Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş.
Transkript
Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş.
Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş. Analist Raporu Kasım, 2015 Önemli Beyan İşbu Değerleme Raporu ("Rapor"), halka açık olan Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş.’nin (Teknosa) piyasa sunmuş olduğu verilerden yararlanılarak hazırlanmıştır. Bu rapor, Teknosa hisselerinin piyasa değeri konusunda görüşümüzü yansıtmak amacıyla yazılmıştır. Rapordaki bilgilerin doğru olduğuna güvenilmekle birlikte Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya yöneticileri, çalışanları, acenteleri, danışmanları ya da müşavirleri tarafından Raporda yer alan bilgilerin ve yorumların veya ilgili tarafa veya onun danışmanlarına sağlanan diğer yazılı veya sözlü bilgilerin doğru veya tam olmasına yönelik olarak açık veya örtülü herhangi bir beyan ve tekeffül verilmemiştir ve verilmeyecektir ve herhangi bir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmemiştir ve edilmeyecektir. Raporda yer alan veya almayan söz konusu bilgiler ve görüşlerdeki hatalar, atlamalar veya yanlış beyanlar, ihmaller veya diğerleri için açık veya örtülü hiçbir sorumluluk veya yükümlülük kabul edilmeyecektir ve bu bilgilerle veya başka şekilde ortaya çıkabilecek kusur ve ihmalle ilgili olarak bütün sorumluluk açıkça reddedilmektedir. Özellikle ve ancak yukarıda ifade edilenlerin genel kural olma niteliğine halel gelmeksizin, Raporda yer alan gelecek projelerinin, idari tahminler, beklentiler veya geri dönüşlerin veya diğer sözlü veya yazılı bilgilerin makullüğü veya başarısına ilişkin açık veya örtülü hiçbir sorumluluk kabul edilmemiştir veya kabul edilmeyecektir. Bu itibarla, ne Asya Yatırım ve ne de Asya Yatırım’ın ilgili yöneticileri, çalışanları, pay sahipleri, acenteleri, danışmanları veya müşavirleri, açıkça ve özellikle kabul edilmedikçe, herhangi bir kişinin Raporda yer alan herhangi beyan veya ihmale dayanmasının sonucu olarak veya gelecek irtibatlar nedeniyle uğradığı hiçbir doğrudan veya dolaylı kayıp ve zarardan sorumlu olmayacaktır. 2 Yatırım Özeti Teknosa için yapılan değerleme çalışmasında hisse için hedef fiyatımız 6,17 TL olarak tespit edilmiş olup şirket için tavsiyemiz "piyasaya paralel getiri"dir. Teknosa, Türkiye’nin lider teknoloji perakende sektörü şirketidir. Şirket, yurtiçinden tedarik ettiği teknoloji ürünlerini yine yurtiçinde belli bir kar marjı ekleyerek satmaktadır. Şirket Öneri Piyasa Değeri Fiyat Hedef Fiyat Şirketin finansal yapısı genel hatları ile incelendiğinde şirketin faaliyetlerini ticari borçlanma yoluyla sürdürdüğü görülmektedir. Şirketin özsermayesi, şirket kaynakları içerisinde %15,6’lık bir 1 Aylık 10,9% Hisse Performansı TKNSA Piyasaya Paralel Getiri 787.600.000 TL 7,16 TL 6,17 TL 3 Aylık 12 Aylık 4,1% -13,1% paya sahip olup şirketin faaliyetlerinde kullandığı temel kaynak, tedarikçilere olan ticari borcudur. Şirket, bankalardan finansal borçlanma yoluna gitmeyip yüksek ticari borçları nedeniyle tedarikçilerine vade farkı ödemektedir. Hisse Performansı 3,27 DOLAR TKNSA 12,63 3,07 11,63 6,63 etkilenmektedir. "Duyarlılık analizi" bölümünde de görüleceği gibi şirketin piyasa değeri ile dolar 1,87 5,63 kuru arasında -0,33 oranında bir korelasyon olup bu oran, şirketin dolardaki artıştan olumsuz etkilendiğini ve bu etkinin ise yaklaşık olarak %33 seviyelerinde olduğunu göstermektedir. Yandaki grafikte de dolar kurunun piyasa değerine etkisi açık bir şekilde görünmektedir. 3 Kasım 2015 2,07 Eylül 2015 Şirket, yurtiçi tedarikçilerden TL bazında ürün almasına karşın dolardaki değişimden dolaylı olarak Temmuz 2015 7,63 Mayıs 2015 2,27 Mart 2015 8,63 artırma yoluna gitmektedir. Ocak 2015 2,47 Kasım 2014 9,63 azaltmak ve değişen piyasa koşullarına ayak uydurabilmek için internet kanalı ile satışlarını Eylül 2014 2,67 Temmuz 2014 10,63 Mayıs 2014 son yıllarda şirketin net kar elde edemediği görülmektedir. Bu çerçevede şirket, giderlerini Mart 2014 2,87 Ocak 2014 Sektörde artan rekabet koşulları nedeniyle şirketin karlılık marjları oldukça düşmüştür. Özellikle Yatırım Özeti Şirket, 2014 yılında kredi kartı ile teknoloji alış verişlerine getirilen sınırlamadan olumsuz etkilenmiştir. Bu dönemde şirketin net satışlarındaki artış, enflasyon değerinin altında gerçekleşmiştir. Şirketin beta katsayısı 0,78 olup bu değer, BİST 100 endeksindeki değişimlerden ortalama %78 etkilendiğini göstermektedir. Beta katsayısının 1 olması, şirketin BİST 100 endeksi ile paralel hareket ettiğini gösterir. Yukarıda da belirtildiği gibi dolar ile korelasyonunun -0,33 olduğu da göz önünde bulundurulduğunda, şirketin dolardaki değişimlerden daha fazla etkilendiği anlaşılmaktadır. Şirketin fiyat hareketleri incelendiğinde dolardaki değer artışı nedeniyle %13,1 oranında gerilediği, yine bu dönemde BİST 100 endeksinin de %5,1 arttığı görülmektedir. Mevcut durumda vade farkı ve finansal borç ödeyen şirketin özsermaye sıkıntısı içerisinde olduğu görülmekle birlikte şirkete yapılacak olan bir sermaye enjeksiyonunun şirketin nakit akımlarını önemli derecede artıracağı, bunun da şirketin piyasa değerini eklenecek olan sermayenin çok üzerinde bir oranda artıracağını göstermektedir. 4 İçindekiler 1. Teknosa Hakkında 7 1.1. Teknosa Genel Bilgiler 7 2. Sektör 11 2.1. Genel Görünüm 2.2. Pazar Payları 11 14 3. Mali Yapı 16 3.1. Genel Görünüm 3.2. Kur Riski Hakkında 3.3. Net İşletme Sermayesi 16 19 20 4. Değerleme 22 4.1. Genel Bilgiler 4.2. Çarpan Analizi 4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 4.4. Yatırım Amaçlı Varlıkların Değerleri 4.5. KDV Tutarlar ve Diğer Borç ve Alacaklar 4.6. Piyasa Değeri 4.7. Duyarlılık Analizi 4.7.1. Faiz Oranlarına Duyarlılık 4.7.2. Mamul Maliyetleri ve Faaliyet Giderlerine Duyarlılık 4.7.3. Dolar Kurundaki Değişime Duyarlılık 22 23 24 26 26 26 27 27 27 28 5. Ekler 29 5.1. Teknosa Bilanço 5.2. Teknosa Gelir Tablosu 5.3. Teknosa Net İşletme Sermayesi 30 32 33 5 1. Teknosa Hakkında 1.1. Teknosa Genel Bilgiler Ortaklık Yapısı Teknosa İç ve Dış Ticaret A.Ş., Türkiye’nin önde gelen elektronik eşya perakendecisi şirketlerindendir. Şirket, Sabancı Holding bünyesinde faaliyet göstermekte olup %60,28’lik bir payı Sabancı Holding'e aittir. Sabancı ailesinin toplam payı ise %76 düzeyinde olup kalan %24’lük kısım ise halka açıktır. Şirketin ödenmiş sermayesi 110 milyon TL ve 2015/09 dönemi özsermayesi ise 150,6 milyon TL’dir. Şirketin mevcut durumda bir tane bağlı ortaklığı bulunmakta olup bu şirket, Teknosa’nın online satış Sabancı Holding ve Sabancı Ailesi; 83.514.345,8 1; 76% faaliyetlerini sürdüren Kliksa İç ve Dış Ticaret A.Ş.dir. Teknosa, bu şirkete %100 oranında iştirak ekmekte olup bilançosunda tam konsolide etmektedir. Teknosa’nın bunun dışında herhangi bir iştiraki veya bağlı ortaklığı bulunmamaktadır. Teknosa, teknoloji marketleri kanalında %36 pazar payına sahiptir. Bu pazar payı ile şirket teknoloji zincir mağazaları kanalında sektöründe lider konumundadır. Şirketin genel pazar payı ise %9’dur. 2015/09 dönemi itibariyle şirket 81 ilde 287 mağaza ve toplam 173 bin m2 net satış alanına sahip olup sektörde en yüksek yaygınlık oranına sahiptir. Şirketin çalışan sayısı 3.602’dir. Şirket ayrıca 2014 yılında 101 milyon adet ziyaretçi miktarına ulaşmıştır. Ödenmiş Sermaye: 110.000.000 TL Özsermaye: 150.565.000 TL Şirket, esas faaliyetlerinde marka bilinirliliğine büyük önem vermekte olup müşteri sadakatini artırmak için "turuncu kart" uygulamasını etkin hale getirmiştir. 2014 yılında turuncu kart üyelerinin sayısı 4,4 milyon kişiye ulaşmıştır. Şirketin bağlı ortaklığı olan Kliksa kanalı ile şirket, internet üzerinden ürün satışlarını gerçekleştirmektedir. 7 Halka Açık Kısım; 26.485.654,1 9; 24% 1. Teknosa Hakkında 1.1. Teknosa Genel Bilgiler Şirket, esas faaliyetlerini büyütmek amacıyla internet satışlarına da önem vermekte olup internet kanalıyla yapılan satışlar her yıl önemli seviyelerde artış kaydetmektedir. 2014 yılında internet kanalıyla (teknosa.com ve Kliksa) yapılan satışların büyüklüğü 301 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Bu tutar, 2014 yılı satışlarının %10’luk kısmını oluşturmaktadır. 2014 yılında yapılan kanun değişiklikleri ile elektronik ürünlerde kredi kartı kullanımına sınırlama getirilmiş olup bu çerçevede bazı ürünlerde kredi kartı tamamen yasaklanmış, diğer bir çok üründe ise kredi kartı taksit sayısında bir sınırlama getirilmiştir. Sektörde yapılan bu düzenlemelere karşın şirket, yeni açılan mağazaların da katkısı ile satış hacmini artırmaya devam etmektedir. Şirket, "TeknoFinans" adı altında müşterilere ürün satın almayı kolaylaştıracak finansman avantajları sağlamaktadır. ING Bank üzerinden verilen bu kredi ile müşteriler bankadan ihtiyaç kredisi çekerek Teknosa ürünleri satın alabilmektedir. Mevcut durumda şirket toplam satışlarının %8’lik kısmı TeknoFinans kanalıyla gerçekleştirilmektedir. TeknoFinans, ayrıca Akbank üzerinden de yapılabilmektedir. TeknoFinans ile masrafsız kredi imkanı sağlanmakta olup 36 aya kadar çekilebilmektedir. Bu kredide dosya masrafı vb. ek masraflar olmamaktadır. Teknosa, müşteri ilişkilerini geliştirmek amacıyla mobil cihazlara yönelik olarak "Teknosa Mobil" uygulamasını sunmuş olup bu uygulama üzerinden müşteriler ürünleri ve gelişmeleri yakından takip edebilmektedir. Bu uygulama sayesinde mevcut ürün hattı ile sinerji sağlanmakta müşterilere fırsatlar konusunda bilgi iletimi sağlanmaktadır. Şirket 2015 yılında "Teknosa Preo" adıyla private label cep telefonu markasını piyasaya sürdü. Şirketin Sabancı Grubu bünyesinde faaliyet göstermesi nedeniyle Sabancı Grubu’nun diğer şirketleri ile de önemli bir ticari ilişkiye sahiptir. 8 1. Teknosa Hakkında 1.1. Teknosa Genel Bilgiler Şirketin 2015/09 dönemi net satışları, bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,7 artmıştır. Kredi kartı ile satışlara limit getirilmesi nedeniyle satış hacmi üzerinde baskı oluşmuştur. Diğer taraftan döviz kurlarında görülen hızlı artış da dolaylı olarak maliyetler üzerinde baskı meydana getirmiştir. Şirketin tedarikçileri yerli firmalar olup alımlar da TL üzerinden yapılıyor olsa da firma maliyetleri döviz kurlarından tamamen bağımsız değildir. Bu dönemde şirket internet üzerinden satışlarını artırma ve diğer alternatif yöntemlere yönelmiştir. Şirketin bu 9 aylık süreçte e-ticaret satış hacmi %91 artarak 276 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Bu, toplam satışların %12,5’lik kısmına tekabül etmekte olup bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,8 puanlık bir artışa işaret etmektedir. Şirket 2015 yılında internet üzerinden satışlarının 500 milyon TL’yi geçeceğini tahmin etmektedir. 9 2. Sektör 2.1. Genel Görünüm Türkiye, genç nüfusun yüksek olduğu bir ülke olup nüfusun %50’lik kısmı 30,7 yaşının altındadır. Teknoloji alımı, ülkedeki genç nüfusun yüksekliği ve gelir düzeyinin yüksek oluşu ile doğrudan alakalı olup bu çerçevede Türkiye’de sektörün önemli bir potansiyel taşıdığı görülmektedir. Türkiye’de teknoloji satışı gerçekleştiren noktalar 6 ana grup altında incelenebilir: Hipermarketler / Süpermarketler: Carrefour, Migros, Real vb. marketler olup bu marketlerde teknoloji ürünleri satılmaktadır. Türkiye’de yaklaşık 3 bin civarında bu çeşit mağaza bulunmaktadır. Tüketici Elektroniği Mağazaları: Arçelik, Beko, Bosch gibi beyaz ve gri eşya satan mağazalar olup bunların Türkiye’de yaklaşık 18 bin noktada olduğu tahmin edilmektedir. Bilgisayar Mağazaları: Escort, Apple vb. marka bazlı satış kanalları olup yaklaşık 6 bin tane satış noktasında faaliyet göstermektedir. Telekom şirketleri olup Türkiye’de Turkcell, Vodafone, Türk Telekom ve Avea olmak üzere dört tane telekom firması bulunmaktadır. Toplam satış noktası sayısı yaklaşık 17 bin tanedir. Teknoloji Marketler: Teknosa, Bimeks vb. şirketler bu kategoridedir. Bu firmaların yaklaşık 600 tane satış noktası vardır. Mobilya Mağazaları: Bu firmalar, ahşap mobilyanın yanında beyaz eşya ve gri eşya gibi ürünler de satmakta olup Türkiye’de yaklaşık 5 bin tane satış noktası bulunmaktadır. 2014 yılında kredi kartı ile teknoloji ürünlerinin satın alınmasına yönelik uygulanan sınırlama nedeniyle sektörün büyüme performansı üzerinde bir baskı oluştu. 11 2. Sektör 2.1. Genel Görünüm 2015/05 Dönemi Sektör Dağılımı Türkiye’de elektronik pazarın 2015 yılı ilk 5 aylık performansı incelendiğinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %16’lık bir büyümenin gerçekleştiği görülmektedir. bu dönemde pazarın büyüklüğü 15 milyar TL olmuştur. Bu süreçte teknoloji marketlerinin büyüme oranı %10 olarak gerçekleşmiş olup 5 aylık Teknosa %33 satış rakamı 3,7 milyar TL olmuştur. Böylece 2015/05 döneminde teknoloji marketlerin sektör içerisindeki payı %25 olarak gerçekleşmiştir. Teknoloji marketler içerisinde Teknosa’nın pazar payı bu 5 aylık dönemde %33 olarak gerçekleşmiştir. Türkiye, teknoloji perakendeciğinde önemli bir potansiyele sahiptir. Genç nüfusun yüksek oluşu ve internet kullanım oranının düşük olması önemli potansiyellerin başında gelmektedir. Türkiye’de nüfus artış hızı yıllık ortalama %1,4 seviyesindeyken AB ülkelerinde bu oran %0,2 seviyelerindedir. Demografik yapının genç olması başta yatırım ve tüketim gibi unsurlar açısından son derece önemlidir. Diğer yandan ülkemizde şehirleşmenin hızlanması, alt yapı hizmetlerine kolay ulaşımın artması ve kişi başına düşen milli gelirin yükselmesine paralel olarak tüketim eğilimi son on yıldır güçlü bir seyir göstermektedir. Özellikle teknolojik ürünler pazarındaki büyüyen dinamik oldukça dikkat çekicidir. TÜİK 2014 yılı verilerine göre Türkiye’de hanelerde cep telefonu bulunma oranı %96,1, internete erişim imkânı olan hane oranı %60,2, hanelerde masaüstü bilgisayar bulunma oranı %27,6, hanelerde taşınabilir bilgisayar bulunma oranı %40,1 ve hanelerde Smart TV bulunma oranı %12,4’tür. 12 Diğer Kanallar %75 Teknoloji Marketler %25 Diğer %67 2. Sektör 2.1. Genel Görünüm Türkiye’de satılan ürün kategorileri incelendiğinde son yıllarda artan akıllı telefon ve tablet kullanımdan dolayı laptop ve masaüstü bilgisayar satışlarının gerilediği görülmektedir. Teknoloji sektörü hızlı değişim gösterdiği için şirketler fiyat politikasını da buna göre belirlemektedirler. Özellikle en çok satışı gerçekleştirilen akıllı telefon ve tablet gibi ürünlerde üst modellerin çıkması ile birlikte eski modellerde fiyat düşüşü görülmektedir. Bu nedenle teknoloji marketleri buna göre fiyatlarını düşürmek zorunda kalmaktadırlar. 13 2. Sektör 2.2. Pazar Payları Satış Kanalları Pazar Payları 100% 90% 1% 6% 8% 6% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 12% 13% 13% 14% 12% 12% 13% 34% 34% 31% 23% 26% 27% 2013 13% 80% 70% 60% 53% 48% 44% 31% 39% 42% 50% 40% 30% 20% 21% 26% 30% 24% 26% 25% 2014 2014/05 2015/05 20% 17% 16% 19% 20% 23% 16% 18% 2008 2009 2010 2011 2012 20% 10% 0% Teknoloji Marketler Telekom Şirketleri Tüketici Elektroniği Mağazaları 14 Hipermarketler / Süpermarketler Diğer 3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Teknosa, 2015/09 döneminde aktif büyüklüğü 967,9 milyon TL ve özkaynak büyüklüğü 150,6 milyon TL olan bir şirkettir. Şirket, esas faaliyet alanı olarak bir ticaret firması olması sebebiyle sade bir mali yapıya sahiptir. Şirketin varlıklarının %79,1’lik kısmı dönen varlıklardan ve %20,9’u ise duran varlıklardan oluşmaktadır. Dönen varlıklar incelendiğinde stoklar toplam varlıkların %50,4’ünü oluştururken hazır değerler ise toplam varlıkların %22,7’sini oluşturmaktadır. Kısa vadeli ticari alacaklar ise varlıklar içerisinde %3,9’luk bir kısmı oluşturmaktadır. Duran varlıklar incelendiğinde ise maddi duran varlıkların %12,5’lik bir payı olduğu görülmektedir. Şirket kaynakları incelendiğinde ise kısa vadeli yabancı kaynakların %84,1’lik bir paya sahip olduğu ve özsermayenin ise %15,6 oranında olduğu görülmekte olup uzun vadeli yabancı kaynak oranının ise %1’in altında kaldığı görülmektedir. kısa vadeli yabancı kaynakların büyük çoğunluğu ticari borçlar olup ticari borçların toplam kaynaklar içerisindeki yeri %77,7’dir. Şirketin 2015/09 dönemi stok tutarı 488,3 milyon TL olup bu tutarın tamamı ticari mallardan oluşmaktadır. Şirketin nakit ve nakit benzeri tutarı 220,1 milyon TL olup bu tutarın büyük çoğunluğu vadeli mevduat hesaplarında bulunmaktadır. Vadeli mevduat tutarı 206,4 milyon TL olup TL bazında ortalama faiz oranı %12,84’tür. Kredi kartı slip alacakları ise 10,5 milyon TL’dir. Şirketin kısa vadeli ticari alacak tutarı 37,4 milyon TL’dir. Bu tutar, oldukça düşük bir seviyede olup ciro ile bir arada düşünüldüğünde şirketin ortalama ticari alacak tahsil süresinin 2,0 gün olduğu görülmektedir. Kısa vadeli ticari alacakların 2,6 milyon TL’lik kısmı ilişkili taraflar ile olan ticari faaliyetlerden kaynaklanmakta olup bu tutarın büyük çoğunluğu Carrefoursa ve Ak Finansal Kiralama şirketlerindendir. Şirketin maddi duran varlıkları 120,8 milyon TL olup bu tutarın 62,3 milyon TL’lik kısmı özel maliyetlerden oluşmaktadır. Kalan kısmın 31,4 milyon TL’lik kısmı demirbaşlardan ve 18,0 milyon TL’si yapılmakta olan yatırımlardan oluşmaktadır. 16 3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Şirketin maddi olmayan duran varlıkları 28,9 milyon TL olup bu tutarın büyük çoğunluğu bilgisayar yazılımlarından ve bir kısmı ise lisans ve haklardan oluşmaktadır. Şirketin esas faaliyetleri dışında yatırım amaçlı gayrimenkulleri de bulunmakta olup bu gayrimenkullerin muhasebe değeri 10,6 milyon TL’dir. Şirketin yükümlülükleri sade bir yapıya sahip olup yükümlülüklerinin büyük çoğunluğu kısa vadeli ticari borçlardan kaynaklanmaktadır. Şirket finansal borçlanma yoluna gitmemektedir. Şirketin kaynaklarının %77,7’lik kısmını oluşturan kısa vadeli ticari borçlar, şirketin finansal kaynağının temelini oluşturmakta olup ticari borç ödeme süresi 2015/09 döneminde ortalama 76,5 gün olarak oluşmaktadır. Bu çerçevede incelendiğinde şirketin esas finansman kaynağının tedarikçiler olduğu görülmektedir. Şirket, ticari borçlar ve ticari alacaklar için teminat mektubu ve ipotek mekanizmalarını kullanabilmektedir. Şirketin faaliyet sonuçları incelendiğinde 2015/09 döneminde net satışlarının 2,20 milyar TL olduğu görülmektedir. Şirketin net satışlarının bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,7 arttığı görülmektedir. Şirketin satışlarının tamamına yakın kısmı teknoloji ürünlerinden kaynaklanmakta olup toplam 90,7 bin TL’lik beyaz eşya satışı da bulunmaktadır. Mamul maliyetlerinin net satışlara oranı %81,6 olarak gerçekleşmiş olup dönemler itibariyle bu oran önemli değişiklikler göstermemektedir. Mamul maliyetlerinin büyük çoğunluğu satılan ticari mamullerin maliyetlerinden kaynaklanmakta olup küçük bir miktarda ise montaj ve garanti giderleri bulunmaktadır. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %17,9 olup 2015/09 dönemi faaliyet giderlerinin toplamı 394,5 milyon TL’dir. Faaliyet giderlerinin detayları incelendiğinde personel giderleri %30,2, kira giderleri %31,7, reklam giderleri %12,9 ve amortisman giderleri ise %7,9 oranında paylara sahip olup kalan %17’lik kısım ise diğer çeşitli giderlerden oluşmaktadır. 17 18 6.027 2.854 1.757 1.013 862 367 Seyahat giderleri Haberleşme giderleri Seyahat giderleri - Şüpheli alacak karşılık giderleri 5.690 Müşavirlik hizmet giderleri Bilgi işlem giderleri 6.262 Müşavirlik hizmet giderleri Bakım, onarım ve temizlik giderleri 11.895 Enerji, yakıt ve su giderleri 20.000 Diğer giderler Nakliye ve lojistik giderleri 40.000 Amortisman ve itfa gideri 60.000 Reklam ve tanıtım giderleri 120.000 Personel giderleri Kira gideri 1.000 TL 3. Mali Yapı 2015/09 Dönemi Faaliyet Giderleri 140.000 124.949 119.008 100.000 80.000 50.794 31.314 19.949 11.786 3. Mali Yapı 3.1. Genel Görünüm Şirketin faaliyet giderleri de düşürüldükten sonra net esas faaliyet kar marjı 2015/09 döneminde %0,5 seviyesine gerilemiştir. Bu oran, 2014/12 döneminde %1,4 olarak gerçekleşmiş olup net esas faaliyet kar marjındaki gerilemenin temel sebebi sabit maliyetlerin yoğunlukta olduğu faaliyet giderlerindeki (maaş, kira vb. giderler) artışa karşın cironun aynı oranda artamamasıdır. Bu dönemde şirketin bir miktar performans kaybı yaşadığı görülmektedir. Şirketin esas faaliyetlerinden diğer gelir ve giderleri incelendiğinde 1,6 milyon TL’lik gelir ve 38,8 milyon TL’lik gider oluştuğu ve toplamda da 22,2 milyon TL’lik bir zarar oluştuğu görülmektedir. Detayları incelendiğinde bu zararın temel olarak vade farkından oluştuğu görülmektedir. Vade farkı dışında kalan kısımların ise dengede ve makul seviyelerde olduğu görülmektedir. Daha önce de belirtildiği gibi şirketin esas faaliyetlerini sürdürmek için tedarikçilerden ticari borçlanma yoluyla fon sağladığı, bankalara finansal borçlanmaya gitmediği, bunun yerine ticari borçlarından dolayı vade farkı ödediği görülmektedir. Vade farkı her ne kadar muhasebesel olarak finansal borç ödemesi olmasa da yapısı itibariyle faiz ödemesi hükmündedir. Şirketin finansal borçlanmaya gitmemesine karşın 2015/09 döneminde 16,6 milyon TL finansman gideri oluşmuş olup bu tutar kredi kartı komisyon giderleri, kampanya maliyetleri vb. tutarlardan oluşmaktadır. Bu giderler, şirketin satış hacmi ile orantılı olarak değişmektedir. 3.2. Kur Riski Hakkında Şirket ağırlıklı olarak yurtiçi satıcılardan TL cinsinden alım yapmakta ve sınırlı kur riskine maruz kalmaktadır. Yabancı para kur riski, Yönetim Kurulu tarafından yapılan düzenli toplantılarda takip edilmektedir. Bilanço kalemlerinden doğan kur riskini en aza indirmek amacı ile atıl nakit, gerektiğinde yabancı para yatırımlarda değerlendirilmektedir. Grup ayrıca gerekli görüldüğü takdirde, türev araçlardan forward’ların sınırlı kullanımı ile yabancı para kuru riskinden kendini korumaktadır. 2015/06 döneminde şirketin net yabancı para pozisyonu -80 bin TL düzeyinde olup döviz kurlarındaki %10’luk artış, şirket için 8 bin TL’lik zarara, döviz kurlarındaki %10’luk düşüş ise 8 bin TL’lik kara yol açmaktadır. 19 3. Mali Yapı Net İşletme Sermayesi 3.3. Net İşletme Sermayesi Şirketin 2015/09 dönemi net işletme sermayesi (dönen varlıklar ve kısa vadeli yabancı kaynaklar farkı) tutarı - Ortalama Ticari Alacaklar KDV Oranı 47,9 milyon TL’dir. Yapılan analizde şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı ise 18,3 milyon TL olarak KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar hesaplanmış olup bu çerçevede şirketin net işletme sermayesi ihtiyacı konusunda açığı olduğu görülmektedir. Ticari Alacak Devir Hızı bu nedenle şirketin sermaye artışına veya uzun vadeli kaynak bulmaya ihtiyacı vardır. Ticari Alacak Devir Süresi (gün) Şirketin 2015/09 döneminde ticari alacak devir süresi 2,0 gün, stok devir süresi 77,6 gün ve ticari borç devir Ortalama Stoklar 2015/09K 18.708.000 18,00% 15.854.237 185,2 2,0 509.338.500 süresi ise 76,5 gündür. Böylece şirketin net işletme sermayesi ihtiyaç süresi 3,1 olmaktadır. Bu sürenin düşük Stok Devir Hızı olmasına karşın şirketin net işletme sermayesi açığı bulunmakta olup bunun temel sebebi şirketin yeterli Stok Devir Süresi (gün) 77,6 Ortalama Ticari Borçlar 722.371.500 verimlilikte çalışmamasıdır. Şirketin özsermayesi, esas faaliyetlerini yürütmek için yeterli olmayıp daha önce de belirtildiği gibi ticari borçlanma yoluyla esas faaliyetlerini yürütmektedir. KDV Oranı KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar Ticari Borç Devir Hızı Ticari Borç Devir Süresi (gün) Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi 20 4,7 18,00% 612.179.237 4,8 76,5 3,1 Net İşletme Sermayesi İhtiyacı 18.289.862 Mevcut Net İşletme Sermayesi -47.928.000 4. Değerleme 4.1. Genel Bilgiler Teknosa, faaliyetleri itibariyle oldukça sade bir mali yapıya sahiptir. Şirket üretim yapmamakta olup tamamen ticari faaliyetler sürdürmektedir. Yurtiçindeki tedarikçilerden satın alımlar yapan şirket, belli bir kar oranı üzerinden satış gerçekleştirmektedir. Rekabetin yüksek olduğu sektörde şirketin net kar elde edebilmesi için her yıl satış hacminin artırmak zorunda kalmaktadır. Şirketin sabit giderlerinin (kira ve işçilik giderleri vb.) yüksek olması ve bu giderlerin satış hacminden bağımsız olması, şirketin yüksek ciro yapmasını zorunlu hale getirmektedir. Şirket finansal borçlanma yoluna gitmemektedir. Buna karşın esas faaliyetlerini sürdürmek için yüksek ticari borçlanma yoluna gitmektedir. Bu yüksek borçlanma nedeniyle şirket vade farklı ödemektedir. Ödenen vade farkı finansal borç statüsünde olmasa da yapılan değerlemede bu ödemeler finansal ödeme statüsünde alınmıştır. Bu ödemelerin tutarları şirketin net satış hacmi ile orantılı olarak değişmektedir. Şirketin vade farkından kaynaklanan borçlanmasının dışında gelir tablosunda yer alan finansman giderleri bulunmakta olup bunlar kredi kartı komisyonları, teminat mektupları vb. sebeplerden oluşmaktadır. Yine bu tutarlar da şirketin net satış hacmi ile orantılı olarak değişmektedir. 22 4. Değerleme 4.2. Çarpan Analizi çarpanı (Fiyat/Kazanç çarpanı) kullanılmamış, diğer çarpanlar ile elde edilen piyasa değerleri ise eşit oranda Şirket Piyasa Değeri Firma Değeri Net Borç Özkaynaklar Net Satışlar FAVÖK Net Kar F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar ağırlıkladırılmıştır. Böylece çarpan analizine göre şirketin hedef piyasa değeri633,3 milyon TL olarak PD/DD Şirket için yapılan çarpan analizinde Borsa İstanbul’da faaliyet gösteren teknoloji ürünleri satan firmalar alınmıştır. Bunlar Bimeks, Arena Bilgisayar, Indeks Bilgisayar, Datagate, Armada ve Despec Bilgisayar’dır. Değerleme çalışmasında mevcut şirketlerin son açıklanan dönem olan 2015/06 dönemi yıllıklandırılmış verileri kullanılmıştır. Sektörün verileri incelendiğinde sektörün Borsa İstanbul’da 8,59 x F/K, 8,63 x FD/FAVÖK, 0,26 x FD/Satışlar ve 1,69 x PD/DD ortalama çarpanlarıyla işlem gördüğü anlaşılmaktadır. Teknosa’nın 2015/06 dönemi yıllıklandırılmış verileri itibariyle net zarar durumunda olması nedeniyle burada F/K hesaplanmıştır. Çarpan Analizi F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar PD/DD Hedef Piyasa Değeri Hedef Fiyat Hesaplanan PD -237.644.351 746.130.081 900.258.763 253.628.526 Ağırlık 0,00% 33,33% 33,33% 33,33% Ağırlıklı PD 0 248.710.027 300.086.254 84.542.842 633.339.123 5,76 23 TKNSA 766.700.000 655.423.000 -111.277.000 149.895.000 3.014.809.000 73.605.000 -27.670.000 -27,7 8,9 0,2 5,1 4. Değerleme 4.3. İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi İndirgenmiş nakit akımı analizine göre şirketin gelecekte elde edeceği serbest nakit akımlarının bugünkü değeri hesaplanarak mevcut net nakdin de eklenmesi ile piyasa değerine ulaşılmıştır. Şirketin serbest nakit akımlarının bugüne indirgenmesinde kullanılan ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti yandaki Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Risksiz Getiri Oranı 10,00% Beta 0,78 Piyasa Risk Primi 5,0% Ke 13,91% İstanbul’da hesaplanan beta katsayısı 0,78’dir. Bu çerçevede şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %13,91 Borçlanma Maliyeti Borç Maliyeti Vergi Oranı Kd olarak hesaplanmıştır. Borç / (Borç + Özkaynak) tabloda görüldüğü şekilde hesaplanmıştır. Şirketin finansal borcu bulunmayıp yandaki tabloda görüldüğü gibi risksiz getiri oranı %10,00 (gösterge tahvilin anlık değeri), piyasa risk primi ise %5,0 olarak alınmıştır. Şirketin Borsa Şirketin geleceğe yönelik olarak internet kanalıyla satışlarına ağırlık vermesi nedeniyle şirketin giderlerinde oransal olarak bir düşüşün olacağı tahmin edilmiştir. şirketin yıllık ortalama net satış artışı %7,6 olarak varsayılmıştır. Daha önce de belirtildiği gibi şirketin finansal borçları olmamasına karşılık kredi kartı kullanımı vb. sebeplerle finansman giderleri oluşmaktadır. Bunun yanında yüksek ticari borçlarından kaynaklanan vade farkı giderleri de bulunmaktadır. Her iki gider çeşidi de şirketin net satışları ile orantılı olup gelecek dönemlerde finansal giderlerin net satışlara oranı ortalama %0,7 ve vade farkı giderlerinin ise net satışlara oranının %1,25 olacağı varsayılmıştır. Şirketin mevcut net borcu -220 milyon TL’dir. Şirketin indirgenmiş serbest nakit akımları hesaplandıktan sonra bu tutar çıkarılarak piyasa değerine ulaşılmıştır. 24 AOSM 0,00% 20% 0,0% 0,0% 13,91% 4. Değerleme milyon TL Net Satışlar Net Satış Değişimi SMM SMM/Net Satış Oranı Brüt Kar Faaliyet Giderleri Faaliyet Giderleri/Net Satışlar Esas Faaliyet Karı 2014/12 3.016 2,0% 2.466 81,7% 551 509 16,9% 42,0 2015/12T 3.068 1,7% 2.504 81,6% 564 491 16,0% 73,1 2016/12T 3.301 7,6% 2.674 81,0% 627 528 16,0% 99,0 2017/12T 3.552 7,6% 2.842 80,0% 710 568 16,0% 142,1 2018/12T 3.822 7,6% 3.058 80,0% 764 592 15,5% 172,0 2019/12T 4.113 7,6% 3.290 80,0% 823 637 15,5% 185,1 2020/12T 4.425 7,6% 3.540 80,0% 885 686 15,5% 199,1 Amortisman Giderleri FAVÖK Vergi İşletme Sermayesi Değişimi 36,8 78,8 41,8 114,8 14,6 0,2 45,0 144,0 19,8 2,8 47,4 189,5 28,4 2,8 47,3 219,3 34,4 3,3 46,6 231,7 37,0 3,8 44,3 243,4 39,8 0,0 Yatırım Giderleri Finansal Nitelikteki Giderler Finansal Giderler Vade Farkı Giderleri 55,8 44,3 59,8 21,5 38,4 44,3 64,4 23,1 41,3 44,3 69,3 24,9 44,4 44,3 74,5 26,8 47,8 44,3 80,2 28,8 51,4 44,3 86,3 31,0 55,3 -4,1 1,00 -4,1 12,7 0,88 11,2 44,7 0,77 34,4 62,8 0,68 42,5 66,4 0,59 39,4 73,0 0,52 38,1 Serbest Nakit Akımları İskonto Katsayısı İndirgenmiş Serbest Nakit Akımı Firma Değeri Net Borç Piyasa Değeri 487 -220 708 25 2021/12T+ 625,3 0,52 326,0 4. Değerleme İndirgenmiş nakit akımı analizine göre yapılan değerlemede şirketin hedef piyasa değeri 707.615.484 TL olarak hesaplanmıştır. 4.4. Yatırım Amaçlı Varlıkların Değerleri Şirketin yatırım amaçlı olarak elde tuttuğu ve esas faaliyetlerinde kullanmadığı gayrimenkulleri bulunmakta olup bunların mali tablolardaki toplam değeri 10.604.000 TL’dir. Bu varlıklar, şirketin esas faaliyetlerinde Hesaplanan PD Ağırlık İndirgenmiş Nakit Akımı Analizi 707.615.484 TL 70% 495.330.839 TL Çarpan Analizi 633.339.123 TL 30% 190.001.737 TL Yatırım Amaçlı Varlıklar Net KDV Alacakları Döviz Pozisyonu Etkisi kullanılmadığı için şirketin piyasa değerine ulaşılırken mevcut değere eklenmiştir. 4.5. KDV Tutarlar ve Diğer Borç ve Alacaklar Şirketin KDV alacaklarının ve KDV borçlarının detayları incelendiğinde 11,0 milyon TL KDV alacağı ve 9,7 milyon TL KDV borcu olduğu görülmektedir. Bu çerçevede şirketin net KDV alacağı 1,3 milyon TL’dir. Bu tutar, nihai piyasa değerine eklenmiştir. Şirketin KDV alacağı dışında net nakdini düşürecek mahiyette olan personele borçları bulunmaktadır. Bu tutar, bilanço dönemi sonrasında personele ödenecek olup bu nedenle şirketin net nakdini düşürecektir. Şirketin personele borçlarının tutarı 19,1 milyon TL olup bu tutar mevcut piyasa değerinden düşülmüştür. 4.6. Piyasa Değeri Yandaki tabloda yer aldığı gibi şirket için yapılan değerleme sonucunda şirketin hedef piyasa değeri 678.602.195 TL olarak hesaplanmış olup bu tutar, 6,17 TL/lot fiyatına karşılık gelmektedir. 26 Ağırlıklı PD 10.604.000 TL 1.396.000 TL 353.619 TL Personele Borçlar -19.084.000 TL Hedef Piyasa Değeri 678.602.195 TL Hedef Fiyat 6,17 TL 4. Değerleme Hedef Fiyatın Gösterge Faize Duyarlılığı 4.7. Duyarlılık Analizi 7,11 TL Şirket için yapılan değerleme çalışmasında şirketin piyasa değeri, yüksek rekabet nedeniyle piyasa 7,10 TL koşullarındaki ve karlılık marjlarındaki değişimlere karşı oldukça yüksek duyarlılığa sahiptir. Yapılan 6,90 TL duyarlılık çalışmasında şirketin ve piyasada meydana gelen değişikliklerin hedef piyasa değerine etkisi 6,70 TL incelenmiştir. 6,50 TL 6,89 TL 6,68 TL 6,50 TL 6,33 TL 6,30 TL 6,10 TL 5,70 TL Gösterge tahvildeki sürekli yükseliş, şirketin piyasa değerini en fazla 3,04 TL seviyesine kadar düşürebilmektedir. 4.7.2. Mamul Maliyetleri ve Faaliyet Giderlerine Duyarlılık Faaliyet Giderleri ve mamul maliyetleri için yapılan projeksiyonlar indirgenmiş nakit akımı analizinde gösterilmiştir. Burada yapılan duyarlılık çalışmasında şirketin faaliyet giderlerinde ve mamul maliyetlerinde yaşanacak değişimlerin piyasa değerine etkisi incelenmiştir. 27 12,5% 12,0% 11,5% 9,5% 9,0% 8,5% 8,0% daha düşük bir duyarlılıkla piyasa değerinde düşüşe yol açmaktadır. 5,50 TL 7,5% Gösterge tahvildeki düşüş piyasa değerinde hızlanarak bir artışa yol açarken gösterge tahvildeki yükseliş ise 11,0% artırırken, 0,5 puanlık bir artış ise şirketin hedef fiyatını 0,14 TL düşürmektedir. Mevcut Hedef Fiyat: 6,17 TL/hisse 5,90 TL 10,5% Yandaki grafikte görüldüğü gibi gösterge tahvildeki 0,5 puanlık bir düşüş şirketin hedef fiyatını 0,15 TL 6,17 TL 6,03 TL 5,90 TL 5,78 TL 5,66 TL 5,56 TL 10,0% 4.7.1. Faiz Oranlarına Duyarlılık 4. Değerleme SMM ve Faaliyet Giderleri Değişimine Duyarlılık 4.7.2. Mamul Maliyetleri ve Faaliyet Giderlerine Duyarlılık Mamul maliyetlerinin ve faaliyet giderlerinin piyasa değerine etkisi aynı seviyededir. Yandaki grafikte görüldüğü gibi mamul maliyetleri ve faaliyet giderlerinden herhangi bir tanesinde yaşanacak olan değişimin piyasa değerine etkisi görülmektedir. 7,27 TL 7,09 TL 6,90 TL 7,00 TL 6,72 TL 6,54 TL 6,35 TL 6,50 TL 6,17 TL Grafikte görüldüğü gibi faaliyet giderleri veya mamul maliyetlerindeki 1 puanlık bir artış, şirketin hedef fiyatında 1,83 TL’lik bir değişime yol açmaktadır. Bu değişim, lineer bir değişim olup her seviyede eşit oranda değişmektedir. 5,99 TL 5,81 TL 5,62 TL 5,44 TL 5,26 TL 5,08 TL 6,00 TL 5,50 TL 4.7.3. Dolar Kurundaki Değişime Duyarlılık Dolar kurunun hedef piyasa değerine etkisinin tespiti mümkün olmamakta olup burada herhangi bir şekilde doğrudan bir duyarlılık analizi yapılmamıştır. Buna karşın şirketin geçmiş dönemlerdeki fiyat hareketleri ve dolar kurundaki değişimler bir araya getirilerek yapılan korelasyon analizinde -0,33 oranında bir korelasyon tespit edilmiştir. Bu, dolardaki artışın şirketin fiyatına negatif yönde bir etkisi olduğunu göstermektedir. Korelasyon oranı -1 ile +1 arasında bir değer +1 olsaydı şirketin dolar kuru ile aynı hareket ettiğini, -1 olsaydı şirketin fiyatının dolar kuru ile tam zıt yönde hareket ettiğini gösterirdi. Hesaplanmış olan -0,33 değeri, şirketin dolardaki artıştan olumsuz etkilendiğini fakat tam olarak anlık etkilenmediğini, dolar dışında önemli parametrelerin varlığını göstermektedir. 28 0,60% 0,50% 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% -0,50% dolaylı olarak şirketin dolar kurundan etkilendiği görülmektedir. -0,60% 5,00 TL Şirketin tedarikçileri yerli tedarikçiler olup şirket dolar kurundan doğrudan etkilenmemektedir. Buna karşın 5. Ekler 5.1. Teknosa Bilanço BİLANÇO Dönen Varlıklar Hazır Değerler Finansal Yatırımlar Kısa Vadeli Ticari Alacaklar Stoklar Türev Enstrümanlar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Uzun Vadeli Ticari Alacaklar Diğer Uzun Vadeli Alacaklar Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller Alım Satım Amaçlı Gayrimenkuller (net) Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Ertelenen Vergi Varlıkları Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Duran Varlıklar TOPLAM AKTİFLER 2011/12K 498.362.000 186.596.000 0 28.640.000 260.925.000 0 0 21.654.000 106.029.000 0 0 11.241.000 0 78.681.000 6.128.000 4.394.000 0 5.585.000 604.391.000 2012/12K 886.725.000 355.210.000 3.009.000 32.764.000 471.973.000 0 0 23.769.000 122.629.000 0 0 11.124.000 0 94.072.000 9.422.000 3.276.000 0 4.735.000 1.009.354.000 2013/12K 900.671.000 320.182.000 0 39.364.000 511.689.000 0 23.806.000 5.630.000 155.508.000 0 640.000 10.935.000 0 113.591.000 15.345.000 7.209.000 905.000 6.883.000 1.056.179.000 30 2014/09K 745.071.000 110.627.000 0 34.724.000 580.516.000 150.000 9.076.000 9.978.000 176.776.000 702.000 0 10.793.000 0 122.380.000 22.263.000 13.519.000 822.000 6.297.000 921.847.000 2014/12K 762.495.000 192.998.000 0 22.000 530.417.000 0 9.872.000 1.655.000 187.204.000 0 710.000 10.746.000 0 118.261.000 27.165.000 16.072.000 308.000 13.942.000 949.699.000 2015/09K 765.964.000 220.117.000 0 37.394.000 488.260.000 0 17.599.000 2.594.000 201.925.000 0 686.000 10.604.000 0 120.816.000 28.886.000 21.210.000 3.467.000 16.256.000 967.889.000 5. Ekler 5.1. Teknosa Bilanço BİLANÇO 2011/12K Kısa Vadeli Yükümlülükler 457.671.000 Türev Araçlar 0 Ticari Borçlar 428.915.000 Diğer Borçlar 7.178.000 Ertelenmiş Gelirler 0 Cari Dönem Vergi Yükümlülüğü 0 Borç ve Gider Karşılıkları 0 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 0 Diğer Kısa Vadeli Borçlar 21.578.000 Uzun Vadeli Yükümlülükler 926.000 Diğer Finansal Yükümlülükler 0 Borç ve Gider Karşılıkları 907.000 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 145.794.000 Sermaye 110.000.000 Sermaye Yedekleri 3.000 Yeniden Değerleme Artışı 0 Net Dönem Karı 50.225.000 Dönem Zararı (-) 29.692.000 Geçmiş Yıl Karları 0 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 8.630.000 Özsermaye Enf. Düz. Farkları 6.628.000 TOPLAM PASİFLER 604.391.000 2012/12K 811.647.000 0 762.705.000 8.646.000 0 5.353.000 0 0 34.943.000 1.470.000 0 1.438.000 196.237.000 110.000.000 3.000 0 50.443.000 0 20.533.000 8.630.000 6.628.000 1.009.354.000 2013/12K 800.008.000 0 738.230.000 722.000 24.386.000 4.665.000 8.104.000 8.997.000 14.904.000 3.427.000 0 3.427.000 252.744.000 110.000.000 3.000 0 56.715.000 0 78.940.000 758.000 6.628.000 1.056.179.000 31 2014/09K 722.734.000 661.000 659.839.000 783.000 18.483.000 1.503.000 5.819.000 14.386.000 21.260.000 3.804.000 16.000 3.788.000 195.309.000 110.000.000 3.000 -249.000 0 12.858.000 85.034.000 7.161.000 6.628.000 921.847.000 2014/12K 757.949.000 0 692.404.000 802.000 21.489.000 1.435.000 9.102.000 8.006.000 24.711.000 3.370.000 0 3.370.000 188.380.000 110.000.000 0 0 0 19.975.000 85.034.000 7.161.000 6.628.000 949.699.000 2015/09K 813.892.000 0 752.339.000 1.051.000 25.720.000 29.000 7.272.000 15.652.000 11.829.000 3.432.000 0 3.432.000 150.565.000 110.000.000 3.000 -512.000 0 21.714.000 47.456.000 8.704.000 6.628.000 967.889.000 5. Ekler 5.2. Teknosa Gelir Tablosu GELİR TABLOSU 2011/12K SATIŞ GELİRLERİ 1.669.631.000 Satışların Maliyeti (-) 1.304.345.000 Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı 365.286.000 Faaliyet Giderleri (-) 305.880.000 Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri 273.796.000 Genel Yönetim Giderleri 32.084.000 Net Esas Faaliyet Karı/Zararı 59.406.000 Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar 38.288.000 Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-) 12.586.000 Faaliyet Karı veya Zararı 85.108.000 Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 0 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler 36.592.000 (Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-) 62.064.000 Vergi Öncesi Kar/Zarar 59.636.000 Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-) 9.411.000 Dönem Vergi Gelir/Gideri 0 Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri 0 NET DÖNEM KARI/ZARARI 50.225.000 2012/12K 2.329.707.000 1.881.480.000 448.227.000 371.705.000 339.469.000 32.236.000 76.522.000 25.978.000 3.943.000 98.557.000 0 49.219.000 83.139.000 64.637.000 14.194.000 13.076.000 -1.118.000 50.443.000 2013/12K 2.957.274.000 2.403.746.000 553.528.000 452.959.000 419.243.000 33.716.000 100.569.000 19.085.000 40.555.000 79.099.000 8.597.000 0 17.208.000 70.488.000 13.773.000 17.655.000 3.882.000 56.715.000 2014/09K 2.165.050.000 1.762.995.000 402.055.000 378.780.000 344.720.000 34.060.000 23.275.000 10.053.000 39.338.000 -6.010.000 6.093.000 0 15.948.000 -15.865.000 -3.007.000 3.214.000 6.221.000 -12.858.000 2014/12K 3.016.438.000 2.465.551.000 550.887.000 508.863.000 463.350.000 45.513.000 42.024.000 10.505.000 60.893.000 -8.364.000 6.566.000 0 22.250.000 -24.048.000 -4.073.000 4.747.000 8.820.000 -19.975.000 2015/09K 2.202.174.000 1.797.381.000 404.793.000 394.527.000 351.316.000 43.211.000 10.266.000 16.596.000 38.790.000 -11.928.000 1.700.000 0 16.613.000 -26.841.000 -5.127.000 1.000 5.128.000 -21.714.000 Amortismanlar 19.537.000 23.132.000 29.054.000 26.800.000 36.761.000 31.314.000 FAVÖK 78.943.000 99.654.000 129.623.000 50.075.000 78.785.000 41.580.000 32 5. Ekler 5.3. Teknosa Net İşletme Sermayesi Net İşletme Sermayesi 2011/12K 2012/12K 2013/12K 2014/09K 2014/12K 2015/09K 28.640.000 30.702.000 36.064.000 37.044.000 19.693.000 18.708.000 18,00% 18,00% 18,00% 18,00% 18,00% 18,00% 24.271.186 26.018.644 30.562.712 31.393.220 16.688.983 15.854.237 68,8 89,5 96,8 92,0 180,7 185,2 5,3 4,1 3,8 4,0 2,0 2,0 260.925.000 366.449.000 491.831.000 546.102.500 521.053.000 509.338.500 5,0 5,1 4,9 4,3 4,7 4,7 Stok Devir Süresi (gün) 73,0 71,1 74,7 84,8 77,1 77,6 Ortalama Ticari Borçlar 428.915.000 595.810.000 750.467.500 699.034.500 715.317.000 722.371.500 18,00% 18,00% 18,00% 18,00% 18,00% 18,00% 363.487.288 504.923.729 635.989.407 592.402.119 606.200.847 612.179.237 4,4 4,5 4,5 4,8 4,9 4,8 Ticari Borç Devir Süresi (gün) 82,4 81,8 81,3 75,7 74,4 76,5 Net İşletme Sermayesi İhtiyaç Süresi -4,1 -6,6 -2,8 13,0 4,8 3,1 Ortalama Ticari Alacaklar KDV Oranı KDV Hariç Ortalama Ticari Alacaklar Ticari Alacak Devir Hızı Ticari Alacak Devir Süresi (gün) Ortalama Stoklar Stok Devir Hızı KDV Oranı KDV Hariç Ortalama Ticari Borçlar Ticari Borç Devir Hızı Net İşletme Sermayesi İhtiyacı -17.747.568 -40.495.022 33 -21.731.718 75.606.745 38.368.192 18.289.862 Asya Yatırım Hakkında Web Sitesi Adresimiz: www.asyayatirim.com.tr Raporu Hazırlayan Hangi şirketleri öneriyoruz? Kenan Çılman Önerdiğimiz diğer hisse senetleri ile ilgili bilgi almak için web sitemizi ziyaret edebilirsiniz. Diğer değerleme raporlarımız için lütfen tıklayınız. Araştırma raporlarını almak ve e-mail grubumuza üye olmak için lütfen aşağıdaki maile bildiriniz: arastirma@asyayatirim.com.tr Asya Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Saray Mah. Dr. Adnan Büyükdeniz Cad. No:10 34768 Ümraniye / İSTANBUL Tel : 0216 250 53 00 Faks : 0216 634 17 00 34 Yönetmen Araştırma Bölümü kenan.cilman@asyayatirim.com.tr