Aylık Analiz
Transkript
Aylık Analiz
AYLIK ANALİZ Sermaye Piyasaları Nisan 2016 Aralık 2015 Aylık Hisse Senedi Stratejisi Nisan 2016 Dalgalar çekilince kimin çıplak olduğu görülecek…. Endeks BİST-100 MSCI Doğu Avrupa MSCI GOÜ MSCI Türkiye 1Ay Δ 7.3% 11.6% 7.4% 11.1% Fed’in güvercin taklasını arkasına alan Wall Street yükselmeye devam ediyor. Küresel ekonomide aşağı yönlü riskler nedeniyle Fed’in faiz artırmakta temkinli davranacağı sinyali Mart ayında hisse senedi ve tahvil piyasalarında sert bir yükselişi tetikledi. MSCI EM Endeksleri 125 Cuma günü açıklanan ABD Mart ayı Tarım Dışı İstihdam verisi öncesi risk almak istemeyen yatırımcıların satışları dalgalanma yaratsa da boğaların keyfini bozamadı. 115 105 95 85 75 09/15 07/15 05/15 03/15 01/15 11/14 09/14 07/14 05/14 03/14 01/14 65 55 Beklentinin üzerinde gelen istihdam (205bin – 215bin) ve ücret artışı (%0,2 - %0,3) verileri Fed’in faiz artışını öne çekebileceği endişesiyle piyasalarda kısa sureli bir dalgalanma yaratsa da yukarı trendi değiştiremedi. S&P 500 haftayı %1,8 yukarıda kapattı. MSCI GOÜ MSCI GOÜ Doğu Avrupa MSCI GOÜ Turkiye MSCI GOÜ Avrupa&Ortadoğu&Afrika MSCI GOU Endeks Perf. Yilici Breziya 27.6% Turkiye 18.9% Macaristan 13.0% Polonya 12.0% Endonezya 11.7% Güney Afrika 10.5% Meksika 7.2% Arjantin 7.2% Filipin Geçtiğimiz aylarda olsaydı ABD ekonomisinden gelen iyi veriler piyasaları korkuturdu. ABD ekonomisinde işlerin iyi gittiğini gören ayılar Fed faiz artışını öne çekecek korkusuyla satışa geçerdi. 5.9% 3.9% G Kore 2.4% Hindistan -3.3% -10.% ISM imalat sanayi verisi Mart ayında 49,5’ten 51,8’e yükselerek Ağustos 2015’ten bu yana ilk kez 50 seviyesini aştı. Açıklanan veriler Almanya ve Çin ISM verilerindeki toparlanma ile tutarlı ve dünya ekonomisindeki yavaşlamanın korkulduğu kadar kötü olmadığını gösteriyor. 16.5% Rusya Cek Cum. 0.% 10.% 20.% 30.% GOU Kurlari Dolara Karsi Perf. Yilici Brezilya Rusya Macaristan Polonya G. Afrika Cek Cum. Endonezya Turkiye G. Kore Cin Hindistan Meksika Ukrayna -8.1% Arjantin -12.6% -15.% -10.% Tarım dışı istihdam verisinin gölgesinde kaldığı için manşetlere çıkmayan ancak ABD ekonomisinde işlerin yolunda gittiğini gösteren diğer önemli sinyal ISM imalat sanayi endeksinden geldi. Ancak Yellen’in konuşması sonrası algı değişti. Küresel ekonomide aşağı yönlü risklerin arttığı bir ortamda baharla birlikte canlanan ABD ekonomisi piyasaları korkutmuyor. 11.5% 6.8% 5.8% 5.5% 5.0% 4.5% 4.5% 3.5% 2.5% 0.2% CBOE Vix endeksinin Ağustos 2015’ten beri gördüğü en düşük seviyeye gerilemesi ve gelişmekte olan ülkelere para girişinin artması risk iştahının güçlü olduğunu gösteriyor. Türkiye küresel risk iştahındaki artıştan en çok yararlanan ülkeler arasında yer alıyor. Son bir ayda portföy akışı olarak piyasalara giren yabancı para hisse senedinde 1 milyar dolar, tahvil ve bonoda 700 milyon doları buldu. -0.1% -0.5% -5.% 0.% 5.% 10.% 15.% Türkiye piyasaları beklentilerden güçlü gelen büyüme verileri, Merkez Bankası’nın üst bantta yaptığı faiz indirimi ve ucuz değerlemelerin desteğiyle son dönemde dünyaya göre daha güçlü performans gösterdi. MSCI Türkiye sene başından beri %19 dolar getiri ile gelişmekte olan ülkelere göre 15 puan daha fazla getiri sağladı. 1 Ancak temel veriler bu performansı desteklemiyor. Türkiye ekonomisi 2015 yılında %4’lük bir büyüme ile beklentilerin üzerinde bir performans sergiledi. Asgari ücretteki %30 artış sayesinde 2016 yılında da %3,5’in üzerinde bir büyüme sağlaması bekleniyor. Özel kesim tüketimi ve kamu harcamalarının büyümenin itici gücü olması borsada sürdürülebilir bir yükselişi desteklemiyor. Orta gelir tuzağına yakalanmış Türkiye hızlı büyümesini asgari ücret artışı, pozitif petrol şoku ve giderek artan dış borç ile uzun süre sürdüremez. İyi haber, Fed ve ECB kanalından gelen sinyaller işlerin kötüye gittiği bir senaryoda süvarilerin devreye gireceğine ve kaleyi düşmekten kurtaracağına işaret ediyor. İşler iyi gittiği zaman ise Fed faiz artırmakta aceleci davranmayacak. Fed’in güvercin taklası sonrası Renminbi üzerindeki baskının hafiflediğini görüyoruz. Gelişmekte olan ülkelere girişlerin devam etmesi ve ABD dolarının Türk lirasına karşı 2.80 seviyesinin altına gerilemesi durumunda Borsa İstanbul kısa vadede 83.500’deki direncini kırarak 85.000 seviyelerini hedefleyebilir. Kötü haber, büyüme cephesinde açıklanan verilerde sapmaların aşağı yönlü olması. Gelişmiş ülkelerde çekirdek enflasyonun yönünü yukarı çevirdiği bir ortamda büyümenin patinaj çekmesi risk sever varlıklar için hayra alamet değil. Dolayısıyla kısa vadede süvarilere güvenen yatırımcıların alımlarıyla risk seven varlıkların toparlandığını ve tahvil faizlerinin düşmeye devam ettiğini görebiliriz. Ancak piyasalar eninde sonunda Merkez Bankalarının yapabileceklerinin sınırlı olduğunu görecekler. Piyasalardaki yükselişin Türkiye’nin başarısından değil küresel risk iştahındaki artıştan kaynaklandığı unutulmamalı. Küresel dalgalarla gelen yükseliş küresel dalgalarla gider. Dalgalar çekilince kimin çıplak kimin giyinik olduğu görülecek. 2 Model Portföy En Çok Önerilenler ve En Az Önerilenler Listelerindeki Değişiklikler: Mart ayı içerisinde en çok önerilenler ve en az önerilenler listelerinde yapılan değişiklikler: En Çok Önerilenler Listesi Eklenenler: TSKB: TSKB’yi en çok önerilenler listemize ekliyoruz. Banka için beklediğimiz 2016 öz kaynak karlılık düzeyi muhafazakar olarak %16 düzeyinde. Bu rakam ticari bankalar için %12-13 seviyelerinde. Söz konusu güçlü karlılık düzeyinin önümüzdeki yıllarda da devam ederek bankanın 6.6x olan F/K ve 0.98X PD/DD çarpanlarını yukarı çekmesini bekliyoruz. TSKB yıl başından beri endeksin %4 gerisinde kaldı. Güçlü kar büyümesi beklentimize paralel olarak bu performansın endeks üzeri getiriye dönmesini bekliyoruz. Bankanın bugünkü fiyatlara göre hedef değerine göre getiri potansiyeli %21 düzeyinde bulunuyor. Çıkarılanlar: AKBNK: En çok önerilenler listemize eklediğimiz Akbank bu dönemde endekse göre %7 daha iyi performans gösterdi. Banka için olumlu görüşümüzü korumamıza rağmen hedef değerimize göre yükseliş potansiyeli %4 seviyesine gerilediği için hisseyi listemizden çıkarıyoruz. Banka için olumlu görüşümüzü korumamızın nedenleri arasında sermaye gücü, 2016 ‘daki güçlü kar beklentileri ve takipteki krediler için ayrılan karşılıklarda devam ettirilen yüksek karşılık politikası. TCELL: Genel Kurul’da temettü ve hisse geri alım programı onaylanmadığından dolayı listemizden çıkarttık. Şirketin değerlemesi cazip olmasına karşın temettü ve geri alım konusunda ortaklar arasındaki anlaşmazlığın hisse performansına olumsuz yansıyacağını düşünüyoruz. En Az Önerilenler Listesi Eklenenler: Çıkarılanlar: KRDMD: Kardemir D hissesini, tavsiyemizi TUT’a yükselttiğimiz ve hedef hisse fiyatını 1,2 TL’den 1,54 TL’ye çıkarttığımız için En Az Önerilen Hisseler listesinden çıkartıyoruz. Hissenin %14 yükselme potansiyeli bulunuyor. İş Yatırım Gizli Değerler Portföyünde Değişiklikler: Eklenenler: Çıkarılanlar: - 3 Model Portföy Portföy Performansı En çok önerilenler listemizin yıl içi getirisi %18,3’e, BIST 100’e göre göreceli getirisi % 1,27‘ye ulaştı. En Çok Önerilenler Listesi Performansı En Çok Önerilenler Listesi Getiri Tablosu Yıllar TL Performans Göreceli Performans 2006 27.0% 29.0% 2007 48.0% 4.0% 2008 -49.0% 5.8% 2009 211.0% 59.0% 2010 50.0% 20.0% 2011 -18.7% 4.6% 2012 84.7% 21.1% 2013 -4.7% 9.2% 2014 47.5% 17.6% 2015 -14% 4.4% 2016 18.3% 1.27% En az önerilenler listemizin yıl içi getirisi %16,3’e BIST 100’e göre göreceli getirisi %0,21 ulaştı. En Az Önerilenler Listesi Performansı En Az Önerilenler Listesi Getiri Tablosu Yıllar TL Performans Göreceli Performans 2011 -14.4% 10.2% 2012 24.3% -18.5% 2013 -16.0% -3.7% 2014 33.5% 7.2% 2015 -16.6% 0.2% 2016 16.3% 0.21% Aralık ayında başlattığımız İş Yatırım Gizli Kalmış Değerler Portföyünün yıl içi getirisi % 6,23 seviyesine ulaştı. 4 En Çok / En Az Önerilen Hisseler En Çok Önerilenler Listesi 2016T Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) GARAN 11/12/2015 8.07 8.87 33,894 TATGD 11/12/2015 5.9 6.25 802 PD/DD 8.15 0.98 - 11 -1.1% 6% 10.70 1.70 10.61 13 TAVHL 24/02/2016 16.83 27.04 6,114 61% -6.2% 8.68 1.96 - 15 TRKCM 11/12/2015 2.06 2.42 -4.5% 1,844 17% 12.50 0.57 7.68 12 11.0% TSKB 22/03/2016 1.63 TUPRS 11/12/2015 78.75 2.05 2,853 26% 6.40 0.94 - 6 0.5% 98.55 19,721 25% 9.19 2.35 6.55 16 -2.2% ULKER 15/01/2016 20.68 22.40 7,073 YKBNK 21/01/2016 4.09 4.43 17,779 8% 25.92 4.28 14.99 16 1.1% 8% 0.82 - 11 -0.1% 10% 7.16 En Az Önerilenler Listesi Hisse Giriş FD/FAVÖK Girişten Ağırlık(%) İtibaren Rel.% F/K 2016T Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Girişten Ağırlık(%) İtibaren Rel.% AEFES 11/12/2015 21.46 19.64 12,707 -9% 36.81 1.60 7.50 25 AKENR 11/12/2015 1 0.97 729 -3% n.a 0.51 13.27 25 -2.8% AKGRT 17/02/2015 1.93 2.12 591 10% 6.42 1.19 - 25 -13.1% MRDIN 11/12/2014 4.78 3.85 524 -19% 14.08 2.22 12.29 25 14.7% Gizli Değerler Portföyü Hisse Giriş 2016T Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK -3.1% Girişten Ağırlık(%) İtibaren Rel.% ALKIM 14/12/2015 14.6 18.00 361 23% 11.35 1.78 5.58 4.64 -7.8% ANSGR 14/12/2015 1.71 1.82 855 7% 8.38 0.68 - 14.84 -10.4% BAGFS 14/12/2015 14.25 15.20 641 7% 10.52 1.94 7.17 15.41 -3.9% BRISA 14/12/2015 7.83 8.21 2,389 5% 9.55 2.98 8.48 10.24 -5.2% DOCO 14/12/2015 343 364.96 3,342 6% 16.67 3.11 9.67 20.00 -3.4% KARSN 14/12/2015 1.43 1.85 658 30% 37.59 2.84 9.99 10.28 -14.4% LOGO 14/12/2015 56 52.10 1,400 -7% 24.90 8.46 19.20 13.54 16.6% ODAS 14/12/2015 6.64 10.95 316 65% 13.79 7.03 13.08 4.84 -10.0% OZKGY 21/01/2016 2.1 4.63 525 121% 8.52 0.45 15.88 3.41 -18.1% YATAS 21/01/2016 2.6 3.54 111 36% 8.27 1.07 4.74 2.79 -15.0% 5 95 03/2016 03/2016 03/2016 03/2016 02/2016 02/2016 02/2016 02/2016 02/2016 01/2016 01/2016 97 BIST'e göreceli getiri 95 En Çok Önerilenler Listesi Göreceli Getiri 130 280 230 180 130 2007 Sene sonu=100 70 60 Gizli Değerler Listesi TRY Getiriler 111 109 107 105 103 101 99 TL Getiri 6 105 103 101 99 97 BIST'e göreceli getiri 01/2016 12/2015 11/2015 10/2015 09/2015 08/2015 07/2015 06/2015 05/2015 04/2015 03/2015 03/2016 107 03/2016 En Az Önerilenler Listesi 2015 Yıliçi Göreceli Getiri 02/2016 109 02/2016 01/2016 12/2015 11/2015 97 10/2015 99 09/2015 101 08/2015 103 07/2015 105 06/2015 En Çok Önerilenler Listesi 2015 Yıliçi Göreceli Getiri 05/2015 80 02/2015 85 04/2015 TL Getiri XU100 TL Getiri 03/2015 95 01/2015 100 02/2015 105 12/2014 110 01/2015 03/2016 02/2016 01/2016 12/2015 11/2015 10/2015 09/2015 08/2015 07/2015 06/2015 05/2015 04/2015 115 12/2014 03/2016 02/2016 01/2016 12/2015 11/2015 10/2015 09/2015 08/2015 07/2015 06/2015 05/2015 04/2015 03/2015 02/2015 01/2015 12/2014 En Çok Önerilenler Listesi ve BIST100 TRY Getiriler 01/2010 04/2010 07/2010 10/2010 01/2011 04/2011 07/2011 10/2011 01/2012 04/2012 07/2012 10/2012 01/2013 04/2013 07/2013 10/2013 01/2014 04/2014 07/2014 10/2014 01/2015 04/2015 07/2015 10/2015 01/2016 11/2015 06/2015 01/2015 08/2014 03/2014 10/2013 05/2013 12/2012 07/2012 02/2012 09/2011 04/2011 11/2010 06/2010 01/2010 03/2015 02/2015 01/2015 12/2014 85 01/2016 113 08/2009 03/2009 330 01/2016 10/2008 05/2008 107 12/2015 80 12/2015 95 12/2007 80 12/2015 120 En Az Önerilenler Listesi ve BIST100 TRY Getiriler 110 105 100 95 90 90 TL Getiri XU100 TL Getiri En Az Önerilenler Listesi Göreceli Getiri 120 110 100 90 80 2009 Sene sonu=100 Nisan 2016– En Çok Önerilenler Listesi GARAN Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Net Faiz Geliri Mevduat Özsermaye Oranlar F/K PD/DD PD/Mevduat PD/Net Faiz Geliri Özserm. Karlılık Büyüm eler Net Kar Özsermaye Net Faiz Geliri Mevduat Yurtdışı İskonto F/K PD/DD 8.07 8.87 10% 2014G 3,679 8,371 133,426 2014G 9.2 0.3 4.0 15/14% -2% 23% 17% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı 2015G 3,615 10,258 156,134 31,204 2015G 9.4 1.1 0.2 3.3 AL 0.6 -1.3 79% 2016T 4,158 9,601 164,904 34,716 2016T 8.2 1.0 0.2 3.5 13% Garanti Bankasi (GARAN TI) Primli işlem görmeyi hak ediyor Birinci kuşak bankalar arasında Garanti Bankası düşük bilanço kaldıracı, güçlü sermaye yapısı ve faiz dışı gelir yaratabilme kabiliyeti ile özsermaye karlılığında en yüksek artış potansiyeli barındıran bankaların başında geliyor. Bireysel krediler riski emsallerine göre daha düşük olduğu için bankanın makroekonomik şoklara ilişkin aktif kalitesi kırılganlığı daha düşük düzeyde. Bankacılık sektöründe yüksek ve güçlü sermaye yapısı ile çeşitli ve kaliteli gelir yapısına sahip kurumları tercih ediyoruz Garanti Bankası için 12 aylık hedef değerimizi 8,87 TL olarak belirlerken hisseyi en çok önerilenler listemizde koruyoruz. Bankanın 2015-18 döneminde %13’ün üzerinde özsermaye karlılığı elde edeceğini tahmin ediyoruz. Hem yerel hem de 16/15% 16/17 CAGR% küresel risklerin arttığı ortamda Borsa İstanbul’un amiral gemisinin rakiplerine 15% 9% kıyasla daha avantajlı durduğu ortamda değerleme çarpanları üzerinden primli 11% işlem görmesini olağan karşılıyoruz. -6% 6% 2016 -25% -27% 6% 12% Riskler: Ekonomiye ilişkin riskler bankacılık sektörünü direk olarak 2017 olumsuz etkiliyor. Faiz ve büyüme cephelerini takip edeceğiz. Bankanın -22% yönetim kültürü üzerinde henüz bir etkisini görmesek de ana ortak ve banka -30% yönetimindeki değişiklikler yatırımcılar tarafından takip ediliyor. 7 TAVHL Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 16.83 27.04 61% 2014G 634 2,648 1,231 4,487 -3,738 875 2014G 9.6 8.2 3.82 9% 33% -3.04 -1.82 2.25 0.33 15/14% 0% 24% 14% 41% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL -5.2 -14.8 74% 2016T 704 3,825 2015G 633 3,026 1,521 7,080 6,451 -3,992 -1,767 3,226 444 2015G 2016T 9.7 8.7 6.6 3.34 2.64 7% 6% 27% 25% -2.62 -1.56 -0.57 1.43 1.57 1.07 0.12 16/15% 16/17 CAGR% 11% 11% 26% 10% 2016 -56% 18% 20% 2017 -60% Tav Havalimanları (TAVHL TI) TAV’ın Fazla Cezalandırıldığını Düşünüyoruz 4Ç15 sonuçlarının açıklanması ve kötü gelen turizm verileri sonrası tahminlerimizi revize ediyoruz. Transit/transfer yolcu sayısının uluslararası hava trafiğini büyütecek ana etken olarak görüyoruz. Revize edilmiş tahminlerimizde 2016B ciro tahminimizi küçük miktarda düşürerek EUR 1,176mn’dan EUR 1,160mn’a çekiyoruz ve 2016B FAVÖK değerini EUR 560mn’dan EUR 522mn olarak revize ediyoruz. Çarpan analizine daha fazla ağırlık vererek güncellenen hedef fiyatımızı hisse başına TL 27,0 olarak yükseltiyoruz (önceki hisse başına TL 26,0) Yeni hedef fiyatımız %26 artış potansiyeli göstermektedir. AL olan hisse önerimizi koruyoruz. Hisse fiyatının ciddi oranda değer kaybetmesinin ardında temel bir dayanak göremiyoruz Analizlerimizde Atatürk Havalimanının olası erken kapanma etkilerini ve tazminat alma durumunu senaryo analizleri ile incelemeye çalıştık. Bütün senaryolarımızda Atatürk Havalimanının 2019 yılından önce kapatılamayacağını varsaydık. Hissenin yakın zamandaki zayıf performansının fazla cezalandırıldığını düşünüyoruz. Net Varlık Değerleme yöntemi kullanarak hesaplandığımız değerlememizden Atatürk Havalimanını tamamen çıkartırsak bile hisse başına değeri TL 13,4 olarak görüyoruz. İkinci senaryoda, Atatürk Havalimanının erken kapanması ve tazminat planının etkilerini modelimize yansıttık. Atatürk Havalimanı 2019 yılında kapatılması ve TAV’ın hiç bir tazminat almayacağı varsayımlarıyla yaptığımız senaryoda hisse başına değeri TL 22,4 olarak görmekteyiz. Ayrıca TAV gelecek yıllar için imtiyaz süresi tazminatı alırsa hisse başına değeri TL 25,9 olarak görmekteyiz. Diğer senaryolardan elde edilen hedef fiyat bu iki rakam arasında değişmektedir. Raporun devamında diğer yaptığımız senaryo analizlerinden çıkan değerleri görebilirsiniz. Servis şirketlerinin hızlı gelişimi ya da portföye yeni bir havalimanı eklenmesi hisseye olumlu bir etken olabilir Hisseyi olumlu etkileyebilecek potansiyel etkenler: 1) Atatürk Havalimanındaki yeni terminal, 2) Filipinlerdeki havalimanı projeleri, 3) Servis şirketlerinin hızlı gelişimi ve 4) Manila Havalimanı ihalesi. Atatürk Havalimanındaki yeni terminalin 2016 yazından önce açılması planlanmaktadır. Ayrıca TAV Filipinler Bölgesel Havalimanı projeleri için ön yeterlilik belgesi almış ve BTA Maskat Uluslararası Havalimanı için tercih edilen teklif sahibi ilan edilmiştir. Ayrıca şirket Hindistan, ABD, Afrika ve Asya’da havalimanı ihaleleri ile ilgilenmektedir. Asya’da TAV 3-4 havalimanı yönetmeyi hedeflemektedir ve yaptıkları son açıklamalarda Manila Havalimanı projesi ile ilgilendiklerini duyurmuşlardır. TAV Hisse Geri Alım programı için Genel Kurulda yetki aldı TAV’ın Genel Kurul notlarında açıkladığı üzere, hisse geri alım programı genel kurulda onaylandı. Buna göre şirket azami 100 milyon TL tutarında ve şirketin en fazla %10’una denk gelen miktarda hisse alabilecek. Genel kurulda verilen yetki 36 ay sürecek. Ancak TAV’ın şu anki fiyatına bakıldığında 100 milyon TL şirketin sadece %1,53’üne ve halka açık kısmın %3,82’sine denk gelmektedir TAV Sabiha Gökçen Havalimanından pay satın alabilir Hürriyet gazetesinde çıkan habere göre Malezya Havalimanları Sabiha Gökçen Havalimanındaki payını satmaya hazırlanıyor. Hürriyet gazetesinin adını açıklamadığı kaynağa dayandırdığı haberde Malezya Havalimanlarının ne kadarlık bir hisse satacağını belirtmedi. Haberde ayrıca pay satışıyla TAV’ın ilgilendiği belirtildi. 8 TATGD Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 5.9 6.25 6% 2014G 150 817 51 428 -94 32 2014G 5.3 17.1 1.07 24% 54% -1.84 -0.27 2.04 0.04 15/14% -55% 34% 11% -1% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 14.1 -7.3 40% 2016T 75 1,049 82 528 -56 19 2016T 10.7 10.6 0.83 11% 17% -0.69 -0.12 1.65 0.02 2015G 67 911 68 482 -71 16 2015G 11.9 12.8 0.96 10% 18% -1.04 -0.17 1.81 0.02 16/15% 16/17 CAGR% 11% -21% 20% 25% 15% 15% 9% 6% 2016 2017 -35% -27% 10% -2% Tat Gıda (TATGD TI) 2016 büyüme görünümü daha güçlü Seçim belirsizliği ile düşen tüketim iştahı, petrol bazlı paketleme maliyetlerindeki artış ve yeni üretime başlayan peynir segmentinin negatif brüt kar katkısı nedeniyle 2015 yılı şirket için zor bir yıldı. Buna rağmen şirketin satış gelirleri %11 büyüdü. Salça segmentinin büyümesi fiyat artışları neticesinde % 16 gerçekleşti. Süt ürünleri cirosu ise %1 hacim büyümesi ve %11 fiyat artışları neticesinde %12 büyüdü. Görece toplam ciro içerisinde daha küçük paya sahip makarna gelirleri ise hacimlerdeki %20 gerileme neticesinde %14 yıllık bazda düşüş kaydetti. Şirketin satış gelirlerinin %54’ini süt ürünleri, %40’ini salça ve % 6’sını makarna oluşturuyor. Karlılıkta artış bekliyoruz. 4.çeyrekte yeni lansmanı yapılan süt ürünleri için yapılan yoğun pazarlama aktiviteleri neticesinde şirketin faaliyet giderleri bir hayli yükseldi. Bunun önümüzdeki yıl tekrar etmeyeceğini düşünüyoruz. Aynı zamanda negatif brüt kar marjı kaydedilen peynir yatırımının brüt kara olumlu katkı yapmaya başlamasını bekliyoruz. Tüm bunların neticesinde FAVÖK marjının 2015 yılındaki %7,5’tan %7,8’e artmasını bekliyoruz. Asgari ücret artışının minimum etki yapmasını bekliyoruz. Personel maliyeti, toplam satış gelirlerinin %5,4’ü ve toplam maliyetlerin % 5,7’sine tekabül ediyor. Asgari ücretle maaş alan personel maliyetinin payını ise daha düşük %3,3 olarak tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, asgari ücrette %30 planlanan artışın olması ve buna şirketin herhangi bir fiyat artışı ile karşılık vermemesi ve devlet katkısının hiç olmaması durumunda, FAVÖK marjında 0,9 puan gerileme hesaplıyoruz. Kaldı ki gıda alanında faaliyet göstermesi bakımından bu durumu fiyatlarına yansıtma kabiliyetini görece güçlü buluyoruz. Rusya ilişkisi çok düşük düzeyde Toplam satışların %10’u ihracat ve Rusya’nın payı çok düşük seviyelerde. Dolayısıyla, krizden etkilenen şirketler arasında yer almaması gerektiğini düşünüyoruz. Türkiye’nin toplam salça ihracatında Rusya’nın payını ise %8 seviyesinde tahmin ediyoruz. 9 TRKCM Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 2.06 2.42 17% 2014G 283 2,019 323 2,127 -115 177 2014G 6.5 7.9 1.27 7% 13% -0.36 -0.05 1.20 0.09 15/14% -44% -15% 5% 28% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 3.8 -0.9 36% 2016T 147 2,367 333 3,418 -295 -589 2016T 12.5 7.7 1.08 3% 5% -0.88 -0.09 0.75 -0.25 2015G 159 2,118 274 3,403 -716 1,330 2015G 11.6 9.3 1.21 3% 6% -2.61 -0.25 0.75 0.63 16/15% 16/17 CAGR% -7% -12% 21% 9% 12% 11% -1% 11% 2016 2017 -21% -29% 5% -13% Trakya Cam (TRKCM TI) Trakya Cam, seçim belirsizliği ile birlikte yavaşlayan inşaat sektörü ve artan jeopolitik riskler nedeniyle geçen sene BIST’e göre göreceli olarak zayıf performans gösterdi. Yabancı çıkışının en fazla olduğu hisseler arasında yer aldı. Kısa vadeli risklerin şirketin uzun vadeli cazip büyüme hikayesini gölgelediğini düşünüyoruz. Kapasite artışlarının katkısı ve yurtiçi ile Avrupa pazarında talebin toparlanması neticesinde şirketin satış gelirlerinin ve FAVÖK rakamının önümüzdeki 3 yıllık dönemde (2015-18) %16 ve %23 YBBO’nda büyümesini tahmin ediyoruz. Dolayısıyla, hisse için 2.42TL hedef fiyat ve %17 getiri potansiyeli ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. İnşaat sektöründen ertelenmiş cam talebinin katkı yapmasını bekliyoruz. Yapı izin ruhsatlarında 2014 yılında %23 büyüme olmasına rağmen, düzcam üreticilerinin satışları aynı oranda büyümedi. Buna gerekçe olarak siyasi belirsizlikler ve artan riskler neticesinde inşaat firmalarının nakit akışlarını yavaşlatmalarını gösterebiliriz. Siyasi belirsizliklerin azalması ve ertelenmiş talep neticesinde 2016’da düzcam satışlarına talebin artmasını bekliyoruz. Koruma önlemleri ithal cam baskısını hafifletecektir. Ekonomi Bakanlığı, İran menşeili düzcam ithalatında koruma önlemi alınmasına ilişkin esasları belirledi. Buna göre, düzcamın ithalatında koruma önleminin yürürlüğe girdiği tarihten itibaren ilk yılı için brüt ton başına60 dolar, ikinci yıl için 55 dolar ve üçüncü yıl için 50 dolar ek mali yükümlülük uygulanması kararı alındı. Iran, Türkiye’ye toplam düzcam ithalatının %12’sini oluşturuyor. Bunun yanı sıra, Çin’den ve İsrail’den ithal edilen temperlenmiş ve lamine edilmiş emniyet otocamları ve cam elyaf ithalatında 6 ay sureyle teminat uygulanması kararı alındı. Dolayısıyla, alınan bu önlemlerin yurtiçi pazardaki ucuz ithal cam baskısını azaltmasını bekliyoruz. Aralık ayı içerisinde şirketin yurtiçi pazarda ürün fiyatlarına yaptığı %4 zammın bunun önemli işareti olduğunu düşünüyoruz. Olası bir doğalgaz indirimi marjları olumlu etkiler. İnşaat sektöründe ertelenmiş talebin etkisi ve otomotiv üretimindeki artışla beraber satış gelirlerinin 2016’da %19 büyümesini bekliyoruz. Geçen sene yurtiçi fiyatlarda yapılan %17 artışın ardından, şirket ilk defa Aralık 2015’te %4 yurtiçi fiyatlara zam yaptı. FAVÖK marjının ise 2015 yılındaki tahmini %13.8 seviyesinden 2016’da %14.8’e artmasını öngörüyoruz. Doğalgaz fiyatlarına yılın ikinci yarısında yapılacak olası bir indirim de kar marjının artmasına katkı sağlayacaktır. Riskler ve fırsatlar: Rusya ve Avrupa’dan düzcam ithalatına alınabilecek koruma önlemleri, tahminlerin üzerinde kar marjları ve hedeflenen satın almaların tamamlanması (örn. İtalyan Sangalli Vetro Porto Nogaro, toplam 200bin ton yıllık düzcam üretim kapasitesi) hisse için önemli olacaktır. Önemli risk unsurları ise i) jeopolitik risklerin kalıcı olması sonrasında yurtiçi pazar iyileşmesinin gecikmesi, ii) doğalgaz fiyatlarına indirim yapılmaması ve iii) ithalat camların rekabetçi baskısının artarak devam etmesi olarak sıralanabilir. 10 TSKB Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Net Faiz Geliri Mevduat Özsermaye Oranlar F/K PD/DD PD/Mevduat PD/Net Faiz Geliri Özserm. Karlılık Büyüm eler Net Kar Özsermaye Net Faiz Geliri Mevduat Yurtdışı İskonto F/K PD/DD 1.63 2.05 26% 2014G 374 529 2,424 2014G 7.6 1.2 5.4 17% 15/14% 10% 15% 13% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı 2015G 411 599 0 2,784 2015G 6.9 1.0 AL -5.6 -4.7 60% 2016T 446 665 0 3,040 2016T 6.4 0.9 4.8 4.3 16% 15% 16/15% 16/17 CAGR% 9% 10% 9% 13% 11% 15% 2016 -41% -30% 2017 -37% -34% TSKB (TSKB TI) En çok önerilenler listesine dahil edildi. Kredilerde büyüme ve menkul kıymet portföyünün artan getirisiyle TSKB’nin bu yıl net kar büyümesini sürdüreceğini tahmin ediyoruz. TL’nin sakin seyri ile bankanın genel karşılık yükü ve swap maliyetlerindeki gerileme de karlılığını olumlu etkileyecek. Proje finansmanı alanında durgunluk devam ederken işletme sermayesi ve TL cinsi kredi talebi ile büyüme sağlanıyor. Yılsonuna doğru proje finansmanı alanında kredi talebinin artması beklenirken bu durum bankanın daha iyi spred elde etmesini de destekleyen bir gelişme olabilir. Aktif kalitesi yüksek. Banka yönetimi, güçlü aktif kalitesi görünümünün sürdürüleceği kanısında. Bankanın portföyünde bulunan enerji projelerinin hemen hemen tamamı yenilenebilir enerji alanında ve güçlü teminat yapılarına sahip. Elektrik fiyatlarının düşük seyrettiği dönemde TSKB’nin kredi kullandırdığı projelerin neredeyse tamamı alım garantili fiyattan elektrik satışı yapıyor. Spredlerde baskı olsa da net faiz marjı korunabilir. Proje finansmanı tarafındaki durgunluk nedeniyle bilançoya dahil edilen fonların para piyasalarında daha düşük getiri ile tutulması bankanın spredlerini bir süredir olumsuz etkiliyor. Kredi kullandırımları arttıkça bu durum düzelirken menkul kıymet portföyünün katkısı ile net faiz marjının korunacağını düşünüyoruz. TSKB’nin borsa performansı diğer bankaların gerisinde kalırken bu durumun bankadaki yüksek enerji sektörü riski olduğu kanısındayız. Ancak TSKB’nin enerji kredileri portföyü büyük ölçüde yenilenebilir kaynaklardan ve alım garantili anlaşmalar yapan şirketlerden oluşuyor. Yüksek teminat yapısı ile TSKB’nin kaliteli bir portföye sahip olduğuna inanıyoruz. Tahminlerimize göre TSKB hisseleri 0,9x F/DD ve 6.5x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte. Bankanın sürdürülebilir özsermaye karlılığını %16 olarak görüyoruz. Riskler: Düşük büyüme ve yatırımlardaki durağan görünüm bankanın spredlerindeki iyileşmeyi geciktirebilir. TL’deki değer kaybı bankanın sermaye yeterlilik oranlarına zarar verirken özellikle enerji alanında kredi geri ödemelerinde aksaklık olabileceği endişelerini de tetikleyebilir. 11 TUPRS Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 78.75 98.55 25% 2014G 1,459 39,723 789 11,141 -3,857 2,621 2014G 13.5 33.7 0.67 7% 26% -4.89 -0.63 2.39 0.07 15/14% 75% 380% -7% 16% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL -2.9 -1.5 82% 2016T 2,145 28,298 4,061 16,812 -7,022 1,142 2016T 9.2 6.6 0.94 8% 26% -1.73 -0.84 1.58 0.04 2015G 2,550 36,893 3,784 16,793 -6,892 1,301 2015G 7.7 7.0 0.72 11% 35% -1.82 -0.83 1.58 0.04 16/15% 16/17 CAGR% -16% 25% 7% 86% -23% 3% 0% 6% 2016 2017 -14% -34% 54% 24% Tupras (TUPRS TI) 2016 yılı beklentileri: Yeni kapasitelerin devreye girdiği ülkelerde motorin ihracatının stabilize olmasından dolayı motorin rasyosundaki zayıflamanın sona gelindiği düşünülüyor. Ayrıca, WTI- Brent makasının daralması ve yüksek rafineri marjları sebebiyle 2015 yılında artan kapasite kullanımları sonrasında ertelenen bakım çalışmalarının 2016 yılında hızlanması ile birlikte ürün rasyolarının olumlu etkilemesi beklenmektedir. Tüpraş için 2016 öngörüleri: Şirket Brent petrol fiyat ortalamasını 45-55 dolar/varil arasında beklerken Akdeniz Komplex rafineri marjını 3.5-4 dolar/varil arasında olacağını varsayıyor. Diğer taraftan Tüpraş için paylaşılan net rafineri marj beklentisi 5.8-6.3 dolar/varil seviyesinde. 2016 yılında beklenen KKO ise 100% ve böylece üretimin 28 milyon ton olması planlanıyor. Toplam yatırım harcamasının ise 270 milyon dolar seviyesinde olması bekleniyor. Fuel Oil Dönüşüm projesi ile marjların artması bekleniyor 2.7 milyar dolar ile Fuel Oil Dönüşüm projesi bugüne kadar Türkiye’nin en büyük tek sanayi yatırım projesidir. Proje 4.2 milyon ton düşük katma değerli siyah ürünler işleyerek 3.5 milyon ton katma değeri yüksek beyaz ürünler üretecek. Türkiye’deki motorin talebi son on yılda %5.1 YBBO ile artıyor ve Tüpraş bu proje devreye girmesinden sonra bile sadece %50’sini karşılayabiliyor. Bu yatırımın yeni bir rafineri yatırımına kıyasla avantajı yatırımın getirisinin fuel oil ile motorin arasındaki fiyat farkına bağlı olmasıdır. 2016 yılında Fuel Oil Dönüşüm projesinin 393 milyon dolar ek FAVÖK yaratmasını bekliyoruz. Yüksek temettü beklentisi. Tüpraş’ın Yönetim Kurulu, şirketin 2015 net dönem karından karşılanmak üzere TL6.5/hisse temettü ödenmesini 4 Nisan tarihinde gerçekleşecek Genel Kurul’da teklif edecek. Bu da %8,3 temettü verimine işaret ediyor. AL tavsiyemizi koruyoruz Tüpras için dolar bazla İndirgenmiş Nakit Akımı yönetimi kullandık. Tüpras Opet’i özkaynak yöntemine göre konsolide ettiğinden beri Opet için çarpan analizi kullanıyoruz. Tüpras hissesi için 98.55 TL/hisse hedef fiyat ile AL tavsiyemizi koruyoruz. 12 ULKER Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 20.68 22.40 8% 2014G 212 2,891 332 927 -300 92 2014G 33.4 22.4 2.57 7% 19% -0.91 -0.26 8.02 0.03 15/14% 23% 24% 6% 23% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 4.1 2.3 37% 2016T 273 3,928 496 1,235 -462 96 2016T 25.9 15.0 1.89 6% 17% -0.93 -0.28 6.02 0.02 2015G 260 3,075 410 1,151 -363 167 2015G 27.2 18.1 2.42 7% 20% -0.89 -0.24 6.46 0.05 16/15% 16/17 CAGR% 5% 14% 21% 18% 28% 14% 17% 16% 2016 2017 1% -9% -2% -2% Ülker Gıda (ULKER TI) Atıştırmalık pazar büyümesi yurtiçinde zayıf kalırken, ihracat pazarlarında da sorunlar yaşandı. 2015’te tüketim iştahının gerilemesi ve özellikle çikolata da yapılan fiyat artışları neticesinde atıştırmalık sektörü sadece %2 büyüdü. İhracat pazarlarında ise Irak, Cezayir ve Yemen ile yaşanan sorunlar devam etti. 2016 yılında atıştırmalık pazar büyümesinin hızlanmasını bekliyoruz. Politik belirsizliklerin sona ermesiyle artacak tüketim iştahıyla birlikte atıştırmalık pazarının büyümesinin 2016 yılında hızlanmasını bekliyoruz. Ülker’in ise organik satış gelirlerinin %13 büyümesini bekliyoruz Marjların aynı seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Artan hammadde maliyetlerinin bir kısmını fiyatlarına yansıtmayı planlayan Ülker’de aynı zamanda SKU optimizasyonu ve geleneksel kanala geçiş gibi karlılığı artırıcı adımlar atılmaya devam edecek. Yeni hedef Kazakistan Ülker; Mısır ve ihracat şirketi Istanbul Gıda’nın satın alımını tamamladı. Bu sene içerisinde Yıldız Holding’in S.Arabistan operasyonlarının satın alımının tamamlanması bekleniyor. Böylece, konsolide satış gelirlerinin 4 milyar TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. Bundan sonraki süreç için ise yeni satın alma hedefi Yıldız Holding’in atıştırmalıktaki Kazakistan operasyonları. Ülker, Ortadoğu ve Kuzey Afrika bölgesinin amiral şirketi olması hedefiyle bu satın alımları gerçekleştiriyor. 13 YKBNK Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Net Faiz Geliri Mevduat Özsermaye Oranlar F/K PD/DD PD/Mevduat PD/Net Faiz Geliri Özserm. Karlılık Büyüm eler Net Kar Özsermaye Net Faiz Geliri Mevduat Yurtdışı İskonto F/K PD/DD 4.09 4.43 8% 2014G 2,056 5,973 107,631 20,214 2014G 8.6 0.9 0.2 3.0 11% 15/14% -7% 14% 20% 21% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 0.9 8.3 59% 2016T 2,485 7,849 144,588 21,591 2016T 7.2 0.8 0.1 2.3 11% 2015G 1,909 7,178 130,025 23,086 2015G 9.3 0.8 0.1 2.5 9% 16/15% 16/17 CAGR% 30% 13% -6% 5% 9% 14% 11% 15% 2016 2017 -34% -35% -39% -38% Yapı Kredi Bankası (YKBNK TI) En çok önerilenler listemize dahil edildi. Banka yönetimi, hızlı sermaye tüketimi ve sorunlu kredi oluşumu endişeleri ile sektörde en büyük banka olma hedefinden geri adım attı. Bu hızlı büyüme döneminde bireysel segmente yönelim kredi mevduat spredlerinde iyileşme sağlamasa da önümüzdeki dönemler için geniş bir müşteri tabanı ve çapraz satış imkanı doğuruyor. Büyümeye yönelik şube ve personel yatırımlarının da tamamlanmasıyla karlılık üzerindeki maliyet baskısı hafifleyecektir. Yapı Kredi Bankası’nı 2016 hedef defter değerine göre 0,9x çarpanı ile değerliyoruz. Bu değer piyasadaki 0,8x F/DD çarpanına göre cazip getiri fırsatı sunuyor. Daha yüksek sermaye maliyeti varsayımı ile 12 aylık hedef değeri 4,43 TL olarak tespit ettik. Bizce Basel III uygulamaları ve makro-ihtiyati tedbirlerden geri adım atılacağı beklentileri Yapı Kredi Bankası için anılan sermayeye yönelik endişeleri ortadan kaldırarak hisse performansını olumlu etkileyecektir. Bankanın bireysel kredilerle ilgili risklere artan oranda maruz kalışı ve sermaye yeterlilik oranlarına ilişkin endişelerle Yapı Kredi Bankası hisseleri 2015 yılında BİST-100 endeksinin %18 gerisinde kaldı. Son dönemdeki güçlü performansına karşın mevzuat tarafında beklenen iyileştirmeler ile Yapı Kredi Bankası hisselerini en çok önerilenler listemize dahil ettik. Riskler: Ekonomik büyüme performansının yavaşlaması bankanın aktif kalitesine yönelik tehditleri gündeme getirebilir. Makro-ihtiyati tedbirlerden geri adımlar en çok Yapı Kredi Bankası’nı olumlu etkileyebilir. 14 Nisan 2016– En Az Önerilenler Listesi AEFES Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 21.46 19.64 -9% 2014G -512 10,021 1,642 15,574 -2,944 65 2014G -24.8 9.9 1.62 -2% -6% -1.79 -0.39 1.04 0.01 15/14% 1A Rel. Yıliçi Rel. 5% 2% 10% 25% 22% 5% 2016 47% -45% Y abancı SAT 8.7 -1.1 79% 2016T 345 12,445 2,159 17,068 -5,224 -380 2016T 36.8 7.5 1.30 2% 4% -2.42 -0.66 0.95 -0.03 2015G -198 10,205 1,731 16,919 -3,492 2,114 2015G -64.3 9.4 1.59 -1% -3% -2.02 -0.45 0.96 0.21 16/15% 16/17 CAGR% 2017 Anadolu Efes (AFES TI) Bira satış hacimleri 2015’te %15 daraldı Anadolu Efes’in 2015 yılı konsolide satış hacimleri yıllık bazda %2,8 daraldı. Bira satış hacmi 2015’te yıllık bazda %15,3 daralırken (Ukrayna hariç %8,4 daralma) 4Ç15’teki küçülme yıllık bazda %14,7 oldu. Rusya gibi alkol tüketimi yüksek olan ülkelerden gelen turist sayısındaki azalma, tüketici güvenindeki gerileme ve alkol kullanımını kısıtlayan kanuni düzenlemelerin daralmaya etkisi büyük oldu. Şirket, 4Ç15’te 19mn TL net zarar açıkladı. Açıklanan rakam önceki yılın aynı dönemindeki 750mn TL net zararın altında gerçekleşti. Net zarar, bizim piyasaya göre iyimser kalan 222mn TL net kar ve piyasanın 37mn TL net kar beklentisinin altında oldu. Ancak 180mn TL olarak açıklanan konsolide VAFÖK rakamı piyasa beklentisi olan 153mn TL’nin üzerinde gerçekleşti. Türkiye’de Pazar payı kaybı Türkiye bira satış hacimleri 2015 yılında yıllık bazda %6,3 daralarak 6,6mhl’ye geriledi. Bu dönemde Türkiye bira pazarının Şirket’in öngörülerine paralel %11,5 oranında daraldığı tahminleri dikkate alındığında Tuborg’a karşı pazar payı kaybının devam ettiği görülüyor. 4Ç15 satış hacimlerine bakıldığında ise geçen yılın aynı dönemindeki 1,6mhl’den 1,5mhl seviyesine gerilemiş görünüyor. Bu düşüşün arkasındaki temel etkenler artan rekabet, azalan turizm gelirleri ve özellikle yılın ikinci yarısında tüketici güvenindeki düşüş olarak öne çıkıyor. Ukrayna en kötü performans gösteren ülke EBI’in konsolide satış hacimleri 4Ç15’te 2,7 mhl’ye geriledi. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 3,3 mhl seviyesindeydi. 2015 yılı satış hacimleri ise %16 olan beklentimizden daha kötü yıllık bazda %19 daralarak 14,1 mhl’ye geriledi. Ukrayna hariç bakıldığında ise satışların %9,4 gerilediği görülüyor. Ukrayna en kötü performans gösteren ülke iken Rusya’nın performansı beklentilerin üzerinde oldu. 2016 öngörüleri temkinli Anadolu Efes 2016’da konsolide bazda satış hacimlerinin CCI’in olumlu katkısı nedeniyle düşük tek haneli büyümesini bekliyor. Bira hacimlerinin ise Türkiye’de yatay seyredeceği öngörülmesine rağmen zayıf uluslararası operasyonlar nedeni ile orta tek haneli daralma göstereceği tahmin ediliyor. Konsolide satış büyümesinin orta tek haneli büyüme ile hacim büyümesinin üzerinde olması beklenirken VAFÖK marjının yıllık bazda sabit kalması ya da hafif gerilemesi bekleniyor. SAT tavsiyemizi koruyoruz İNA ve benzer şirket çarpanlarına eşit ağırlık veren hedef fiyatımızı 19,6 TL olarak hesaplıyoruz. SAT tavsiyemizi koruyoruz. 15 AKENR Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 1 0.97 -3% 2014G -321 1,125 46 2,984 -2,394 205 2014G -2.3 72.6 2.99 -10% -48% -51.72 -4.71 1.13 0.18 15/14% 1A Rel. Yıliçi Rel. 452% 60% 64% -1% 7% -11% 2016 Y abancı SAT 6.0 -8.3 13% 2016T -264 1,937 253 4,397 -2,862 58 2016T -2.8 13.3 1.73 -5% -17% -11.31 -2.01 0.76 0.03 2015G -351 1,803 255 4,360 -2,629 1,703 2015G -2.1 13.1 1.86 -8% -33% -10.29 -1.61 0.77 0.94 16/15% 16/17 CAGR% 86% 26% 13% 2017 Ak Enerji (AKENR TI) 2016 yılında operasyon performansının zayıf olması bekleniyor Akenerji’nin portföyünün %70’ini doğalgaz santralleri oluşturuyor, bundan dolayı elektrik üretimi maliyetli. 2016 yılında 2015 yılına kıyasla Egemer doğalgaz santralinden daha çok katkı gelmesini bekliyoruz, bu da şirketin üretim maliyetini arttıracaktır. Buna ek olarak 2016 yılında şirketin spot piyasalardan daha az alım yapmasını tahmin ediyoruz. 2016 yılında satışların yıllık bazda artmasını beklememize rağmen hem satış hacminin düşmesinden hem de fiyatların daralmasından dolayı şirketin 2016 FAVÖK marjını aşağıya çekeceğini düşünüyoruz Kurdaki değişime hassas Akenerji Aralık’15 itibariyle 2.63 milyar TL net borç pozisyonu bulunuyor. Şirketin yüksek açık pozisyonundan dolayı finansalları kurdaki değişime oldukça hassas. SAT tavsiyemizi koruyoruz Şirket için hesapladığımız 706 milyon TL 12 aylık değer sadece %3 aşağı yönlü potansiyel sunuyor. Şirket 13x 2016T FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görürken yurtdışı benzerleri 5,3x çarpanı ile işlem görüyor. 16 AKGRT Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Kazanılmış Prim Özsermaye Aktif Toplamı Oranlar F/K PD/DD Özserm. Karlılık Büyüm eler Net Kar Özsermaye Kazanılmış Prim Yurtdışı İskonto F/K PD/DD 1.93 2.12 10% 2014G 31 1,190 508 1,641 2014G 19.3 1.2 6% 15/14% 1A Rel. Yıliçi Rel. -31% -3% 42% Y abancı TUT 5.9 0.1 74% 2016T 92 2015G -136 1,157 349 495 1,880 2015G 2016T -4.3 6.4 1.7 1.2 -32% 22% 16/15% 16/17 CAGR% 2016 2017 Aksigorta (AKGRT TI) Karşılık baskısı karlılığı olumsuz etkiliyor Karlılıktaki dalgalanmayı önlemek ve temiz bir mali tablo yapısıyla yoluna devam etmek amacıyla Aksigorta regülasyonlar nedeniyle oluşan karşılık baskısını 2015’in ilk yarısında mali tablolarına yansıttı. Şirket aynı zamanda sorunların bazını teşkil eden trafik branşında hızla küçülmeye giderek korunmalı bir duruşu tercih etti. Sektördeki %25 büyümeye karşın Aksigorta trafik branşında %70’e yakın daralma kaydetti. Trafik branşından uzak durma şirketin diğer branşlarda acente komisyonlarını yeniden ayarlayarak bir miktar maliyete katlanmasını da beraberinde getirdi. Trafik branşı haricinde şirket diğer branşlarda da durağan bir portföy hareketi sergiledi Karlılık konusunda trafik branşı günah keçisi ilan edilse de şirketin diğer branşlarda belirgin bir performans ortaya koyamadığını belirtelim. trafik branşı haricinde şirketin kombine oranı 2014 yılında %93 düzeyindeyken 2015 yılının ilk dokuz aylık döneminde %95 düzeyine yükseldi. Bizce trafik poliçelerinde son dönemde yaşanan ciddi fiyat artışları sayesinde Aksigorta’nın burada yeniden bir portföy büyütmesi önümüzdeki dönemde şirkete yeni fırsatlar ve karlılık alanları yaratabilir. Aksigorta’nın 2015 yılında 89 milyon TL net zararın ardından 2016 yılında 92 milyon TL net kar elde etmesini bekliyoruz Şirketin sermaye yeterlilik oranı %110 düzeyine gerilediği için 2016 yılında önemli bir temettü ödemesi yapamayacağını düşünüyoruz. Gerçekte Aksigorta güçlü temettü ödeyen bir şirket ve 2016 yılındaki kısa bir duraksamanın ardından bu eğilimin süreceğine inanıyoruz. Daha yüksek sermaye maliyeti ve daha düşük sürdürülebilir özsermaye karlılığı varsayımları ile Aksigorta hisseleri için 12 aylık hedef değerimizi 2,12 TL olarak tespit ederken en az önerilenler listemizdeki yerini koruyoruz. 17 MRDIN Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 4.78 3.85 -19% 2014G 60 196 65 208 3 16 2014G 8.7 8.1 2.68 20% 24% 0.04 0.01 2.53 0.08 15/14% -27% -26% -21% -4% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı SAT 6.6 12.5 6% 2016T 37 150 43 258 -5 7 2016T 14.1 12.3 3.50 13% 16% -0.12 -0.02 2.03 0.04 2015G 44 154 48 195 -1 5 2015G 11.9 10.9 3.40 15% 18% -0.03 -0.01 2.70 0.03 16/15% 16/17 CAGR% -16% -15% -11% -13% -3% -6% -1% -1% 2016 2017 -17% 1% 34% 53% Mardin Cimento (MRDIN TI) 2015 yılında Güneydoğu Anadolu Bölgesinde çimento talebi %6.8 geriledi 2015 yılında Güneydoğu Anadolu Bölgesi’nde yurtiçi çimento talebi %6.8 geriledi. İhracatlardaki gerileme ise %27.9 seviyesinde oldu. İranlı üreticilerin Irak ve Suriye pazarlarında paylarını arttırmaları ve güvenlik problemleri ihracatların azalmasının temel nedenleri olarak özetlenebilir. Bölgedeki önemli oyunculardan olan Mardin Çimento’nun 2015 yılında net satış gelirleri %21, FAVÖK rakamı ise yıllık bazda %26 geriledi. 2016 yılı için beklentimiz olumlu değil Bölgede ve ülke sınırında devam eden güvenlik problemlerinin çimento talebini olumsuz etkilemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin hacimlerindeki düşüşe rağmen kısmı fiyat artışları sayesinde 2016 yılında cirosunun sabit kalmasını bekliyor, ancak düşen üretimle artan sabit maliyetler nedeniyle faaliyet marjlarının gerilemesini bekliyoruz. SAT tavsiyemizi koruyoruz Hedef değerimize göre sınırlı yükselme potansiyeli olan Mardin hisseleri için SAT önerimizi yineliyoruz. Bölgede siyasi istikrarın sağlanmasına ilişkin belirsizlik çimento talebini orta vade de olumsuz etkilemesini beklerken, sınır şehirlerinde ve Suriye’de istikrarın sağlanması sonra artacak olan yeniden yapılanmalar bölgedeki çimento talebini uzun vade de olumlu etkileyecektir. 18 Nisan 2016– Gizli Değerler Listesi ALKIM Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 14.6 18.00 23% 2014G 21 246 51 192 1 3 2014G 17.6 6.8 1.41 8% 12% 0.03 0.01 1.80 0.01 15/14% 49% -3% 6% 14% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 4.5 -5.0 11% 2016T 32 327 62 208 6 27 2016T 11.4 5.6 1.06 11% 16% 0.09 0.03 1.66 0.08 2015G 31 262 50 192 14 7 2015G 11.8 6.9 1.32 12% 16% 0.29 0.07 1.81 0.03 16/15% 16/17 CAGR% 4% 27% 24% 14% 25% 15% 9% 10% 2016 2017 -31% -37% -28% -35% Alkım Kimya (ALKIM TI) AL tavsiyemizin temel gerekçeleri olarak i) yurtiçinde ve bölgede rekabetle karşılaşmadan en büyük oyuncu olması, ii) gelirlerin Avro bazla maliyetlerin ise TL bazlı olması, iii) kapasite artışları ile büyüme potansiyeli, iv) sektöre yeni oyuncu girişinin çok zor olması ve v) yerli ve yabancı müşteriler ile olan uzun süreli sağlanan anlaşmaları gösterebiliriz. Deterjan sodyum sülfatın en yüksek kullanım alanı. Sodyum sülfat %69 oranında deterjan üreticileri (toz deterjan ve tabletlerde) tarafından kullanılırken, %9 kimya, %8 cam, %4 tekstil, %4 kağıt ve %6 diğer sektörler tarafından tüketiliyor. Şirketin daimi müşterileri olarak deterjan üreticileri olan Unilever, Henkel, P&G, Hayat Kimya ve ABC gösterilebilir. Türkiye hem deterjan kullanımının hem de bulaşık makinesi penetrasyonunun gelişmiş ülkelere kıyasla düşük olması nedeniyle önemli büyüme vadediyor. Ayrıca, Orta Doğu ve Kuzey Afrika pazarlarına yakınlık şirket için stratejik öneme sahip. %80 iştiraki ALKA ile kağıt sektöründe faaliyet gösteriyor. %20 halka açıklık oranı ile BIST’te işlem gören ALKA, %11 pazar payı ile kağıt sektöründe lider konumda bulunuyor. Kağıt faaliyetleri, şirketin konsolide gelirlerinin %51 ve konsolide FAVÖK’ünün %28’ini oluşturuyor. Önümüzdeki 3 yılda (2015-2018) %24 FAVÖK ve %26 net kar büyümesi tahmin ediyoruz. Kapasite artışı ve artan operasyonel karlılık neticesinde FAVÖK ve net karda önümüzdeki 3 yılda %24 ve %26 YBBO büyüme tahmin ediyoruz. Değer yaratma potansiyeli satın almalar için cazip bir aday. Alkim’in ana ortağı Kora Ailesi %68 paylarının satışı için yurtiçi ve yurtdışı yatırımcılarla iki yılı aşkın süren görüşmeler sürdürdüler. Fakat, Aralık 2014’te satış sürecinin iptal olduğu açıklanırken, hisse o tarihten itibaren endeksin %25 gerisinde kaldı. Fakat, şirketin sahip olduğu zengin sodyum sülfat rezervleri, Çayırhan’da kapasite artışı ile büyüme potansiyeli, krom, magnezyum türevleri ve potasyum sülfat gibi planlanan katma değeri yüksek yeni ürünler gibi gizli değerlere sahip olması nedeniyle tekrar satın alma hedefi olabilir. Riskler: Göllerdeki üretimin mevsimsel etkenlere bağlı olarak dönemsel farklılıklar gösterebilmesi, deterjan sektöründeki büyümenin beklenenden daha yavaş gerçekleşmesi veya sıvı deterjana geçişin hızlı olması, yer altı madenciliği ile ilgili olarak yasal değişiklikler ve kağıt tüketiminin beklenenden daha hızlı yavaşlamasını önemli risk faktörleri olarak sıralayabiliriz. 19 ANSGR Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Kazanılmış Prim Özsermaye Aktif Toplamı Oranlar F/K PD/DD Özserm. Karlılık Büyüm eler Net Kar Özsermaye Kazanılmış Prim Yurtdışı İskonto F/K PD/DD 1.71 1.82 7% 2014G 72 2,236 1,051 3,805 2014G 11.9 0.8 7% 15/14% -11% 14% 13% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı TUT -3.4 -6.3 18% 2016T 102 2015G 64 2,521 1,202 1,255 4,888 2015G 2016T 13.4 8.4 0.7 0.7 6% 8% 16/15% 16/17 CAGR% 60% 4% 2016 2017 Anadolu Sigorta (ANSGR TI) Daha iyi bir yıl olacak. Trafik sigortası branşında görülen yasal düzenlemeler ve mahkeme kararları ile sigorta şirketleri karlılık yönünde ciddi zararlara göğüs gereken trafik sigortası poliçelerine yapılan zamlar ile görünüm 2015’in ikinci yarısından itibaren iyileşmeye başladı. Aralık ayında ortalama trafik sigortası primleri geçen yıla göre bir kat artarken mali tablolara olumlu yansımasını 2016’nın ilk çeyreğinden itibaren izlemeye başlayacağız. Yasal yükümlülüklerin Anadolu Sigorta’ya etkisi daha sınırlı kaldı zira şirket ortaya çıkan karşılık yükümlülüğünü üç yıllık takvime yayma kararı aldı. Teknik marjlardaki toparlanmanın yanı sıra şirketin 2,5 milyar TL büyüklüğündeki yatırım portföyü de mevcut faiz ortamında yüksek gelir yaratma fırsatı sunuyor. Anadolu Sigorta’nın 2016 yılında %60 büyüme ile 102 milyon TL net kar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Yine de şirketin özsermaye karlılığı %6 gibi düşük bir düzeyden %9’a yükselecek ancak sermaye maliyetinin gerisinde kalmayı sürdürecek. Yasal düzenlemelerin baskısı ve zayıflayan mali performansına rağmen Anadolu Sigorta hisseleri 2015 yılında BİST-100 endeksinin %38 üzerinde getiri sağladı. 12 aylık hedef değerimiz 1,82 TL düzeyinde ve sınırlı bir yükselme potansiyeline işaret ediyor. Bu nedenle hisse için TUT önerisi veriyoruz. Güçlü karlılık toparlanması hikayesi için yatırımcılara Anadolu Sigorta hisselerini izlemeye almayı öneriyoruz. 20 BAGFS Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 14.25 15.20 7% 2014G 34 330 36 541 -249 332 2014G 19.1 28.3 3.09 5% 13% -6.91 -0.84 1.88 1.01 15/14% 595% 79% 39% 59% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL -5.9 -3.4 9% 2016T 61 1,164 142 790 -503 -54 2016T 10.5 7.2 0.88 5% 14% -3.54 -1.52 1.29 -0.05 2015G 234 461 64 878 -378 171 2015G 2.7 15.9 2.21 24% 57% -5.88 -0.72 1.16 0.37 16/15% 16/17 CAGR% -74% 33% 121% 64% 153% 58% -1% 18% 2016 2017 -11% -24% 3% 0% Bağfaş Bandırma (BAGFS TI) Yatırımı tamamlanarak üretime başlayan CAN tesisinin finansallara katkısı 2016’da görülecek. Bağfas, yatırımı tamamlanan CAN tesisini 2015 yılında devreye aldı ve satışlara yılın 3.çeyreği itibariyle başlandı. İlk sene %80’e yakın kapasite kullanım oranı ile üretime başlayacak tesisin üretiminin %70’i ihraç edilecek. Ürün sevkiyatı yapılacak ülkeler ve şirketlerle ilgili kontratlar 2014 yılından tamamlandı. Bu yatırımın şirketin cirosunu %113 artırarak 2015 yılındaki 177 milyon dolardan 2016’da 377 milyon dolara yükseltmesini tahmin ediyoruz. Şirket ayrıca, CAN gübresine yurtiçinden de ciddi talep olduğunu göz önüne alarak yeni kapasite artışı yatırımları planlıyor. Henüz netleşmiş olmasa da, bu kararın şirket için olumlu olacağını düşünüyoruz. Benzer şirketlerine göre iskontolu işlem görüyor. Hisse hem yurtiçi hem de yurtdışı benzerlerine kıyasla 2015-16 FD/FAVÖK çarpanları baz alındığında iskontolu işlem görüyor. 21 BRISA Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 7.83 8.21 5% 2014G 186 1,693 328 1,289 -659 163 2014G 12.8 10.4 2.03 13% 32% -2.01 -1.09 2.66 0.10 15/14% 3% 7% 6% 35% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 2.2 -8.7 34% 2016T 250 2,108 404 2,058 -1,278 577 2016T 9.5 8.5 1.63 11% 35% -3.16 -1.60 1.67 0.27 2015G 192 1,802 352 1,698 -1,040 225 2015G 12.4 9.7 1.90 10% 31% -2.96 -1.61 2.02 0.13 16/15% 16/17 CAGR% 30% 18% 15% 14% 17% 12% 18% 23% 2016 2017 -2% -8% 33% 23% Brisa (BRISA TI) Yenileme kanalında güçlü büyüme devam ediyor. Yılın ilk 9 ayında yenileme kanalı yıllık bazda %18 büyürken, Brisa satış hacimleri aynı dönemde %14 büyüdü. 2016 yılında pazar büyümesinin devam edeceğini düşünüyoruz. Orta vadede ise yenileme kanalının %5 büyümesini ve büyüyen geniş çaplı lastiklerin kar marjının artıracağını düşünüyoruz. Uygun hammadde maliyetleri kar marjlarının iyileşmesine katkı sağlıyor. Özellikle doğal ve sentetik kauçuk fiyatları makul seviyelerde kalmaya devam ediyor. Bu da şirketin kar marjlarına olumlu yansıyor. Yeni fabrikanın verimliliği artırmasını bekliyoruz. 330 milyon dolarlık yatırım tutarı ile yapımı devam eden Aksaray’daki ikinci tesis 2018 yılında tamamlanacak. Yeni fabrikanın tamamlanmasıyla şirketin toplam üretim kapasitesi %30 artarak 14,2 milyon TL olacak. 22 DOCO Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 343 364.96 6% 2014G 134 1,849 230 1,157 -334 407 2014G 25.0 16.1 2.00 8% -1.45 -0.48 3.20 0.22 15/14% 0% 27% 30% 29% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 0.9 -3.6 87% 2016T 200 3,129 383 1,443 422 194 2016T 16.7 9.7 1.18 8% 21% 1.10 0.39 2.57 0.06 2015T 133 2,401 291 1,256 156 95 2015T 25.1 12.7 1.54 7% 17% 0.53 0.18 2.95 0.04 16/15% 16/17 CAGR% 51% 21% 32% 24% 30% 30% 26% 25% 2016 2017 -9% -15% -15% -19% Do&Co (DOCO TI) DO & CO için AL olan tavsiyemizi korurken hisse fiyatımızı 365 TL olarak belirliyoruz. İNA yönetimde şirketin üç ana faaliyet alanı için farklı tahminlerde bulunarak hesap fiyatımızı hesaplarken, Emsal Şirket Kıyaslama yönetimde şirket çarpanlarının emsallerine göre kıyaslayarak hedef değerimize ulaşıyoruz. Yüksek kalite ürünler ve servis ile rakiplerinin üzerinde karlılık oranı DO & CO kendi bünyesinde ürettiği ve geliştirdiği yüksek kaliteli ürünleri, servisleri ve iyi eğitim almış personeli sayesinde rakiplerinin üzerinde kar marjlarına ulaşıyor. Şu anda dokuz ülkede (önümüzde yıl on ülkeye yükselecek) gurme mutfağa sahip olan şirket bu mutfaklarda üç ana faaliyet alanında da faaliyet göstererek rakiplerinin üzerinde kapasite kullanım oranlarına ulaşabiliyor. UEFA EURO 2016 ikram hizmetleri ihalesini DO & CO kazandı UEFA EURO 2016 komitesi ikram hizmetleri için DO & CO ve Hediard şirketlerini seçti. Dünya’nın en büyük üçüncü spor aktivitesi olan UEFA EURO 2016’da DO & CO’nun 200bin misafire hizmet vermesini bekliyoruz. Yaptığımız analizler sonrasında bu organizasyondan şirketin 35 milyon Avro gelir yaratmasını ve FAVÖK rakamını 2,45 milyon Avro (%7 FAVÖK marjıyla) arttırmasını bekliyoruz. Yeni gurme mutfaklarla şirket büyümesini sürdürüyor DO & CO operasyonel faaliyetlerini ve çalışma bölgelerini havayolu ikram servisleri için açtığı gurme mutfaklarla genişletiyor. Genel olarak yeni açılan gurme mutfaklar üç yıl içerisinde karlılık anlamında başa baş noktaya erişiyor. Ancak, DO & CO’nun güçlü müşteri portföyü sayesinde (THY, Austrian Airways, Lufthansa, British Airways, Qatar Airways, Etihad, Emirates, AirFrance, vs.) bu süre bir-iki yıl aralığına düşüyor. Şirket 2015 yıl sonuna Seoul’de yeni gurme mutfağını açacak. Bunun haricinde yeni gurme mutfaklar için Paris’te fırsatlar değerlendiriliyor. İstanbul Hotel’i tamamlanıyor DO & CO’nun İstanbul Ortaköy’de açacağı hotel son aşamalarına gelmiş durumda. Bu yatırımdan 2016 yılından itibaren gelir yaratılmaya başlanacak. Şirketin bu yatırımdan yıllık 30-35 milyon Avro gelir yaratmasını bekliyoruz. Havayolu endüstrisine bağlılık şirket için en önemli risk Şirketin gelirlerinin %65-70’i havayolu ikram hizmetlerinden geliyor. Gelirlerin havacılık sektöründeki gelişmelere bağlı olması ve bu sektörün küresel negatif olaylardan etkilenmesi önemli bir risk faktörü olarak karşımıza çıkıyor. 23 KARSN Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 1.43 1.85 30% 2014G -85 358 -23 985 -741 200 2014G -7.7 -73.6 4.82 -8% -29% 31.63 -2.89 1.75 0.56 15/14% 186% 47% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL -3.4 -17.5 4% 2016T 17 1,848 173 933 -786 60 2016T 37.6 10.0 0.93 1% 7% -4.55 -3.40 1.85 0.03 2015G -63 1,026 51 1,171 -1,068 97 2015G -10.5 33.8 1.68 -4% -24% -20.89 -3.90 1.47 0.09 16/15% 16/17 CAGR% 238% 80% -15% 2016 Karsan (KARSN TI) Zarar dolu yıllardan sonra Hyundai’nin yeni hafif ticarı araç projesi karı arttıracak. 2012 yılında imzalanan anlaşmaya göre, Karsan anlaşmadaki al ve öde maddesi kapsamında, 2015 ve 2021 arasında Hyundai'nin 3,5-5 ton aralığındaki yeni ticari araç ailesindeki ürünleri toplamda en az 200 bin adet olarak üretimini gerçekleştirecek. Üretim adetleri başlangıç yıllarında 10 bin 20 bin adetlerinde planlanırken, sözleşme süresi boyunca 50 bin adet seviyelerini bulacak. Karsan önümüzdeki yedi yıl Hyundai garantisi ile toplamda minimum 200 bin adet üreticeği araçlardan 4 milyar Avro gelir elde etmeyi bekliyor. HMC hafif ticari araç projesi Karsan için iyileşen kapasite kullanım oranıyla birlikte artan ölçek ekonomisi sayesinde büyümeyi ve kar marjlarındaki iyileşmeyi hızlandıran bir proje olarak öne çıkıyor. Sabit giderlerin emilimi kar marjlarını arttıracak. Sabit giderler ve atıl kapasite giderleri sırasıyla Karsan’ın 2014 yıl sonu SMM’de %19 ve %7’lik paya sahiptir. Hyundai ile yapılan üretim anlşaması ile artacak olan üretim hacmi ile Karsan’ın kendi geliştirdiği ürünlerinde de karlılığı arttıracaktır. KARSN için tavsiyemiz AL. 84% 10% 2017 Karsan hedef değerimize ulaşmak için, hissenin uzun vadeli büyüme beklentilerini daha iyi yansıtmak amacıyla İNA yöntemine kullandık. KARSN için ulaştığımız hisse başına 1.85TL hedef fiyatımız %30 getiriye işaret ediyor. 24 LOGO Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 56 52.10 -7% 2014G 28 104 40 103 26 19 2014G 50.8 34.1 12.99 19% 38% 0.64 0.30 13.09 0.18 15/14% 45% 36% 24% 22% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 13.3 14.0 31% 2016T 56 154 70 141 84 22 2016T 24.9 19.2 8.75 25% 41% 1.20 0.51 9.56 0.14 2015G 40 129 54 132 49 27 2015G 35.1 25.2 10.49 22% 41% 0.91 0.45 10.20 0.21 16/15% 16/17 CAGR% 41% 41% 31% 33% 20% 22% 24% 23% 2016 2017 21% -2% 48% 24% Logo Yazılım (LOGO TI) LOGO Pazar payını %24,1’e yükseltti Pazar araştırma şirketi IDC’nin yaptığı araştırmaya göre LOGO, Oracle ve Microsoft’ta pazar payı kaparak toplam pazar payını %24,1’e yükseltti. Pazarın lideri konumunda olan SAP %41,0 pazar payını korudu. LOGO’nun faaliyet gösterdiği EAS Sektörü ise dolar bazında %6,3 oranında büyüyerek 253,7 milyon dolara çıktı (EAS sektörü TL bazında %32,7 büyüdü). IDC aynı zamanda 5 yıllık büyüme tahminlerini de yukarı yönlü revise etti. Buna göre sektörün önümüzdeki 5 yıl boyunca dolar bazında ortalama %7,8 (TL bazında ortalama %20,7) büyümesi bekleniyor.Bu rakam bizim LOGO için tahmin ettiğimiz 5 yıllık ortalama TL bazında büyüme oranı olan %20 ile paraleldir. CRM ve BA uygulamalarında yüksek büyüme potansiyeli Şirketin yeni piyasaya sürdüğü CRM (Müşteri İlişkileri Yönetimi) ve BA (İş Analitiği) uygulamalarının pazar payları ikisinde %1,3 seviyesindedir. Türkiye’deki şirketler CRM ve BA uygulamalarını çoğunlukla SAP, Microsoft ve Oracle şirketlerinde tedarik etmekte ve bu sektör ülkemizde henüz gelişme aşamasındadır. Bir çok KOBİ henüz CRM ve BA uygulamasına sahip değildir. Bu yüzden bu iki pazarda da LOGO’nun hızlı bir büyüme performasıyla pazar payını arttıcağını öngörüyoruz. LOGO TotalSoft şirketiyle bağlayıcı olmayan satın alma anlaşması imzaladı Şirket tarafından KAP’a yapılan açıklamada LOGO Romanyalı TotalSoft şirketinin hisselerini Yunan yatırım fonu olan Global Finance şirketinden almak üzere bağlayıcı olmayan satın alma sözleşmesi imzaladı. TotalSoft, LOGO gibi Romanya’da ERP sistemleri üzerinde çalışmaktadır ve %15’lik pazar payı ile lokal şirketler arasında pazar lideri konumundadır. TotalSoft’un 29 ülkede 1500 üzerinde müşterisi bulunmaktadır. Yunan yatırım fonu Global Finance 2005 yılında şirketin %88’ini satın almıştır. Her ne kadar satın alma fiyatı açıklanmasa da çeşitli kaynaklarda 20 milyon Avro olduğu tahmin edilmektedir. TotalSoft’un 2015 yılı gelirleri 24 milyon Avro olarak gerçekleşmiştir. Global Finance’in yaptığı açıklamalarda şirketi stratejik bir yatırımcıya 50 milyon Avro’dan satmak istediklerini belirtmişlerdir. LOGO 2016 yılı yönetim beklentilerimize paralel bütçesi tahminlerini açıkladı: Sonuçlar LOGO’nun 2016 yılı yönetim bütçesi tahminlerine göre:1) Gelirlerde %20 büyüme (beklentimiz olan %20 büyüme rakamı ile aynı), 2) FAVÖK marjının 1.1yp artarak %42.5’e ulaşması (beklentimiz olan %43.9 FAVÖK marjıının 1.4yp altında. Ancak FAVÖK rakamına baktımızda aradaki fark sadece 2 milyon TL) ve 3) Net kar marjının 1.6yp büyüyerek %32.8’e yükselmesi (beklentimiz olan %33.7 net kar marjının sadece 0.8yp altında) Şirket 2016 yılında ARGE yatırımlarını ön plana çıkartacak. Bu kapsamda ürün gamını genişletip yeni ürünlere yatırım yaparken, SaaS alanındaki yatırımlarını arttıracak. Ayrıca şirket önceki yıllar olduğu gibi 2016 yılında da yeni şirket satın alım fırsatlarını incelemeye devam edecek. 2016 yılı yönetim bütçesi hedefleri tahminlerimizle örtüşmektedir. Geçtiğimiz 3 yıla baktığımızda LOGO yıl başında verdiği yönetim bütçesi tahminlerinin üzerinde sonuçlar açıkladı. E-devlet, SaaS ve ERP uygulamalarındaki büyüme oranları dikkate alındığında şirketin 2016 için verdiği yönetim bütçesi hedeflerini tutturabileceğini öngörüyoruz. Tahminlerimizde değişikliğe gitmiyoruz. LOGO temettü dağıtmayacağını açıkladı LOGO KAP’a yaptığı açıklamada 2015 karından temettü dağıtmayacağını açıkladı. Şirketin bu kararını 2016 yılında yapacağını ARGE yatırımlarını ve olası satın alma fırsatlarını finanse etmek amacıyla aldığını tahmin ediyoruz. 25 ODAS Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 6.64 10.95 65% 2014G 27 622 54 267 -170 58 2014G 11.6 11.6 1.00 7% 33% -3.16 -1.78 2.32 0.09 15/14% -29% -22% 55% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL 6.4 -8.8 11% 2016T 23 344 47 587 -538 158 2016T 13.8 13.1 1.80 3% 22% -11.33 -11.96 1.06 0.46 2015G -1 485 38 476 -305 205 2015G -562.7 16.2 1.28 0% 0% -7.96 -1.84 1.31 0.42 16/15% 16/17 CAGR% -13% 24% 1% -29% -14% 10% 32% 2016 2017 Odaş Elektrik (ODAS TI) 2016 yılında Suda Madeni ile ilgili gelişmeler olabilir Şirket Suda Maden hisselerinin tamamını toplam 1 milyon dolar karşılığında devraldı. Suda Maden’in 2 adet işletme ve 2 adet arama olmak üzere toplam 4 adet ruhsatı bulunuyor. Şirket işletme için gerekli olan ekonomik rezervi tespit etmek için biraz daha detaylı bir çalışmaya ihtiyaçları olduğunu belirtti. Primli fiyatlama devam ediyor Şirketin Şanlıurfa’da 140 MW kapasiteli doğalgaz santrali bulunuyor. Burası enerji üretim kapasitesine en çok ihtiyaç olan bölge. Bölgedeki iletim hatlarının kapasitesi de düşük olduğundan dolayı enerji ihtiyacının büyük kısmı yerel üretimden karşılanıyor. Bundan dolayı ODAŞ Enerji TEİAŞ’a primli fiyattan elektrik satabiliyor. AL tavsiyemizi koruyoruz Hedef değerimize göre %65 yükselme potansiyeli olan ODAŞ Enerji hisseleri için AL önerimizi yineliyoruz. 26 OZKGY Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar FAVÖK Aktif Toplamı Oranlar F/K PD/DD Özserm. Karlılık Büyüm eler Net Kar Özsermaye Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K PD/DD 2.1 4.63 121% 2014G 220 114 1,523 2014G 2.4 0.6 33% 15/14% -13% 40% 10% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL -5.9 -1.7 23% 2016T 62 56 1,859 2016T 8.5 0.5 5% 2015G 192 54 1,672 2015G 2.7 0.5 20% 16/15% 16/17 CAGR% -68% -32% 2% 15% 11% 14% 2016 2017 Özak GYO (OZKGY TI) Değer yaratacak önemli projeler. Özak GYO’nun halihazırda 2016 yılında başlaması planlanan ve sırasıyla 2019 ve 2021 yıllarında tamamlanması hedeflenen Emlak GYO ile İstanbul, Kazlıçeşme’de ve Emlak Planlama Proje (EPP) ile İzmir, Alsancak’da iki büyük gelir paylaşımı karma projeleri bulunmaktadır. Konut, ofis, otel, perakende ve ticari ünitelerden oluşan her iki projede de beklenen gelirlerin % 37’si arsa karşılığında Emlak GYO ve EPP ödenecektir. Özak GYO %55 payının bulunduğu Kazlıçeşme, İstanbul projesinde kendi payı için 2.3 milyar TL gelir elde etmeyi hedefliyor. Tümüyle sahip olduğu Alsancak, İzmir projesinden beklenen gelir ise 2.2 milyar TL’dir. Göreceli düşük likidite. Özak GYO'nun mevcut efektif dolaşım oranı %10.48 seviyesinde olup, üç aylık ortalama günlük hacmi ise 0.3 milyon dolardır. Özak GYO’nun SPK’nın GYO’lara ilişkin düzenlemerine parallel olarak 15 Şubat 2012’de %25 oran ile halka açılmış olduğunu hatırlatmak isteriz. Ancak daha sonra ana hissedarlar olan Akbalık ailesi ve Özak Tekstil’in hisse fiyatını dengelemek amacıyla hisse geri alımında bulunması hissenin efektif dolaşım oranının %3.68’e düşmesine neden oldu. 2014 yılının Eylül ayı başlarında ana hissedarlar OZKGY’nin efektif dolaşım oranının %10.62’e yükselmesiyle sonuçlanan kurumsal yatırımcılara hisse satışı gerçekleştirdiler. Şirket en son olarak 28 Eylül 2015’de en fazla 3 milyon nominal hisse için hisse geri alım programı açıkladı. Hisse geri alım programı altında geri alınan OZKGY hisse sayısı bugüne kadar 331 bin adede ulaşmıştır. Ancak, şirketin nihai efektif dolaşım oranı hedefinin %25’e ulaşmak olduğu unutulmamalıdır. OZKGY için tavsiyemiz AL. Ozak GYO için ulaştığımız 1,158 milyon TL hedef değerimiz oldukça yüksek geitiriye işaret etmektedir. Kazlıçeşme, İstanbul ve Alsancak, İzmir gelir paylaşım projeleri için toplamda hesapladığımız 640 milyon TL değer şirket hedef değerimizin %55’sini oluşturmaktadır. Her iki proje de iki büyük şehrin değerli lokasyonlarında yer aldığından ve bu nedenle hem yurtiçi hem de yabancı gayrimenkul yatırımcılarının ilgisini çekeceğinden projeler için riskin sınırlı olduğuna inanıyoruz. Bunlara ek olarak her iki projenin zamanında teslimat ve yüksek getiri sağlayan Emlak GYO ve EPP gelir paylaşım projelerinden olması da güven veren diğer unusrlar olarak öne çıkıyor. Mevcut piyasa değerine göre, Özak GYO, takibimizde olan GYO hisselerinin ortalama NAD iskontosu olan %60’in altında NAD’ine kıyasla %57 iskonto ile işlem görmektedir. Kazlıçeşme ve Alsancak projelerinin teslimatlarının tamamlandığı 2023 yılında şirketin NAD’nin 2,815 milyon TL’ye ulaşacağını öngörüyoruz. Hükümetin GYO sektörüne ilişkin mevcut kurumlar vergisi muafiyetini kaldırma olasılığında hisse başına hedef fiyatımızın 4.63TL’den 3.64 TL’ye gerileyeceğini hesaplıyoruz. 27 YATAS Fiyat ₺ Hedef Fiyat ₺ Getiri Pot.% Mutlak Değer ₺ Net Kar Satışlar FAVÖK Yat.Harc. Net Borç Sabit Serm.Yat. Oranlar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar Aktif Karlılık Özserm. Karlılık Borç/FAVÖK Borç/Özserm. FD/Yat.Harc. Yat.Harc./Satış Büyüm eler Net Kar FAVÖK Satışlar Aktif Toplamı Yurtdışı İskonto F/K FD/FAVÖK 2.6 3.54 36% 2014G 8 274 32 186 -89 21 2014G 13.6 6.4 0.74 3% 10% -2.80 -1.08 1.10 0.08 15/14% 11% 16% 19% 6% 1A Rel. Yıliçi Rel. Y abancı AL -9.2 0.2 32% 2016T 13 371 43 229 -142 40 2016T 8.3 4.7 0.55 4% 14% -3.32 -1.37 0.89 0.11 2015G 9 327 37 196 -92 22 2015G 12.3 5.5 0.62 3% 11% -2.50 -1.02 1.04 0.07 16/15% 16/17 CAGR% 49% 35% 16% 17% 14% 20% 30% 19% 2016 2017 Yataş Yatak (YATAS TI) Yatas Yatak için 3.54TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi veriyoruz. Yataş, yatak segmentinde pazar lideri ve mobilyada ikinci en büyük oyuncu olarak yurtiçinde 205 mağaza ile faaliyetlerini sürdürüyor. Aynı zamanda yurtdışında da 41 mağazası bulunuyor. AL tavsiyesi vermemizin temel gerekçeleri olarak i) hem yurtiçinde hem yurtdışında mağaza açılışları ile güçlü büyümesi, ii) markaların konumlanması ile ilgili başarılı yeniden yapılanmanın yaratmaya devam ettiği karlılık, iii) ithal mobilyada vergi oranlarının artmasının olumlu katkısı ve iv) yurtdışı benzerlerine göre çarpanlarının ucuz olmasını gösterebiliriz. Yataş, 2016T 4.8x FD/FAVÖK ve 8.4x 16T F/K çarpanlarıyla yurtdışı benzerlerine kıyasla %21 ve %29 iskontolu işlem görüyor. Başarılı yeniden yapılanma hikâyesi 2010’da başladı. Mobilya sektöründe pazar payını artırmak ve güçlü marka algısı yaratmak adına, şirket 2010’da yeniden yapılanma sürecine girdi. Buna göre, yatak satışları için “Yataş Bedding” mağazaları ortalama 300-400 metrekare büyüklüğünde ve mobilya için “Enza Home” mağazaları 1500-2000 metrekare büyüklüğünde tasarlandı. Yeni mağaza formatları stratejik lokasyonlarda şirket tarafından kendi mağazaları olarak açıldı. Çok başarılı olan bu format daha sonra bayiler tarafında da uygulanmaya başlandı. Bu yeniden yapılanma neticesinde, şirketin satışları 2010-15 döneminde %16 ve FAVÖK’ü %26 YBBO’nda büyüdü. Mobilya sektörünün lider şirketi. Markalı mobilya üreticileri arasında bakıldığında, Yataş yatakta pazar lideri ve mobilyada ikinci en büyük oyuncu konumunda. Mobilyada en önemli rakipler İstikbal, Doğtaş ve Bellona iken yatakta rakipleri İsbir, İstikbal ve Yatsan olarak sayabiliriz. Şirket pazar payını yeni mağaza açılışları ile artırmayı hedefliyor. 2016 yılında şirket 14 kendine ait ve 37 bayi mağazası açmayı hedefliyor. Fakat biz tahminlerimizde daha muhafazakâr mağaza açılışları varsaydık. Yurtdışında da büyüme hedefleri bulunuyor. Uluslararası satışlar toplam satışların %8’ini oluşturuyor. İhracat pazarlarında Orta Doğu ve Avrupa ülkeleri en büyük payı alıyor. Şirket özellikle Avrupa’da pazara özgü ürünler geliştirebilmek adına dış ticaret şirketi kurdu. Önümüzdeki yıllarda ayrıca, Orta Doğu’da, Kafkas ülkelerinde ve Çin’de mağaza açılışları hedefleniyor. Riskler: Tahminlerin altında mağaza açılışları, ekonominin yavaşlaması sonucu talebin etkilenmesi ve pazara giriş bariyerlerinin düşük olması önemli risk faktörleri olarak sıralanabilir. 28 3.2 18 -8 TUT A 10 AL A 30 AL A -26 TUT A -4 TUT D 17 8.7 5.4 -1.8 3.6 -3.4 18 10 9.6 2.2 65 87 15 74 58 5% 124% 1% 22% 4% 2% 57% 15% 2% 83 72 1% 133 200 0% 113 219 5% 633 704 4% 2,993 2,291 58 23 9 30 3% 3% 31% 44% 1% 2% 7.1 5.5 2.8 7.1 8.3 25 18 35 27 24 50 73 4.1 15 89 8% 5% -15 1.3 23 1.9 23 25 17 8.7 7.4 0.1 17 9.2 0.6 -6.2 -1.5 -8.2 -3.8 -10 12 4.1 22 14 1.7 0.8 7.3 0.2 0.1 0 7.2 2.5 8 0.7 7.2 -0.1 8.9 1.5 7.1 -0.2 14 6.6 14 6.2 50 SAT A 63 SAT A 17 SAT A 14 AL A 15 18 17 19 20 3 Tem.V Yabancı -9.6 0.7 22 0.9 0.9 100 -8.4 7.2 36 -5.2 11 41 -3.7 170 50 ADV 3A 2016 Satışlar ₺ HAO% Kar ₺ 2015 2015 2016 FAVÖK ₺ 2015 2016 Özsermaye ₺ 732 2,401 3,488 3,026 28,752 779 3,129 4,266 3,825 34,787 153 291 353 1,521 4,458 61 202 461 2,931 1,164 3,550 64 367 142 484 523 1,054 331 1,689 4% 6% 78% 10% 62% 3% 0% 91% 3% 72% 3% 303 265 842 1,028 -63 17 80 77 831 917 10,889 16,746 1,026 1,434 9,921 10,519 19,092 1,848 1,528 13,365 484 1,386 51 155 1,069 451 1,678 173 159 1,270 1,359 3,060 274 245 2,582 1,328 3,317 232 241 2,917 3.4 79 4% 8% 59% 95% 2% 7% 34 257 56 294 449 3,103 618 3,355 57 416 90 491 263 651 313 685 32 21 26 38 33 32 43 41 79 15 91 61 38 4% 25% 29% 87% 78% 78% 49% 25% 1% 0% 0% 6% 9% 496 82 7,708 219 3,609 587 406 54 1,529 418 7,924 90 3,434 323 377 3,928 1,049 1,731 101 1,030 75 59 2 410 68 2,159 117 1,318 88 66 273 75 10,205 2,001 6,724 1,011 591 144 3,075 911 12,445 2,300 8,201 1,116 667 1% 2% -198 -100 117 62 67 -9 260 67 345 -31 370 73 58 37 40 2% 3% 1% 7% 8% 4% 4% 2% 0.3 0.6 0.5 0.8 0.4 0.1 58 20 29 40 45 8.6 9.4 34 15 58 5.7 3.7 9% 6% 7% 8% 9% 9% 78% 13% 87% 9% 73% 10% 81% 9% 92% 8% 96% 11% 78 281 107 245 44 48 68 294 106 244 37 61 231 1,469 406 1,171 154 222 217 1,481 442 1,175 150 230 74 430 145 360 48 66 66 440 162 375 43 75 208 1,187 412 1,187 239 280 200 1,238 426 1,339 236 286 6.9 10 8.7 11 4 4.2 5.4 1.3 38 45 30 31 38 51 92 3% 28% 2% 23 13% 207% 13% 29 332 40 165 1,015 221 81 454 105 437 2,152 546 AL A AL A 4.9 -2.2 15 6.8 17 8.7 35 13 92 13% 210% 80 6% 88% 4% 2,070 2,186 4% 907 1,260 12,769 14,523 13,763 15,396 4,120 5,101 4,537 14,335 16,907 5,572 4,993 5,529 4 TUT D 4.3 -2.8 15 25 90 4% 52% 2% 891 1,063 14,166 16,239 1,456 1,806 4,657 5,292 4 TUT A 1 AL A 5 AL A 17 AL A 10 2.8 3.7 -3.3 -1.6 -8.2 11 3.8 1.9 7 4 4.4 21 34 29 31 38 49 35 36 2% 2% 3% 2% 25% 19% 29% 28% 5% 4% 7% 5% 52 723 434 159 118 672 402 147 1,552 7,415 1,772 2,118 1,920 8,093 2,316 2,367 287 1,405 411 274 391 1,550 479 333 1,641 7,466 2,156 2,889 1,683 6,898 2,414 3,223 14 16 22 17 48 94 73 24 7% 6% 76% 27% 7% 1,126 1,236 0% -15 -51 11,915 1,527 12,659 1,700 2,197 146 2,152 12,180 234 1,608 9,981 1,653 3.6 -3.4 0.4 22 3.6 -14 596 676 58 74 372 384 418 476 -36 36 8% 2,550 2,145 6,420 1 36,893 6,456 1 28,298 340 -20 3,784 385 -18 4,061 2,610 633 8,305 2,865 691 8,400 -19 TUT A 13 AL A -9 SAT A 20 AL A 18 AL A 19 AL A 26 AL A 24 SAT 8 AL A 6 AL A -1 9 0 23 -19 -5 SAT TUT AL AL SAT SAT A A A A A A -2 TUT A 9 TUT Y G.G -9.1 8.6 23 25 0% 234 89 -30 181 383 458 133 216 859 1,074 1,455 1,608 2,566 3,123 5,345 14,090 13,228 1,651 473 6 24 25 AL A AL A AL A 14 6 0 -6.8 4.2 -2.9 1.5 0.4 48 24 30 49 75 9.3 82 6% 2% 7% 66% n.a 69% 9% 6 AL Y 7.8 0.5 0.2 15 64 3% 22% 3% 191 223 7,480 8,187 192 228 1,711 1,855 0 TUT Y 25 AL A 57 AL A 2 SAT D 10 2.9 12 4 12 4.3 3.6 -3.5 21 1.8 3.9 1 65 45 19 12 71 44 35 11 2% 1% 65% 37% 3% n.a 2% 1% 0% 0% 583 14 -370 -95 709 18 -96 -18 17,428 2,564 9,390 3,167 21,450 2,856 10,625 3,238 865 71 557 36 1,096 76 630 61 1,670 146 515 77 2,029 162 444 124 45 5.6 -1.5 0.3 64 11 -32 14 340 355 79 71 152 299 1.9 -5 0.1 13 92 3% 34% 0% -382 41 3,398 4,207 230 414 616 665 9.7 AL A -11 TUT A 5 2.2 1 10 34 5% 85% 6% 192 250 1,802 2,108 352 404 647 801 0 TUT D AL A 0.1 -6.7 4 15 60 1% 19% 0% 213 428 2,780 3,272 428 590 2,840 3,241 -3 SAT A 46 AL A 65 AL A -48 SAT A 14 6 8.1 0.8 14 6.4 1.8 -5.1 1.1 2 1.6 11 25 21 37 16 13 49 11 4.3 0% 0% 0% 0% -351 -227 -1 -267 -264 -98 23 -138 1,803 2,320 485 575 1,937 3,630 344 781 255 436 38 250 253 499 47 423 1,635 792 165 753 1,426 691 45 260 -10 TUT A 11 21 43 48 8% 626 192 4,533 4,099 668 355 2,741 2,507 3.7 1% 18% 4% 75% 29 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 F/K 10.0 25.1 15.5 9.7 3.6 10.0 2.7 22.3 12.5 9.6 15.4 -10.5 33.5 13.8 13.8 29.8 16.4 23.1 -64 -2.5 87.4 11.5 7.3 -4.7 27.2 11.9 9.4 8.1 9.6 8.7 8.5 11.9 10.5 9.2 14.6 14.6 12.4 25.8 19.1 14.2 14.2 16.6 9.5 7.7 11.6 10.6 13.3 -75.3 -31.0 -10.3 -10.3 8.7 -10.6 7.7 7.7 8.6 8.6 31.6 45.2 -8.5 -7.5 12.1 -2.8 -2.8 -12.1 -12.1 12.4 12.4 42.9 42.9 -2.1 -7.3 -562.7 -4.7 -6.0 9.5 9.5 PD/DD FD/FAVÖK ROE 11.6 6.2 3.8 6.6 5.6 73% 16.7 3.9 3.1 12.7 9.7 17% 8.0 1.2 1.1 6.3 4.8 9% 8.7 2.4 2.0 6.6 27% 4.7 0.8 0.8 6.8 5.6 26% 8.7 2.4 2.0 6.6 5.6 26% 10.5 1.2 1.9 15.9 7.2 57% 9.9 1.9 1.2 7.4 5.6 9% 10.2 1.6 1.6 11.6 6.4 33% 11.0 2.1 2.2 9.9 10.6 23% 12.6 4.2 3.9 10.5 8.7 29% 37.6 2.4 2.8 33.8 10.0 -24% 34.7 10.9 11.0 20.8 20.2 32% 12.5 4.4 3.9 12.5 10.5 34% 12.6 4.2 3.9 12.5 10.5 29% 17.9 3.8 3.2 18.2 11.5 14% 14.3 6.5 6.1 11.1 9.4 38% 16.1 5.1 4.7 14.6 10.5 26% 36.8 1.6 1.6 9.4 7.5 -3% -7.9 1.1 2.8 7.1 6.1 -64% 27.7 2.8 3.0 12.2 9.6 4% 9.9 1.2 2.2 9.9 8.5 11% 8.4 1.2 1.3 8.3 7.4 18% 0.8 44.3 -16% 25.9 4.6 4.3 18.1 15.0 20% 10.7 1.9 1.7 12.8 10.6 18% 10.7 1.4 2.2 11.1 8.5 7% 9.3 3.0 3.1 8.1 9.0 38% 9.2 2.3 2.2 6.5 6.4 24% 8.8 2.3 2.2 7.2 6.4 29% 8.5 1.8 1.6 6.2 6.0 21% 14.1 2.2 2.2 10.9 12.3 18% 8.3 1.8 1.8 6.8 6.0 17% 9.0 2.2 2.2 7.0 6.4 23% 8.3 10.7 1.0 9.5 1.0 11.7 1.8 18.6 4.7 15.1 3.2 11.9 2.7 11.9 2.7 7.2 0.5 10.3 0.9 8.4 1.6 12.5 0.6 9.3 0.8 12.1 1.2 -21.5 0.7 -4.7 1.0 -22.5 0.8 -22.5 0.8 7.7 1.4 10.7 0.6 9.2 2.4 9.2 1.4 7.3 1.0 7.3 1.0 26.0 11.0 36.4 4.4 -32.7 6.1 -38.3 9.2 -3.3 7.7 6.3 0.6 6.3 0.6 111.6 7.5 111.6 7.5 9.5 3.7 9.5 3.7 21.3 3.2 21.3 3.2 -2.8 0.4 -16.7 2.1 13.8 1.9 -9.0 1.7 -5.9 1.8 30.8 2.2 30.8 2.2 1.3 0.8 1.0 1.5 4.2 2.9 2.4 2.4 0.5 1.0 1.4 0.6 0.8 1.5 0.7 1.1 0.8 0.8 1.3 0.6 2.3 1.3 0.9 0.9 9.1 4.0 7.1 5.7 6.4 0.3 0.3 6.9 6.9 3.0 3.0 2.8 2.8 0.5 2.4 7.0 4.8 3.6 2.4 2.4 5.4 5.4 6.5 6.3 6.4 11.0 11.0 6.0 6.0 6.8 9.3 6.4 6.8 14.5 10.6 9.4 9.4 11.5 -32.4 7.0 7.0 8.1 8.1 20.9 8.6 8.8 11.1 10.0 8.1 8.1 27.7 27.7 9.7 9.7 21.1 21.1 13.1 10.1 16.2 20.6 14.7 8.5 8.5 3.4 4.1 3.7 5.9 5.8 5.9 8.8 8.8 4.4 5.4 5.9 7.7 5.6 7.0 9.0 8.0 7.4 7.4 10.2 -35.1 6.6 6.6 6.8 6.8 16.5 8.0 7.8 6.6 7.9 9.0 9.0 15.4 15.4 8.5 8.5 15.4 15.4 13.3 8.8 13.1 12.2 12.6 16.0 16.0 6% 6% 13% 16% 15% 20% 20% 3% 11% 23% 6% 9% 10% -1% 5% -8% -8% 17% -6% 35% 17% 12% 12% 41% 10% -52% -71% -21% -19% -19% -104% -104% 31% 31% 8% 8% -33% -25% 0% -42% -29% 26% 26% 41% 21% 14% 25% 17% 21% 14% 15% 15% 20% 32% 7% 32% 33% 32% 19% 44% 32% 4% -20% 10% 16% 15% Aktif Karlılığı 11% 8% 4% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 7% 12% 1% 5% 8% 7% 14% 14% 14% 2% -3% 4% 8% 11% 17% 17% 15% 33% 24% 25% 19% 16% 21% 23% 13% 7% 3% 7% 8% 7% 24% 3% 14% 9% 11% -4% 6% 10% 9% 10% 13% 12% -1% -10% 1% 7% 14% -7% 7% 10% 4% 34% 17% 19% 14% 15% 15% 16% 8% 8% 14% 24% 19% 21% 21% 7% 9% 18% 5% 8% 11% -3% 4% -4% -4% 17% 5% 26% 17% 12% 12% 38% 12% -20% -18% -3% 6% 6% 6% 6% 35% 35% 14% 14% -17% -13% 22% -27% -15% 7% 7% 5% 5% 8% 4% 6% 7% 7% 2% 5% 18% 3% 4% 7% 0% 3% -3% -3% 11% -3% 11% 11% 5% 5% 16% 3% -7% -10% -2% -3% -3% -9% -9% 10% 10% 4% 4% -8% -6% 0% -5% -6% 14% 14% 7% 7% 8% 5% 7% 7% 7% 3% 5% 14% 3% 4% 7% -1% 3% -1% -1% 12% 3% 8% 8% 6% 6% 15% 3% -2% -2% 1% 2% 2% 1% 1% 11% 11% 7% 7% -5% -2% 3% -3% -3% 4% 4% 6% 11% 6% 29% 17% 17% 11% 13% 19% 17% 2016 Tah./Gerç. 1 -5.9 -2.5 -9.1 5Y Ort.Dağ.% 7 AL A 17 SAT A 5Y Ort.Tem.V. 1A TL Perf. -3.1 8.2 -1.8 1.7 3.4 1A Rel. Perf. Öneri Durumu 16 AL A 6 AL A 50 TUT A 61 AL A 51 AL A Öneri Hisse CLEBI 34.14 830 39.55 DOCO 343.00 3,342 364.96 PGSUS 17.14 1,753 25.75 TAVHL 16.83 6,114 27.04 THYAO 7.72 10,654 11.68 Airlines&Services BAGFS 14.25 641 15.20 GUBRF 5.98 1,997 6.97 Agricultural Chem icals DOAS 13.20 2,904 12.15 FROTO 36.94 12,963 40.55 KARSN 1.43 658 1.85 OTKAR 110.90 2,662 82.50 TOASO 22.86 11,430 21.85 Autom otive & Parts TMSN 8.71 1,002 7.10 TTRAK 78.75 4,203 88.75 Tractors AEFES 21.46 12,707 19.64 BANVT 2.48 248 2.98 CCOLA 40.26 10,241 47.50 PNSUT 15.99 719 19.10 PETUN 11.23 487 14.10 PINSU 3.33 43 4.13 ULKER 20.68 7,073 22.40 TATGD 5.90 802 6.25 Food & Beverages ADANA 7.14 630 7.10 AKCNS 14.16 2,711 15.45 BOLUC 6.50 931 6.50 CIMSA 15.42 2,083 18.90 MRDIN 4.78 524 3.85 UNYEC 4.10 507 3.89 Cem ent & Concrete IPEKE 1.25 325 1.87 KOZAA 1.31 508 2.14 KOZAL 18.14 2,766 21.20 PRKME 2.86 426 3.26 Mining TCELL 11.63 25,586 13.95 TTKOM 6.69 23,415 6.87 Com m unications ARCLK 18.79 12,697 19.51 Consum er Durables ANACM 1.93 857 2.00 SISE 3.63 6,897 3.65 SODA 5.09 3,359 5.32 TRKCM 2.06 1,844 2.42 Glass EREGL 4.27 14,945 4.18 KRDMD 1.41 1,100 1.54 Iron Steel HURGZ 0.57 315 Media AYGAZ 12.20 3,660 12.91 TRCAS 1.43 386 1.77 TUPRS 78.75 19,721 98.55 Oil & Gas SELEC 2.63 1,633 2.79 Pharm aceutical and Health BIMAS 60.70 18,429 60.85 BIZIM 16.23 649 20.30 MGROS 17.65 3,142 27.64 TKNSA 6.42 706 6.52 Retail Trade RYSAS 0.75 90 1.09 Logistics BOYP 80.00 4,616 71.30 Textile BRISA 7.83 2,389 8.21 Tyre Production ASELS 18.28 9,140 18.30 Defense Techology AKENR 1.00 729 0.97 AKSEN 2.68 1,643 3.92 ODAS 6.64 316 10.95 ZOREN 1.66 1,245 0.87 Utilities PETKM 3.95 5,925 3.57 Chem icals Get.Pot.% Hedef Fiyat ₺ 2016 2015 2016 Piyasa Değ.₺ Fiyat ₺ Fiyat ve Oranlar 2015 Tah./Gerç. İş Yatırım Hisse Takip Listesi A E A A A E E E E E A A E E A A A A A E E E E E A A E E A A A A A A A A E E E E E A A A A A A E E E E E E A E E A A E E A E A A A A E E E E A A E E A E A A A E E E A E A A A A E E E E A E A E A E A E A A A A E E E E A E E E Tem.V.Tah. 3% 1% 4% 0% 0% 0% 18 23 26 11 40 38 39 Tem.V.Tah. 10 TUT A 10 TUT A 7 TUT A 5Y Ort.Dağ.% 2.12 5.98 1.82 5Y Ort.Tem.V. 591 2,226 855 204 2015 Yabancı 6.5 5.8 7.9 0.2 1.3 1.2 12 8.2 165 64 65 2016 2015 2016 HAO% 2.05 4.90 4.43 7 AL A -4 TUT A 10 AL A 39 AL A Ö.Y 26 AL A 4 AL A 8 AL A 1,787 100 222 69 257 628 ADV 3A 8.45 1.58 8.87 14.25 Öneri 31,480 1,485 33,894 12,775 20,385 2,853 11,800 17,779 953 1,504 57 72 556 253 -43 -15 -52 16 954 810 -0.7 74 -1.4 1.2 0.6 284 -6.6 109 -5.5 74 -5.6 3.3 4 50 0.9 34 51 20 50 49 31 39 25 18 65 37 79 77 59 60 83 59 2% 2% 2% 2% 3% 2% 1% 2% 18% 13% 17% 14% 21% 19% 5% 16% 2% 3% 2% 2% 4% 2% 1% 1% 3,229 301 3,615 2,328 3,740 411 1,874 1,909 28 17 42 74 69 18 5% 3% 2% 75% 59% 30% 0% 4% 2% -136 145 64 14 5.9 -0.4 -7.1 3.6 -3.4 0.2 0.2 0.1 Kar ₺ 1.7 1 1.7 4.5 0.6 19 29 7 9.7 1 29 10 36 12 56 22 44 34 43 24 35 0.3 30 76 21 84 68 49 44 63 Tem.V.Tah. -0.8 -14 -5 -4 -5.1 2.1 0.9 -3.3 16 -2.3 5Y Ort.Dağ.% 6.4 -7.9 1.9 3 1.8 9.5 8.3 3.7 25 4.8 5Y Ort.Tem.V. Yabancı A A A A A HAO% A ADV 3A -6 16 1 -6 50 1A Rel. Perf. 13 A Y 1A TL Perf. 5.42 13.40 11.00 3.65 5.15 19.70 AL Ö.Y Ö.Y TUT G.G AL AL AL TUT AL Öneri Durumu Get.Pot.% 43 Öneri Hedef Fiyat ₺ Piyasa Değ.₺ Fiyat ₺ 5.00 2% 1% 6% n.a 7% 0% 2% 4% 2% 1% 2% 3% 1% 30% 12% 20% 13% 19% 41% n.a 2% 5% 2% 2% 4% 3% 2% 2,936 127 334 85 365 1,657 9,325 10,462 879 1,435 2,791 2,746 303 292 1,049 1,116 4,861 4,541 205 175 2016 2015 176 2016 106 2015 Net Faiz G. ₺ -125 82 37 111 -161 1,440 1,688 -48 3,568 3,138 2,236 2,578 723 672 185 264 -211 -57 2016 Satışlar ₺ 505 197 5,951 12,384 519 69,110 11,657 7,415 3,888 2,592 30 2015 349 778 1,202 495 910 1,255 2015 2016 FAVÖK ₺ 727 180 14,504 509 86,344 35,360 8,093 4,897 3,136 -40 90 401 2,038 163 6,393 5,007 1,405 242 241 Özsermaye ₺ 29,896 2,328 34,716 21,791 2016 109 63 2,380 160 5,304 6,670 1,550 417 400 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 F/K PD/DD 11.4 7.2 1.2 1.0 13.5 10.8 0.9 0.5 2.4 5.3 0.5 0.5 -3.8 -10.8 0.5 0.6 -6.9 22.0 0.3 0.3 2.3 2.7 0.4 0.5 2.4 6.3 0.5 0.5 107 135 136 138 139 2016 2015 2016 2015 2016 8,264 28,015 2,096 9,601 31,204 6,502 19,167 36,683 665 2,784 6,490 17,003 7,849 23,086 92 152 102 Kar ₺ Özsermaye ₺ 1,217 76 245 73 67 830 3,598 165,741 186,053 7,731 286 4,158 164,904 185,343 10,258 2,918 136,761 160,689 5,934 10,196 446 599 2,400 124,944 139,556 5,735 2,485 144,588 163,991 7,178 2015 2016 768 63 124 51 -5 1,345 Mevduat ₺ 2016 2015 2016 Hisse ALARK 3.49 780 AKFEN 12.25 3,027 DOHOL 0.55 1,439 ENKAI 4.81 19,240 GLYHO 1.66 321 KCHOL 14.22 36,060 SAHOL 9.45 19,282 SISE 3.63 6,897 TKFEN 5.47 2,024 YAZIC 13.12 2,099 Conglom erates FAVÖK ₺ 2015 3,040 18,488 21,591 Özsermaye ₺ 1,061 1,373 1,388 2,004 2,652 14,903 14,844 561 23,135 22,824 20,943 23,096 7,466 6,898 2,057 2,338 3,526 3,971 F/K 9.7 4.9 9.4 5.5 5.5 6.9 6.3 9.3 6.6 -4.3 15.3 13.4 13.4 2015 PD/DD 8.7 5.2 8.2 4.4 6.4 4.9 7.2 6.4 6.4 14.6 8.4 8.4 1.1 0.7 1.1 0.7 0.6 1.0 0.7 0.8 0.7 1.7 2.9 0.7 1.7 1.1 0.6 1.0 0.6 0.9 0.6 0.8 0.8 1.2 2.4 0.7 1.2 FD/FAVÖK ROE Aktif Karlılığı 10.6 6.7 11% 15% 6% 8% 12.3 10.2 7% 6% 6% 6% 15.5 7.9 22% 9% 16% 6% 12.4 8.7 -13% -5% -5% -2% #### 13.2 -5% 2% -3% 1% 3.0 4.9 22% 17% 12% 9% 11.5 8.3 9% 8% 6% 6% 221 222 225 226 217 218 2015 2016 2015 2016 2015 2016 PD/Net Faiz Geliri 4.1 3.8 3.3 2.2 2.0 4.8 2.1 2.5 2.5 3.5 2.0 4.3 1.8 2.3 2.9 ROE Aktif Karlılığı 12% 16% 12% 21% 19% 13% 13% 22% 21% 13% 14% 10% 9% 11% 13% 16% 15% 12% 14% 11% 9% 9% 11% 14% 12% 12% 13% 13% 12% -32% 22% 20% 18% 6% 8% 6% 18% 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 F/K -6.2 9.5 80.8 27.2 -8.9 13.4 11.4 -6.7 10.1 11.5 8.6 7.5 9.5 10.3 10.9 7.7 -10.0 -36.9 9.1 9.9 PD/DD 0.7 2.2 0.5 1.3 0.6 1.6 0.9 0.9 1.0 0.6 0.9 FD/FAVÖK ROE 0.6 -14.3 5.2 -11% 1.5 50.2 72.4 3% 5.6 -6% 1.3 7.2 6.2 11% 11.6 11.8 -9% 1.6 7.8 9.4 16% 0.8 43.9 33.0 11% 1.0 6.0 5.4 11% 0.9 9.1 5.3 9% 0.5 22.4 13.5 -6% 0.9 8.5 9.4 6% Aktif Karlılığı 7% 7% 11% 14% 12% 9% 12% -2% 10% -6% 1% -2% 7% -2% 5% 1% 5% 4% -3% 1% 3% 3% 8% 4% 1% 5% 5% -1% 4% 2016 Tah./Gerç. 5Y Ort.Dağ.% 40% 10% 30% 23% 39% 11% 2016 A A A A A A E E E E E E ## ## 2016 Tah./Gerç. 5Y Ort.Tem.V. 3% 1% 4% 1% 5% 2% Satışlar ₺ 2015 2015 Tah./Gerç. Yabancı 77 6.5 30 51 5.5 33 2016 A A A A A A A A E E E E A A A E E E 2016 Tah./Gerç. HAO% 51 21 48 38 37 21 Kar ₺ 2015 2015 Tah./Gerç. ADV 3A 46 0.7 1.5 0.2 0.3 0.9 1A TL Perf. Get.Pot.% Hisse AKBNK 7.87 ALBRK 1.65 GARAN 8.07 HALKB 10.22 ISCTR 4.53 TSKB 1.63 VAKBN 4.72 YKBNK 4.09 Banking AKGRT 1.93 ANHYT 5.43 ANSGR 1.71 Insurance 3 -4.9 -0.7 -2.4 -3.6 13 Öneri Durumu 61 10 2 6.5 4.7 3.5 22 Hedef Fiyat ₺ 51 A A A A A A Piyasa Değ.₺ 8 1A Rel. Perf. 62 7 1A TL Perf. Öneri AL AL AL AL AL AL 1A Rel. Perf. Get.Pot.% 41 80 34 37 56 53 Öneri Durumu Hedef Fiyat ₺ 4.03 1.87 2.41 0.92 0.94 6.70 Fiyat ₺ 2.85 10,830 1.04 773 1.80 1,343 0.67 165 0.60 360 4.37 2,185 Fiyat ₺ Hisse EKGYO HLGYO ISGYO RYGYO SNGYO TRGYO REITs Piyasa Değ.₺ 2016 2015 2016 2015 Tah./Gerç. İş Yatırım Hisse Takip Listesi A A A A A A A A A A E E E E E E E E E E E İş Yatırım Hisse Takip Listesi 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 24.3 233.0 27.1 144.6 -655.2 0.0 0.0 0.0 0.0 7 17 3.25 -11 3.7 -27 0.00 0.00 -0.20 -0.24 0.0 0.0 1.3 -1.4 0.0 0.0 -8.2 -25.0 0.0 0.0 -8 10 30 -26 -4 0.87 1.2 0.63 3.19 1.43 -3 0.8 0.5 3.3 -1 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.94 -1.40 0.00 -3.60 -0.75 -39.2 0.0 0.0 0.0 0.0 -24.8 36.7 0.0 0.4 72.8 45.4 0.0 0.0 0.0 0.0 371.9 1,079.8 0.0 25.3 1,286.4 -19 13 -12 1.07 -7 -1 0.00 0.00 -0.26 -6.55 0.0 0.0 1.0 13.0 0.0 0.0 -9 20 18 19 26 24 8 6 0.2 -2.2 1.5 0.0 -0.6 -0.1 -2.0 1.4 -3.2 -1.4 0.8 -40.9 22.4 8.2 0.2 0.6 -15 -1.67 -0.37 -2.72 -2.32 -1.35 0.00 -0.77 -1.43 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.2 5.2 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 16.5 7.2 -1 9 0 23 -19 -5 -0.7 1.1 -0.1 0.1 0.3 -0.6 -1 -4 0 -2 0 -1 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.32 -1.00 -0.40 -1.14 -0.15 -0.19 50 63 17 14 3.8 4.3 0.6 4.6 -14 -13 -1 -2 0.00 0.00 0.00 0.00 20 3 0.6 1.2 1 -2 4 -0.2 4 1 5 17 -2 9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 15.1 158.5 68.7 2,772.0 -932.4 1.4 -3.4 0.0 0.0 1.3 -1.3 0.0 0.0 -7.1 -21.4 -22.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 143.4 0.0 0.7 6.6 -240.9 0.0 0.0 0.0 0.0 -224.1 -113.9 0.0 0.4 49.5 -181.8 0.0 0.0 0.0 0.0 -102.8 617.9 0.0 18.7 1,283.5 3.3 140.9 0.0 0.0 1.3 23.5 0.0 0.0 1.1 11.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -146.9 -252.2 46.2 -43.3 2.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -60.3 -43.9 -22.1 0.7 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 50.5 -84.9 89.4 -223.9 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -23.4 6.3 370.1 0.0 -196.5 -22.0 41.9 0.0 -15.5 -10.8 88.5 7.2 48.6 1.9 746.0 -8.2 8.4 52.9 9.3 16.5 8.0 23.5 8.7 52.3 9.0 15.3 7.9 23.8 -4.2 15.5 -31.1 -85.7 15.2 20.1 -4.2 15.5 -31.1 -85.7 15.2 20.1 3.9 61.3 6.0 22.4 7.3 22.2 3.9 61.3 6.0 22.4 7.3 22.2 -6.9 17.5 13.9 -23.0 4.4 -85.2 -6.7 16.9 13.6 -24.1 4.3 -85.0 1.6 33.2 20.8 88.8 -18.5 -75.1 0.00 0.00 -0.24 -1.02 0.0 -0.7 0.0 -2.9 0.0 -0.5 0.0 -1.0 0.0 0.00 0.00 -0.26 -0.42 0.0 0.0 335.3 -176.4 0.0 0.0 -561.0 43.0 0.0 0.0 -57.1 16.9 0.0 0.0 808.4 -177.8 0.0 0.0 1 0.00 1.04 0.0 103.3 0.0 -15.7 0.0 50.3 0.0 -404.4 0.0 5.2 0.4 13.5 3.3 2 1 13 -1 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.02 -0.35 -0.09 -0.32 0.0 0.0 0.0 0.0 17.7 0.0 -34.0 -16.9 0.0 0.0 0.0 0.0 -11.1 0.0 0.0 -24.5 0.0 0.0 0.0 0.0 25.0 0.0 -47.2 -21.9 0.0 0.0 0.0 0.0 18.9 0.0 -35.7 -19.5 0.0 0.0 0.0 0.0 2.9 7.3 1 10 0.00 0.33 -0.19 0.28 0.0 24.5 -7.6 25.5 0.0 -203.5 -303.5 -228.2 0.0 -33.6 -22.7 -37.1 0.0 827.8 -13.5 816.6 0.0 481.7 0.0 -1 0.00 0.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6 24 25 1.1 -0.1 -0.3 -1 0 -4 0.00 0.00 0.00 -0.60 -0.26 17.71 0.0 0.0 0.0 23.6 -7.9 -84.4 0.0 0.0 0.0 -1,482.1 -14.0 -13,214.7 0.0 0.0 0.0 -28.4 -0.2 -75.6 0.0 0.0 0.0 14.4 -22.5 -806.0 0.0 0.0 0.0 6 -0.1 -1 0.00 0.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0 25 57 2 0.6 8.0 4.0 0.2 -1 2 2 -14 5.00 1.20 0.00 0.00 4.38 0.33 -0.25 -2.19 59.1 2.7 0.0 0.0 76.7 4.2 -54.6 -40.0 138.7 16.5 0.0 0.0 -361.7 26.0 -7.4 -286.6 91.9 -2.2 0.0 0.0 102.0 7.2 -14.9 -55.2 284.1 3.6 0.0 0.0 283.8 2.4 -242.5 -80.2 675.4 21.5 0.0 0.0 45 1.0 2 0.00 0.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -11 0.0 -1 0.00 -1.70 0.0 0.4 0.0 10.8 0.0 0.9 0.0 0.4 0.0 5 2.0 -4 0.00 -0.86 0.0 1.4 0.0 24.3 0.0 3.2 0.0 1.5 0.0 20.1 0 -2.0 -3 0.00 -1.10 -45.3 -36.0 -290.0 -272.6 -106.1 -101.1 372.3 398.8 -58.7 -34.2 -3 46 65 -48 0.9 1.1 -1.2 0.7 1 2 -4 1 0.00 -0.18 0.00 0.00 0.06 -0.21 -0.36 -0.06 0.0 -38.0 0.0 0.0 -21.6 -103.6 4.8 -9.5 0.0 -12.0 0.0 0.0 -80.2 521.7 -24.4 -20.0 0.0 -2.0 0.0 0.0 3.8 -70.2 3.2 -10.1 0.0 -61.6 0.0 0.0 -68.0 -132.1 -5.2 13.4 0.0 -390.0 0.0 0.0 -23.1 -163.0 4.4 -18.2 -10 5.5 9 0.00 -1.90 0.0 -2.3 0.0 -776.4 31 0.0 -12.5 0.0 -0.6 0.0 2016 1.2 56.0 100.2 -130.9 -758.9 2017 -1,019.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2016 5.4 6.0 12.8 2017 0.4 17.4 14.1 -444.2 -738.3 2016 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2017 1 Ay TRY∆ -0.65 22.14 1.86 2.86 0.48 3 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1 Ay TRY∆ 1 Ay TRY∆ -5 0.2 -11 -6 -13 F/K Ucuz/Pah. FD/FAVÖK Ucuz/P. PD/DD Ucuz/Pah. 3 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ -4.4 0.86 -2.4 -2 2.53 Aktifler * 1 Ay TRY∆ 1 Ay TRY∆ 16 6 50 61 51 Özsermaye * 3 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ FAVÖK * 1 Ay TRY∆ Net Satış * 6 Ay baz p.∆ Net Kar * 1 Ay baz p.∆ Hisse CLEBI 34.14 830 39.55 DOCO 343.00 3,342 364.96 PGSUS 17.14 1,753 25.75 TAVHL 16.83 6,114 27.04 THYAO 7.72 10,654 11.68 Airlines&Services BAGFS 14.25 641 15.20 GUBRF 5.98 1,997 6.97 Agricultural Chem icals DOAS 13.20 2,904 12.15 FROTO 36.94 12,963 40.55 KARSN 1.43 658 1.85 OTKAR 110.90 2,662 82.50 TOASO 22.86 11,430 21.85 Autom otive & Parts TMSN 8.71 1,002 7.10 TTRAK 78.75 4,203 88.75 Tractors AEFES 21.46 12,707 19.64 BANVT 2.48 248 2.98 CCOLA 40.26 10,241 47.50 PNSUT 15.99 719 19.10 PETUN 11.23 487 14.10 PINSU 3.33 43 4.13 ULKER 20.68 7,073 22.40 TATGD 5.90 802 6.25 Food & Beverages ADANA 7.14 630 7.10 AKCNS 14.16 2,711 15.45 BOLUC 6.50 931 6.50 CIMSA 15.42 2,083 18.90 MRDIN 4.78 524 3.85 UNYEC 4.10 507 3.89 Cem ent & Concrete IPEKE 1.25 325 1.87 KOZAA 1.31 508 2.14 KOZAL 18.14 2,766 21.20 PRKME 2.86 426 3.26 Mining TCELL 11.63 25,586 13.95 TTKOM 6.69 23,415 6.87 Com m unications ARCLK 18.79 12,697 19.51 Consum er Durables ANACM 1.93 857 2.00 SISE 3.63 6,897 3.65 SODA 5.09 3,359 5.32 TRKCM 2.06 1,844 2.42 Glass EREGL 4.27 14,945 4.18 KRDMD 1.41 1,100 1.54 Iron Steel HURGZ 0.57 315 Media AYGAZ 12.20 3,660 12.91 TRCAS 1.43 386 1.77 TUPRS 78.75 19,721 98.55 Oil & Gas SELEC 2.63 1,633 2.79 Pharm aceutical and Health BIMAS 60.70 18,429 60.85 BIZIM 16.23 649 20.30 MGROS 17.65 3,142 27.64 TKNSA 6.42 706 6.52 Retail Trade RYSAS 0.75 90 1.09 Logistics BOYP 80.00 4,616 71.30 Textile BRISA 7.83 2,389 8.21 Tyre Production ASELS 18.28 9,140 18.30 Defense Techology AKENR 1.00 729 0.97 AKSEN 2.68 1,643 3.92 ODAS 6.64 316 10.95 ZOREN 1.66 1,245 0.87 Utilities PETKM 3.95 5,925 3.57 Chem icals Hedef Fiyat Get.Pot.% 2016 TahminleriYab.Payı ile * Hedef Fiyat ₺ Piyasa Değ.₺ Fiyat ₺ Değişimler/Global Prim.İsk. -42% -9% -26% -56% -57% -42% -11% -16% -14% -10% 22% -47% -15% -41% -60% -64% -47% -24% -21% -22% -13% 14% -50% -15% -10% -51% -19% -38% 46% -35% -37% -26% -53% -35% 36% -17% 10% 18% 16% -40% -32% -35% -50% -35% 28% -23% 3% 26% 5% -12% 3% -20% -9% 9% 41% -21% -29% 0% -26% -13% 10% 33% 20% 13% 20% 13% 1.3 13% -4% -41.8 -11% -8% 1% -6% -9.8 47% -75.6 43.1 39% 5% 41.5 -52% -55% 1.1 -47% -47% 71% 41% 11% -6% 3% -45% -15% -10% -25% -11% 57% 33% -4% -4% -4% 18% 91% 26% 74% 74% -31% -20% -32% -16% 91% -47% 42% -35% -19% -39% 21% -41% -19% -35% 319.5 1% 38.2 -35% -17% 1.7 -45% 33.2 -46% 20.9 -48% 91.7 -50% -17.3 -17% -74.8 -51% -47% -9% -27% -27% -39% -36% -44% -51% 1% -35% -38% -2% 10% -11% -1% -30% -30% -35% 34% -35% -30% -2% -2% -18% -4% -25% -27% -45% 53% -20% -23% -24% -14% -24% 73% 20% 20% -14% 22% -2% 20% -27% -8% -23% 78% 25% 26% -15% 30% 6% 25% -69% -0.5 -55% -62% 519.9 -17% 1,793.5 21% 2% -865.9 -37% -37% -22.7 -50% 0.0 -36% -111.2 -39% -17.9 -21% -37% -81.6 -31% 434.9 -31% 0.0 -60% -40% -50% -27% 32% 3% -15% -15% -50% -41% -56% -29% -45% -22% -57% -60% -58% -6% -7% -6% 24% 24% -42% -26% -42% 5% -34% -31% -11% -21% -10% -10% -53% -52% -53% -11% -6% -9% 18% 18% -44% -35% -30% -13% -33% -7% -15% -11% -14% -14% 37% -46% -4% -54% 14% -20% -28% -28% -76% -56% -11% -75% -65% 54% -32% 11% -15% -15% 48% -36% 25% -50% -13% -50% 16% -17% -27% -27% 54% 54% 1% 1% 81% -13% -15% 24% 24% 0% 0% 64% -21% -21% 6% -79% -79% 6% -73% -73% 33% 28% -21% 33% 28% 36% 36% 23% 23% 45% 45% 24% 24% 23% 23% -8% -8% 35% 35% -13% 30% 30% 58% 58% 33% 33% 64% 64% -68% -68% -40% -71% -71% -23% -5% 56% -4% -5% 56% 95% 45% -40% -26% -26% -23% -11% -11% -22% -107.1 -28% -16% -26.8 1% -26% -662.0 -14% -34% -14% -26% 0.0 -54% -42% -54% -42% 580.2 34% 31% 20.7 86% 43% -7.0 -132.2 60% 37% 0.0 -63% -63% 6.3 -500.7 -2% -2% 45% 45% 83% 83% -55% -16% -73% -55% 64% -33% 16% -11% -11% 49% -37% İş Yatırım Hisse Takip Listesi 1 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ 1 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ -0.01 -0.03 -0.08 -0.03 -0.01 -0.14 -27.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -21.2 0.6 1.6 -1.6 0.1 11.3 -346.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -346.3 0.9 -1.1 -1.0 0.0 -1.7 -55.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -56.5 0.7 -98.8 -0.9 -0.2 -1.3 157.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 160.9 0.5 3.2 -3.5 -4.1 17.7 2,674.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2,687.0 0.5 -10.0 -0.5 9.1 23.0 1 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ 1 Ay TRY∆ 3 Ay TRY∆ 0.0 0.0 0.0 7,731.3 8,263.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 9,601.1 6,501.5 29,895.8 2,327.9 34,716.2 21,790.5 0.0 0.0 0.0 0.0 219.6 405.9 0.0 0.0 0.0 0.0 171.7 129.1 0.0 0.0 -6,643.7 -10,375.6 10,258.0 5,934.1 10,195.8 598.5 5,735.3 7,178.2 28,014.9 2,096.0 31,203.8 19,166.7 36,683.3 2,783.8 17,002.8 23,086.4 10 10 7 0.3 0.2 0.1 0 -2 1 0.00 0.00 0.00 -0.08 -0.08 -0.08 0.0 0.0 0.0 0.0 8.0 0.0 - - - - -34% -54% -38% -38% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -59.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 21.4 0.0 0.0 0.0 0.0 -29.8 0.0 -68.6 0.0 -56.4 0.0 0.0 0.0 -2.7 0.0 52.6 0.0 0.0 0.0 0.0 -441.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -7.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -36% -41% -116.8 0.0 -36% -41% 2017 0.0 0.0 2016 3 Ay TRY∆ 0.08 -11.1 0.00 -0.23 0.00 -0.31 -0.40 -0.35 -0.20 -3.10 2017 1 Ay TRY∆ 0.00 0.0 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 FD/FAVÖK Ucuz/P. PD/DD Ucuz/P. 2016 3 Ay TRY∆ 0 -38 7 2 1 4 -3 1 16 -4 2017 1 Ay TRY∆ -0.5 -2.6 1.7 -0.1 -0.3 1.4 1.7 0.4 14.9 -0.3 2016 3 Ay TRY∆ F/K Ucuz/P. 1 Ay TRY∆ Aktifler * 3 Ay TRY∆ -6 16 1 -6 50 -30% -52% -39% -39% 1 Ay TRY∆ 13.40 11.00 3.65 5.15 19.70 Özsermaye * 3,040.2 -41% -37% 18,488.2 -55% -52% 21,591.3 -34% -35% -41% -37% 495.0 910.0 1,255.0 3 Ay TRY∆ 13 FAVÖK * -20% -54% -30% -59% 1 Ay TRY∆ 5.42 Net Satış * -21% -52% -27% -56% 3 Ay TRY∆ 43 Net Kar * -14% -44% -22% -57% 1 Ay TRY∆ 5.00 Hedef Fiyat 348.6 778.2 1,201.9 -19% -52% -25% -60% 6A baz∆ 2016 TahminleriYab.Payı ile * 664.6 6,490.2 7,849.3 2017 3 Ay TRY∆ 0.0 2016 1 Ay TRY∆ 0.0 0.0 0.0 0.0 2017 3 Ay TRY∆ -0.39 -0.08 -0.33 -0.90 0.00 -0.09 -0.32 -0.17 150 151 PD/DD Ucuz/P. 2016 1 Ay TRY∆ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1A baz∆ Hisse ALARK 3.49 780 AKFEN 12.25 3,027 DOHOL 0.55 1,439 ENKAI 4.81 19,240 GLYHO 1.66 321 KCHOL 14.22 36,060 SAHOL 9.45 19,282 SISE 3.63 6,897 TKFEN 5.47 2,024 YAZIC 13.12 2,099 Conglom erates 2 1 4 -2 -3 -1 12 2 0.0 0.0 0.0 0.0 26 4 8 1.4 2.4 2.9 2.2 2.0 0.0 7.7 2.8 Get.Pot.% Piyasa Değ.₺ Fiyat ₺ Değişimler/Prim.İskontolar 106.0 107.0 147 148 Aktifler * F/K Ucuz/P. 3 Ay TRY∆ 2.12 5.98 1.82 175.0 176.0 Özsermaye * 1 Ay TRY∆ 591 2,226 855 210.0 211.0 Mevduat * 3 Ay TRY∆ 2.05 4.90 4.43 182.0 183.0 Faiz Geliri * 1 Ay TRY∆ 7 -4 10 39 71.0 72.0 Net Kar * 6A baz∆ Get.Pot.% 8.45 1.58 8.87 14.25 59.00 60.00 Hedef Fiyat 1A baz∆ Hedef Fiyat ₺ 31,480 1,485 33,894 12,775 20,385 2,853 11,800 17,779 Hedef Fiyat ₺ Hisse AKBNK 7.87 ALBRK 1.65 GARAN 8.07 HALKB 10.22 ISCTR 4.53 TSKB 1.63 VAKBN 4.72 YKBNK 4.09 Banking AKGRT 1.93 ANHYT 5.43 ANSGR 1.71 Insurance 51 61 45 46 2016 TahminleriYab.Payı ile * Piyasa Değ.₺ Fiyat ₺ 7 8 Değişimler/Prim.İskontolar -26% -35% -56% -55% -26% -35% -56% -55% Öneri bilgilendirmesi: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin (İş Yatırım) BIST’te halka açık şirketler için AL, TUT ve SAT yönündeki önerileri BIST-100 endeksinin (endeks) beklenen getirisine göre değerlendirilmektedir. Tüm bu öneriler İş Yatırım Araştırma Bölümü analistleri tarafından şirketlerin ileride elde edeceği tahmin edilen karları, nakit akımları ve bilançolarına göre bağımsız olarak değerlendirilir. Ek olarak, analistler koşulların elverişsiz olduğu veya doğru değerlendirme yapmanın mümkün olmadığı durumlarda bazı hisse senetleri için geçici olarak GÖZDEN GEÇİRİLİYOR önerisi verebilirler. Münferit her şirket için yatırım önerisi sırasıyla belirtilen şu kriterlere göre değerlendirilir i-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 üzerinde ise AL önerisi verilir; ii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 altında ise SAT önerisi verilir; iii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli ile endeksin beklenen getiri potansiyeli arasındaki fark negatif %5 ve pozitif %5 sınırları içinde kalıyorsa TUT önerisi verilir. Portföy getirisi bilgilendirmesi: En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesi Araştırma Müdürlüğünün takip ettiği hisseler arasından temel analize ve piyasa dinamiklerine göre daha cazip (pahalı) olanlar arasından seçilerek oluşturulur. Seçilen şirketler kısa vadeli artış (azalış) potansiyeline, piyasa değerinin ve işlem hacminin büyüklüğüne göre ağırlıklandırılarak bir portföy oluşturulur. Oluşturulan portföyde yapılacak değişiklikler yatırımcılara duyurulduktan sonraki ilk seansın ortalama fiyatları baz alınarak yapılır. Duyurular, seansın kapalı olduğu saatlerde yapılmaktadır. En Çok Önerilenler (En Az Önerilenler) listesinin endekse göre (BIST 100) ve mutlak anlamda performansı ölçülürken alım satım işlemleri dolayısıyla oluşan maliyetler dikkate alınmamaktadır. Endeke göre getiri hesabında 23/09/2013 tarihinden itibaren ilgili seansın ağırlıklı ortalama endeks değerleri esas alınmaktadır. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 32 2017 3 Ay TRY∆ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2016 1 Ay TRY∆ 2 0 3 1 -2 5 2017 3 Ay TRY∆ 1.6 0.3 1.1 0.0 0.0 2.4 FD/FAVÖK Ucuz/P. PD/DD Ucuz/P. 2016 1 Ay TRY∆ 41 80 34 37 56 53 2017 3 Ay TRY∆ 4.03 1.87 2.41 0.92 0.94 6.70 2016 1 Ay TRY∆ F/K Ucuz/P. 3 Ay TRY∆ Aktifler * 1 Ay TRY∆ Özsermaye * 6A baz∆ FAVÖK * 1A baz∆ Net Satış * Get.Pot.% Net Kar * Hedef Fiyat ₺ Hedef Fiyat 2.85 10,830 1.04 773 1.80 1,343 0.67 165 0.60 360 4.37 2,185 Fiyat ₺ Hisse EKGYO HLGYO ISGYO RYGYO SNGYO TRGYO REITs 2016 TahminleriYab.Payı ile * Piyasa Değ.₺ Değişimler/Prim.İskontolar Cenk Aksoy, Genel Müdür Yardımcısı caksoy@isyatirim.com.tr Yiğit Arıkök, Genel Müdür Yardımcısı yarikok@isyatirim.com.tr Genel Müdürlük Barış Özbalyalı, Yatırım Danışmanlığı Müdürü bozbalyali@isyatirim.com.tr Sinem Cireli, Pazarlama Müdürü scireli@isyatirim.com.tr Özgür İlke Yerlikaya, Direktör oyerlikaya@isyatirim.com.tr Otomotiv, Savunma ve GYO, Çimento Bölüm Yönetmeni – Enerji, Petrol ve Kimya, Telekom Uzman – Holdingler, Taahhüt, Medya Tarkan Akgül, Direktör takgul@isyatirim.com.tr Çağlar Kültür, Adana Şube Müdürlüğü ckultur@isyatirim.com.tr Akın Mimaroğlu, Ankara Şube Müdürü amimaroglu@isyatirim.com.tr Teknoloji ve Elektronik Perakende, Sağlık Hizmetleri ekalkandelen@isyatirim.com.tr Ercan Okuyucu, İzmir Șube Müdürü eokuyucu@isyatirim.com.tr mkomurcuoglu@isyatirim.com.tr Serhan Demirağ, Maslak Şube Müdürü sdemirag@isyatirim.com.tr gnayci@isyatirim.com.tr 2016