümüzde Arçelik için beklentilerimiz değişebilir. VERİLER & TAHMİNLER (Konsolide UFRS) Net Satışlar (ABD$mn) 2005 2006T 2007T 2008T 3,805 4,494 5,388 5,765 FVAÖK (ABD$mn) Net Kar (ABD$mn) FVAÖK Marjı (%) FD/Satışlar FD/FVAÖK F/K 419 488 545 588 233 300 321 354 11% 11% 10% 10% 0.9 0.7 0.6 0.6 7.8 6.7 6.0 5.6 10.8 8.4 7.8 7.1 ARÇELIK (ARCLK.IS) DEĞERLEME 6 Ekim 2006 tarihinde Arçelik’in Beko’nun %50 hissesini almasından sonra yaptığımız değerlememizde Arçelik ve Beko’yu ayrı ayrı değerledik. Toplam değerlememizden Arçelik’in Beko için ödemiş olduğu nakit bedeli çıkardık. Değerlememiz sonucunda bulduğumuz 2,851mn ABD$ olan hedef değerimiz, mevcut durumda 2,507mn ABD$ olan piyasa değerine göre %14 yükselme potansiyeline sahiptir. Arçelik -Değerleme Özeti ABD$mn Ağırlık Sadece Arcelik Ağırlık Sadece Beko Beko için ödeme Toplam Hedef Değer İNA Analizi 50% 2,846 100% 196 Uluslararası Çarpan Karşılaştırması Toplam 50% 2,715 2,781 0% 196 -126 2,851 Arçelik - Değerleme Arçelik değerlememizde indirgenmiş karşılaştırması yöntemlerini kullandık. nakit akım analizi ve uluslararası çarpan Arçelik- Serbest Nakit Akımı Tahminleri (ABD$mn) 2006T 2007T 2008T 2009T 2010T 2011T Net Satışlar 4289 4561 4923 5186 5548 Brüt Kar 1261 1332 1438 1504 1592 Faaliyet Karı 365 388 418 430 444 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 5987 6471 7001 7529 8107 8730 1688 1825 1967 2116 2278 2445 449 485 518 557 600 637 Vergiler -73 -78 -84 -86 -89 -90 -97 -104 -111 -120 -127 Amortisman 103 123 133 140 150 162 175 189 203 219 236 Brüt Nakit Akım 395 433 468 484 505 521 563 603 649 699 746 İşletme Sermayesi Değ. -237 -21 -70 -69 -104 -124 -138 -160 -144 -158 -169 Yatırımlar -165 -149 -125 -127 -132 -142 -148 -160 -171 -177 -190 -7 263 272 289 269 255 277 284 334 365 387 Serbest Nakit Akım Hedef Değer (ABD$mn) Mevcut Piyasa Değeri (ABD$mn) Yükselme Potansiyeli 2,846 2,507 14% 2 ARÇELIK (ARCLK.IS) Yapmış olduğumuz uluslararası çarpan karşılaştırması analizi sonucunda elde edttiğimiz hedef değerimiz 2,715 mn ABD$’dır. Değerlememizde 2007T FD/FVAÖK çarpanının ağırlığı %70, 2007T F/K çarpanının ağırlığı ise %30’dur. Vadeli satışlardan dolayı yazılan yüksek faiz geliri sebebiyle F/K çarpanının ağırlığını, FD/FVAÖK çarpanına göre daha düşük tuttuk. Whirpool Electrolux SEB SA Indesit Co Spa Delonghi Spa Goranje Velenje Ortalama Arçelik Ülke ABD İsveç Fransa İtalya İtalya Slovenya Piyasa Değeri 2006T FD/ 2006T FD/ (ABD$mn) Satışlar FVAÖK 6,466 0.50 6.14 5,945 0.39 5.14 2,422 0.86 6.82 1,896 0.68 5.36 889 0.83 6.66 428 0.65 6.69 0.65 6.14 2,499 0.66 6.05 2006T F/K 13.6 14.2 17.99 17.81 20.73 14.66 16.50 8.12 2007T FD/ 2007T FD/ Satışlar FVAÖK 0.46 5.04 0.39 5.01 0.78 5.52 0.66 4.99 0.79 6.27 0.6 6.1 0.61 5.49 0.62 5.54 2007T F/K 9.7 13.65 12.83 13.93 16.26 11.88 13.04 7.87 Kaynak: Bloomberg, IBES tahminleri Not: Arçelik değerlemesi için sadece Arçelik (konsolide olmayan) satışlarını, FVAÖK’ünü ve net karını kullandık. Ayrıca FD olarak çekirdek FD’yi aldık.(Arçelik’in sahip olduğu KFH hisseleri dahil değil). Beko - Değerleme İndirgenmiş nakit akım analiz yöntemi ile bulduğumuz hedef değerimiz 196mn ABD$’dır. Beko- Serbest Nakit Akımı Tahminleri (ABD$mn) 2006T 2007T 2008T 2009T 2012T 2013T 2014T Net Satışlar 1365 1379 1403 1466 1554 Brüt Kar 197 215 219 229 242 1647 1746 1851 1962 2080 2204 257 272 289 306 324 Faaliyet Karı 0 21 24 29 344 31 33 35 37 39 42 Vergiler 0 -4 -5 44 -6 -6 -7 -7 -7 -8 -8 -9 Amortisman 20 22 Brüt Nakit Akım 22 41 22 23 25 26 28 30 31 33 35 44 49 52 55 58 61 65 69 İşletme Sermayesi Değ. -54 73 19 14 14 26 28 29 41 31 32 34 Yatırımlar Serbest Nakit Akım -32 -26 -25 -26 -28 -30 -31 -31 -33 -35 -37 -64 33 33 37 50 53 55 71 62 66 70 Hedef Değer (ABD$mn) Mevcut Piyasa Değeri (ABD$mn) Yükselme Potansiyeli 2010T 2011T 2015T 2016T 196 226 -13% 3 ARÇELIK (ARCLK.IS) ARÇELİK - ÖZET FİNANSAL TABLOLAR Özet Bilanço (ABD$mn) 2004 2005 2006F 2007T 2008T Dönen Varlıklar Hazır Değerler Ticari Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR Kısa Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Ticari Borçlar Diğer Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Finansal Borçlar Diğer Yükümlülükler Özsermaye TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER & ÖZSERMAYE 1,876 222 1,061 542 51 736 2,612 1,088 84 303 701 246 157 89 1,261 2,612 1,983 199 1,282 462 40 1,089 3,072 1,080 92 263 723 495 405 90 1,481 3,072 2,886 92 1,949 819 26 1,590 4,476 1,943 660 473 810 835 680 155 1,698 4,476 3,028 179 1,995 826 28 1,595 4,623 1,982 715 479 788 783 623 160 1,858 4,623 3,236 202 2,127 877 30 1,617 4,853 2,082 747 502 833 753 581 172 2,018 4,853 Özet Gelir Tablosu (ABD$mn) 2004 2005 Net Satışlar Satışların Maliyeti Brüt Esas Faaliyet Karı Faaliyet Giderleri Faaliyet Karı 3,672 -2,754 3,805 -2,844 4,494 -3,309 5,387 -4,063 5,776 -4,350 918 -626 292 961 -657 304 1,185 -820 365 1,324 -924 400 1,425 -992 434 400 15 51 5 -51 -90 219 419 7 7 -10 0 -71 233 488 13 1 3 0 -77 300 545 4 -3 3 0 -79 321 589 11 -3 3 0 -87 354 FVAÖK Net Diğer Gelirler Finansman gelirleri/(giderleri) İştiraklerden gelirler/(giderler) Net Parasal Pozisyon Vergiler Net Kar 2006T 2007T Rasyolar (%) 2004 2005 Brüt Kar Marjı Faaliyet Kar Marjı FVAÖK Marjı Net Kar Marjı 25.0% 8.0% 25.3% 8.0% 26.4% 8.1% 24.6% 7.4% 24.7% 7.5% 10.9% 6.0% 11.0% 6.1% 10.8% 6.7% 10.1% 6.0% 10.2% 6.1% 2006T 2007T 2008T 2008T 4 ARÇELIK (ARCLK.IS) Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 5